一、基金4P分析(截止2018年4月)
(1)公司平台
公司简介
富国基金管理有限公司成立于1999年，是国内首批十家基金管理公司之一，注册资本3亿人民币。公司股东由中外四方机构组成，其中申万宏源证券有限公司、加拿大蒙特利尔银行以及海通证券股份有限公司各持股27.77%，山东省国际信托投资有限公司持股16.67%。
目前，富国基金旗下共管理基金110只，其中混合基金47只，债券型基金32只，股票型基金23只，货币基金4只，QDII基金3只，另类投资基金1只。该公司旗下目前共有基金经理41人，基金经理平均年限4.16年。截至2018年4月，富国基金共管理1995.53亿元公募资产。
(2)投研情况
在职基金经理简历
李晓铭：硕士，自2005年开始从事证券行业工作，自2005年3月至2006年4月在华富基金管理有限公司任行业研究员;自2006年4月起在富国基金管理有限公司历任行业研究部行业研究员，富国天博创新主题股票型证券投资基金基金经理助理，2009年10月29日至2014年10月23日任富国天源平衡混合型证券投资基金基金经理;2011年8月10日至2014年7月29日担任富国低碳环保基金基金经理;2014年4月15日起担任富国天益价值证券投资基金基金经理。2015年2月起担任富国研究精选灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2016年2月起任富国改革动力混合型证券投资基金的基金经理。2016年3月起任富国研究优选沪港深灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2016年4月起任富国新动力灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2018年3月起担任富国价值驱动灵活配置混合型证券投资基金基金经理。
数据来源：好买基金研究中心，数据日期截至2018/5/22
(3)投资组合(富国天益价值，2014-04-15至今)
持股风格
从上述表格来看，富国天益价值自基金经理李晓铭管理以来，持股风格一直非常稳定，保持成长与价值的平衡，市值偏好大盘。
操作风格
数据来源：好买基金研究中心，数据时间截至2018/5/22
从历史的操作风格来看，李晓铭管理的富国天益价值操作风格较为稳定，个股和行业精选特征一直保持在高位，近期增加了行业轮动特征，体现出基金经理在操作上更为灵活。
资产配置情况
数据来源：好买基金研究中心，数据时间截至2018/5/22
数据来源：好买基金研究中心，数据时间截至2018/5/22
该基金在股票仓位上有所波动，近四个季度平均仓位约在92.17%左右，最高达93.54%，最低达91.37%。从个股持仓比例来看，自基金经理李晓铭管理以来个股权重相对集中，对台海核电、万华化学和石基信息持有时间较长，重仓个股持有时间大多在半年以上。从近期的持仓来看，仓位一直维持在90%以上，前十大重仓股占股票仓位61.95%，处于中高水平。
行业配置
数据来源：好买基金研究中心，数据时间截至2018/5/22
从行业配置上来看，基金经理李晓铭的重仓行业较为稳定，一直看好化工和计算机板块，同时会根据市场环境进行一定调整，如近期增加了医药板块的配置。
投资理念
(4)业绩概括
数据来源：好买基金研究中心，数据时间截至2018/5/22
数据来源：好买基金研究中心，数据时间截至2018/5/22
数据来源：好买基金研究中心，数据时间截至2018/5/22
从近期业绩表现来看，基金经理李晓铭管理的富国天益价值基金业绩表现有所波动，2016年业绩下滑，但2017年大幅回升至33.77%。在今年市场大幅波动的行情下，基金也经历了一定回撤，在目前行情中业绩表现相对一般。
(5)绩效归因
从归因结果来看，富国天益价值在近一年中相对市场有明显的超额收益，其市场因子对超额收益的贡献较大，而规模因子和价值因子均对超额收益的贡献为负。
数据来源：好买基金研究中心，数据时间2017/5/22至2018/5/22
从RBSA分析结果来看，基金基本维持大小盘和价值成长的均衡配置，总体在小盘风格上暴露更多。通过观察发现，自今年以来基金大幅提高了在成长风格上的配置。值得关注的是，近期RBSA模型对该基金的解释程度大幅回升至91%，说明基金经理的持仓风格趋于稳定。
数据来源：好买基金研究中心，数据时间截至2018/5/22
综合各绩效评估指标我们发现，富国天益价值与市场收益保持较高的关联，超额收益随着市场行情有所波动。消除非系统性风险的影响后，可以发现该基金承担单位系统风险也能获取一定的超额收益，但并不明显。从超额收益上看，近期该基金在各阶段的超额回报率基本为正，意味着在当前市场风格下获取超额回报的水平相对良好。从信息比率角度来看，该基金表现持续优于大盘概率较大。
数据来源：好买基金研究中心，数据时间截至2018/5/22
(6)总结
目前，富国基金旗下共管理基金110只，其中混合基金47只，债券型基金32只，股票型基金23只，货币基金4只，QDII基金3只，另类投资基金1只。该公司旗下目前共有基金经理41人，基金经理平均年限4.16年。截至2018年4月，富国基金共管理1995.53亿元公募资产。
从行业配置上来看，基金经理李晓铭的重仓行业较为稳定，一直看好化工和计算机板块，同时会根据市场环境进行一定调整，如近期增加了医药板块的配置。
该基金在股票仓位上有所波动，近四个季度平均仓位约在92.17%左右，最高达93.54%，最低达91.37%。从个股持仓比例来看，自基金经理李晓铭管理以来个股权重相对集中，对台海核电、万华化学和石基信息持有时间较长，重仓个股持有时间大多在半年以上。从近期的持仓来看，仓位一直维持在90%以上，前十大重仓股占股票仓位61.95%，处于中高水平。
综合来看，富国天益价值基金自李晓铭管理以来，业绩有所波动，去年取得了较为不错的表现，但在今年的震荡市场行情下表现相对一般。在目前行情下，该基金未来的业绩表现还需进一步观察，该基金建议投资者关注。
二、基金三性检验
(1)一致性
李晓铭的策略完全自下而上，自上而下的仓位非常有限，历史来看最好的自下而上与自上而下相结合的案例是万华化学(15年建仓，当时PPI连续为负，供给侧改革已经提出，同期加入了有色、化工等周期板块的配置)。李晓铭的选股根本来自于波特五力，但是强调在长期维度可定量：比如上下游议价能力(应收/收入、应付/收入)。在此基础上，围绕好公司、好位置、好价格三个角度来精选个股。
研究员认可其一致性。
(2)稳定性
自管理产品以来，李晓铭坚守着自己的投资理念：赚公司经营变化的钱，除非公司长期空间太大才会无视短期波动，不做博弈和概念。对每只个股设立2-3个关键假设跟踪，如果关键假设/驱动因素短期验证，则跟踪其有效性的可持续情况，如果判断错误/收益兑现则卖出。对于李晓铭而言，关键假设一定是清晰的可量化的且非股价层面的可衡量的指标。李晓铭淡化对市场的判断，不择时。操作上逐步加仓，没有量化止损。组合管理过程中不与比较基准或同行的行业配置情况对标，历史上很少买金融股，去年买中国平安是看重利率的上行，阶段性配置。
研究员认可其稳定性。
(3)有效性
综合各绩效评估指标我们发现，富国天益价值与市场收益保持较高的关联，超额收益随着市场行情有所波动。消除非系统性风险的影响后，可以发现该基金承担单位系统风险也能获取一定的超额收益，但并不明显。从超额收益上看，近期该基金在各阶段的超额回报率基本为正，意味着在当前市场风格下获取超额回报的水平相对良好。从信息比率角度来看，该基金表现持续优于大盘概率较大。
研究员认可其有效性。
(4)研究员观点
基金经理李晓铭的选股根本来自于波特五力，但是强调在长期维度可定量跟踪。在此基础上，围绕好公司、好位置、好价格三个角度来精选个股，李晓铭对于好公司的定位在于可量化的数据的变化是投资的依据(3-5年的数据)，其对于好位置的定位在于关注成长初期、成长加速或者反转时期的个股，由于不判断市场，好的价格对于李晓铭来说没有前两者重要，只要在相对安全的估值区间即可。基于此，李晓铭总结自己的投资理念是赚公司经营变化的钱，除非公司长期空间太大才会无视短期波动，不做博弈和概念。确认好标的之后，李晓铭的组合中入选的个股要求有3年1倍的预期收益率，同时对每只个股设立2-3个关键假设跟踪，如果关键假设/驱动因素短期验证，则跟踪其有效性的可持续情况，如果判断错误/收益兑现则卖出。对于李晓铭而言，关键假设一定是清晰的可量化的且非股价层面的可衡量的指标。作为富国的研究总监，富国研究团队与投资经理的互动分享融洽且充分，对于李晓铭的组合管理有显著的支持作用。强烈推荐。
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