一、行情回顾
昨日，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于3821.83点，跌6.74点，跌幅为0.18%；深成指收于13119.82点，跌38.16点，跌幅为0.29%；沪深300收于4519.78点，跌2.83点，跌幅为0.06%；创业板收于3114.55点，涨6.67点，涨幅为0.21%。两市成交24943.82亿元，较前一日交易量增加17.58%。大盘股强于小盘股。中证100下跌0.03%，中证500下跌0.61%。
31个申万一级行业中有5个行业上涨。其中，银行、煤炭、电力设备表现居前，涨跌幅分别为1.52%、1.11%、0.43%，计算机、商贸零售、社会服务表现居后，涨跌幅分别为-2.39%、-2.90%、-3.11%。沪市有565只个数上涨，占比24.75%，深市有523只个数上涨，占比18.22%。非ST个股中，51只个股涨停，12只个股跌停。股指期货主力合约涨跌不一，其中，3只期指好于现货指数。
昨日，中债银行间债券总净价指数下跌0.10个百分点。
数据来源：Wind 日期：2025/9/23
昨日，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌0.19%，标普500下跌0.55%，纳斯达克指数下跌0.95%；道琼斯欧洲50下跌0.59%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数下跌0.70%，日经225指数下跌0.00%。
二、指数涨跌
数据来源：Wind 日期：2025/9/23
三、新闻
1. 中国“十五五”规划的潜在上行机会：反内卷与服务消费
A股市场很快就会进入政策密集的4季度，10月的四中全会将讨论“十五五”（2026-2030年）规划纲要。虽然年初迄今已被充分捕捉的主题可能聚焦于供给侧，如人工智能、机器人和先进制造，但我们要强调的是反内卷和服务消费机遇是额外的主题选择。就反内卷而言，它可能成为推动更多行业周期性好转以及2025年下半年和2026年沪深300指数实现整体每股收益目标的关键。可关注的主要催化剂：削减产能/产量的速度以及相关行业的价格回升。我们按市值筛选出了部分反内卷措施涉及行业（比如在汽车、电池、锂、光伏、水泥、化学制品、煤炭、钢铁、乳制品、生猪、白酒和物流行业）。在服务消费方面，这个领域有望受益于中国政府此前提出的新五年计划期间提高居民收入的目标。可关注的主要催化剂：具体数字指标，例如服务消费对中国经济增长的贡献（如有）。整体而言，我们仍看好沪深300指数截至2026年底的表现，原因是居民资产配置向股市迁移支持未来12个月市盈率上升，在市场对2025年每股收益的一致预期可能下调和中美谈判可能增加临近年底的波动性之际，我们认为反内卷及中央政府温和的财政支持或许有助于稳定市场对沪深300指数未来12个月每股收益的预期。
对“十五五”规划的潜在预期：规划虽尚未发布，但我们研究了中央政府的指导意见和智库在这方面的探讨以寻找线索。按照中国的2035年长期目标，中国GDP和居民人均可支配收入将在2020年的基础上翻一番。据此推断，实现这些目标需要约4-5%的年复合增长率。在供给侧，新质生产力和突破高科技瓶颈仍是首要任务，反内卷和产能退出则可在进入生命周期后段的产业得到振兴方面发挥作用。在需求侧，鉴于全球贸易的不确定性，在摩根大通看来，继续扩大国内消费，特别是服务消费，应成为一个主要关注点。
反内卷：18-24个月行情，旨在让价格和投资回报率回到正常水平。我们重申我们对反内卷主题行情的乐观看法，并认为这可能是“十五五”规划的一个主要焦点。如果执行得当，我们认为“反内卷”可通过股票升值带动居民财富大幅增长，其动力源于盈利、现金流和股息的增长。整体来看，上世纪70年代末开展市场化改革以来，中国已经建立起了旨在解决“稀缺性”的机制（“地方政府公司化”）。这种机制已经顺利达到催生严重过剩产能和低投资回报率的地步，其中一些已经在利用资本市场进行融资。展望未来，“十五五”规划（2026-2030年）可能会用更严格的限制和财政纪律来抑制“地方政府公司化”。这样的机制变化可能引发并购，其所处的未来阶段则是我们预期的“整合十年”。在地方政府支持的企业目前以不同的竞争力展开争夺的行业中，集中度将上升。
结论
在当前科技火热的背景下，去思考和投资一些可能的冷灶，无论在赔率和胜率上可能会是未来一个阶段很重要的收益来源。
2. NVIDIA 与 OpenAl 宣布“史上最大规模的 AI 基础设施部署”
当地时间9月22日（周一），英伟达宣布了对OpenAI最高1000亿美元的投资计划，该消息将这一算力巨头再次捧上高位。其股价周一一度涨超4%，刷新历史新高，总市值逼近4.5万亿美元。
一切始于OpenAI与甲骨文的一笔天价合同。
今年6月，出现了甲骨文与OpenAI交易的首次迹象，当时甲骨文在一份监管文件中表示，已达成一项云服务协议，该协议将在 2027 财年带来超过 300 亿美元的收入。随后有报道称，OpenAI已与甲骨文签署合同，将在约五年内向后者购买价值3000亿美元的算力服务，该合同将于2027年开始实施，年均支出约600亿美元。这份合约金额不仅远超过OpenAI目前的营收、同时也是史上规模最大的云端合约之一，被视作OpenAI“星际之门”（Stargate）计划的关键一步；
9月22日，英伟达加入，完成了这轮闭环，该公司计划向OpenAI投资最高1000亿美元，双方将共同建设大规模数据中心。根据协议，OpenAI将利用英伟达系统建设并部署至少10吉瓦的人工智能（AI）数据中心，用于训练和运行下一代模型。这一耗电量相当于800万户美国家庭的用电量。英伟达CEO黄仁勋周一在接受采访时表示，10吉瓦相当于400万至500万块图形处理器（GPU），约等于英伟达今年的出货总量，是去年的两倍。
背后的利益传导逻辑似乎再清晰不过 。OpenAI向甲骨文购买云服务；甲骨文作为硬件基础设施供应商，负责建设并运营庞大的数据中心，为了提供这些服务，它需要向英伟达采购大量的GPU芯片，资金在很大程度上流回英伟达；紧接着，英伟达再将其部分利润以战略投资的形式返还给OpenAI，支持其进一步的AI基础设施建设。
疑惑留给了众人——巨额资金在多方手中循环一圈后，似乎又回到了原点，若成功运行，OpenAI解决了算力荒的难题、甲骨文获得了搭建数字中心所需的算力硬件、英伟达卖出了更多的硬件产品。
投资消息传出后， 美银重申了对英伟达的“买入”评级和215美元的目标价 。这意味着，美银认为英伟达股价还有约17%的上涨空间。
美银认为， 这笔投资有望为英伟达带来至多5000亿美元的高额回报 。
“此次合作包括一份意向书，英伟达将从2026年下半年开始携Vera Rubin平台参与至少10吉瓦的系统建设，我们估计，随着时间的推移，这可能会带来大约3000亿至5000亿美元的收入，或者大约3-5倍的投资回报。”以Vivek Arya为首的美银分析师在给客户的一份报告中写道。
“其次，也许更重要的是，这项合作将使英伟达成为OpenAI首选的战略计算和网络合作伙伴。虽然没有明确的份额，但从表面上看，这项协议增加了包括博通和AMD在内的其它供应商的竞争风险。”美银分析师表示。
Hargreaves Lansdown的高级股票分析师Matt Britzman也发表了类似的观点。他表示，“对于英伟达来说，回报是巨大的——每千兆瓦的人工智能数据中心容量能带来大约500亿美元的营收，这意味着该项目的价值可能高达5000亿美元 。”
“通过锁定OpenAI作为战略合作伙伴，并共同优化硬件和软件路线图，英伟达正在确保其图形处理器（GPU）依然是下一代AI基础设施的支柱。” Britzman表示。
也有分析师认为， 这项投资将为英伟达带来良性的资本循环 。这笔投资为OpenAI提供了购买先进芯片所需的资金和渠道，而这些芯片对于OpenAI在日益激烈的竞争环境中保持主导地位至关重要。
Requisite Capital Management管理合伙人Bryn Talkington评论称："英伟达向OpenAI投资1000亿美元，然后OpenAI再把钱交还给英伟达，这对黄仁勋来说将是非常良性的循环。"
负面的思考
一个不可忽视的事实是，尽管英伟达、甲骨文的股价均因此大涨，但OpenAI目前并无造血能力。
作为估值千亿美元的AI应用巨头，OpenAI远未实现盈利 。相反，它正在不断亏损，据The Information此前报道，根据未公开的内部财务数据及业内专家的分析，2025年OpenAI预计亏损超50亿美元。今年6月，OpenAI披露其年收入约为100亿美元，这还不到其每年用于建设数据中心和从甲骨文租用计算能力的600亿美元支出的五分之一。
与此同时， 甲骨文一路狂奔背后也存在隐患——高负债和负现金流 。其债务负担相对于其现金持有量，已经远高于微软、亚马逊和Meta等其他云服务商。据报道，甲骨文为跟上AI热潮而进行的支出已经超过了现金流，微软的总债务股本比为32.7%，而甲骨文为427%。
这让“ONO”的强强联手看起来像是一次只许成功、不许失败的“铁索连环”。
如今，OpenAI面临着来自谷歌、Anthropic等其他AI公司的激烈竞争，每年需支付高昂的薪资应对人才争夺战。随着与主要投资者微软关系的日益紧张，以及盈利时间表的不断延后，ChatGPT能否长期保持领先身位，依然要打上一个大大的问号。“ONO”联盟固然强大豪华，但任何一环出现问题，都可能引发连锁反应，对三家公司而言，毫无疑问是一场高风险博弈。
结论
因为背后的利益实在太大，无论是国家之间，还是企业之间，彼此都陷入了囚徒困境，都在尽快确定自己的领先优势，一方面对于产业链相关企业的拉动是非常显著的，但另一方面，如果在各个节点上进度出现波折，也可能带来巨大的反噬。
