摘要
上周，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于2579.48点，跌99.63点，跌幅为3.72%;深成指收于7636.70点，跌425.59点，跌幅为5.28%;沪深300收于3143.48点，跌114.20点，跌幅为3.51%;创业板收于1308.74点，跌94.54点，跌幅为6.74%。两市成交18730.33亿元。总体而言，大盘股强于小盘股。中证100下跌2.86%，中证500下跌6.10%。28个申万一级行业中无一个行业上涨。其中，银行、食品饮料、医药生物表现居前，涨跌幅分别为-1.66%、-2.07%、-2.61%，钢铁、计算机、电子表现居后，涨跌幅分别为-7.31%、-7.48%、-7.71%。
上周，中债银行间债券总净价指数上涨0.01个百分点。
上周，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌4.44%，标普500下跌3.79%;道琼斯欧洲50 下跌0.80%。亚太主要市场普遍下跌，其中，恒生指数下跌0.98%，日经225指数下跌0.16%。
上周，国内基金普遍下跌，货币型和保本型基金表现相对较好，涨跌幅分别为0.04%和-0.09%;股票型和封闭式表现相对居后，涨跌幅分别为-4.07%和-4.06%。
股票型基金：之前我们的观点是目前高股权溢价率和估值底的平衡被打破后，中期市场将主要围绕政策改善预期引发的风险偏好修复展开博弈。但从过去一个月市场主题投资的情况来看，其空间很有可能正在收缩，即近期创投、壳价值为代表的主题投资高点已过，后续演绎还需持续新增热点或进一步宽松的交易环境。证监会近期发布的商誉减值风险提示、沪深交易所发布的高送转指引和停复牌指引都直指短期在风险偏好修复过程中市场着重博弈的方向，连续21天暂停逆回购除了正回购到期等因素之外更向市场传导了在中美利差倒挂背景下央行不会“大水漫灌”放松货币政策，“精准滴灌”式渗透将成为打通货币与信用传输通道的有效方法。2018年4季度是内外因素交织的一段时间，美国中期选举结果基本符合预期。但从历史情况来看，执政党失去国会控制后，执政效率大幅下滑。这或许意味着自特朗普上台以来围绕“强美元、强美债、强美国经济”预期形成的特朗普交易将出现拐点。与海外政策相反，自2018年7月底国内政策转向以来，宽松政策频出，货币政策大概率转向略宽松，但内部改革政策的消化在情绪憧憬过后面临效果的考验。未来我们在进一步减税降费、提高财政赤字率、供给侧结构性改革着重“补短板”、地方政府专项债新增额度等长短结合的稳定经济政策方面值得期待。2018年以来“美元、美债、原油”的“三高”状态对新兴市场的冲击是较大的，未来强美元和强原油的预期将有所弱化，美国企业盈利和未来收入预期开始承压可能会促使美国政府调整其在中美贸易谈判中的立场，但民主党和共和党在对华政策的大方向上不存在分歧。未来，我们将进入一个新阶段，中美经济政策暂时脱钩，中美经济的分化将逐步收敛，随着时间的推移，中美经济周期或迎来共振。短期在经济基本面下行压力未解决的格局下，一方面密切关注信贷、社融、固定资产投资等关键托底先行指标的企稳，另一方面暂时规避与经济周期强相关的方向，淡化价值成长风格之分，超调之后优先选择投资理念为基本面为导向且非常重视财报质量的优质选股型基金。但“跨年”的估值切换行情这次会更需要时间，行业分子端盈利下行节奏不同，即科技早于消费早于周期早于金融地产，同时分母端目前短端利率水平下行空间有限，但风险偏好仍有修复空间，短期宏观政策稳经济、国资驰援纾困上市公司股权质押风险、“改革开放40周年”纪念活动可能释放重大改革信号并且叠加年内呼声很高的减税降费改革，在这一窗口期建议布局分子端稳定和分母端受益的方向。
债券型基金：资金面上，央行公开市场连续二十一天暂停逆回购操作，税期等扰动因素消退，流动性偏紧局面有所缓解，央行疑似开展正回购，市场流动性继续保持合理宽裕。宏观高频数据上，11月以来，除农产品、贵金属价格走势相对稳定外，工业、金属、能化产品价格由于缺乏需求支撑，均出现下滑，生产资料价格涨少跌多，商品房成交亦无起色。整体上，宏观供给依然相对较强，但终端需求表现疲弱，经济下行压力仍较大，政策放松对实体经济拉动作用有限，基本面继续利好债市。
QDII基金：近期美股市场波动剧烈，油价暴跌另机构资金纷纷出逃，此前2个月遭受大幅抛售的新兴市场逐渐再次成为机构看好并建议布局的市场。其中，亚太市场又因估值具吸引力和基本面较强劲尤为受到机构偏好。
市场回顾
一、基础市场
上周，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于2579.48点，跌99.63点，跌幅为3.72%;深成指收于7636.70点，跌425.59点，跌幅为5.28%;沪深300收于3143.48点，跌114.20点，跌幅为3.51%;创业板收于1308.74点，跌94.54点，跌幅为6.74%。两市成交18730.33亿元。总体而言，大盘股强于小盘股。中证100下跌2.86%，中证500下跌6.10%。28个申万一级行业中无一个行业上涨。其中，银行、食品饮料、医药生物表现居前，涨跌幅分别为-1.66%、-2.07%、-2.61%，钢铁、计算机、电子表现居后，涨跌幅分别为-7.31%、-7.48%、-7.71%。
上周，中债银行间债券总净价指数上涨0.01个百分点。
上周，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌4.44%，标普500下跌3.79%;道琼斯欧洲50 下跌0.80%。亚太主要市场普遍下跌，其中，恒生指数下跌0.98%，日经225指数下跌0.16%。
数据来源：Wind、好买基金研究中心，海外数据截止2018-11-23
上周申万一级行业涨跌幅
数据来源：好买基金研究中心，数据截止2018-11-23
二、基金市场
上周，国内基金普遍下跌，货币型和保本型基金表现相对较好，涨跌幅分别为0.04%和-0.09%;股票型和封闭式表现相对居后，涨跌幅分别为-4.07%和-4.06%。
上周各类基金平均净值涨跌幅 
数据来源：好买基金研究中心，QDII净值截至日为2018年11月23日
上周，权益类基金表现较好的是华夏智胜价值成长C、西部利得事件驱动、嘉实资源精选A;混合型基金表现较好的是华宝新优享、长信利信、中欧瑾泰A等;封闭式基金表现较好的是汇添富季季红、万家强化收益、民生加银平稳添利A等;QDII式基金表现较好的是鹏华美国房地产、汇添富黄金及贵金属、华宝海外中国成长等;指数型表现较好的是汇添富中证港股通高股息A、汇添富中证港股通高股息C、民生加银中证港股通A等;债券型表现较好的是诺安双利、东方永兴18个月A、东方永兴18个月C等;货币型表现较好的是中信建投凤凰B、中信建投凤凰A、国金及第七天理财等。
上周，好买牛基组合上周业绩为-3.65%，11月推荐以来收益为0.96%。
数据来源：好买基金研究中心，数据时间2018-11-1至2018-11-23
上周焦点
一、央行连续21日暂停逆回购
中国央行连续21个交易日未展开逆回购操作，刷新了2016年初央行宣布增加公开市场操作频率至每个工作日以来的新高。自10月26日以来，央行在中期借贷便利(MLF)操作方面，只在11月5日等量续作了4035亿元MLF，未净投放任何资金。由于每月中旬往往存在税期高峰等流动性扰动因素，但央行公告表示称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平。
二、沪、深交易所发布停复牌指引：仅发行股份重组可停牌 时间不超过10个交易日
《停复牌指引(征求意见稿)》规定，上市公司破产重整期间原则上股票不停牌，确需停牌的，可申请停牌不超过2个交易日，确有必要的，可以延期至5个交易日。文件还规定，公司筹划涉及发行股份的重组申请停牌的，停牌时间不超过10个交易日。停牌期间更换重组标的的，其累计停牌时间也不得超过10个交易日。国家有关部门对相关事项的停复牌时间另有要求的，公司可以申请继续停牌，但连续停牌时间原则上不得超过25个交易日。涉及国家重大战略项目、国家军工秘密等事项，对停复牌时间另有要求的，从其要求。此外，重组方案构成重大调整的，上市公司可以根据实际情况申请停牌锁价，停牌时间不超过5个交易日。
三、沪深交易所发布高送转指引
23日晚间，沪深交易所发布了高送转指引，规范了每10股送转5股及以上的送转需求，并将高送转与公司业绩等指标挂钩，包括最近一个报告期净利润为负、净利润同比下降50%以上，或者送转股后每股收益低于0.2元的，不得披露该报告期内的高送转方案等。
四、科创板优质企业信息小范围征集
多家上海的高新科技企业透露，近日确实收到有关部门下发的《科创板优质企业信息收集表》，要求上报企业名单的具体指标中，研发投入、专利数等被纳入。据悉，主营业务、收入、净利润、研发投入占收入比、已授权发明专利数、行业排名等指标被纳入收集表中。收集表末尾有两项备注，一是全球或者国内行业地位明显，第二是不限于盈利，但收入具备一定规模。
好买观点
一、股票型基金投资策略
宏观面：10 月央行资产负债表收缩 7,891 亿元，而 9 月为扩张 3,613 亿元。央行对金融机构再贷款下降以及基础货币(降准后)下降分别在资产与负债两端驱动 10 月央行资产负债表收缩。 中国央行连续21个交易日未展开逆回购操作，刷新了2016年初央行宣布增加公开市场操作频率至每个工作日以来的新高。自10月26日以来，央行在中期借贷便利(MLF)操作方面，只在11月5日等量续作了4035亿元MLF，未净投放任何资金。由于每月中旬往往存在税期高峰等流动性扰动因素，但央行公告表示称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平。
政策面：上交所发布停复牌指引中称，仅允许以股份方式支付交易对价的重组停牌。深交所取消了筹划不涉及发行股份的重组、非公开发行股票、对外投资、签订重大合同等事由的停牌。沪深交易所发布了高送转指引，规范了每10股送转5股及以上的送转需求，并将高送转与公司业绩等指标挂钩，包括最近一个报告期净利润为负、净利润同比下降50%以上，或者送转股后每股收益低于0.2元的，不得披露该报告期内的高送转方案等。
资金面：本周全球资金继续流入中国市场股票型基金，规模缩小至6180万美元，明显不及上周的9.4亿美元;追踪香港本地市场的基金本周继续流出4225万美元，规模较上周的2232万有所扩大。因此合计来看，本周中国+香港股票型基金累计流入1955万美元，不及上周流入9.2亿美元的情况。
情绪面：上周，偏股型基金整体大幅减仓3.07%，当前仓位54.57%。其中，股票型基金仓位下降4.03%，标准混合型基金下降2.96%，当前仓位分别为85.26%和50.90%。根据沪深交易所最新数据，上周两融余额有所上升，截止11月22日，两融余额达0.78万亿元。此外，市场虽然下跌，但股市交易量没有明显上升，从数据层面来看，投资者情绪趋于谨慎。
之前我们的观点是目前高股权溢价率和估值底的平衡被打破后，中期市场将主要围绕政策改善预期引发的风险偏好修复展开博弈。但从过去一个月市场主题投资的情况来看，其空间很有可能正在收缩，即近期创投、壳价值为代表的主题投资高点已过，后续演绎还需持续新增热点或进一步宽松的交易环境。证监会近期发布的商誉减值风险提示、沪深交易所发布的高送转指引和停复牌指引都直指短期在风险偏好修复过程中市场着重博弈的方向，连续21天暂停逆回购除了正回购到期等因素之外更向市场传导了在中美利差倒挂背景下央行不会“大水漫灌”放松货币政策，“精准滴灌”式渗透将成为打通货币与信用传输通道的有效方法。
2018年4季度是内外因素交织的一段时间，美国中期选举结果基本符合预期。但从历史情况来看，执政党失去国会控制后，执政效率大幅下滑。这或许意味着自特朗普上台以来围绕“强美元、强美债、强美国经济”预期形成的特朗普交易将出现拐点。与海外政策相反，自2018年7月底国内政策转向以来，宽松政策频出，货币政策大概率转向略宽松，但内部改革政策的消化在情绪憧憬过后面临效果的考验。未来我们在进一步减税降费、提高财政赤字率、供给侧结构性改革着重“补短板”、地方政府专项债新增额度等长短结合的稳定经济政策方面值得期待。2018年以来“美元、美债、原油”的“三高”状态对新兴市场的冲击是较大的，未来强美元和强原油的预期将有所弱化，美国企业盈利和未来收入预期开始承压可能会促使美国政府调整其在中美贸易谈判中的立场，但民主党和共和党在对华政策的大方向上不存在分歧。未来，我们将进入一个新阶段，中美经济政策暂时脱钩，中美经济的分化将逐步收敛，随着时间的推移，中美经济周期或迎来共振。短期在经济基本面下行压力未解决的格局下，一方面密切关注信贷、社融、固定资产投资等关键托底先行指标的企稳，另一方面暂时规避与经济周期强相关的方向，淡化价值成长风格之分，超调之后优先选择投资理念为基本面为导向且非常重视财报质量的优质选股型基金。但“跨年”的估值切换行情这次会更需要时间，行业分子端盈利下行节奏不同，即科技早于消费早于周期早于金融地产，同时分母端目前短端利率水平下行空间有限，但风险偏好仍有修复空间，短期宏观政策稳经济、国资驰援纾困上市公司股权质押风险、“改革开放40周年”纪念活动可能释放重大改革信号并且叠加年内呼声很高的减税降费改革，在这一窗口期建议布局分子端稳定和分母端受益的方向。在基金配置方面，建议投资者关注建议投资者关注银华盛世精选、嘉实沪港深回报、安信价值精选、中欧时代先锋、交银新生活力等。
二、债券型基金投资策略
上周中债总财富指数收于181.6469，较前周下跌0.06%;中债国债总财富指数收于180.0855较前周下跌0.17%,中债金融债总财富指数收于184.5287,较前周上涨0.04%;中债企业债总财富指数收于177.1099，较前周上涨0.24%;中债短融总财富指数收于169.9277，较前周上涨0.10%。
中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为2.51%,上行0.35个基点，十年期国债收益率为3.39%，上行4.02个基点;银行间一年期AAA级企业债收益率下行2.16个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率下行2.86个基点，10年期AAA级企业债收益率下行2.71个基点，分别为3.60%、3.89%和4.46%,一年期AA级企业债收益率下行7.16个基点，三年期AA级企业债收益率下行6.86个基点，10年期AA级企业债收益率下行2.71个基点，分别为4.07%、4.59%和5.55%。
资金面：上周央行连续二十一天暂停逆回购操作，全周无资金投放和回笼发生，随着税期等因素扰动的消退，市场资金面正逐步走出月中偏紧格局，市场资金利率有所回落。其中，R001和R007分别为2.3760和2.5867，较前周小幅下降0.57BP和3.36BP。央行近日发布资产负债表和信贷收支表，显示10月份相关科目环比大幅增长，指向央行疑似进行了4000亿左右正回购操作，以平滑近两月流动性，体现了央行维持货币政策稳健中性意图。本周无正回购、逆回购到期和MLF到期，临近月末资金利率或有所上行，但流动性保持合理充裕。
经济面/政策面：高频数据显示，11月以来价格指数普跌，限产边际放松带来生产扩张，叠加需求走弱，使得螺纹钢、热轧板价格双双出现下滑;家电、汽车行业销售疲弱，也令铜、铝价格承压;油价较大幅度回调，下游纺织行业景气度不佳，导致PTA产业链产品价格普遍出现回落，农产品和贵金属价格表现相对平稳。近期房地产行业推盘速度加快，二线城市成交套数和面积较10月同期上升，但一线、尤其三四线城市未见起色。宏观层面供给较强、需求疲弱局面未改变，政策放松效果尚不明显，经济下行压力仍较大。
债市观点：资金面上，央行公开市场连续二十一天暂停逆回购操作，税期等扰动因素消退，流动性偏紧局面有所缓解，央行疑似开展正回购，市场流动性继续保持合理宽裕。宏观高频数据上，11月以来，除农产品、贵金属价格走势相对稳定外，工业、金属、能化产品价格由于缺乏需求支撑，均出现下滑，生产资料价格涨少跌多，商品房成交亦无起色。整体上，宏观供给依然相对较强，但终端需求表现疲弱，经济下行压力仍较大，政策放松对实体经济拉动作用有限，基本面继续利好债市。
三、QDII基金投资策略
过去一周，美股科技龙头股大跌再度重创美股市场，同时中美贸易摩擦和油价大跌也都打击了投资者情绪。整体来看，标普500指数上周大跌3.8%，代表小盘的罗素2000指数也下跌2.5%，纳斯达克综指大跌4.3%。欧洲、日本和新兴市场均不同程度受到影响;日经指数下跌0.16%，恒生指数下跌0.98%，富时指数下跌0.87% 。过去两周以来，国际油价呈现加速下行态势，布伦特油价已经跌破60美元/桶，为2017年10月以来的新低。其他资产方面，上周美债利率回落;美元指数小幅上涨，尽管英国与欧盟就政治宣言草案达成一致一度推动英镑走强。近期美股市场波动剧烈，油价暴跌另机构资金纷纷出逃，此前2个月遭受大幅抛售的新兴市场逐渐再次成为机构看好并建议布局的市场。其中，亚太市场又因估值具吸引力和基本面较强劲尤为受到机构偏好。建议投资者注重资产配置，可适当关注港股和海外高息债类产品。相关基金推荐：富国中国中小盘、华夏沪港通ETF联接、鹏华港股通中证香港。
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