2018年10月8日公募基金周报:降准已至,减税将行

总体来看,在新兴市场、美股风险暴露的背景下,港股“离岸”属性的风险溢价仍有上行空间,市场中期内仍存在下行风险;要建立中长期信心,值得期待的是“在岸”属性的风险溢价下行,而适时推出结构性政策是对冲基本面放缓和外部风险的最优解。节前消费刺激、研发费用加计扣除等结构性政策刺激推出,市场短期情绪得到边际改善;随着未来降低企业税负、对外开放等政策相继推出,有助于改善短期内极度悲观的市场情绪。

摘要

上周,沪深两市涨跌互现。截止收盘,上证综指收于2821.35点,涨23.87点,涨幅为0.85%;深成指收于8401.09点,跌8.09点,跌幅为0.10%;沪深300收于3438.86点,涨28.38点,涨幅为0.83%;创业板收于1411.34点,涨0.22点,涨幅为0.02%。两市成交11019.81亿元。总体而言,大盘股强于小盘股。中证100上涨1.01%,中证500下跌0.09%。28个申万一级行业中有10个行业上涨。其中,食品饮料、医药生物、农林牧渔表现居前,涨跌幅分别为3.03%、2.40%、1.92%,计算机、电子、房地产表现居后,涨跌幅分别为-1.36%、-1.61%、-3.80%。

上周,中债银行间债券总净价指数上涨0.07个百分点。

上周,欧美主要市场涨跌不一,其中,道指下跌1.07%,标普500下跌0.54%;道琼斯欧洲50 上涨0.02%。亚太主要市场涨跌不一,其中,恒生指数下跌0.59%,日经225指数上涨1.05%。

上周,国内基金普遍上涨,股票型和指数型基金表现相对较好,涨跌幅分别为0.59%和0.40%;保本型和货币型表现相对居后,涨跌幅分别为0.05%和0.05%。

 

股票型基金:国庆前夕市场悲观情绪继续修复,主要原因:一是国务院常务会议继续聚焦减税降费,研究适当降低社保费率。同时将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业;二是富时官方公布将中国A股纳入其全球股票指数体系。上周,各类重大事件层出不穷。国际方面,美联储多位高层鹰派讲话、美国10年期国债收益率升破3.20%关口,飙升的美国国债收益率,意味着美元将加速向美国市场回流。全球股市、汇市也出现了不同程度的下跌。与此同时,国内理财新规正式颁布、央行也发布消息再次降准。对于理财新规颁布,我们认为总体基调趋松。公募理财产品可以间接投资股票规则的落地,未来潜在养老金,以及“A 股入富”效应下外资买入力度的逐步增大,都会给权益市场带来较为稳定的长线资金。对于降准,我们认为:一是通过置换MLF使得金融机构获得稳定的长期资金;二是降准后有可能会降低实际经济融资成本。在外围市场情况较不乐观的情况下,降准选在节日末公布,可能对于市场情绪会有一定提振作用。当前策略上,我们仍建议投以防守反击为主。重点回避受中美贸易摩擦、房地产下行等负面因素明显拖累的板块,主要聚焦于必选消费品、受益于利好政策刺激等与宏观经济弱相关的内板块进行布局。配置以精选个股为主的基金产品。

 

债券型基金:资金面上,节前资金面由于节日效应略有收敛,但整体资金面宽松的态势仍在延续,央行未跟随美联储加息也反映出了这一基本定调。基本面上,9月PMI继续回落,经济动能已经连续几个月处于收缩状态,短期反转的拐点不是非常明显。整体来说,基本面的疲弱中长期利好债市,但近期美债收益率持续攀升,打破了前期高点,一定程度上对债市有压制效应,短期来说对债市保持中性态度。

 

QDII基金:假期内市场利空因素较为密集,恒指创下09年以来国庆期间最大跌幅。拖累因素包括多个方面,如油价、美元、意大利政局、中美关系、人民币汇率、国内PMI、地产政策、芯片事件等。基于DDM三因素模型的框架,假期内对港股市场产生重要影响的关键变量包括:1)中采PMI数据超预期下行,国内经济加速放缓,拖累港股盈利增长预期;2)美债收益率快速上涨,使得分母端无风险收益率和风险溢价同时存在上行压力;3)美墨加协议为中美关系增加变数、意大利债务风险等因素压制市场风险偏好。

 

总体来看,在新兴市场、美股风险暴露的背景下,港股“离岸”属性的风险溢价仍有上行空间,市场中期内仍存在下行风险;要建立中长期信心,值得期待的是“在岸”属性的风险溢价下行,而适时推出结构性政策是对冲基本面放缓和外部风险的最优解。节前消费刺激、研发费用加计扣除等结构性政策刺激推出,市场短期情绪得到边际改善;随着未来降低企业税负、对外开放等政策相继推出,有助于改善短期内极度悲观的市场情绪。投资策略方面,中期内港股面临的“国内去杠杆”、汇率贬值、中美贸易战三大风险因素尚未释放完毕,维持相对谨慎观点。基金配置上,选择精选个股的产品进行配置。

 

市场回顾

一、基础市场

上周,沪深两市涨跌互现。截止收盘,上证综指收于2821.35点,涨23.87点,涨幅为0.85%;深成指收于8401.09点,跌8.09点,跌幅为0.10%;沪深300收于3438.86点,涨28.38点,涨幅为0.83%;创业板收于1411.34点,涨0.22点,涨幅为0.02%。两市成交11019.81亿元。总体而言,大盘股强于小盘股。中证100上涨1.01%,中证500下跌0.09%。28个申万一级行业中有10个行业上涨。其中,食品饮料、医药生物、农林牧渔表现居前,涨跌幅分别为3.03%、2.40%、1.92%,计算机、电子、房地产表现居后,涨跌幅分别为-1.36%、-1.61%、-3.80%。

上周,中债银行间债券总净价指数上涨0.07个百分点。

上周,欧美主要市场涨跌不一,其中,道指下跌1.07%,标普500下跌0.54%;道琼斯欧洲50 上涨0.02%。亚太主要市场涨跌不一,其中,恒生指数下跌0.59%,日经225指数上涨1.05%。

 

数据来源:好买基金研究中心

 

二、基金市场

上周,国内基金普遍上涨,股票型和指数型基金表现相对较好,涨跌幅分别为0.59%和0.40%;保本型和货币型表现相对居后,涨跌幅分别为0.05%和0.05%。

 

数据来源:好买基金研究中心,QDII净值截至日为2018年9月28日

 

上周,权益类基金表现较好的是鹏华医药科技、农银汇理医疗保健主题、鹏华医疗保健等;混合型基金表现较好的是中欧医疗健康A、中欧医疗健康C、融通医疗保健行业A等;封闭式基金表现较好的是国泰国证医药卫生B、信诚中证800医药B、申万菱信医药生物B等;QDII式基金表现较好的是南方原油、嘉实原油、广发纳斯达克生物科技人民币等;指数型表现较好的是银华中证全指医药卫生、易方达沪深300医药卫生ETF联接、易方达沪深300医药卫生ETF等;债券型表现较好的是景顺长城优信增利C、鹏华丰和A、博时信用债券R详细购买等;货币型表现较好的是上投摩根现金管理、浙商日添利B、浙商日添利A等。

上周,好买牛基组合上周业绩为0.07%,9月推荐以来收益为-0.09%。

 

数据来源:好买基金研究中心,数据时间2018-9-1至2018-9-28

 

上周焦点

一、9月28日,银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法》

9月28日,银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法》。理财子公司将迎差异化监管,理财子公司或将在销售起点、销售渠道、委外机构、分级产品等方面的要求或将有所放松。明确理财投资股票的路径,公募理财可以通过公募基金间接投资股票,理财子公司发行的公募理财将可以直接投资股票。修改机构投资者资金向上穿透要求,删去机构投资者不得引入个人资金的要求,改为穿透识别投资者。明确理财可以投资ABN,理财投资ABS的品种修改为“在银行间市场和证券交易所市场发行的资产支持证券”。

 

二、9月份PMI为50.8,较上月回落0.5个点

9月份PMI为50.8,较上月回落0.5个点,低于预期值51.1,反映制造业景气度明显回落。主要分项指标均有所回落,生产指数和新订单指数回落至53和52,较上月回落0.3和0.2个百分点。采购回落至51.5,经营活动预期回落至56.4。进口继续回落,从上月49.1回落至48.5,连续三月位于荣枯线下方,预示进口需求进一步走弱。

 

三、美债收益率上涨 十年期收益率创2月来最大单周涨幅

上周五美债收益率继续上涨。两年期美债收益率涨1.3个基点,报2.897%,周涨7.4个基点。五年期美债收益率涨2.2个基点,报3.074%,创2008年9月以来新高,周涨11.9个基点。10年期美债收益率涨4.3个基点,报3.237%,创2011年5月以来新高,周涨17.2个基点。30年期美债收益率涨5.5个基点,报3.406%,创2014年9月以来新高,周涨19.8个基点。美国十年期、五年期、以及七年期国债收益率均创2月份以来最大单周涨幅。两年期美债收益率创最近三周最大单周涨幅。30年期美债收益率创2016年11月份以来最大单周涨幅。三年期美债收益率创4月份以来最大单周涨幅。

 

四、央行宣布降准

中国人民银行7日决定下调部分金融机构人民币存款准备金率1个百分点,市场将迎来年内第四次降准。专家表示,本次降准仍属于定向调控和对冲操作,货币政策取向没有改变。此举能够进一步优化商业银行和金融市场的流动性结构,引导金融机构加大支持小微企业、民营企业和创新型企业的力度。人民银行决定,自10月15日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。降准所释放的部分资金用于偿还10月15日到期的约4500亿元中期借贷便利(MLF),这部分MLF当日不再续做。除去此部分,降准还可再释放增量资金约7500亿元。

 

好买观点

一、股票型基金投资策略

宏观面:9月份PMI为50.8,较上月回落0.5个点,低于预期值51.1,反映制造业景气度虽仍处于扩张区间,但增速明显回落。具体分项来看,生产指数和新订单指数回落至53.0和52.0,较上月回落0.3和0.2个百分点。采购回落至51.5,经营活动预期回落至56.4。进口继续回落,从上月49.1回落至48.5,预示进口需求进一步走弱,价格指数则由于石油价格高企而维持在一个相对高的位置。经济动能指标(新订单-产成品库存)延续5月以来的回落趋势,也显示出内需的持续走弱。

 

政策面:中国人民银行7日决定下调部分金融机构人民币存款准备金率1个百分点,市场将迎来年内第四次降准。专家表示,本次降准仍属于定向调控和对冲操作,货币政策取向没有改变。此举能够进一步优化商业银行和金融市场的流动性结构,引导金融机构加大支持小微企业、民营企业和创新型企业的力度。人民银行决定,自10月15日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。降准所释放的部分资金用于偿还10月15日到期的约4500亿元中期借贷便利(MLF),这部分MLF当日不再续做。除去此部分,降准还可再释放增量资金约7500亿元。

 

资金面:在周二重启逆回购后,央行周三、周四、周五、周六再度暂停逆回购操作,净回笼1400亿元,连续七日净回笼。考虑到季末财政支出推动银行体系流动性总量处于较高水平,可吸收央行逆回购到期、政府债券发行缴款等因素的影响。目前银行间市场资金面整体均衡,短期资金较为充裕,平稳跨季基本无忧。

 

情绪面:9月最后一周,偏股型基金整体小幅加仓0.54%,当前仓位64.92%。其中,股票型基金仓位上升0.20%,标准混合型基金上升0.58%,当前仓位分别为93.52%和61.49%。基金配置比例位居前三的行业是农林牧渔、医药和石油石化,配置仓位分别为7.42%、4.32%和4.17%;基金配置比例居后的三个行业是建材、建筑和有色金属,配置仓位分别为0.74%、0.80%和0.90%。基金行业配置上主要加仓了农林牧渔、医药和食品饮料,幅度分别为2.10%、1.87%和0.81%;基金主要减仓了汽车、电力设备和交通运输三个行业,减仓幅度分别为1.01%、0.93%和0.80%。

 

国庆前夕市场悲观情绪继续修复,主要原因:一是国务院常务会议继续聚焦减税降费,研究适当降低社保费率。同时将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业;二是富时官方公布将中国A股纳入其全球股票指数体系。

 

上周,各类重大事件层出不穷。国际方面,美联储多位高层鹰派讲话、美国10年期国债收益率升破3.20%关口,飙升的美国国债收益率,意味着美元将加速向美国市场回流。全球股市、汇市也出现了不同程度的下跌。与此同时,国内理财新规正式颁布、央行也发布消息再次降准。对于理财新规颁布,我们认为总体基调趋松。公募理财产品可以间接投资股票规则的落地,未来潜在养老金,以及“A 股入富”效应下外资买入力度的逐步增大,都会给权益市场带来较为稳定的长线资金。对于降准,我们认为:一是通过置换MLF使得金融机构获得稳定的长期资金;二是降准后有可能会降低实际经济融资成本。在外围市场情况较不乐观的情况下,降准选在节日末公布,可能对于市场情绪会有一定提振作用。

当前策略上,我们仍建议投以防守反击为主。重点回避受中美贸易摩擦、房地产下行等负面因素明显拖累的板块,主要聚焦于必选消费品、受益于利好政策刺激等与宏观经济弱相关的内板块进行布局。配置以精选个股为主的基金产品。

 

二、债券型基金投资策略

上周中债总财富指数收于177.8583,较前周上涨0.35%;中债国债总财富指数收于176.1227较前周上涨0.36%,中债金融债总财富指数收于180.8395,较前周上涨0.35%;中债企业债总财富指数收于173.9403,较前周上涨0.17%;中债短融总财富指数收于168.8228,较前周上涨0.06%。

中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示,一年期国债收益率为3.00%,下行2.28个基点,十年期国债收益率为3.62%,下行5.99个基点;银行间一年期AAA级企业债收益率下行0.61个基点,银行间三年期AAA级企业债收益率下行6.50个基点,10年期AAA级企业债收益率下行0.40个基点,分别为3.70%、4.16%和4.80%,一年期AA级企业债收益率下行0.61个基点,三年期AA级企业债收益率下行7.50个基点,10年期AA级企业债收益率下行0.40个基点,分别为4.36%、4.99%和5.88%。

 

资金面:在周二重启逆回购后,央行周三、周四、周五、周六再度暂停逆回购操作,净回笼1400亿元,连续七日净回笼。考虑到季末财政支出推动银行体系流动性总量处于较高水平,可吸收央行逆回购到期、政府债券发行缴款等因素的影响。目前银行间市场资金面整体均衡,短期资金较为充裕,平稳跨季基本无忧。

 

经济面/政策面:9月份PMI为50.8,较上月回落0.5个点,低于预期值51.1,反映制造业景气度虽仍处于扩张区间,但增速明显回落。具体分项来看,生产指数和新订单指数回落至53.0和52.0,较上月回落0.3和0.2个百分点。采购回落至51.5,经营活动预期回落至56.4。进口继续回落,从上月49.1回落至48.5,预示进口需求进一步走弱,价格指数则由于石油价格高企而维持在一个相对高的位置。经济动能指标(新订单-产成品库存)延续5月以来的回落趋势,也显示出内需的持续走弱。

 

债市观点:资金面上,节前资金面由于节日效应略有收敛,但整体资金面宽松的态势仍在延续,央行未跟随美联储加息也反映出了这一基本定调。基本面上,9月PMI继续回落,经济动能已经连续几个月处于收缩状态,短期反转的拐点不是非常明显。整体来说,基本面的疲弱中长期利好债市,但近期美债收益率持续攀升,打破了前期高点,一定程度上对债市有压制效应,短期来说对债市保持中性态度。       

               

三、QDII基金投资策略

假期内市场利空因素较为密集,恒指创下09年以来国庆期间最大跌幅。拖累因素包括多个方面,如油价、美元、意大利政局、中美关系、人民币汇率、国内PMI、地产政策、芯片事件等。基于DDM三因素模型的框架,假期内对港股市场产生重要影响的关键变量包括:1)中采PMI数据超预期下行,国内经济加速放缓,拖累港股盈利增长预期;2)美债收益率快速上涨,使得分母端无风险收益率和风险溢价同时存在上行压力;3)美墨加协议为中美关系增加变数、意大利债务风险等因素压制市场风险偏好。

总体来看,在新兴市场、美股风险暴露的背景下,港股“离岸”属性的风险溢价仍有上行空间,市场中期内仍存在下行风险;要建立中长期信心,值得期待的是“在岸”属性的风险溢价下行,而适时推出结构性政策是对冲基本面放缓和外部风险的最优解。节前消费刺激、研发费用加计扣除等结构性政策刺激推出,市场短期情绪得到边际改善;随着未来降低企业税负、对外开放等政策相继推出,有助于改善短期内极度悲观的市场情绪。投资策略方面,中期内港股面临的“国内去杠杆”、汇率贬值、中美贸易战三大风险因素尚未释放完毕,维持相对谨慎观点。基金配置上,选择精选个股的产品进行配置。

 

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