市场回顾
1、基础市场
上周，沪深两市双双收涨。截止收盘，上证综指收于3828.11点，涨8.02点，涨幅为0.21%；深成指收于13209.00点，涨138.13点，涨幅为1.06%；沪深300收于4550.05点，涨48.13点，涨幅为1.07%；创业板收于3151.53点，涨60.53点，涨幅为1.96%。两市成交114606.25亿元。总体而言，大盘股强于小盘股。中证100上涨1.62%，中证500上涨0.98%。
31个申万一级行业中有7个行业上涨。其中，电力设备、有色金属、电子表现居前，涨跌幅分别为3.86%、3.52%、3.51%，商贸零售、综合、社会服务表现居后，涨跌幅分别为-4.32%、-4.61%、-5.92%。
上周，欧美主要市场涨跌不一，其中，道指下跌0.15%，标普500下跌0.31%；道琼斯欧洲50 上涨0.18%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数下跌1.57%，日经225指数上涨0.69%。
图表：上周各类指数表现
数据来源：好买基金研究中心 截止日期：2025/9/26
图表：上周申万一级行业涨跌幅
数据来源：Wind、好买基金研究中心，2025/9/22-2025/9/26
2、基金市场
上周，国内基金涨跌不一，其中股票型基金上涨0.53%，指数型上涨0.86%，混合型上涨0.46%，QDII型下跌0.29%，债券型下跌0.03%。
上周，权益类基金表现较好的是诺安高端制造和信达澳银先进智造等；混合型基金表现较好的是南方信息创新A和诺安研究优选等；等；QDII式基金表现较好的是华宝标普油气A人民币和广发道琼斯美国石油A人民币等；指数型表现较好的是嘉实上证科创板芯片ETF和华安上证科创板芯片ETF等；债券型表现较好的是工银瑞信可转债优选A和华夏可转债增强A等；货币型表现较好的是国富日日收益B和汇添富理财14天A等。
图表：上周各类基金平均净值涨跌幅
数据来源：Wind、好买基金研究中心，数据截至2025-9-26
近期焦点
8月份中国规模以上工业企业利润同比增长20.4%
国家统计局 9 月 27 日发布数据显示，1-8 月份全国规模以上工业企业实现利润总额 46929.7 亿元，同比增长 0.9%，扭转了 5 月以来的持续下降态势。其中 8 月份表现尤为亮眼，利润同比由上月下降 1.5% 转为增长 20.4%，实现两位数跃升。?
结构上呈现明显分化。私营企业以 3.3% 的增速领跑各类企业，股份制企业、外商及港澳台投资企业分别增长 1.1%、0.9%，国有控股企业则下降 1.7%。行业层面，制造业与电力等公用事业成主要支撑，分别增长 7.4% 和 9.4%，而采矿业下降 30.6%，其中煤炭开采业降幅达 53.6%。值得关注的是，黑色金属冶炼业由亏转盈，装备制造业利润增长 7.2%，拉动作用显著。?
1-8 月企业营收增长 2.3%，但营业收入利润率微降 0.06 个百分点至 5.24%。8 月末应收账款同比增长 6.6%，回收期延长 3.7 天，显示资金周转压力仍存。
简评：工业企业利润数据释放积极信号，8 月单月高增得益于政策发力与基数效应叠加。“反内卷” 政策推动 PPI 降幅收窄，大规模设备更新带动装备制造业增长，叠加企业成本 8 月同比下降，共同促成盈利改善。但结构性矛盾仍需警惕，包括采矿业深度调整，应收账款与存货周转效率下滑，反映需求尚未完全回暖。
(数据来源：国家统计局)
摩尔线程闪电过会，未盈利科创企业跑出“上市加速度”
9 月 26 日，国产 GPU第一股摩尔线程首发申请通过上交所上市审核。该公司 6 月 30 日科创板首发申请获受理，9月5日、18日分别披露首轮、第二轮审核问询函回复，9月19 日公告上会日，作为未盈利企业，不到 3 个月便推进至 IPO 冲关阶段，速度亮眼。
2023 年 827 新政后，未盈利企业上市停滞，2024 年 6 月科创板八条打破僵局，2025 年 6 月证监会 “1+6” 措施重启科创板第五套标准，创业板也启用第三套标准。2025 年 6 月以来，7 家未盈利企业 IPO 申请获受理，3 家公司包括禾元生物、必贝特、西安奕材获注册批文，科创板还有 10 余家未盈利企业排队，审核聚焦技术、市场等，而非单纯看重盈利。
简评：此次未盈利硬科技企业 IPO 提速意义重大。政策明确支持芯片半导体、生物医药等领域，转向长期价值导向，为符合国家战略的企业拓宽融资渠道，缓解融资难、融资贵的问题，体现资本市场服务科技创新的作用。
这种灯塔效应不仅提振企业信心，还增强一级市场对早期科技项目的投资与退出预期。不过，这也对券商辅导发行和二级市场投资提出更高要求，需要提升对前沿科技的理解与研判能力。同时，企业更要制定清晰稳定的战略方针，政策连续性才是支持科技企业长期发展、提振市场信心的关键，助力资本市场估值体系向技术驱动 转型，推动新质生产力发展。
(数据来源：wind)
好买观点
股票型基金投资策略
目前上证指数在3800-3900区间震荡，在前期快速突破3800后进入盘整状态，日内走势依然不弱，且成交量维持高位，流动性充裕，且指数总能在短暂回调后修复跌幅，牛市还未结束，大幅下跌的空间不大。前期表现较强的科技板块内行业接力，从前期涨幅较高的AI产业链、机器人切换到半导体产业链、固态电池，资金仍然追求业绩高增速和有想象空间的领域，市场呈现高风险偏好特征，持续抛售金融、地产、消费，行业分化进一步加剧。
10月将是上市公司三季报密集预披露期，资金对于高增速行业可能提前埋伏，寻找业绩亮眼的机会。不过相应股票静态估值较高，例如电子、通信在内的TMT板块，不管是市净率还是市盈率均处于75%以上的分位点，风险也有一定积聚，注意业绩不及预期后股价回落的风险。另一方面，金融出现趋势性下跌，银行的市净率和市盈率均处于上市以来25%以下的分位点，估值层面依然存在安全边际。整体而言，当前市场受交易性资金驱动，偏好景气度向上、业绩增速高、行业有想象空间的资产，有一定抱团效应，各行业走势短期可能分化加剧，但从长期角度看，当前也是左侧高低切换的舒适期。长假将至，节前两日市场成交可能回落，鉴于海外贸易政策不确定性再起，资金或有一定避险倾向，建议观望为主。
债券型基金投资策略
上周中债总财富指数收于244.6226，较前周下跌0.19%；中债国债总财富指数收于244.8174较前周下跌 0.23%，中债金融债总财富指数收于 245.9662,较前周下跌 0.14%；中债企业债总财富指数收于 248.1103，较 前周下跌0.11%；中债短融总财富指数收于208.8458，较前周上涨0.02%。 中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为 1.3825%，较上周五下行 0.75 个基 点，十年期国债收益率为1.8768%，下行0.21个基点；银行间一年期AAA级企业债收益率上行4.59个基点， 银行间三年期AAA级企业债收益上行10.52 个基点，五年期AAA级企业债收益率上行7.86个基点，分别为 1.7395%、1.9872%和 2.115%；一年期 AA 级企业债收益率上行3.4个基点，三年期AA级企业债收益率上行 6.83 个基点，五年期AA级企业债收益率上行5.79个基点，分别为1.8595%、2.1872%和2.505%。
（数据来源：wind）
资金面：
本周央行公开市场开展了24674亿元逆回购操作、6000亿元MLF操作。本周有18268亿元逆回购到期、 3000 亿元 1 年期MLF 到期，本周实现净投放9406亿元。Wind 数据显示，下周央行公开市场将有5166亿 元逆回购到期，其中下周一至下周二分别到期2405亿元、2761亿元。此外，下周二还将有3000亿元182天 期买断式逆回购到期。9月26日，R001加权平均利率为1.3344%，较上周跌 16.49个基点；R007 加权平均 利率为1.5538%，较上周涨3.78 个基点；R014加权平均利率为1.8799%，较上周涨 21.32个基点；R1M 加 权平均利率为1.7678%，较上周涨11.15个基点。9月26日，shibor隔夜为1.321%，较上周跌14个基点； 1.576%，较上周涨1.4 个基点。shibor1 周为 1.501%，较上周涨 1.3 个基点；shibor2 周为 1.646%，较上周跌 0.1 个基点；shibor3 月为 1.576%，较上周涨1.4 个基点。
资金面方面，央行周四增量续做MLF，不过银行间市场流动性改善有限，存款类机构隔夜回购加权利率仍 上行近4bp报在1.47%附近，可跨月末和十一长假的七天和14天期回购利率延续上行；匿名点击（X-repo） 系统上，隔夜报价围绕在 DR001 水平附近，供给较上日增加，约数百亿。非银机构以信用债为抵押融入隔夜， 报价从盘初的 1.6%左右回落至 1.53%-1.55%，七天、14 天和 21 天期报价集中在 1.9%附近。交易员称，临 近季末央行投放力度一般，资金面虽不至于特别紧张但心态无法完全放松，跨月资金需求相对较旺。
央行连续七个月加量续做MLF。央行9月24日发布公告称，将在25日以固定数量、利率招标、多重价 位中标方式开展6000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年期。鉴于9月有3000亿元MLF到期，本 月央行MLF净投放将达到3000亿元，为连续第7个月对MLF加量续作。综合来看，MLF与买断式逆回购两 项政策工具在9月合计释放中期流动性6000亿元，与8月净投放规模持平，继续展现央行适度宽松的货币政 策取向。
本年同业存单累计净融资规模为7,287.30 亿元。上周，同业存单净融资规模为 1,294.60 亿元。其中，发 行总额达9,795.10 亿元，平均发行利率为 1.6412%，到期量为 8,500.50 亿元。本周，同业存单净融资规模为-1,782.40 亿元，发行总额达7,909.70亿元，平均发行利率为1.6575%，到期量为9,692.10亿元。未来三周， 将分别有1,688.40 亿元、1,349.50 亿元、5,048.70 亿元的同业存单到期。
（数据来源：Wind）
经济面/政策面：
根据国家统计局统计，1—8 月份，在宏观政策发力显效、全国统一大市场纵深推进，叠加去年同期低基 数等多重因素作用下，规模以上工业企业利润同比增长 0.9%，装备制造业支撑有力，不同规模企业利润均有所改善。
工业企业利润明显改善。1—8月份，规模以上工业企业利润由1—7月份同比下降1.7%转为增长0.9%， 扭转了自今年5月份以来企业累计利润持续下降态势。从三大门类看，1—8月份，制造业增长7.4%，较1— 7 月份加快 2.6 个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 9.4%，加快 5.5 个百分点；采矿业下降 30.6%，降幅收窄1.0 个百分点。从月度看，8 月份规模以上工业企业利润两位数增长，由7月份下降1.5%转为增长20.4%，工业企业当月利润改善明显。
工业企业营收保持稳定增长。1—8月份，规模以上工业企业营业收入同比增长2.3%，与1—7月份持平。 其中，8月份工业企业营业收入增长1.9%，较7月份加快1.0个百分点，营业收入增长加快，为企业盈利继续 恢复创造有利条件。
装备制造业“压舱石”作用明显。1—8 月份，规模以上装备制造业利润增长 7.2%，拉动全部规模以上工 业企业利润增长 2.5 个百分点，是拉动作用最强的板块之一，对规模以上工业企业利润恢复支撑作用明显。从 行业看，在装备制造业的8个行业中有7个行业利润实现增长，其中，铁路船舶航空航天、电气机械行业利润 增长较快，增速分别达 37.3%、11.5%；专用设备、电子行业利润分别增长 6.9%、7.2%，较 1—7 月份加快 3.7 个、0.5 个百分点。
原材料制造业利润增长较快，消费品制造业利润由降转增。受市场需求增加、价格回升、成本有所下降等 因素带动，1—8月份，原材料制造业利润同比增长22.1%，较1—7月份加快10.0 个百分点，拉动全部规模 以上工业企业利润增长2.5 个百分点。其中，钢铁行业同比扭亏为盈，实现利润总额837.0 亿元；有色行业利 润增长12.7%，较1—7月份加快5.8个百分点。1—8月份，消费品制造业利润由1—7月份下降2.2%转为增 长 1.4%，其中，酒饮料茶、农副食品等行业利润增速较快，分别为 19.9%、11.8%，合计拉动全部规模以上 工业利润增长1.0个百分点。
不同规模企业利润均有改善，私营企业利润明显加快。1—8 月份，分规模看，规模以上工业中型、小型 企业利润同比分别增长2.7%、1.5%，较 1—7 月份加快 1.1 个、0.4 个百分点，大型企业降幅较 1—7月份收 窄4.6 个百分点。分企业类型看，国有控股企业利润降幅较 1—7月份收窄 5.8 个百分点；私营企业利润增长 3.3%，高于全部规模以上工业企业平均水平2.4个百分点，较1—7月份加快1.5个百分点。
月企业单位成本下降，营收利润率回升。8 月份，规模以上工业企业成本状况有所改善，每百元营业收 入中的成本同比减少0.20元，为2024年7月份以来首次当月同比减少。8月份，规模以上工业企业营业收入 利润率为5.83%，同比提高0.90个百分点。
债市观点：
本周债市收益率整体延续弱势震荡，市场在月末叠加季末资金面有所收紧，且季末理财资金有回表需求的情况下，10年期国债活跃券收益率来到1.8%上方。
资金面角度，9 月在税期和赎回等扰动之下虽然资金中枢略有上行，但存单利率上行幅度不大，IRS 小幅 上行，说明市场整体对于资金面的预期仍保持相对平稳。政策面角度，本周国新办发布会整体看出短期政策急 迫性较低，市场整体静待 “十五五”相关政策，短期预计政策预计依旧处在空窗期。机构行为角度，本周机构 情绪整体依旧偏弱，与上周相同，债市高波动环境下趋势依旧偏逆风，公募基金此类右侧机构仍旧较为谨慎， 其整体久期整体并未出现扭转趋势。本周10年国债活跃券收益率来到1.8%以上，银行保险此类左侧资金继续 逐步配置。基本面方面，本周公布的8 月工业企业利润增速修复幅度较大，主要还是来自去年低基数因素的影 响。最新一期LPR报价保持不变，地产销售数据依旧偏弱。同时国庆后四季度经济数据整体进入高基数期，同 比增速能否保持仍有待观察。
后续来看，当前整体“弱基本面+高风偏”的环境仍未改变，10 年期国债收益率来到 1.8%以上虽然赔率 有所修复，但债市短期趋势仍旧偏逆风，预计保持震荡偏弱态势。
QDII基金投资策略
港股：驱动本轮港股走强的因素并未出现反转，我国经济基本面韧性强，并且当前处于盈利下行周期尾声阶段，叠加一系列政策利好出台，市场风险偏好显著改善。此外南下资金仍在持续加速流入港股市场，流动性环境整体较为友好。今年南下资金主要流向港股市场中人工智能、新消费等核心资产，本身代表新兴产业发展趋势，并且具有一定稀缺性，后续有望吸引资金进一步加码推动港股行情向好前进。整体来看，相对A股更看好港股。
美股：美股二季度业绩显示企业维持韧性，在主要股指突破历史新高后，美股仍有上涨动能。然而，关税对美国通胀和企业基本面的影响仍未完全显现，本周特朗普签署行政令，自10月1日起对多类进口产品加征高额关税，包括橱柜、浴室洗手台及相关建材征收50%关税，对家具征收30%关税，对专利及品牌药品加征100%关税，而对欧盟和日本等已经达成协定的国家，遵守15%的关税上限，可以明显看到贸易保护主义，也看到美国政策的摇摆，加剧了全球贸易的不确定性；若四季度美国通胀情况恶化，企业盈利下修，则美股可能面临震荡行情。在特朗普政府发布《AI行动计划》后，科技行业有望在放宽监管措施等背景下加速发展。
