摘要：         

上周，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于2882.30点，跌56.91点，跌幅为1.94%;深成指收于9000.19点，跌235.20点，跌幅为2.55%;沪深300收于3648.76点，跌81.69点，跌幅为2.19%;创业板收于1478.75点，跌55.12点，跌幅为3.59%。两市成交25304.67亿元。总体而言，大盘股强于小盘股。中证100下跌1.82%，中证500（详细，购买）下跌2.40%。28个申万一级行业中有3个行业上涨。其中，食品饮料、有色金属（详细，购买）、农林牧渔表现居前，涨跌幅分别为2.29%、0.27%、0.05%，传媒、非银金融、电子表现居后，涨跌幅分别为-4.27%、-4.41%、-5.20%。

上周，中债银行间债券总净价指数上涨0.06个百分点。。

上周，欧美主要市场涨跌不一，其中，道指下跌0.69%，标普500下跌0.76%;道琼斯欧洲50 上涨1.94%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数下跌2.11%，日经225指数下跌0.44%。

上周，国内基金涨跌不一，保本型和债券型表现相对较好，涨跌幅分别为0.12%和0.06%;封闭式和指数型基金表现相对居后，涨跌幅分别为-0.65%和-0.44%。

股票型基金：未来一段时间内，贸易摩擦带来的利空或已被市场price-in。6月28日日本召开的G20会议将成为短期影响中美贸易走向的核心事件， Q1央行货币政策报告预示国内政策短期边际收紧概率较低，并不排除央行在关键点位维稳汇率。近期或许不仅是调仓换股的时机，也是今年超额收益的分水岭，建议将目光集中在国内而非大国博弈，震荡期关注大金融、港股和科创板示范效应下优质科技股的比较优势。基金配置层面，建议以配置“精选个股”的产品为上。

债券型基金：上周央行公开市场全周净回笼资金60亿元，基本等额对冲，加上小型银行定向降准释放资金约1000亿元，流动性保持合理充裕。随着月中来临，资金利率较上周有所回升。本周央行公开市场无逆回购和MLF到期，在定向降准资金释放下，央行或不进行资金投放操作。央行一季度货币政策执行报告指出下一阶段将坚持稳中求进工作总基调，坚持结构性去杠杆，稳健的货币政策保持松紧适度，适时适度实施逆周期调节。货币政策将在稳增长和去杠杆之间保持平衡。4月份经济数据随着春节因素的消退出现冲高回落，投资、消费、工业增加值等各主要经济指标均低于预期，加上贸易摩擦的不确定性上升，经济下行压力再现，企稳并不牢靠，当前环境对债市较为利好。

QDII基金：近期市场对2019年美股盈利的预期逐渐企稳甚至出现小幅上调，盈利调整情绪也再度转正。不过，这些都是建立在贸易环境和货币政策持续改善的基础上。因此，如果贸易摩擦不确定性进一步大幅上升的话，会加大盈利增长的下行压力甚至会使得好不容易企稳的市场盈利预期重拾下调趋势。港股方面，内地经济下行压力稍减、港股盈利预测回稳，都有助估值再调高，但另一方面，市场对内地宽松政策的预期降温，某程度抵消了以上两个利好因素，估计港股估值再上调的空间很有限。由于内地经济回稳，同时恒指预测盈利暂未再被调低，均有助限制恒指的下行波动幅度，在进入基本面验证期间，港股相对低估的估值叠加有企稳迹象的企业盈利，料能体现比较优势。

一、 市场回顾

1、 基础市场

   上周，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于2882.30点，跌56.91点，跌幅为1.94%;深成指收于9000.19点，跌235.20点，跌幅为2.55%;沪深300收于3648.76点，跌81.69点，跌幅为2.19%;创业板收于1478.75点，跌55.12点，跌幅为3.59%。两市成交25304.67亿元。总体而言，大盘股强于小盘股。中证100下跌1.82%，中证500下跌2.40%。28个申万一级行业中有3个行业上涨。其中，食品饮料、有色金属、农林牧渔表现居前，涨跌幅分别为2.29%、0.27%、0.05%，传媒、非银金融、电子表现居后，涨跌幅分别为-4.27%、-4.41%、-5.20%。

上周，中债银行间债券总净价指数上涨0.06个百分点。

上周，欧美主要市场涨跌不一，其中，道指下跌0.69%，标普500下跌0.76%;道琼斯欧洲50 上涨1.94%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数下跌2.11%，日经225指数下跌0.44%。

数据来源：Wind、好买基金研究中心，海外数据截止2019-5-17

上周申万一级行业涨跌幅：

数据来源：好买基金研究中心，数据截止2019-5-17

2、 基金市场

上周，国内基金涨跌不一，QDII型和债券型表现相对较好，涨跌幅分别为0.5%和0.07%;封闭式和指数型基金表现相对居后，涨跌幅分别为-1.89%和-2.04%。

上周各类基金平均净值涨跌幅：

数据来源：好买基金研究中心

上周，权益类基金表现较好的是银华食品饮料C，鹏华养老产业，广发品牌消费（详细，购买）;混合型基金表现较好的是前海开源医疗健康C（详细，购买），鹏华中国50，鹏华消费优选等;封闭式基金表现较好的是鹏华中证酒B，招商中证白酒B，国泰国证食品饮料B等;QDII式基金表现较好的是南方原油，嘉实原油，信诚全球商品主题等;指数型表现较好的是招商中证白酒，鹏华中证酒，国泰国证食品饮料等;债券型表现较好的是工银瑞信泰享三年，华宝宝鑫一年A，信诚年年有余B等;货币型表现较好的是兴业鑫天盈B，易方达双月利B，南方理财60天B等。

上周，好买牛基组合上周业绩为-1.66%，4月推荐以来收益为-4.88%。

数据来源：好买基金研究中心，数据时间2019-5-13至2019-5-17

二、上周焦点

1、4月经济数据数据下行，韧性不改

1-4月固定资产投资同比6.1%，前值6.3%;4月社会消费品零售名义增速7.2%，前值8.7%;4月工业增加值同比5.4%，前值8.5%。随着春节、增值税减税等因素影响退去，3月强势数据不再，4月数据回归常态，工业、投资、社零、出口、社融数据全面回落。不必对单月数据波动过度解读，目前来看，经济可能处于筑底状态，既不会很快强复苏，也不会快速回落。贸易摩擦风云又起，贸易摩擦对经济的影响是一个动态的过程，短期影响不宜高估，长期影响不宜低估，同时，贸易摩擦重在应对，政策调整与改革开放或将形成对冲，对国内经济形势保持谨慎乐观。

2、1季度《中国货币政策执行报告》

一季度的金融环境有力扭转去年信用一再收缩的趋势，与今年以来银行的流动性、资本和利率约束缓解密切相关。3月银行贷款利率较去年12月略抬升，或由于年初银行对公信贷投放占比较高所致。央行提出会通过稳妥推进利率并轨，为降低企业融资成本创造有利条件。一季度银行净息差处在过去两年的较高水平，也高于英日法等国家，具备一定的下行空间。而如能适度提高银行法定和超额存款准备金利率，也可有效降低实体经济融资成本。未来通胀和汇率或影响货币政策节奏和力度，但最重要的还是国内经济形势的演变。

3、创业板四大改革动向曝光

5月18日上午,深交所上海中心区域主任黄丽娜在2019世界半导体大会演讲透露了创业板未来改革的四大动向,包括优化创业板首发条件、扩大包容度; 建立双重股权架构企业上市制度;完善创业板再融资制度; 完善市场并购重组功能,“可能在科创板落地大概半年到一年之后会有一个结果”。黄丽娜还透露,“虽然以后注册制之后壳资源基本上没什么价值了,但是至少(创业板借壳)限制条件上可以取消。”在“优化创业板首发条件、扩大包容度”方面具体有三点措施。黄丽娜说,“最重要的一点是提升对尚未盈利或者未弥补亏损创新企业的包容度;第二,研究放开新股上市首日涨跌幅的限制;第三,推动IPO发行价格的市场化。”

4、一季度非货币公募月均规模20强出炉

5月16日，中国基金业协会公布了《基金管理机构非货币公募基金月均规模前20名(2019年一季度)》和《基金管理公司私募资产管理月均规模前20名(2019年一季度)》。数据显示，今年一季度非货币公募基金月均规模前20的基金公司，较去年同期及年度月均规模均有不同程度的上涨。从公司来看，今年一季度月均规模前三甲未变，依然是去年月均规模的前三家，但值得注意的是，无论是非货币公募基金月均规模还是私募资产管理月均规模的前20强的名单中，均杀出了新面孔。

三、好买观点

1、 股票型基金投资策略

宏观面：4月经济数据中，除地产投资增速小幅上行外，其余指标均低于市场预期。在经历4月社融增速回落、PMI下滑、高频数据疲软后，市场对于经济数据回落有一定预期，但实际数据比预想要差，可谓乍暖还寒。一季度经济势头向好有赖于基建发力、地产施工加速和减税前企业备货导致生产冲高。但随着政策由稳增长向防风险倾斜，经济的脆弱性有所暴露：刺激力度减小后，基建对固定资产投资增速的拉动减弱，制造业对固定资产投资增速的拖累有所显现。外需回落叠加贸易摩擦情景恶化，企业信心不足，预期偏谨慎，制造业投资和生产均趋于疲弱。整体上看，4月份固定资产投资增速小幅回落程度符合市场预期，出口同比减少指向关税壁垒的负面作用正在显现。通胀数据显示减税对PPI形成向上拉动力、对CPI形成向下拉动力。而4月工业增加值、社会消费品零售总额增速的回落受一次性因素影响较大，指示意义不强。因此4月经济数据下滑倒逼政策调整的概率较小，5、6月经济数据或对政策参考意义更为重要。

政策面：创业板未来改革的四大动向,包括优化创业板首发条件、扩大包容度; 建立双重股权架构企业上市制度;完善创业板再融资制度; 完善市场并购重组功能。最重要的一点是提升对尚未盈利或者未弥补亏损创新企业的包容度;第二,研究放开新股上市首日涨跌幅的限制;第三,推动IPO发行价格的市场化。将保持创业板再融资制度的独立性,放宽限制和门槛,支持更多创业板公司直接融资;支持尚未盈利公司再融资。

资金面：陆股通呈现周度净卖出，净卖出174.10亿元(前值净买入39.86亿元)。从十大活跃个股所属行业看，陆股通净买入前三的行业是通信(2.88亿元，前值净卖出2.28亿元)、农林牧渔(2.07亿元，前值净买入0.82亿元)、传媒(0.30亿元);流出方面：IPO融资规模101.88亿元(前值5.47亿元);重要股东二级市场净减持规模7.05亿元(前值净减持6.31亿元);净减持前三行业分别为基础化工(2.18亿元)、机械(1.37亿元)、计算机(1.28亿元)。上周主要ETF净流入78.21亿元(前值净流入22.47亿元)。50/300/500/创业板ETF分别净申购4.84亿份、4.13亿份、6.76亿份和9.74亿份;净流入规模13.47亿元、15.05亿元、35.77亿元和13.93亿元。

情绪面：上周，偏股型基金整体小幅加仓1.20%，当前仓位64.59%。其中，股票型基金仓位上升1.73%，标准混合型基金仓位上升1.13%，当前仓位分别为88.93%和61.35%。截止5月16日，沪深两市融资余额为0.93亿元，较前一周有所下降，A股市场应该周线4连阴，成交量在过去一周保持平稳，近期投资者情绪出现分歧。

从市场的表现来看，今年以来截止清明前，金融、周期、消费、成长、稳定风格分别上涨35.29%、34.82%、41.59%、43.32%、23.11%，自清明之后第一轮普涨行情开始发生分化，整个4月，消费与金融风格呈现出显著的抗跌和超额收益，仅下跌1.83%和3.90%，而周期、成长、稳定风格分别下跌9.00%、10.28%、5.91%，5月开始的贸易摩擦升级以来，消费风格延续了抗跌和超额收益，截止5月17日，仅回调4.43%，而金融、周期、成长、稳定风格分别回调7.55%、6.83%、6.98%、5.92%，可以清楚地发现，自清明之后，市场一直处于防御状态。 5月以来，中美贸易摩擦超预期的重燃战火使得市场风险偏好再度大幅下行，成为影响近期市场主要矛盾。但我们认为，经历了近一年多次的因贸易摩擦对市场负面冲击后，决策层后续深化改革开放的决心已经毋庸置疑，期间可以期待政策对于资本市场波动的预期管理，对冲手段的相机抉择将逐渐推动市场情绪趋于理性。

我们认为在淡化情绪波动的同时，紧跟内生逻辑来逐步发掘机会是理性之选。 4月社融回落，结构持续优化，累计新增社融同比大增，社融企稳态势良好;中美贸易摩擦升级，进出口形势面临较大压力;工业增加值增速下降3.1个百分点，企业生产回落;制造业拖累投资，基建企稳房地产保持韧性;社零增速回落，国内消费有待提振。我们之前的观点认为经济企稳是一个过程，3月和4月的金融经济数据波动较大背后主要是季节性错位因素，从今年以来累计的基本面先导指标来看，社融余额同比增速大概率率先企稳、基建同比增速已无失速风险、PMI围绕荣枯线小幅波动、房地产销售面积和汽车销量数据企稳仍有分歧，但我们认为在政策高度调控环境下经济在未来2个季度确认底部的概率很高。后期较大的风险或不来自于外部贸易摩擦，而是若通胀数据超预期而影响“PPI-CPI”剪刀差收敛的节奏，这不仅可能扰动货币政策，也将使得全A企业盈利企稳延后。

未来一段时间内，贸易摩擦带来的利空或已被市场price-in。6月28日日本召开的G20会议将成为短期影响中美贸易走向的核心事件， Q1央行货币政策报告预示国内政策短期边际收紧概率较低，并不排除央行在关键点位维稳汇率。近期或许不仅是调仓换股的时机，也是今年超额收益的分水岭，建议将目光集中在国内而非大国博弈，震荡期关注大金融、港股和科创板示范效应下优质科技股的比较优势。基金配置层面，建议以配置“精选个股”的产品为上。 基金配置层面，建议以配置“精选个股”的产品为上。推荐基金：中欧时代先锋、汇添富价值精选、工银瑞信沪港深（详细，购买）、景顺长城优选、国泰价值经典、兴全轻资产。

2、债券型基金投资策略

上周中债总财富指数收于185.4246，较前周上涨0.18%;中债国债总财富指数收于183.4423较前周上涨0.12%,中债金融债总财富指数收于188.7163,较前周上涨0.23%;中债企业债总财富指数收于182.9437，较前周上涨0.29%;中债短融总财富指数收于173.0911，较前周上涨0.07%。

中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为2.68%,下行0.75个基点，十年期国债收益率为3.27%，下行3.52个基点;银行间一年期AAA级企业债收益率上行0.72个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率下行9.41个基点，10年期AAA级企业债收益率下行3.40个基点，分别为3.31%、3.66%和4.46%,一年期AA级企业债收益率下行0.28个基点，三年期AA级企业债收益率下行13.41个基点，10年期AA级企业债收益率下行5.40个基点，分别为3.58%、4.06%和5.55%。

资金面：央行本周未开展逆回购操作，因本周累计有500亿元逆回购到期，本周实现净回笼500亿元。本周开展2000亿元中期借贷便利(MLF)操作，另有1560亿元MLF到期。此外，中国央行本周实施首次存款准备金率调整，释放长期资金约1000亿元。5月17日R001加权平均利率为2.1987%，较上周涨31.8个基点;R007加权平均利率为2.5627%，较上周涨18.75个基点;R014加权平均利率为2.7270%，较上周涨21.26个基点;R1M加权平均利率为3.1801%，较上周涨15.32个基点。5月17日shibor隔夜为2.13%，较上周涨30.80个基点;shibor1周为2.59%，较上周涨2.10个基点;shibor2周为2.49%，较上周涨8.60个基点;shibor3月为2.90%，较上周涨0.50个基点。本期内银行间质押式回购日均成交量为36，036.51亿元;较上周减少3，015.80亿元。本期内银行间质押式回购利率为2.24%，较上周涨30.02个基点。

经济面/政策面：上周国家统计局公布了固定资产投资、规模以上工业增加值和社会消费品零售总额等多个实体经济数据，随着春节效应消退，各经济指标均出现回落且低于市场预期。1-4月固定资产投资增速同比为6.1%，前值6.3%，其中基础设施建设与上月持平，房地产投资继续保持高速增长，制造业则进一步回落至2.5%，成为主要拖累。4月规模以上工业增加值增速同比为5.4%，较前值8.5%大幅回落，其中制造业从上月9%降至5.3%，私营企业更是从14.2%降至5.1%，表明制造业，尤其民企经营压力仍较大。4月消费增速同比为7.2%，近16年来首次破8，必选消费和可选消费均出现回落，家电、家具和建筑装潢材料等后周期消费下滑明显，汽车消费依然低迷，减税措施对提振消费效果不及预期。

上周临近周末，央行发布了2019年一季度货币政策执行报告，央行认为2019年以来，中国经济运行总体平稳、好于预期，新旧动能转换步伐加快，经济增长保持韧性。工业、服务业较快增长，投资增长加快，消费价格涨势温和，就业形势总体稳定。但外部经济环境总体趋紧，经济仍存在下行压力，结构性矛盾还比较突出。面对新情况和新变化，按照党中央、国务院部署，中国人民银行坚持稳中求进工作总基调，坚持金融服务实体经济的根本要求，深化金融供给侧结构性改革，继续实施稳健的货币政策，适时适度逆周期调节，疏通货币政策传导，着力解决融资难、融资贵问题，为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境。

债市观点：上周央行公开市场全周净回笼资金60亿元，基本等额对冲，加上小型银行定向降准释放资金约1000亿元，流动性保持合理充裕。随着月中来临，资金利率较上周有所回升。本周央行公开市场无逆回购和MLF到期，在定向降准资金释放下，央行或不进行资金投放操作。央行一季度货币政策执行报告指出下一阶段将坚持稳中求进工作总基调，坚持结构性去杠杆，稳健的货币政策保持松紧适度，适时适度实施逆周期调节。货币政策将在稳增长和去杠杆之间保持平衡。4月份经济数据随着春节因素的消退出现冲高回落，投资、消费、工业增加值等各主要经济指标均低于预期，加上贸易摩擦的不确定性上升，经济下行压力再现，企稳并不牢靠，当前环境对债市较为利好。

3、QDII基金投资策略

整体看，2019年一季度美股盈利增长进一步大幅下滑，高基数、税基优势消失、政府关门、恶劣天气等因素都拖累了增长。可比口径下，基于市值占比83%的成份股计算，一季度标普500指数EPS(扣除非经常损益)同比仅增长2.4%，大幅低于去年四季度的12%。相应地，纳斯达克100指数EPS同比增速也从四季度的14%回落至6.7%。不过从预期角度，由于去年10月份以来下调较多(业绩期前一致预期预计一季度同比下滑-4%)，实际披露结果得以好于预期(超预期公司比例75%)，进而没有因为增速的大幅下滑而扰动同期市场表现。近期市场对2019年盈利的预期逐渐企稳甚至出现小幅上调，盈利调整情绪也再度转正。不过，这些都是建立在贸易环境和货币政策持续改善的基础上。因此，如果贸易摩擦不确定性进一步大幅上升的话，会加大盈利增长的下行压力甚至会使得好不容易企稳的市场盈利预期重拾下调趋势。港股方面，内地经济下行压力稍减、港股盈利预测回稳，都有助估值再调高，但另一方面，市场对内地宽松政策的预期降温，某程度抵消了以上两个利好因素，估计港股估值再上调的空间很有限。由于内地经济回稳，同时恒指预测盈利暂未再被调低，均有助限制恒指的下行波动幅度，在进入基本面验证期间，港股相对低估的估值叠加有企稳迹象的企业盈利，料能体现比较优势。基金配置方面，建议投资者重点关注策略“个股精选”以及“多空仓”的产品。

风险提示：

投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。本资料仅为宣传用品，本机构及工作人员不存在直接或间接主动推介相关产品的行为。