切换未至，震荡延续

——1月回顾及2月展望

 从基本面来看，2017年GDP增速6.9%，实现了七年来的首次提速。结构好转，质量提升，这是经济增长好于预期的重要原因。目前来看，经济增长数据层面的小幅波动对市场实际影响有限，更需要关注的是预期差以及结构的变化。去年在保持经济平的宏观背景下，盈利上，去杠杆的过程进展有序，经济发展的结构确在改善，年初的躁动行情也如期而至。今年1月指数层面，延续去年整体行情，继续二八分化，上证50指数一度19连阳，而创业板综却继续向下，个股中位数下跌2.93%。在年初市场普遍共识的躁动行情，我们建议策略上守正出奇，如去年年末就力推的低估板块，大金融和地产1月领涨，涨幅超10%。

从数据来看，上月上证综指上涨5.25%，沪深300上涨6.08%，创业板指下跌1.00%。行业方面，房地产大幅领涨，银行和家用电器也表现相对较好，电子和通信下跌较多。

基金市场方面，QDII型和指数型基金表现相对较好，分别上涨2.74%和2.62%;货币型和债券型基金表现相对居后，涨幅为0.35%和0.64%。

偏股型基金投资策略：由于农历新年今年在2月中，故而市场大概率维持1月的惯性，等待监管、通胀、经济的多方再度博弈。风险偏好向下波动的时间点或许在年报与一季报披露期间，若业绩与通胀产生预期差，防御性组合将占优。近期创业板的热度重启，主要驱动因素是指数剔除乐视、爆款基金、市场连涨、外资布局等因素共振而成，并没有显著基本面支撑，从年报预告来看，创业板整体的机会还需等待，而中证200和500的性价比在逐步提升。流动性如果由于政策的超预期收紧而紧张或加剧市场的分化，分化过程中年报超预期值得重点关注，风格上我们认为系统性全面切换还为时尚早，虽然全A的日均换手率回升到240%左右，但整体风险溢价指标依旧不高。“坚守回调后的优质方向、切换景气回落的高估方向、增配产业结构升级的新兴方向”的三步走配置观点目前依旧是操作在前两步，积极储备最后一步。

 债券型基金投资策略：整体来看，资金面的短期回暖带动了短端利率的下行，长端方面，虽然经济基本面有所回落，但是政策面的监管层压力一直都在，1月以来也落地了不少新规，对长端下行产生了一定的压力，整体上期限利差有所扩大，从绝对收益率来说，目前债市的位置依然有一定的配置价值，可适当逢低参与。

 QDII基金投资策略：1月中旬，美国参议院否决了临时支出法案，使得美国联邦政府在此后的数天内处于无拨款状态，即所谓的 “ 关门 ” 境地。短期对于市场并未有实质影响;中长期看，两党不合的表现将继续增加未来政策的不确定性，而市场不确定性对于其较高的估值影响较大。总体而言，对于美股市场在税改和其他未来政策推动下，基本面向上 + 估值向下的判断不变，对于估值在历史高位的美股建议谨慎投资。而港股虽然创历史新高，但是估值仅在历史中位水平，在资金的不断流入灌溉下，估值盈利有望进一步提升，短期或有技术调整，但不必恐慌。港股通是境外配置资产最直接的方式，北水南下是推升2017年港股上涨的重要因素。虽然年底受假期因素影响使净流入下降，但累积净买入金额一直呈稳定的升势,预计港股估值以及中国的基本面仍会持续吸引资金流入。综合而言，依旧强烈看好港股的基本面与估值双升的慢牛行情，美股进入价值博弈阶段，警惕一致预期的打破下的反转。

基金组合推荐：权益类基金方面，推荐六只绩优基金：嘉实沪港深回报、安信价值精选、银华盛世精选、景顺长城沪港深精选、国泰成长优选和嘉实低价策略。债券基金方面，投资者可关注如易方达稳健收益，兴全磐稳增利，海富通纯债，富国国有企业债等基金。QDII型基金推荐：富国中国中小盘、华夏沪港通ETF联接、鹏华港股通中证香港、大成纳斯达克100和南方亚洲美元债。