摘要
上周，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于2702.30点，跌22.95点，跌幅为0.84%;深成指收于8322.36点，跌143.11点，跌幅为1.69%;沪深300收于3277.64点，跌56.86点，跌幅为1.71%;创业板收于1425.23点，跌9.97点，跌幅为0.69%。两市成交12911.99亿元。总体而言，小盘股强于大盘股。中证100下跌1.88%，中证500下跌0.48%。28个申万一级行业中有5个行业上涨。其中，国防军工、农林牧渔、采掘表现居前，涨跌幅分别为4.33%、1.10%、1.10%，食品饮料、电子、家用电器表现居后，涨跌幅分别为-2.41%、-2.41%、-3.26%。
上周，中债银行间债券总净价指数下跌0.05个百分点。
上周，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌0.19%，标普500下跌1.03%;道琼斯欧洲50 下跌2.34%。亚太主要市场普遍下跌，其中，恒生指数下跌3.28%，日经225指数下跌2.44%。
上周，国内基金涨跌不一，货币型和保本型基金表现相对较好，涨跌幅分别为0.04%和-0.01%;QDII型和股票型表现相对居后，涨跌幅分别为-1.87%和-1.37%。
股票型基金：虽然最近愈演愈烈的中国经济“滞涨”预期为资本市场的走势带来了诸多非基本面因素的扰动，但我们重申：在此背景下，简单逻辑的“托底失败、走向通缩”和“托底成功、恶性杠杆”都是有失偏颇的，从目前通胀率水平、就业率水平、企业盈利水平等维度来看，都没有到所谓的“至暗时刻”。但“滞涨”预期何时修复是无法预判的，叠加下半年经济增速、企业盈利增速、出口增速将大概率惯性中枢下移，而通胀水平在明年一季度或逼近市场担忧的临界值，市场短期负面情绪压制难改。站在当前，寻底的过程需先紧盯权重板块，近期金融板块的明显企稳若能保持，则市场继续大幅下行风险可控，业绩与估值相匹配的优质企业才能吸引左侧布局者的配置。由于外部因素对国内经济的扰动，目前半年报数据或无法打消投资者的担忧，迫使我们对市场基本面企稳的判断延后，在此期间密切观察逆周期因子重启效果、贸易战演绎、股权质押风险、龙头股的业绩表现。
虽然短期负面情绪压制难改，但我们认为短期9月市场有可为的原因主要基于信用违约、贸易摩擦、汇率贬值这市场所关注的三大风险点被政策宽松、磋商重启、逆周期因子一一对冲，可以说短期会看到三大风险点的缓释，长期会看到市场对它们反应的钝化。中期驱动市场振幅提升的因素是流动性和风险偏好，收短放长的货币政策有助于疏通信贷通道，外部扰动只能等待钝化，内部来自于政策与改革预期，包括财税调整和四中全会预期，至少在当前估值水平和成交量下是有利于市场形成向上波动的。长期来看，穿越周期的方法只有提升效率，减税与科技创新的政策落地节奏将加强我们对“消费+科技”持仓风格基金创造超额收益的信心。
债券型基金：资金面上，本周资金利率有所收敛，央行连续暂停公开操作多日，关注9月美联储加息央行是否跟随上调公开市场操作利率。基本面上，8月进出口数据较上月小幅回落，但仍处于正常范围区间，中长期来看，后续进出口大概率会受贸易摩擦影响回落。
本周债市收益率小幅上行，短期内方向仍然不明显，仍需等待更多基本面数据的出炉，从中期维度来看，货币基金收益的沉降趋势将是明确的，短债类产品的替代效应将有望延续。
QDII基金：特朗普减税和重塑美国制造业的政策红利刺激了股市尤其是中小企业股价的繁荣，但也掩盖了美国经济中的诸多隐患。港股方面中报业绩不差，但下半年业绩增长承压。预计港股上市公司面临两重压力：其一为宏观需求下行压力的增加;其二为汇率增厚大概率转为汇兑损失。
综合而言，对于美股我们维持基本面向上、估值向下的判断，趋势变量关注龙头股企业盈利、流动性和市场一致预期，港股方面我们建议投资者坚持防守反击策略，持续关注景气度向上的行业板块。
市场回顾
一、基础市场
上周，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于2702.30点，跌22.95点，跌幅为0.84%;深成指收于8322.36点，跌143.11点，跌幅为1.69%;沪深300收于3277.64点，跌56.86点，跌幅为1.71%;创业板收于1425.23点，跌9.97点，跌幅为0.69%。两市成交12911.99亿元。总体而言，小盘股强于大盘股。中证100下跌1.88%，中证500下跌0.48%。28个申万一级行业中有5个行业上涨。其中，国防军工、农林牧渔、采掘表现居前，涨跌幅分别为4.33%、1.10%、1.10%，食品饮料、电子、家用电器表现居后，涨跌幅分别为-2.41%、-2.41%、-3.26%。
上周，中债银行间债券总净价指数下跌0.05个百分点。
上周，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌0.19%，标普500下跌1.03%;道琼斯欧洲50 下跌2.34%。亚太主要市场普遍下跌，其中，恒生指数下跌3.28%，日经225指数下跌2.44%。
数据来源：Wind、好买基金研究中心，海外数据截止2018-9-7
上周申万一级行业涨跌幅
数据来源：Wind、好买基金研究中心，海外数据截止2018-9-7
二、基金市场
上周，国内基金涨跌不一，货币型和保本型基金表现相对较好，涨跌幅分别为0.04%和-0.01%;QDII型和股票型表现相对居后，涨跌幅分别为-1.87%和-1.37%。
上周各类基金平均净值涨跌幅
数据来源：好买基金研究中心，QDII净值截至日为2018年9月7日
上周，权益类基金表现较好的是博时军工主题、汇丰晋信智造先锋A、汇丰晋信智造先锋C等;混合型基金表现较好的是国投瑞银国家安全、金鹰元安C、长信国防军工等;封闭式基金表现较好的是富国中证军工B、鹏华中证国防B、易方达军工B等;QDII式基金表现较好的是融通中国概念、海富通美元收益美元、华安全球美元票息A美元现汇等;指数型表现较好的是鹏华中证国防、国泰中证军工ETF（详细，购买）、华宝中证军工ETF（详细，购买）等;债券型表现较好的是华富恒财分级B、工银瑞信添福B、中海惠祥分级B等;货币型表现较好的是上投摩根现金管理、中海货币B（详细，购买）、嘉实安心货币B（详细，购买）等。
上周，好买牛基组合上周业绩为-2.07%，9月推荐以来收益为-2.07%。
数据来源：好买基金研究中心，数据时间2018-9-1至2018-9-7
上周焦点
一、中国8月进出口增速放缓 贸易顺差大幅收窄
9月8日周六，中国海关总署公布数据显示，我国进出口总值2.71万亿元，增长12.7%。其中，以人民币计，中国8月进口1.27万亿元，同比增长18.8%，超过预期12.1%，不及前值20.9%。中国8月出口1.44万亿元，同比增长7.9%，超过预期5.7%，前值为6%。中国8月贸易帐为1797.5亿人民币，预期2049.5亿人民币，前值1769.6亿人民币。贸易顺差收窄34.2%。以美元计，中国8月进口同比增长20%，超过预期17.7%，不及前值27.3%。中国8月出口同比增长9.8%，不及预期10%，前值为12.2%。 中国8月贸易帐为279.10亿美元，预期310亿美元，前值280.5亿美元。今年前8个月，我国货物贸易进出口总值19.43万亿元人民币，比去年同期增长9.1%。其中，出口10.34万亿元，增长5.4%;进口9.09万亿元，增长13.7%;贸易顺差1.25万亿元，收窄31.3%。按国别来看，中国对欧盟、美国、东盟和日本等主要市场进出口均增长，对“一带一路”沿线国家进出口增速高于整体。前8个月，中美贸易总值为2.67万亿元，增长5.9%，占我外贸总值的13.7%。其中，我对美国出口1.96万亿元，增长6.5%;自美国进口7141.3亿元，增长4.4%;对美贸易顺差1.24万亿元，扩大7.7%。
二、国常会释放减负新信号 让个人减负、企业总体不增负
9月6日召开的国务院常务会议确定落实新修订的个税法的配套措施，为广大群众减负;同时又提出，抓紧研究适当降低社保费率，确保总体上不增加企业负担。会议明确，为促进创业创新，保持地方已实施的创投基金税收支持政策稳定，由有关部门结合修订个人所得税法实施条例，按照不溯及既往、确保总体税负不增的原则，抓紧完善进一步支持创投基金发展的税收政策。新三板方面，国常会也明确了个人在二级市场买卖新三板股票比照上市公司股票，对差价收入免征个税。
三、补足现行回购制度短板
证监会会同财政部、人民银行、国资委、银保监会等有关部门，研究起草了《中华人民共和国公司法修正案》草案，提出了修改《公司法》第一百四十二条股份回购有关规定的建议。经国务院批准，按照立法程序要求，于2018-09-06 至 2018-10-05向社会公开征求意见。
四、年内规模持续缩水逾2000亿，证券私募集中度下降
中国基金业协会数据显示，截至8月底，中国私募基金管理规模12.80万亿元，仅比7月份12.79万亿规模增加0.01亿。值得注意的是，8月份提交私募基金管理人登记申请的机构417家，申请过程中放弃登记的机构94家，放弃登记的机构数量刷新了今年单月最高纪录。基金业协会的统计口径中，私募基金分为以下四种类型：证券类私募、股权类私募、创业投资基金以及其他类私募。股权类私募和创投基金是整个私募规模增长的主要贡献力量，8月份规模分别环比增长339亿元和120亿元。
好买观点
一、股票型基金投资策略
宏观面：海关总署8月份出口增速数据按人民币计价为7.9%，按美元计价为9.8%。中美贸易摩擦导致贸易提前发生。美国正式生效对华征税160亿商品关税，中国同时执行反制措施，继续对贸易产生负面影响。此外，主要国家出口贸易增速放缓，发达经济体PMI数据持续波动。欧元区PMI数据延续今年前6个月的下行态势，8月再度降至54.6，日本PMI微弱回升至52.5，美国PMI强势升至61.3，达近三年来峰值。全球经济复苏继续呈现不确定性，对我国出口可能存在负面影响。
政策面：回购修正案征求意见，内容大幅优化。本次修改新增：1、用于员工持股计划;2、上市公司为配合可转换公司债券、认股权证的发行用于股权转换的;3、上市公司为维护公司信用及股东权益所必需的;4、法律、行政法规规定的其他情形。更为丰富的事由将使得公司可以适时采取回购措施，稳定市场预期，提振市场信心。 本次修改：可以依照公司章程的规定或者股东大会的授权，经董事会三分之二以上董事出席，并经全体董事过半数同意，收购不超过已发行股份总额百分之十的股份。更为简便的程序使得上市公司方便把握市场机会，合理安排回购计划，提高了上市公司主动实施回购的积极性。 本次修改：明确公司因实施员工持股计划或者股权激励，上市公司配合可转债、认股权证发行用于股权转换以及为维护公司信用及股东权益回购本公司股份后，可以转让、注销或者将股份以库存方式持有。同时，明确规定以库存方式持有的，持有期限不得超过三年。库存股制度的引入将会使得上市公司回购股份的底气更足，尤其在能够更好匹配员工持股计划或者股权激励的长期持股需求。
资金面：继连续15周净流出后，发达欧洲本周转为流入5.7亿美元;美股市场资金延续流入但规模大幅缩减;日本股市本周流出6.4亿美元，规模高于上周的1.6亿美元;新兴市场再度转为流出6598万美元，不及上周流入4.4亿美元的情况。整体来看，本周全球股市小幅流入4581万美元，规模较上周的~70亿美元大幅缩减。
情绪面：本周，偏股型基金整体大幅加仓2.99%，当前仓位64.45%。其中，股票型基金仓位上升1.79%，标准混合型基金上升3.13%，当前仓位分别为93.08%和61.02%。根据沪深交易所最新数据，上周两融余额持续下降，截止9月6日，两融余额达0.85万亿元。此外，股市交易量持续低迷，从数据层面来看，投资者情绪依旧谨慎。
虽然最近愈演愈烈的中国经济“滞涨”预期为资本市场的走势带来了诸多非基本面因素的扰动，但我们重申：在此背景下，简单逻辑的“托底失败、走向通缩”和“托底成功、恶性杠杆”都是有失偏颇的，从目前通胀率水平、就业率水平、企业盈利水平等维度来看，都没有到所谓的“至暗时刻”。但“滞涨”预期何时修复是无法预判的，叠加下半年经济增速、企业盈利增速、出口增速将大概率惯性中枢下移，而通胀水平在明年一季度或逼近市场担忧的临界值，市场短期负面情绪压制难改。站在当前，寻底的过程需先紧盯权重板块，近期金融板块的明显企稳若能保持，则市场继续大幅下行风险可控，业绩与估值相匹配的优质企业才能吸引左侧布局者的配置。由于外部因素对国内经济的扰动，目前半年报数据或无法打消投资者的担忧，迫使我们对市场基本面企稳的判断延后，在此期间密切观察逆周期因子重启效果、贸易战演绎、股权质押风险、龙头股的业绩表现。
虽然短期负面情绪压制难改，但我们认为短期9月市场有可为的原因主要基于信用违约、贸易摩擦、汇率贬值这市场所关注的三大风险点被政策宽松、磋商重启、逆周期因子一一对冲，可以说短期会看到三大风险点的缓释，长期会看到市场对它们反应的钝化。中期驱动市场振幅提升的因素是流动性和风险偏好，收短放长的货币政策有助于疏通信贷通道，外部扰动只能等待钝化，内部来自于政策与改革预期，包括财税调整和四中全会预期，至少在当前估值水平和成交量下是有利于市场形成向上波动的。长期来看，穿越周期的方法只有提升效率，减税与科技创新的政策落地节奏将加强我们对“消费+科技”持仓风格基金创造超额收益的信心。在基金配置方面，建议投资者关注银华盛世精选、嘉实沪港深回报、安信价值精选、中欧时代先锋、交银新生活力等。
二、债券型基金投资策略
上周中债总财富指数收于177.2171，较前周下跌0.15%;中债国债总财富指数收于175.5813较前周下跌0.22%,中债金融债总财富指数收于180.1041,较前周下跌0.09%;中债企业债总财富指数收于173.3111，较前周上涨0.13%;中债短融总财富指数收于168.4189，较前周上涨0.09%。
中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为2.84%,下行0.13个基点，十年期国债收益率为3.63%，上行5.50个基点;银行间一年期AAA级企业债收益率下行0.35个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率上行6.99个基点，10年期AAA级企业债收益率下行3.01个基点，分别为3.68%、4.22%和4.82%,一年期AA级企业债收益率下行0.35个基点，三年期AA级企业债收益率上行6.99个基点，10年期AA级企业债收益率下行4.01个基点，分别为4.34%、5.06%和5.90%。
资金面：自8月底以来，央行一直没有开展公开市场操作，本周公开市场考虑MLF的全口径实现零投放零回笼，MLF全额续作体现央行货币政策的中性态度，目前银行间已积累了较多流动性，维持当下稳定宽松的状态已足够，重点应转向解决传导不畅的问题，资金面本周呈现收敛态势，回购利率出现不同程度上行，Shibor也全线走高，但后期预计央行仍会呵护流动性，市场预期并不悲观。
经济面/政策面：8月中国出口金额(美元口径)同比增长9.8%，前值为12.2%。进口金额(美元口径)增长20%，前值为27.3%，增速小幅回落，主要受去年同期出口反弹导致基数较高拖累本月增速，从绝对值的额度来看，单月进出口额度并不低，但向后看，中美贸易战第一轮关税产生对进出口产生的负面影响还将会缓慢释放，因此短期内进出口增速仍然存在下滑压力。
债市观点：资金面上，本周资金利率有所收敛，央行连续暂停公开操作多日，关注9月美联储加息央行是否跟随上调公开市场操作利率。基本面上，8月进出口数据较上月小幅回落，但仍处于正常范围区间，中长期来看，后续进出口大概率会受贸易摩擦影响回落。本周债市收益率小幅上行，短期内方向仍然不明显，仍需等待更多基本面数据的出炉，从中期维度来看，货币基金收益的沉降趋势将是明确的，短债类产品的替代效应将有望延续。
三、QDII基金投资策略
本周五美国8月非农就业数据公布。新增非农就业人数超过预期;失业率3.9%与上月持平;综合来看，美国8月非农就业数据反映出美国当前国内需求强劲，特别是新增非农就业及平均时薪增长的数据亮眼。8月ISM指数大超预期，而Markit PMI则略显疲软。ISM指数是相对更为“主观”的指数，其更多地反映出企业对经济前景的心理预期，表现为当前美国经济发展的强劲势头和企业对经济继续发展的信心。在此背景下，美联储9月加息基本确定。据芝商所预测显示，9月加息25bp的可能性达到99.8%，甚至出现了加息50bp的可能。欧元区二季度GDP年率终值下修，因净贸易拖累增长。特朗普减税和重塑美国制造业的政策红利刺激了股市尤其是中小企业股价的繁荣，但也掩盖了美国经济中的诸多隐患，例如处于历史高位的公司债务、消费信贷规模等问题，以及美联储加息缩表导致的经济衰退潜在风险等。
港股方面中报业绩不差，但下半年业绩增长承压。预计港股上市公司面临两重压力：其一为宏观需求下行压力的增加;其二为汇率增厚大概率转为汇兑损失。贸易战仍有反复，关注技术制裁的可能性。不排除特朗普继续推进对华关税措施;另外，若中美贸易战由互征关税演变为技术制裁，美方或重点从信息通讯、光电、先进材料等对中国贸易逆差较大的高科技产业入手。社保改革，带来征缴效率提升，也对部分企业带来短期压力。社保由税务部门征收后将提高征缴效率，但一定程度上增加企业和居民社保压力。港股GICS二级行业中，通过衡量员工成本、公司属性等维度，媒体、消费者服务、技术硬件与设备等中小企业占比高的劳动密集型行业将受冲击。综合而言，对于美股我们维持基本面向上、估值向下的判断，趋势变量关注龙头股企业盈利、流动性和市场一致预期，港股方面我们建议投资者坚持防守反击策略，持续关注景气度向上的行业板块。
建议投资者注重资产配置，可适当关注港股和海外高息债类产品。相关基金推荐：富国中国中小盘、华夏沪港通ETF联接、鹏华港股通中证香港、大成纳斯达克100和南方亚洲美元债。
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