自央行降低存款准备率以来，具有杠杆的分级债基B份额一骑绝尘，在哀鸿遍野的市场中分外惹眼，如海富通稳进增利B，该基金5月12日至6月13日二级市场涨幅达到29.76%。净值快速上涨，折价率的迅速缩小，以及二级市场上的炒作共同导致了分级债基5月以来的行情。
| 分级债基进取份额业绩回顾 | |||||
| 代码 | 名称 | 近一周涨幅 | 近一个月涨幅 | 近三个月涨幅 | 今年以来涨幅 |
| 150045 | 海富通稳进增利B | -6.90% | 26.35% | 62.86% | 57.04% |
| 150035 | 泰达宏利聚利B（详细，购买） | -2.49% | 20.02% | 38.61% | 36.49% |
| 150038 | 万家添利分级B | -2.64% | 5.83% | 11.93% | 27.68% |
| 150021 | 富国汇利分级B | -2.99% | 6.66% | 16.83% | 26.42% |
| 150026 | 大成景丰分级B | -2.02% | 11.49% | 13.95% | 22.22% |
| 150041 | 富国天盈分级B | -2.99% | 5.88% | 14.99% | 17.86% |
| 150043 | 博时裕祥分级B | 0.27% | 15.66% | 21.23% | 16.63% |
| 150027 | 天弘添利分级B | -5.46% | 7.59% | 15.50% | 11.46% |
| 150061 | 鹏华丰泽分级B | -3.83% | 5.61% | 10.78% | 9.71% |
| 150063 | 浦银安盛增利B | -3.23% | 8.70% | 25.26% | —— |
| 150046 | 天弘丰利分级B | -2.25% | 14.26% | 25.80% | —— |
| 150078 | 金鹰持久回报B | -2.83% | 7.79% | —— | —— |
| 150068 | 诺德双翼B | -1.78% | 7.59% | —— | —— |
| 816028 | 中信标普企业债指数 | 0.01% | 1.32% | 1.92% | 4.51% |
数据来源：Wind、好买基金研究中心 2012年6月15日
回顾过去总是简单的，那么展望未来，分级债基还具有投资价值吗?在二级市场价格快速上涨、特别是像海富通稳进增利B一样遭遇炒作之后，已经高估了吗?根据分级基金的收益分配模式，本文在估算了母基金整体未来收益的情况下，对目前市场上有明确到期期限的13只分级债基进取份额的到期收益率进行了情景分析，并将其分别与3年期的AAA级企业债收益率和AA级的企业债收益率进行比较。我们认为，若分级债基进取份额的到期收益率高于相应的企业债收益率，则该基金具备投资价值;反之，则该基金目前被市场高估，不具备投资价值。
一、两种情形分析
| 未来收益达到3年期AAA级企业债的情景 | |||||
| 基金代码 | 基金简称 | 基金成立日 | 剩余年限 | B份额对应年化收益率 | AAA企业债收益率 |
| 150035 | 泰达宏利聚利B | 13/05/2011 | 3.9 | 3.57% | 3.89% |
| 150027 | 天弘添利分级B | 03/12/2010 | 3.46 | 2.92% | 3.89% |
| 150078 | 金鹰持久回报B | 09/03/2012 | 2.72 | 2.53% | 3.89% |
| 150068 | 诺德双翼B | 16/02/2012 | 2.67 | 2.75% | 3.89% |
| 150063 | 浦银安盛增利B | 13/12/2011 | 2.49 | 1.33% | 3.89% |
| 150061 | 鹏华丰泽分级B | 08/12/2011 | 2.47 | 2.13% | 3.89% |
| 150046 | 天弘丰利分级B | 23/11/2011 | 2.43 | 2.06% | 3.89% |
| 150045 | 海富通稳进增利B | 01/09/2011 | 2.21 | -0.92% | 3.89% |
| 150043 | 博时裕祥分级B | 10/06/2011 | 1.98 | 0.65% | 3.89% |
| 150038 | 万家添利分级B | 02/06/2011 | 1.96 | 2.87% | 3.89% |
| 150041 | 富国天盈分级B | 23/05/2011 | 1.93 | 1.94% | 3.89% |
| 150026 | 大成景丰分级B | 15/10/2010 | 1.33 | 3.54% | 3.89% |
| 150021 | 富国汇利分级B | 09/09/2010 | 1.23 | 4.00% | 3.89% |
数据来源：Wind、好买基金研究中心 截止2012年6月18日
| 未来收益达到3年期AA级企业债的情景 | |||||
| 基金代码 | 基金简称 | 基金成立日 | 剩余年限 | B份额对应年化收益率 | AA企业债收益率 |
| 150035 | 泰达宏利聚利B | 13/05/2011 | 3.9 | 6.22% | 4.79% |
| 150027 | 天弘添利分级B | 03/12/2010 | 3.46 | 5.80% | 4.79% |
| 150078 | 金鹰持久回报B | 09/03/2012 | 2.72 | 5.50% | 4.79% |
| 150068 | 诺德双翼B | 16/02/2012 | 2.67 | 5.45% | 4.79% |
| 150063 | 浦银安盛增利B | 13/12/2011 | 2.49 | 4.15% | 4.79% |
| 150061 | 鹏华丰泽分级B | 08/12/2011 | 2.47 | 5.05% | 4.79% |
| 150046 | 天弘丰利分级B | 23/11/2011 | 2.43 | 5.13% | 4.79% |
| 150045 | 海富通稳进增利B | 01/09/2011 | 2.21 | 2.49% | 4.79% |
| 150043 | 博时裕祥分级B | 10/06/2011 | 1.98 | 5.09% | 4.79% |
| 150038 | 万家添利分级B | 02/06/2011 | 1.96 | 5.96% | 4.79% |
| 150041 | 富国天盈分级B | 23/05/2011 | 1.93 | 4.87% | 4.79% |
| 150026 | 大成景丰分级B | 15/10/2010 | 1.33 | 7.17% | 4.79% |
| 150021 | 富国汇利分级B | 09/09/2010 | 1.23 | 6.78% | 4.79% |
数据来源：Wind、好买基金研究中心 截止2012年6月18日
二、分级债基现有持债情形
实际上，上文的测算并未考虑具体的持债情形，下面我们考虑一下分级基金的持债情形。我们计算了一季报前五大券种的到期收益率及剩余到期年限，在不考虑利用回购杠杆的情形下的收益率(这可能会降低债券的实际收益率)，以给我们分析提供一个相对的价值指标。另外，我们也没有考虑到可转债的升值情况，这也可能对个别投可转债比较多的基金造成低估。
| 考虑到持债情形的情景分析 | |||
| 名称 | 前五大债券的平均到期收益率 | 前五大债券的平均剩余到期年限 | 按平均到期收益率测算的B份额对应收益率 |
| 泰达宏利聚利B | 6.10% | 5.77 | 10.19% |
| 天弘添利分级B | 4.41% | 5.4 | 4.64% |
| 浦银安盛增利B | 6.18% | 4.76 | 8.45% |
| 鹏华丰泽分级B | 5.27% | 3.91 | 6.52% |
| 天弘丰利分级B | 5.65% | 5.12 | 8.14% |
| 海富通稳进增利B | 5.48% | 4.9 | 5.28% |
| 博时裕祥分级B | 3.83% | 2.91 | 0.38% |
| 万家添利分级B | 7.04% | 6.4 | 13.47% |
| 富国天盈分级B | 5.78% | 3.68 | 8.06% |
| 大成景丰分级B | 3.01% | 4.44 | -0.03% |
| 富国汇利分级B | 6.28% | 5.02 | 11.39% |
数据来源：好买基金研究中心 截止2012年6月18日
简单的做一个评估，相对而言，泰达宏利聚利B、富国汇利分级B、万家添利分级B、浦银安盛增利B、天弘丰利分级B，由于持有较多的中低评级的债券，收益率均比较高，持有至到期还是具有一定价值的。现阶段B级份额的调整，一方面是债券市场震荡债基的净值下跌，另一方面也是前期获利丰厚，存在获利了结的情形，对此，我们也须有清醒的认识。
