一、 二季度经济有望筑底

1-2月投资仍处低位，消费持续下滑但消费者信心走强，出口增长低于进口增长，出现金融危机后第二次单月贸易逆差。整体上看，经济增长速度仍将下降，但消费和出口仍存转机。

1、投资增速加速下降

至2月，城镇固定资产累计投资2.12万亿元，同比增长21.5%。分行业来看，投资额位于前五的行业分别为制造业、房地产业、交运仓储业、水利环境、公共设施管理业，固定资产投资实际完成额累计值分别为0.73万亿、0.64万亿、0.18万亿、0.13万亿、0.11万亿，制造业累计同比增长24.66%、房地产业累计同比增长30.33%，交运仓储累计同比下降10.27%、水利环境累计同比下降0.82%、公共设施管理业累计同比下降4.28%，值得注意的是，城镇固定资产投资增速同比下降，而增长的主要来源是制造业和房地产。

至2月末，今年以来固定资产累计同比下降的行业有石油和天然气开采业、交运仓储业、水利环境和公用设施管理业，降幅最大的是铁路运输，其次是交运仓储和道路运输业，分别达到44.38%，10.27%和8.68%;其它行业累计投资均实现同比增长，增幅最大的是金融业、建筑业、水上运输、专用设备制造和木材加工，同比增长分别达到158.86%、128.6%、95.69%、58.84%和45.76%。

数据来源：财汇，好买基金研究中心整理

2008年末，为摆脱金融危机、维持经济增长，国家实施了以4万亿投资为代表的刺激经济计划，并主要体现为中央主导、地方跟上的形式。在此影响下，2008年11月，中央项目投资完成额累比同比增速达到31.8%，在2009年2月一度达到40.3%的高点，均高于地方项目的增速。城镇固定资产完成额中中央项目同比增速在2010年大部分仍维持在10%以上的水平，但在2011年显著下滑，在6月份，城镇固定资产完成额中中央项目累计同比增速出现负增长，加速下滑的趋势一致持续到2011年8月份，之后下降速度开始走稳。

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固定资产投资的领先指标--金融机构各项贷款余额同比增速从2009年的30%以上的高峰急速滑落至2010年6月的18.2%后持续下滑，至2012年1月末，同比增速为15%，处于2008年12月以来的最低点。今年2月的金融机构各项贷款余额同比增速微幅上升，为15.2%，这或表明固定资产投资增速下滑速度将放缓。

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至2月末，新开工项目计划总投资累计11414亿，同比增长23.2%，比去年同期显著回升，基本回复到2010年的月增速水平。不过，相对去年年末的月增速，新开工项目计划总投资增速有微幅下滑。

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新开工项目计划投资同比不仅较去年同比有明显上升，较去年全年都有明显回升。作为先行指标的新开工项目计划投资同比增速的回升说明全年固定资产投资出现失速的可能性不大。总体来看，固定资产投资同比增速仍将处于缓慢回落的态势当中，并将拉动经济增速进一步下行。

2、 1-2月消费继续滑落、消费者信心走强

2012年1-2月社会消费品零售总额33669亿元，同比增加14.7%，增速有所回落。去年3月份以来，社会消费品零售总额总体保持平稳增长，此次回落或与季节因素有关，年后消费热情一般会回落。另外，主要耐用品方面却孕育着希望，虽然家具和家电消费同比增速仍在回落，但1-2 月汽车消费同比增速已经由两年来的低点回升2.5%。分类别看，必需消费品增速下滑幅度较大，“吃”增速为16.1%，“穿”增速为12.8%，日用品增速为16.5%，较此前水平下降7-14%。

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国家统计局公布的1月份的消费者预期指数为109.3，相比上月显著上升，表明消费者对未来消费信心有所提升。

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总体来看，消费增速下滑，但消费者对未来消费的信心在上升。但我们注意到一些积极的现象，首先，1-2 月汽车消费同比增速已经由两年来的低点回升2.5%，表明耐用品消费有可能出现新的生机。其次，根据信心指数和消费增速的历史数据揭示的相关性来看，消费者信心指数领先消费增速6个月左右，2012年1月份延续反弹的趋势，暗示着6个月之后，也就是2012年下半年消费增速将会出现反弹。最后，宏观调控效果显著，2月CPI水平同比上涨3.2%，物价重回“3”时代，这无疑会稳定实际收入预期，提升消费者信心。

2、 进出口同比回升、贸易逆差再现

海关统计显示，2月份，我国进出口总值2604.25亿美元，同比增长29.4%。其中出口1144.71 亿美元，增长18.4%;进口1459.54亿美元，增长39.6%;贸易逆差314.83 亿美元，是继去前年三月、去年二月之后，7年第三次出现贸易逆差。1-2月，进出口总值5330.32 亿美元，同比增长7.3%，其中出口2643.95 亿美元，增长6.9%，进口2686.37 亿美元，增长7.70%，累计贸易逆差42.42亿美元。

2 月份出口增速的回升体现了外围经济困境缓解、特别是美国经济复苏明显带来的出口需求上升，而进口增速上升的主要原因是国内需求的上升，并超过出口增长，出现贸易逆差。一般而言，这是年初企业补库存的行为所致，但出口形势不明朗也可能是重要推手。从产品类型上看,箱包、服装、鞋类等低附件值、低技术含量的劳动密集型产品出口显著下降,同比数据均录得负增长。从出口地区看,对欧盟出口同比下降1.1%,其中对德国同比下降3.7%,对意大利同比下降31.1%,对法国零增长,显示欧洲经济低迷对我国出口冲击愈加强烈。尽管2月进出口数据不尽如人意,但我们还应看到:第一,出口整体虽然大幅回落,但机电和高新技术产品出口稳定增长,显示技术含量较高的产品在外需整体低迷时期依然能保持稳定出口;第二,美国经济的温和复苏有利于稳定全球贸易形势,2月我国对美国、东盟、韩国、日本、俄罗斯和巴西出口增速相对稳定。

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出口美国、欧洲和日本的总额占出口总额历史平均值分别为17.73%、19.27%、7.29%，2月公布值分别为16.91%、16.91%、9.11%，对日本的出口超越历史均值，对美国的出口开始接近均值，而对欧洲的出口持续低迷，显示了欧债危机对我国出口的冲击。由于金融危机以来2月第二次出现单月逆差，出口产品中高技术和附加值的产品与劳动密集型产品出现结构性差异，未来出口走势将继续依赖重点出口地区的经济走势及国内产业结构升级的步伐。另外，出口的领先指数OECD欧洲领先指数从2010年中至今持续下滑，但最近的数据显示，其下滑的速度已经减弱，这或表明未来出口将有望好转。

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2月公布的PMI新出口订单指数为51.1，处于近14个月以来的较高位置，显示出积极信号。

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在欧盟领导人联合欧洲央行和IMF加大了救助之后，避免了希腊在短期内债务无序违约，欧债危机暂时到来一个平静的时期。欧元区“金融危机”暂时休整。未来市场将把更多的注意力放到经济能否摆脱衰退、实现增长上来。可以想见，欧盟走出经济危机并非易事。 在美国的“重返制造业”的战略之下，就业市场持续向好，“就业-消费”正循环有望实现，房地产市场复苏可期，金融机构资产负债表修复情况良好，实体经济较健康，经济周期显示经济仍在扩张期。总体来看，本月虽出现贸易逆差，但进出口同比实现增长，新出口订单上扬，显示外围环境在走好，我们对未来的出口走势持偏积极的观点。

2、 经济减速运行

2012年1-2月，规模以上工业增加值同比增长11.4%，比12 月的12.8%大幅回落,延续了去年6月份以来的下降趋势。中上游钢铁、水泥、发电增速均在2 月显著回落，但增加值下滑有限，或反映原材料价格上涨及效率提升的影响。PPI 采掘和原材料价格环比转正，有助于存货周期展开。从上游电厂耗煤数据看，3 月前9 天6 大发电集团日均耗煤同比增速回升至10.9%，预示上游发电量增速即将回升。下游地产、汽车销售 1、2 月累计增速持续回落，但汽车增速在2 月反弹明显，3 月地产销售由负转正，我们认为二季度初下游需求有望回升，底部或将出现。

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2 月原材料库存指标止升回跌，显示企业补库存的动力正在减弱。产成品库存指数比1月份回升2.5个百分点，为50.5%;原材料库存指数比1月份回落0.9个百分点，为48.8%，连续第10个月低于50%。

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