一、 研究目的
众所周知，投资市场风云莫测、变化多端，如何能在这样的市场中求得生存和发展一直是投资者所追寻的目标，在此基础上，才有了价值投资、择时和高频交易等众多投资策略的“百家争鸣”。但是每种策略都有其最适合的市场环境，如果选择的策略与市场环境不相符，则势必难以获得令人满意的结果。在这种情形下，我们发现目前市场上还有一类灵活配置类基金，强调在减少对于投资自由度干涉的情况下，来实现超额收益和价值增值。从理论上来说，如果成功实行这类策略的话则应该可以做到“避高趋下，避实击虚”，战胜市场自然也水到渠成，不过现实中的情况究竟如何，我们将在下文中对目前市场上的这类基金加以辨析。
二、 研究样本的确定
灵活配置类基金通过自由选择资产的投资类别和投资比例，从而获得了较大的主动管理空间，本文将从2011年3季度以前成立的偏股型基金中以基金的名称中是否出现“灵活”一词为标准进行样本选择，结果共有8只基金纳入研究范围，分别是：华宝兴业宝康灵活、诺安灵活、诺德主题灵活、博时策略灵活、嘉实回报灵活、华安动态灵活、中邮中小盘灵活和新华灵活主题。
| 灵活配置基金基本信息 | |||
| 基金名称 | 成立日期 | 基金类型 | 投资目标/投资原则 |
| 华宝兴业宝康灵活 | 15/07/2003 | 标准混合型 | 规避系统风险,降低投资组合波动性,提高投资组合的长期报酬。 |
| 诺安灵活 | 20/05/2008 | 标准混合型 | 灵活资产配置以控制投资风险，关注优势企业以挖掘投资价值，积极调整策略组合以提高投资回报，稳健投资，力图在将风险控制在一定水平的基础上获得超过比较基准的投资收益。 |
| 诺德主题灵活 | 05/11/2008 | 标准混合型 | 关注中国在经济崛起过程中带来的结构性变化，及时把握宏观投资趋势，通过准确的主题配置和精选个股，追求资产长期稳定的增值，在有效控制风险的前提下为基金份额持有人创造超越业绩比较基准的长期稳定回报。 |
| 博时策略灵活 | 11/08/2009 | 标准混合型 | 通过运用多种投资策略，在股票和债券之间灵活配置资产，并对成长、价值风格突出的股票进行均衡配置，以追求基金资产的长期稳健增值。 |
| 嘉实回报灵活 | 18/08/2009 | 标准混合型 | 以自上而下的投资策略，灵活配置大类资产，动态控制组合风险，力争长期、稳定的绝对回报。 |
| 华安动态灵活 | 22/12/2009 | 标准混合型 | 通过对股票、债券等金融资产的动态灵活配置，在合理控制投资风险和保障基金资产流动性的基础上，追求基金资产的长期稳定增值，力求为投资者获取超额回报。 |
| 中邮中小盘灵活 | 10/05/2011 | 标准混合型 | 通过合理的动态资产配置，在严格控制风险并保证充分流动性的前提下，重点挖掘中小盘股票中的投资机会，谋求基金资产的长期稳定增值。 |
| 新华灵活主题 | 13/07/2011 | 主动股票型 | 以主题投资为核心，前瞻性挖掘市场的长期主题趋势，动态把握市场阶段性的主题转换，并精选获益程度高的主题个股进行投资，在风险可控的前提下追求基金资产净值的持续、稳定增长。 |
数据来源：Wind、好买基金研究中心
从上表中我们可以看出，除了新华灵活主题一只基金外，其余的灵活配置基金均为标准混合型基金，这主要是因为混合型基金在大类资产的配置上可操作的空间更大，不会受到主动股票型基金65%股票仓位下限的影响;而在此问题上，新华灵活主题初涉采用灵活配置策略的股票型基金这一领域，究竟有何独特之处，也是本文关心的问题之一。从成立时点来看，该类型基金出现的时间相对较晚，属于较新的品种，除了华宝兴业宝康灵活外，其余样本基金均成立于2008年以后。
此外，在灵活策略基金契约中所设定的比较基准来看，大部分样本基金的比较基准还是具有比较高的相似性，大都采用“60%股票指数+40%债券指数”的比例构建比较基准，其中股票指数多采用沪深300指数。比较特殊的有嘉实回报灵活、中邮中小盘灵活和新华灵活主题三只基金，其中新华灵活主题的基准反映了其作为股票型基金可能会维持较高的仓位;中邮中小盘则突出了其配置上中盘和小盘个股的特点;嘉实回报灵活则突出了绝对收益，对于这一特点本文也将做进一步分析。
| 灵活策略基金比较基准 | |
| 基金名称 | 比较基准 |
| 华宝兴业宝康灵活 | 中信标普全债指数*65%+上证180指数和深圳100指数的复合指数*35% |
| 诺安灵活 | 沪深300指数*60%+上证国债指数*40% |
| 诺德主题灵活 | 沪深300指数*60%+上证国债指数*40% |
| 博时策略灵活 | 沪深300指数收益率*60%+中国债券总指数收益率*40% |
| 嘉实回报灵活 | 同期人民币一年期定期存款利率(税前) |
| 华安动态灵活 | 沪深300指数收益率*60%+中国债券总指数收益率*40% |
| 中邮中小盘灵活 | 中国债券总指数*40%+天相中盘指数*30%+天相小盘指数*30% |
| 新华灵活主题 | 沪深300指数收益率*80%+上证国债指数收益率*20% |
三、 实证分析
(一)、基金收益风险分析：
首先，我们还是从最直观的累计收益角度来分析各只灵活配置基金的表现，并将其与各自相应的比较基准与对应时间段内沪深300指数进行比较。通过统计不难发现大部分灵活配置基金的表现并不是很出色，只有华宝兴业宝康灵活、诺安灵活和诺德主题灵活三只实现了正收益，但是诺德主题灵活的表现显然远逊于同期比较基准和大盘指数，因此不能认为该基金的正收益源于其主动管理能力;而自成立以来未能实现正收益的基金表现都要逊于同期的比较基准。
| 灵活配置基金累计收益表现 | |||
| 基金名称 | 自成立以来累计收益率 | 对应比较基准收益率 | 沪深300同期增长率 |
| 华宝兴业宝康灵活 | 194.35% | 68.35% | 109.36% |
| 诺安灵活 | 54.00% | -9.45% | -29.23% |
| 诺德主题灵活 | 14.10% | 40.38% | 55.26% |
| 博时策略灵活 | -14.10% | -12.05% | -26.16% |
| 嘉实回报灵活 | -6.00% | 7.73% | -17.21% |
| 华安动态灵活 | -11.20% | -8.90% | -20.55% |
| 中邮中小盘灵活 | -13.50% | -12.71% | -16.72% |
| 新华灵活主题 | -15.10% | -11.76% | -15.46% |
数据来源：Wind、好买基金研究中心
数据来源：Wind、好买基金研究中心
另外通过计算样本基金业绩与沪深300指数的收益率间的相关性指标基本还是处在一个偏高的水准，其中华宝兴业宝康灵活和博时策略灵活两只基金的相关系数都超过了0.9。此外，相关系数最低的为嘉实回报灵活，也达到了0.67，但仅从该指标来看这一数值似乎与其将定存利率设为比较基准并不完全相符。
| 灵活配置基金业绩相关性 | |
| 基金名称 | 相关系数 |
| 华宝兴业宝康灵活 | 0.95 |
| 诺安灵活 | 0.84 |
| 诺德主题灵活 | 0.79 |
| 博时策略灵活 | 0.91 |
| 嘉实回报灵活 | 0.67 |
| 华安动态灵活 | 0.75 |
| 中邮中小盘灵活 | 0.79 |
| 新华灵活主题 | 0.8 |
数据来源：Wind、好买基金研究中心
同时，从基金收益的波动性层面，也可以看出除了新华灵活主题外，其它样本基金收益的标准差都要小于大盘指数，这与混合型基金的特点基本一致;而新华灵活主题作为股票型基金，其与大盘相当的波动性也是合理的。不过，需要指出的是嘉实回报灵活的收益波动性虽然为样本基金中最低，但与其设定比较基准间的契合度仍然较低。
| 灵活配置基金收益标准差（年化） | ||
| 基金名称 | 标准差 | 同期沪深300标准差 |
| 华宝兴业宝康灵活 | 23.25% | 34.12% |
| 诺安灵活 | 17.45% | 26.49% |
| 诺德主题灵活 | 19.00% | 23.61% |
| 博时策略灵活 | 18.33% | 21.23% |
| 嘉实回报灵活 | 15.68% | 21.32% |
| 华安动态灵活 | 17.11% | 21.18% |
| 中邮中小盘灵活 | 17.78% | 18.79% |
| 新华灵活主题 | 17.76% | 17.53% |
数据来源：Wind、好买基金研究中心
