今年的市场乱的很，刨去1月份的“熔断”，A股市场其实一直欣欣向荣，一派“慢牛”相。对比之下，国外真是标志性的黑天鹅事件层出不穷。2016年，英国退欧，特朗普当选美国总统，意大利公投失败等等政经领域小概率事件频繁发生，传统意义上的非理性选择不再只是“雷声大、雨点小”。

今天，欧盟愈发担心着是不是要解体了，而A股的“深港通”却如期到来。深港通开通后的第一笔成交诞生，深股通成交的是深康佳A，成交金额481元人民币。港股通来自汇丰控股，成交金额2.45万港元。今天的A股市场也和我们预料的差不多，意大利公投失败和“险资举牌”的熄火被深港通的开启和财新服务业PMI创16个月新高抵消了部分，市场呈现出局部回调的态势，依然是个股与指数分化严重。

消息集中的今天，我们来点评一下国内外的这两件大事：

意大利公投失败其实一定程度上也已经被市场预期，意大利民众一直面临着难民涌入的处境，对于政府的移民政策持反感态度，而民粹主义的兴起正好符合了民众的心理。但这对欧盟而言压力不小，与英国退欧情况不同，意大利是使用欧元的国家。如果意大利真正退欧，本国流通的欧元可能会转化为本国新货币的价值，该独立货币兑欧元或迅速贬值，这会加大欧元区解散的风险。公投失败这件事短期对欧元与欧洲股市冲击较大,美元或继特朗普上台后进一步走高,发达国家国债、黄金等避险资产可能短期获得一丝喘息。

深港通的开启我们认为南下吸引力远大于北上，港股“两高一低”的特征有望被重视。股票多，投资者少，成交量小，港股市场一直处于供过于求，深港通开通后会逐步从根本上改变港股市场的投资者、资金结构，这对一个市场，是根本性的改造。我们认为从三方面有望提振港股：首先，贬值预期带来的流动性需求，港股的价值和稀缺性凸显；其次，南下资金空间庞大，符合门槛的A股投资者占整体资金量85%以上，这对深港通的新增中小市值标的影响甚于当年的沪港通；再次，优质标的，首批港股通中很多优秀公司估值更低、成长性更好，平均营收同比达13.4%，净利增速达16.1%。但由于大中型股已在沪港通中开放，此次短期南下资金增量有限，且新增标的行业分散。长期来看中小成长股具有交易量上升潜力，但短期对总交易额和指数波动或不明显。故深港通的开通确定了预期，中长期利好港股指数与交易结构。

今年的市场有个明显的特征，市场认知和政策理念愈发有悖于传统模式。2016年以来，市场预测不断发生系统性错误，共识很容易成为共同的错误认识，而宏观经济学对现实的解释力和对政策制定的贡献度都持续下降。使得那么多外国黑天鹅最终成了黑小鸭，对市场的影响依然是“雷声大、雨点小”。

其背后的道理与今年的几起黑天鹅事件是互为因果的，正是低利率环境下全球经济复苏依然乏力，庞大的资金四处寻找可投资的渠道，大类资产价格的周期性轮转渐趋滞涩，经济体系的运行不断逾越传统规律的约束。伴随着民粹主义的抬头，去全球化似乎成为了一种可能性。这就使得A股市场面对黑天鹅更具“韧性”，当前全球经济缺乏增长动力，环境恶化，需要真正的供给主义者进行变革，以获得新的发展动力。虽然短期刺破旧泡沫对经济打击较大，但长期将迎来新的增长动力，开启新周期。中国的供给侧结构性改革有望培养出经济增长新动力，我们中长期继续看好中国经济前景。特朗普的上台料难撼美联储缓慢加息的路径，欧洲政局和经济的不确定性也难大幅影响“韧性增强”的A股市场。建议投资者重估值，提升防御性配置；勿跟风，回避安全边际较差的炒作股。重申慢牛的判断，在监管层喊话的情形下，市场短期调整概率大，但这种调整，是对11月份“快”的调整。市场大概率维持震荡格局，如果深幅调整，就是加仓机会。在基金配置方面，建议投资者关注长信量化中小盘、中欧新蓝筹、兴全轻资产、泰达宏利逆向策略、银华中小盘和景顺长城核心竞争力等。