一、 研究目的
医药行业是国民经济的重要组成部分，是传统和现代产业相结合的产物，对国计民生有重要的意义。由于医药产品和服务的需求相对稳定，使得医药板块具有较强的防御性特征，受到经济周期波动的影响不是很大;此外，由于生物科学的高速发展，医药行业在新药的开发研制等领域也具有广阔的发展空间，赋予了该行业较强的成长特性。因此，很多基金都选择将大量资金配置于该行业。
随着国内证券投资市场的发展，行业整体波动成为股市动态变化的主要方式，推动了行业基金的产生和发展。医疗药品作为市场关注的焦点板块，其行业基金也得到了较快的发展，已初具规模。投资于医药行业基金无需对特定的医药产品有非常深入的专业知识，还可以使得个股风险在行业内部得到充分的分散，在收益水平较为稳定的基础上还能分享新药开发带来的部分成长收益。在对于商品类基金进行了一些探讨之后，本文将进一步分析医药类基金，试图寻找该类基金的特点，为以后行业基金的划分提供参考。相对于投资业绩好坏，文章将更为关注基金行业风格的贴合度。
二、 研究样本的确定
虽然医药行业是大部分偏股型基金重仓配置的行业之一，但集中投资于此的行业基金数量并不是很多，本文选取目前开放式基金名称中带有“医”或“药”字样的基金作为研究样本，目前市场上共有2支开放式股票型基金纳入本文的研究范围：易方达医疗保健(110023)和汇添富医药保健(470006)。两只基金分别成立于2011年1月28日和2010年9月21日，虽然存续时间并不是很长，但是尚可以通过提高采集频度来增强其净值数据的可获得性。此外，在私募基金中也有从容旗下的几只医疗类基金集中于医药行业，文章也将把其和上述两只公募基金进行简单的比较。
三、 实证分析
(一)、定位明确 基准合适——基金基本情况比较：
由于两只基金成立时间相对较晚，行业特征相对都比较突出，契约中对于投资方向的定义都有明确定义，二者都看好未来中国医药保健行业未来的发展，希望通过投资具有较强竞争优势的公司来获得中长期的收益。与其他行业基金相比，其投资范围定义比较严谨，使其结果与大盘表现间的差异性较大，从而造成行业特征比较清晰。
| 商品类基金投资范围 | |
| 基金名称 | 投资方向 |
| 易方达医疗保健 | 本基金通过投资具有较强竞争优势的医疗保健行业上市公司，把握中国医疗保健行业发展中的投资机会，力争实现基金资产的长期稳健增值。投资于上海申银万国证券研究所有限公司界定的医药生物行业股票的比例不低于股票资产的85%。 |
| 汇添富医药保健 | 随着中国经济的持续增长和中国医疗卫生保障体系的不断完善，人们在医药保健方面的投入将不断增加，医药保健行业将长期受益。本基金发掘相应上市公司中所蕴含的投资机会，通过主动的投资组合管理以努力获取中长期超额收益。本基金以医药保健行业上市公司为股票主要投资对象，投资于医药保健行业上市公司股票的资产占股票资产的比例不低于80％。 |
数据来源：好买基金研究中心
此外，目前国内的医药行业基金在比较基准的选择上也体现出一定的合理性，两只基金业绩的比较标准都是基于专门的医药生物指数，而并非像其他股票型基金一样单纯的与沪深综合指数相比。虽然二者的成立时间都还不是很长，但契约中的明确规定使二者都比较贴合行业基金的定义，后续业绩表现值得关注。
| 商品类基金业绩比较基准 | ||
| 基金名称 | 类型 | 比较基准 |
| 易方达医疗保健 | 主动股票型 | 申万医药卫生行业指数收益率*80%+中证全债指数收益率*20% |
| 汇添富医药保健 | 主动股票型 | 中证医药卫生指数*80%+上证国债指数*20% |
数据来源：好买基金研究中心
(二)、行业特性初步体现——医药指数分析：
两只行业基金分别以申万医药和中证医药指数为主体构建其比较基准，因此我们有必要对这两个指数进行一些比较。通过医药指数与整体市场间的关系，来分析该行业指数的特点是否突出，其走势是否与大盘有明显的差异。从行业特点上来看，上述两个医药指数的市盈率和市净率都要大幅高于大盘指数，而指数的年均涨幅也远超沪深300指数，符合成长性行业的特征。
| 各指数主要特点 | |||
| 医药（申万） | 医药（中证） | 沪深300 | |
| 市盈率（P/E） | 69.67 | 40.64 | 22.92 |
| 市净率（P/B） | 5.08 | 4.65 | 3.26 |
| 年均涨幅 | 24.79% | 26.17% | 13.88% |
数据来源：好买基金研究中心
另外，由于医药生物行业上市公司具有防御性和成长性，该行业指数与大盘走势间的相关程度不应该很高，但对于通货膨胀则会有一定的正相关性。通过我们对于自2005年以来申万医药生物行业指数、中证医药指数和沪深300指数累计增长率的对比，可以看出医药指数与整体指数间还是有比较明显的差异，特别是在2010年前后医药行业的表现开始全面超过大盘，各指数间的相关系数也表明，与商品指数和大盘的高度相关不同，医药指数与沪深300指数的走势还是有比较大的差异，而两个医药指数间走势则高度一致。
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各指数累计收益率比较 |
数据来源：好买基金研究中心
| 指数间相关性分析 | |||
| 医药(申万） | 医药（中证） | 沪深300 | |
| 医药(申万） | 100.00% | 99.59% | 66.80% |
| 医药（中证） | 99.59% | 100.00% | 70.99% |
| 沪深300 | 66.80% | 70.99% | 100.00% |
数据来源：好买基金研究中心
而与2005年以来CPI指数和PPI指数的月变化率相比，我们发现虽然医药行业与物价指数在相关性上与大盘保持一致，但是医药行业相关性系数的绝对值明显偏低，表明医药指数受到物价变化的影响要弱于整体市场，即体现了该行业的防御性。结合上文医药指数年均涨幅的数据，不难看出我国医疗药品行业上市公司的行业特征比较突出，行业指数受物价波动影响较弱并具有超过市场平均的增长率水平。
| 医药指数与物价水平变化率间相关系数 | ||
| PPI | CPI | |
| 医药（申万） | -2.04% | 12.29% |
| 医药（中证） | -2.92% | 14.07% |
| 沪深300 | -7.70% | 20.59% |
数据来源：好买基金研究中心
接下来本文将根据07年以来的经济数据对于经济周期进行简单的划分，比较消费指数和大盘指数在不同经济周期下的涨跌表现，并以美林投资时钟理论为基础探索配置医药行业的可行性和时机。
| 经济周期和指数表现 | |||
| 时间 | 周期 | 医药指数涨跌 | 沪深300涨跌 |
| 2007.1-2007.6 | 过热 | 107.20% | 84.42% |
| 2007.7-2008.3 | 滞胀 | 8.52% | 0.70% |
| 2008.4-2009.3 | 衰退 | -8.53% | -33.84% |
| 2009.4-2009.6 | 复苏 | 15.38% | 26.27% |
| 2009.7-2010.3 | 过热 | 45.92% | 5.66% |
| 2010.4-2011.6 | 滞胀 | 5.77% | -9.01% |
| 2011.7-2011.12 | 衰退 | -23.88% | -22.94% |
数据来源：好买基金研究中心
我们可以看出在医药指数在滞胀期表现对大盘指数的优势最为明显，而在复苏阶段，医药指数的涨幅则相对较低，符合防御性板块的特征，因此当经济在滞胀期时就可以在组合中增配医药板块，而在复苏期则应相应减配该板块。但是在医药指数的表现在过热期和衰退期的表现与传统防御性行业的定义有一些差异，这可能是由该板块成长性和估值较高以及A股市场炒作资金较多导致的。
