——好买基金专访理成投资董事长：程义全

【摘要】有这样一群人，他们曾经在公募领域大放异彩，事业如日中天的时候却选择华丽转身，踏上一条“奔私之路”，程义全就是其中一位。

一切拥有雄心和远见的人，一定是敢于打破常规的人。

机会稍纵即逝，容不得瞻前顾后。当中国资管行业扬帆起航，财富管理的蓝海光辉闪耀，2007年程义全选择了转投私募。

平和的心态，简单的快乐，是他“奔私”后最大的收获。

10多年的投资经验，成就了程义全淡然超脱的心态：对于上涨的市场，不盲动;对于下跌的市场，不悲观。正如他所说：投资即人生。

乱花渐欲迷人眼，再科学的调研方法也难免出现百密一疏的状况。

正如他所说：企业经不起看。10多年来，程义全阅“企”无数，练就了一双“火眼金睛”。

采访人物简介

程义全系南开大学经济学博士，曾任交银施罗德基金管理公司研究总监、长江证券研究所副所长、汉唐证券研究所所长等职。2007年6月成立上海理成资产管理有限公司，具有10多年的投资经验。

理成旗下产品

1. 二级市场权益类产品，代表产品：理成风景1号，截止2013年底累计收益160%多，年化收益超过20%。

2. 海外投资，代表产品：大中华转子成长基金，截止2013年底累计收益超过40%，年化收益率超15%。

3. PIPE基金：2013年9月发行国内首支PIPE基金，以PE基金的思路投资二级市场，目前已投资7个项目，累计浮盈超过40%。

【投资理念】

虚无缥缈的“羽毛”终将回归地面

谈到10多年的投资经验对私募有何帮助时，程义全毫不犹豫的说道自己多年看企业的经历。

从本科到博士，研究课题都和企业有关，在证券研究所工作时，一直在看分析师提供的行业和公司分析报告。所以，从读书到证券公司、公募的研究经历，尤其是对企业的考察经历，都为程义全练就选企业的火眼金睛做足了准备。

这也就是为什么基金圈里流行的：“企业经不起看，只要认真看，基本上都能看出企业问题。”而关于如何看清企业真面目，程义全也有着独到的见解，即用“羽毛理论”来阐释投资判断。

被风吹起的羽毛，就像泡沫中的股票，能涨多高是不确定的。但是可以确定的是，那些本没有投资价值的股票，最终一定都会落到地板上。所以，在程义全看来，成功的投资者要做到：对于上涨的市场，不盲动;对于下跌的市场，不悲观。

在大时代，过小日子

80%的商业精英都有一个好的心态来面对工作压力，而谈到投资的良好心态，程义全表示，不仅是股票，人生也是一样，回头看如此清晰，往前看，永远是一团迷雾。这就是真实的世界，包括投资世界都是如此。

在大时代，做好每一件小事，执着，但无需偏执。

所以，成熟的投资者不会追求每一件事都要做对。而是会追求每一件事是否穷尽我所能够获取的信息，以良好的心态作出一个决策，并接受这个决策存在一定概率的好或者不好。

团队的力量，协作的快乐

谈到理成投资团队时，程义全表示，在做理成全球视野时发现，明星基金经理的作用并没有那么强，更需要一个团队来做整个投资流程。包括投前的管理、事中的谈判、交易结构的设计、投后的管理。团队当中每一个成员，角色、长处都不太一样，对整个基金发挥的贡献也是不一样的。而自己可能在大的方向、大的配置把握上有更强的优势，其余则需要整个团队的配合。

【投资战绩】过五关斩六将，也曾败走麦城

旗下产品理成风景1号走势

数据来源：好买基金研究中心 数据截止：2014年6月4日

就像回顾那些年我们一起追过的女孩一样，这句话放到基金圈里便是那些年我们一起追过的公司。但是回头看原来投资过的公司，有很多当年非常看好的公司，现在却一地鸡毛。所以也说明了一个道理，企业长期来说，死亡是必然的;卓越的企业如此之少，如此难以挑选。

投资是门不乏遗憾的艺术。乱花渐欲迷人眼，有时科学的调研方法也未必能见证问题的本质。反而让自己置身于庐山之中，看不到事物的真面目。有着火眼金睛的程义全也有看错企业的时候。

对此，程义全谈到了令他刻骨铭心的重仓绿大地的案例。关于绿大地，程义全说曾经有过10多次调研，跟公司董事长、董秘、财务总监各层面的人也都有过接触，也反复测算过公司的财务数据，甚至包括技术问题，也有和专家讨论过，比如苗木的技术天性。

如果按照当时的测算，亩均利润接近1万，那么以当时绿大地2000到5000多亩的量，利润大概在4000到5000万的水平，这个利润是非常吸引人的。但是后来，绿大地却在IPO的过程中，暴露出了财务造假问题。之后又改制重组，当年的绿大地也已经不复存在了。

但是所幸，在绿大地暴露出财务造假问题之前，程义全的团队就已经及时将其卖出了。按照程义全的逻辑，他认为如果真有如此之高的利润，几乎可以让云南所有的农民都对苗木产生极大的兴趣，而事实上却并没有。所以程义全对绿大地财务数据抱有怀疑态度，最终选择卖出。

【投资策略】练就“火眼金睛”非一日之功

如果说看清企业真相，需要基金经理超越科学的知性思维，那么选什么样的主题行业和企业，才是对基金经理更大的考验。

说道投资策略，程义全也有着自己特有的一套方法。即：先从一个行业的综观切入，考察行业的成长性和市场容量。然后再去寻找行业内的龙头企业，从不同指标去判断。比如，先看基本面指标，再看估值，看是否足够便宜，有无一定的安全边际。

以程义全目前看好的新兴消费品中的免税行业为例，经过研究，发现全球免税行业有12%以上的长期增长，其中亚洲的增长速度尤其快。而中国的免税消费领域因为是刚刚起步，因此政策放松空间较大，所以有一定的发展空间。在选定大的行业之后，再从中选取好的企业。

但是让程义全比较头大的问题是，A股市场中，常常会发现在判断完几个指标之后，却找不到安全边际。比如移动互联网行业，从去年到今年一直有着非常大的行业成长机会，所以有较多的配置选择机会。但是其股价涨的特别快。举个最直观的例子，比如最开始评估时，价位可能在10元，但是没几天又涨到15或18元，这也是去年互联网行业的一个现状，所以面对这种情况，程义全表示一般就选择放弃了。

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