一、 研究目的

随着国民经济、投资市场发展以及同行业企业间竞争的日益加剧，行业风险将会成为影响公司表现的重要因素。对应到股票投资市场上，同行业上市公司的表现也会呈现出越来越高的相似性，而行业基金也很可能成为未来基金投资市场上的一个重要组成。基于此种判断，我们曾先后研究了目前市场上存在的商品类和医药类基金，并对如何进行行业基金的投资提出了一些初步想法。不过上述文章都涉及到一个问题，就是如何择时，即需要投资者选择不同行业的投资时点。只有能做到在正确的时间选择正确的行业，才算真正意义上实现了行业投资的理念，而这也正是其难点之所在。

同时我们发现目前市场上存在着一批行业轮动基金，从其对投资方式的描述来看，与前述的行业投资非常相似，如果其实际持仓和业绩表现也与我们预期相符，那投资者完全可以通过买入此类基金来达到行业投资的目的。因此本文希望通过仔细辨析当前的行业轮动基金来了解其行业投资特点和价值。

二、 研究样本的确定

行业轮动基金主要是指通过把握行业轮动规律，优化行业配置，从而实现长期稳定业绩回报的基金。本文将在2011年3季度以前成立的偏股型基金中以基金的名称中是否出现“行业轮动”或“周期”两词为标准进行样本选择，结果共有8只基金纳入研究范围，分别是：东吴行业轮动、大成行业轮动、天弘周期策略、上投摩根行业轮动、华安行业轮动、新华行业周期轮换、博时行业轮动和泰达宏利周期。

数据来源：Wind、好买基金研究中心

从上表中我们可以看出，除了泰达宏利周期一只外，其余的行业轮动基金均为主动股票型;而且从成立时点来看，也只有泰达宏利周期一只成立于2008年以前。而按照泰达宏利周期基金招募说明说中显示，其实际的投资目标是周期类行业中具有增长潜力的价值型股票，即价值优化型股票;而在投资的行业层面，该基金对周期性行业所涉及的范围作出了明确的规范，与我们所寻求的行业投资的操作理念并不十分相符。此外，按照好买基金对基金风格划分的蛛网图数据可以看出，该基金在各个维度都表现得较为激进，也与其他行业基金差别较大，划分为行业轮动基金并不十分合适，因此下文中将不再赘述。

数据来源：Wind、好买基金研究中心

此外，从这些行业轮动基金在契约中所设定的比较基准来看，7只股票型基金的比较基准间的差异性比较小，都是由沪深300指数和债券指数组合而成，而股票和债券指数的权重分配也多采用“75+25”或“80+20”的方式。此外，设定这样的比较基准也体现出，行业轮动基金对投资行业应该没有过多的限制，所追求的是通过把握行业特征，选择正确的行业从而达到战胜整体市场的目的。

数据来源：Wind、好买基金研究中心

三、 实证分析

(一)、基金收益风险分析：

首先，上述样本基金到底有无战胜市场，归根结底还是要用业绩说话，本文将从净值累计收益的角度来分析7只行业轮动基金的表现， 并将其与各自相应的比较基准与对应时间段内沪深300指数进行比较。可以看出不同的行业轮动基金自成立以来的相对业绩间还是存在很大的差异，像东吴行业轮动、天弘周期策略和新华行业周期轮换自成立以来相对大盘指数都取得了比较明显的超额收益;但是剩余四只行业轮动基金的表现则差强人意。

数据来源：Wind、好买基金研究中心

数据来源：Wind、好买基金研究中心

另外通过计算从基金相对于沪深300指数的超额收益和其净值涨跌与沪深300指数间的相关性数据，我们可以看出行业轮动基金能否获得超额收益和与其和指数间的相关系数体现出了一定的负相关性，但是该相关性指标的强度并不高，因此探寻这7只行业轮动基金的业绩成因还需要进一步分析其资产配置。

数据来源：Wind、好买基金研究中心

数据来源：Wind、好买基金研究中心

同时，从基金收益的风险层面，也可以看出，各只行业轮动基金的收益的波动性与大盘指数基本一致，这与该类基金的按照经济周期调整投资行业的特点基本一致。

数据来源：Wind、好买基金研究中心

(二)、基金大类资产配置分析

从行业轮动的投资理论来看，在只能单向做多的市场中，如果该类基金确实都能选中每一个周期中表现最好的行业，则其应该始终维持一个相对比较高的持股仓位。由于7只主动股票型基金成立的都相对较晚，我们仅取2009年以来的季度仓位数据加以研究，同时，各只基金纳入统计的时点为成立时间满半年后最近的季度。从各只基金的季度仓位数据来看，不同基金间仓位的差异性比较大，每只基金的仓位水平也会出现大幅调整。而与股票型基金平均水平相比，行业轮动基金历史仓位的均值虽然较高，但差别并不是很大，因此从大类资产配置的角度很难分析出各只行业轮动基金的特点。

数据来源：Wind、好买基金研究中心