好买说

好买研究员和丰岭资本董事长金斌见面时，他说的最多的一句话就是，“我从来不会把自己放在一个很被动的位置。”

这种投资风格决定了金斌也许很难成为万众瞩目的短跑冠军，但却大概率成为长跑高手。2013年8月丰岭成立四年多来，旗下产品每年业绩排名都稳居行业前列，最差的时候也在前1/3，稳健的投资风格为投资人赚取了不少收益。

善于控制风险是金斌在投资上显著的特征。即使在2015年的极端行情下，丰岭的产品回撤也非常小，成功躲过三轮暴跌，在市场跌得最惨的三个月还取得了正回报，2015年底净值就创出了新高。

转做私募前，金斌曾先后在国泰君安(香港)研究部、国泰君安研究所、银华基金等公司工作、分别担任股票分析员、研究部总监、基金经理、投资决策委员会委员等职务，经历过几乎所有投研岗位。大宗商品、家电、电力、煤炭、旅游、食品饮料、金融……港股、A股，他都有过研究，在多个行业板块和资本市场上积累了经验。

丰富扎实的投研经历锻炼了金斌卓越的回撤控制能力，也塑造了他灵活的投资风格。金斌说市场上从来不乏赚钱的机会，只要不赔大钱，长期总有人脱颖而出。

金斌看好的银行股和保险股这两天大涨。对于后市，他认为市场仍是结构性机会为主，金融、消费以及具有全球竞争优势的工业企业是丰岭关注的主要方向。

金斌的真实：坦露投资上的不完美

基金经理普遍给外界的感觉是“高大上”，不过和金斌接触，你会发现他还挺接地气，身材高大微胖，带着一副眼镜，有一张憨笑的圆脸，给人的感觉：朴实宽厚。和他聊天，看他的文章，从他对一些问题的思考中，可以感受到金斌更为真实的一面。

比如，2015年6月底，在一个摧毁传统价值观的时期，金斌自我调侃道，“在这个疯狂的市场中，如果你过去一年收益率只有100%，你都不好意思跟人家说你是做股票的。许多牛气冲天的投资经理号称，‘如果某一个股票没有10倍空间，我根本都不会考虑去买它’。想一想我给自己定的目标是年收益率20-30%，实在是太惭愧了，恨不得找个地洞钻进去。”

比如，前段时间他跟好买研究员聊一些历史故事，讲了一些关于中国和朝鲜、中国和苏联的有趣片段，提到一些历史伟人时他说，“你看，我们觉得特牛的人，好像和普通人也差不多，也有非常真实的一面，从历史中你会看到很多人性的东西。”在金斌看来，伟人如何在历史转折点思考，这和股票关键时刻的抉择还是挺像的。

比如，你看金斌的文章，几乎没有什么掩饰，他会坦露自己的不完美之处，诸如他在2015年5月的《在A股，为什么机构业绩会不如大妈?》、2016年7月份的《丰岭资本：我们为什么错过了今年的贵州茅台?》、2017年8月的《丰岭资本金斌：那些年我交过的学费之一》。不过，正如他所说，“我们的每一次进步，几乎都是源自于对失误的反思”。即使业绩超群，金斌也会时常反思做得不够好的地方，以此来不断修正、完善自己的投资框架。

基金经理唯有真实，才有可能做到言行合一。有些基金经理说得很好，但不一定是真话;或许是真话，但有时候做起来也许不是那么一回事;有些基金经理某一时间段也许赚钱很多，收益高好是好，可是若对没有形成一套自我信仰的合规逻辑的投资方法，好运气终究会溜走。

灵活的价值投资者：牛市中“站在门外吃酒席”

金斌一直奉行“坚持基本面驱动”的价值投资策略，注重企业基本面和估值，然而这在2015年是要被嘲笑的。 在当时那种疯狂的状态下，“一根阳线改变情绪，两根阳线改变观点，三根阳线改变信仰”是每天都会上演的戏码。其实，价值投资本身没什么惊人之处，难能可贵的是，在恶劣的市场环境下你依然信仰它。

做投资的人都知道巴菲特的名言：在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。虽广为流传，然而真正理解并践行的人少之又少。翻阅2015年6月前后金斌写过的文章，你会发现他在市场狂热中的那份理性和坚守：

2015年5月初，上证指数狂飙到4500点时，金斌发表了《不忘初心》，其中写道：过高的期望，往往是投资收益最大的敌人。在这样的市场环境下，我们更希望从市场热点之外寻找投资方向。

2015年6月初，距离6月12日的最高点5178点仅有几天时间，金斌又发表了《耐得住寂寞，守得住繁华》：称延续此前的“基本面驱动的价值投资+制度套利”。

由此，丰岭在2015年股市接二连三的大跌中保住了大部分胜利果实。不过，在一个充满泡沫的市场中，在坚守基本面投资的大方向上，金斌既不要踏空又不要套牢，他还很灵活。

2015年初，金斌买蓝筹股比较多，但当时上涨的主要是中小创，2015的一季度没赚到多少钱。后来金斌不断减仓，发现减错了又再买回来然后再减，由于担心泡沫破灭，他时常跑出去看一下。

他把这种参与比作一场看似免费的流水席，“别人已经吃了好几年了，个个肥头大耳的。不去吃吧，馋得慌;去吃吧，又怕买单。我们后来决定派小部队去尝几口，但前提是绝对不能买单，所以定了几个原则：第一、要站着吃，而且要站在门口吃;第二、宁愿吃不着，也要跑得快。这么多人吃了好几年的流水席，这个单要是买起来，破产了也买不起。好多次，由于过分紧张，跑得太快，到嘴巴的肉又丢了。但我们从来没有后悔过，因为这是吃白食，少吃一块肉又没有损失什么。”

其实2013年6月，金斌从银华基金离职时，本来计划过3年熊市的，结果没想到赶上了2014-2015年的大牛市。“下一轮牛市时啥时候来?我也不知道，但我要确保两件事：第一、春江水暖鸭先知，无论乐观悲观，我至少会留一部分仓位在市场里;第二、牛市来的时候，还好好的活着。”

投资是个概率游戏：选性价比高的而不是弹性大的

股市阴晴不定，净值大幅回撤是基金经理无法回避的问题，压力大也成为一种共识。丰岭资本董事长金斌好像没有这种感受，“那些每年都想做第一名或者收益翻倍的基金经理，的确是应该晚上睡不着觉。”

金斌认为，投资就是赚大概率致胜的游戏。好的基金经理，知道什么情况下应该冒风险赚取收益，什么情况下不应该。

股票市场永远有赚钱的机会，就算你错过了99%的机会，你只要能抓住剩下来1%中的一小部分，依然有机会发大财!而越是担心错过机会，越容易在高位接盘，倘若不小心亏了50%，需要涨100%才能回本。甚至可能是，你1次犯了一个大的错误，前面即使对了99次也是白费。

一个人是否会把自己放在很被动的位置，取决于他对收益率的期望。

“股神巴菲特多年的年化也就20%，而很多人的目标却是要翻倍，从历史看这种概率太小，远远不符合现实。而为了达到目标，他一定做了很多违背常理的动作。”

“我刚奔私那会儿，有客户问我期望收益率是多少?我说我给自己定的目标是年化收益率20-30%，但不敢保证收益，可能赚钱也可能赔钱。很多人听完扭头就走，不屑的说，放贷款都有30%，你怎么才赚这么点啊?而且还有可能赔钱?我只好无奈的说，那您去放贷款吧。也有稍微懂点股票的人问我，你的投资风格是什么?价值型的、成长性的、还是趋势型的?我觉得这些类型都不能很好的描述我的风格，但为了省事，我直接说我是价值投资类型的，这比较接近我们的风格。客户又走了，因为过去几年，很多号称价值投资的基金管理人，业绩表现平平。”

在金斌看来，所有的成长都只是价值的一部分。无论是价值股还是成长股，他都有可能买，关键看预期差大不大，性价比高不高，风险收益比合适，就愿意买入;否则，就会保持足够的谨慎，宁愿错过机会。

金斌要寻找的，不是那些增长最快速的公司，而是增长率超出市场预期的公司。公司基本面很好，但也要关注股价对未来的成长性反映到什么程度了。

他推荐了一本书：沃顿商学院教授杰里米•西格尔《投资者的未来》。杰里米•西格尔统计了美国股市50多年历史，以期望在标准普尔500指数原始公司中寻找出表现最佳的“幸存者”，发觉最牛的股票竟然是日落西山产业的一只股票——菲利普莫里斯(万宝路香烟就是他们家的)。为什么呢?最重要的原因是：市场的敬而远之压低了公司的股票价格，投资者可以买得便宜。

在肥沃土地上种庄稼：一个回避、三个方向

2017年，白马股涨幅惊人，中小创跌跌不休，很多投资者担心2018年会不会风格切换。金斌认为2018年将继续2017年的结构化行情，在他看来，2017年的行情其实主要是对过去几年畸形定价体系的修正，而这种修正在2017年或许只是个开始。

金斌认为，过去的定价模式核心在于一二级市场价差套利，但是IPO市场化改革打破了这种模式，股票定价更加注重上市公司持续的价值创造，市场环境从“垃圾股贵、优质股便宜、劣币驱逐良币”逐步走出来。这也是2017年市场结构行情的一大因素。除此之外，由于反腐、供给侧改革、去杠杆的持续推进，硬着陆的风险在慢慢降低，中国资产的“国家风险”折价，可能会逐步消失。

将A股不同市值结构的指数和其它资本市场比较，丰岭发现贵的股票在中国，便宜的股票也在中国，即使经历了2017年的估值修复，A股创业板估值仍然非常贵，而上证50还是相对便宜。

由此，金斌认为2017年的价值重估过程会在2018年继续，另外一方面可能会迎来第二重价值重估，即中国资产的重新定价。

在配置方向上，丰岭坚持“一个回避，三个方向”，即回避过去几年被热炒的各种中小市值的伪成长股，重点配置金融、消费、以及具有全球竞争优势的工业企业。

“大方向上来说，市值100亿以下的企业我们不大会投资，当然这其中不乏优质的企业。只是，要挑选出优质的标的，要花费更多精力。我们更希望在肥沃的土地上种庄稼，在蓝筹股中选标的，成功概率更大些，也会更轻松。”

金斌非常看好中国的银行业，他认为受益于资产负债表改善，银行股投资价值凸显。“过去银行股估值很低，但大家都没买，主要是担心银行的坏账，不清楚到底是个坏账差到什么程度。但现在伴随着供给侧改革、金融去杠杆等，企业盈利好转，坏账率会降下来，而过去的不良贷款资产甚至变成了优质资产。同时，和国外的银行相比，我们的银行估值也比较便宜。” 

另外，金斌认为结构性改革会导致游戏规则的改变，从而影响企业的市场份额，消费、保险等行业的公司也会是丰岭的主要投资方向。再者，他看好具有全球竞争优势的工业企业，抢占海外市场份额，长期增长将不错。

对于当前的形势，他打了一个的比喻：“这好比在荒郊野外，你让大家跳下一口黑咕隆咚的枯井，估计没有几个人敢，因为不知道底有多深，哪怕事实上只有10厘米深。但是如果有人丢了一把荧光棒下去，发觉枯井只有1-2米深，大多数人都敢跳下去——只要能探明底部，自然就会有勇气。”

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