摘要：
上周，沪深两市双双收涨。截止收盘，上证综指收于2898.70点，涨45.70点，涨幅为1.60%;深成指收于8922.69点，涨145.93点，涨幅为1.66%;沪深300收于3629.79点，涨35.88点，涨幅为1.00%;创业板收于1483.66点，涨39.91点，涨幅为2.76%。两市成交22891.36亿元。总体而言，小盘股强于大盘股。中证100上涨0.71%，中证500上涨1.45%。28个申万一级行业中有26个行业上涨。其中，农林牧渔、有色金属、国防军工表现居前，涨跌幅分别为11.71%、6.57%、4.12%，钢铁、银行、家用电器表现居后，涨跌幅分别为0.26%、-0.38%、-1.17%。
上周，中债银行间债券总净价指数下跌0.01个百分点。
上周，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌3.01%，标普500下跌2.62%;道琼斯欧洲50 下跌0.21%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数下跌1.66%，日经225指数下跌2.44%。
上周，国内基金涨跌不一，股票型基金表现相对较好，涨跌幅为1.94%;债券型和QDII型基金表现相对居后，涨跌幅分别为0.01%和-0.33%。
股票型基金：从市场的表现来看，今年以来截止清明前，金融、周期、消费、成长、稳定风格形成普涨(25%-40%)，自清明之后第一轮普涨行情开始发生分化，整个4月，消费与金融风格呈现出显著的抗跌和超额收益，仅下跌1.83%和3.90%，而周期、成长、稳定风格分别下跌9.00%、10.28%、5.91%，5月开始的贸易摩擦升级以来，消费风格延续了抗跌和超额收益，但在后半月金融和成长超额收益显现，可以清楚地发现，自清明之后，市场一直处于防御状态。 5月以来，中美贸易摩擦超预期的重燃战火使得市场风险偏好再度大幅下行，成为影响近期市场主要矛盾。但我们认为，经历了近一年多次的因贸易摩擦对市场负面冲击后，决策层后续深化改革开放的决心已经毋庸置疑，期间可以期待政策对于资本市场波动的预期管理，对冲手段的相机抉择将逐渐推动市场情绪趋于理性。我们认为在淡化情绪波动的同时，唯有内生性增长方能抵御波动。 4月社融回落，结构持续优化，累计新增社融同比大增，社融企稳态势良好;中美贸易摩擦升级，进出口形势面临较大压力;工业增加值及利润增速下滑，企业生产回落;制造业拖累投资，基建企稳房地产保持韧性;社零增速回落，国内消费有待提振。我们之前的观点认为经济企稳是一个过程，3月和4月的金融经济数据波动较大背后主要是季节性错位因素，从今年以来累计的基本面先导指标来看，社融余额同比增速大概率率先企稳、基建同比增速已无失速风险、PMI围绕荣枯线小幅波动、房地产销售面积和汽车销量数据企稳仍有分歧，但我们认为在政策高度调控环境下经济在未来2个季度确认底部的概率很高。短期来看，历年6月市场流动性压力较大，今年二季度信贷投放速度因调控出现降低，跨月跨季节点叠加MPA考核，金融机构融出意愿不足，中小银行融资难问题浮出。后期较大的风险或不来自于外部贸易摩擦，而是若通胀数据超预期而影响“PPI-CPI”剪刀差收敛的节奏，这不仅可能扰动货币政策，也将使得全A企业盈利企稳延后。未来一段时间内，贸易摩擦带来的利空或已被市场price-in，并不排除央行在关键点位维稳汇率。贸易谈判将进入关键期，金融监管推进下部分中小银行隐忧下同业市场受冲击，流动性不确定性增大。近期或许不仅是调仓换股的时机，也是今年超额收益的分水岭，建议将目光集中在国内而非大国博弈，震荡期关注大金融、港股和科创板示范效应下优质科技股的比较优势。
债券型基金：上周央行公开市场净投放资金达4300亿元，创下近4个月来单周最大净投放规模。此外，开展了800亿元国库现金定存操作。资金投放创出新高，除了受月末因素影响外，或与包商银行被接管、银行存单发行量下降有关。资金利率总体上呈现冲高回落走势，流动性保持合理充裕。本周将有5300亿元逆回购和4630亿元MLF到期，叠加银行存单发行缩水，流动性或边际收紧。受高基数、需求放缓等因素影响，1-4月份全国规模以上工业企业利润同比下降3.4%，当月下降3.7%，制造业利润降幅扩大成为主要拖累。5月官方制造业PMI受到需求偏弱、社融大幅回落及中美贸易战因素影响，再次跌破荣枯线，各核心指标、量价指标均出现回落，显示经济景气度下滑，价格走势边际转弱，PPI预计将承压，不利企业盈利修复，基本面总体上利好债市。
QDII基金：经济增长疲弱和货币政策保持宽松的预期组合将继续压制投资者的风险偏好，进而推动其削减股票的头寸，以及在股票配置中减少新兴市场的比例。最近两周来，欧美股市的补跌行情正是对这一趋势的反应。从目前对中、美以及全球经济增长的悲观预期来看，中美贸易会谈在取得重大成果前，市场预期的变化和情绪的波动只能带来短期的扰动，并不能实质性地改善经济疲弱的预期。港股方面，在持续调整后，大盘指数再度跌破整数关口，估值已经进入均值以下区域，市场具备在一些事件驱动情绪改善的前提下展开反弹的潜力。但内外经济疲弱的中长期趋势下，港股市场以金融地产为核心的权重板块弹性将继续下降，择股重要性将持续提升。在流动性总体宽松，无风险利率继续下探的背景下，受宏观经济减速影响小，业绩成长确定性高的自下而上机会将成为未来港股投资的主要机会。
一、 市场回顾
1、 基础市场
上周，沪深两市双双收涨。截止收盘，上证综指收于2898.70点，涨45.70点，涨幅为1.60%;深成指收于8922.69点，涨145.93点，涨幅为1.66%;沪深300收于3629.79点，涨35.88点，涨幅为1.00%;创业板收于1483.66点，涨39.91点，涨幅为2.76%。两市成交22891.36亿元。总体而言，小盘股强于大盘股。中证100上涨0.71%，中证500上涨1.45%。28个申万一级行业中有26个行业上涨。其中，农林牧渔、有色金属、国防军工表现居前，涨跌幅分别为11.71%、6.57%、4.12%，钢铁、银行、家用电器表现居后，涨跌幅分别为0.26%、-0.38%、-1.17%。
上周，中债银行间债券总净价指数下跌0.01个百分点。
上周，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌3.01%，标普500下跌2.62%;道琼斯欧洲50 下跌0.21%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数下跌1.66%，日经225指数下跌2.44%。
数据来源：Wind、好买基金研究中心，海外数据截止2019-5-31
上周申万一级行业涨跌幅：
数据来源：好买基金研究中心，数据截止2019-5-31
2、 基金市场
上周，国内基金涨跌不一，股票型基金表现相对较好，涨跌幅为1.94%;债券型和QDII型基金表现相对居后，涨跌幅分别为0.01%和-0.33%。
上周各类基金平均净值涨跌幅：
数据来源：好买基金研究中心
上周，权益类基金表现较好的是工银瑞信高端制造行业，工银瑞信农业产业，中欧消费主题A;混合型基金表现较好的是大成景阳领先，大成竞争优势，长盛生态环境主题等;封闭式基金表现较好的是国泰国证有色金属行业B，前海开源中证健康B，信诚中证800有色B等;QDII式基金表现较好的是华夏移动互联人民币，华夏移动互联美元现汇等;指数型表现较好的是前海开源中证大农业，前海开源中证健康，南方中证申万有色金属ETF等;债券型表现较好的是前海开源鼎裕A，嘉实稳固收益，万家双利等;货币型表现较好的是英大现金宝，银华交易货币B，国投瑞银钱多宝A等。
上周，好买牛基组合上周业绩为1.15%，5月推荐以来收益为-5.98%。
数据来源：好买基金研究中心，数据时间2019-5-27至2019-5-31
二、上周焦点
1、5月PMI数据显示，制造业生产和需求双双走弱
5月制造业PMI为49.4%，为近三个月新低，比上月回落0.7个百分点，为近七年来同期首次出现环比下降。其中，生产指数比上月回落0.4个百分点，新订单指数比上月回落1.6个百分点，新出口订单比上月回落2.7个百分点，均创下近年来同期环比变动新低。PMI数据与高频数据显示的发电耗煤大幅回落、汽车销售延续低迷等情况一致，均反映短期内生产和需求都面临收缩压力。
2、 科创板IPO承销及网下询报价规则出台
中国证券业协会发布了两项自律规则，包括《科创板首次公开发行股票承销业务规范》和《科创板首次公开发行股票网下投资者管理细则》，于5月31日发布实施。《业务规范》主要从规范询价、定价、配售等方面压实中介机构责任。一是加强对承销商的内部控制规范。二是加强对推介和销售等环节的业务规范。三是加强对承销商发行定价、簿记建档的行为规范。四是加强投资价值研究报告的专业规范。五是加强对科创板承销商的自律规范。《管理细则》主要从四个方面加强科创板网下投资者自律管理。一是明确私募基金管理人注册为科创板网下投资者的具体条件。二是加强网下投资者行为规范。三是强化证券公司推荐责任。四是加强对网下投资者违规行为的处罚力度。
3、 引入单向大边保证金 期指持仓成本下降近五成
5月31日晚，中金所公告，根据《中国金融期货交易所结算细则》的规定，自2019年6月3日(周一)结算时起，对沪深300股指期货、上证50股指期货和中证500股指期货的跨品种双向持仓，按照交易保证金单边较大者收取交易保证金。
4、《关于中美经贸磋商的中方立场》白皮书发布
国务院新闻办公室6月2日发布《关于中美经贸磋商的中方立场》白皮书，旨在全面介绍中美经贸磋商基本情况，阐明中国对中美经贸磋商的政策立场。这是继2018年9月发布《关于中美经贸摩擦的事实与中方立场》白皮书后，中方再度就中美经贸问题发表白皮书。此次白皮书全文约8300字，除前言和结束语外，共包括三部分，分别是美国挑起对华经贸摩擦损害两国和全球利益，美国在中美经贸磋商中出尔反尔、不讲诚信，中国始终坚持平等、互利、诚信的磋商立场。白皮书说，中美经贸关系是两国关系的“压舱石”和“推进器”，事关两国人民根本利益，事关世界繁荣与稳定。
三、好买观点
1、 股票型基金投资策略
宏观面：5月中采制造业PMI较上月下降0.7个百分点至49.4%，自3月以来再度落到荣枯线以下。非制造业商务活动指数基本持平，5月与上月持平于54.3%。综合PMI产出指数较上月下降0.1个百分点至53.3%，而建筑业商务活动指数较上月下降1.5个百分点至58.6%。经济依然疲弱。分企业类型看，各类企业景气度普遍恶化，大型企业景气度较上月下滑0.5个百分点至50.3%，而中型和小型企业景气度分别较上月下降0.3和2.0个百分点至48.8%和47.8%，均在荣枯线以下。5月企业景气度走弱显示经济下行压力有所上升。
政策面： 国务院新闻办公室6月2日发布《关于中美经贸磋商的中方立场》白皮书，旨在全面介绍中美经贸磋商基本情况，阐明中国对中美经贸磋商的政策立场。这是继2018年9月发布《关于中美经贸摩擦的事实与中方立场》白皮书后，中方再度就中美经贸问题发表白皮书。此次白皮书全文约8300字，除前言和结束语外，共包括三部分，分别是美国挑起对华经贸摩擦损害两国和全球利益，美国在中美经贸磋商中出尔反尔、不讲诚信，中国始终坚持平等、互利、诚信的磋商立场。白皮书说，中美经贸关系是两国关系的“压舱石”和“推进器”，事关两国人民根本利益，事关世界繁荣与稳定。
资金面：5月23日至5月29日，共计5.27亿美元的海外资金流出海外中资股市场(包括H股和美国中概股)，是连续第5周流出但规模相比上周放缓，其中有58%流出来自于专注投资海外中资股的海外基金。从基金申购赎回看，专注投资A股的海外基金录得6.3亿美元的净赎回，专注投资H股和海外中资股的海外基金录得3.1亿美元的净赎回。
情绪面：上周，偏股型基金整体小幅加仓0.94%，当前仓位67.51%。其中，股票型基金仓位上升0.97%，标准混合型基金仓位上升0.94%，当前仓位分别为92.06%和64.24%。基金配置比例位居前三的行业是银行、餐饮旅游和家电，配置仓位分别为9.82%、4.34%和3.96%;基金配置比例居后的三个行业是农林牧渔、通信和计算机，配置仓位分别为0.69%、0.72%和0.72%。
从市场的表现来看，今年以来截止清明前，金融、周期、消费、成长、稳定风格形成普涨(25%-40%)，自清明之后第一轮普涨行情开始发生分化，整个4月，消费与金融风格呈现出显著的抗跌和超额收益，仅下跌1.83%和3.90%，而周期、成长、稳定风格分别下跌9.00%、10.28%、5.91%，5月开始的贸易摩擦升级以来，消费风格延续了抗跌和超额收益，但在后半月金融和成长超额收益显现，可以清楚地发现，自清明之后，市场一直处于防御状态。 5月以来，中美贸易摩擦超预期的重燃战火使得市场风险偏好再度大幅下行，成为影响近期市场主要矛盾。但我们认为，经历了近一年多次的因贸易摩擦对市场负面冲击后，决策层后续深化改革开放的决心已经毋庸置疑，期间可以期待政策对于资本市场波动的预期管理，对冲手段的相机抉择将逐渐推动市场情绪趋于理性。我们认为在淡化情绪波动的同时，唯有内生性增长方能抵御波动。 4月社融回落，结构持续优化，累计新增社融同比大增，社融企稳态势良好;中美贸易摩擦升级，进出口形势面临较大压力;工业增加值及利润增速下滑，企业生产回落;制造业拖累投资，基建企稳房地产保持韧性;社零增速回落，国内消费有待提振。我们之前的观点认为经济企稳是一个过程，3月和4月的金融经济数据波动较大背后主要是季节性错位因素，从今年以来累计的基本面先导指标来看，社融余额同比增速大概率率先企稳、基建同比增速已无失速风险、PMI围绕荣枯线小幅波动、房地产销售面积和汽车销量数据企稳仍有分歧，但我们认为在政策高度调控环境下经济在未来2个季度确认底部的概率很高。短期来看，历年6月市场流动性压力较大，今年二季度信贷投放速度因调控出现降低，跨月跨季节点叠加MPA考核，金融机构融出意愿不足，中小银行融资难问题浮出。后期较大的风险或不来自于外部贸易摩擦，而是若通胀数据超预期而影响“PPI-CPI”剪刀差收敛的节奏，这不仅可能扰动货币政策，也将使得全A企业盈利企稳延后。未来一段时间内，贸易摩擦带来的利空或已被市场price-in，并不排除央行在关键点位维稳汇率。贸易谈判将进入关键期，金融监管推进下部分中小银行隐忧下同业市场受冲击，流动性不确定性增大。近期或许不仅是调仓换股的时机，也是今年超额收益的分水岭，建议将目光集中在国内而非大国博弈，震荡期关注大金融、港股和科创板示范效应下优质科技股的比较优势。基金配置层面，建议以配置“精选个股”的产品为上。推荐基金：中欧时代先锋、汇添富价值精选、工银瑞信沪港深、景顺长城优选、国泰价值经典、兴全轻资产。
2、债券型基金投资策略
上周中债总财富指数收于185.6323，较前周上涨0.13%;中债国债总财富指数收于183.7669较前周上涨0.17%,中债金融债总财富指数收于188.8214,较前周上涨0.09%;中债企业债总财富指数收于183.3366，较前周上涨0.07%;中债短融总财富指数收于173.3131，较前周上涨0.06%。
中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为2.68%,下行1.22个基点，十年期国债收益率为3.28%，下行3.74个基点;银行间一年期AAA级企业债收益率上行0.59个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率上行3.80个基点，10年期AAA级企业债收益率上行1.86个基点，分别为3.33%、3.71%和4.46%,一年期AA级企业债收益率上行3.59个基点，三年期AA级企业债收益率上行2.80个基点，10年期AA级企业债收益率上行0.86个基点，分别为3.59%、4.05%和5.53%。
资金面：上周央行公开市场通过逆回购累计投放资金达到5300亿元，全周逆回购到期1000亿元，无MLF和逆回购到期，净投放资金达4300亿元，创下近4个月来单周最大净投放规模。此外，开展了800亿元国库现金定存操作。资金投放创出新高，除了受月末因素影响外，或与包商银行被接管、银行存单发行量下降、发行成本上升有关。资金利率总体上呈现冲高回落走势，流动性保持合理充裕。其中，R001和R007分别收于2.2293%和2.5885%，较前周分别跌14.79BP和涨5.64BP，DR001和DR007分别收于2.1609%和2.6308%，分别跌18.12BP和涨8.39BP。本周将有5300亿元逆回购和4630亿元MLF到期，叠加银行存单发行缩水，流动性或边际收紧。
经济面/政策面：国家统计局数据显示，1-4月份全国规模以上工业企业实现利润总额18129.4亿元，同比下降3.4%，与1-3月份基本持平，但当月增速大幅下滑至-3.7%，去年基数较高、需求放缓等是企业利润下滑主要原因。其中，计算机、通信和其他电子设备制造业和汽车制造业等子行业降幅进一步加大(分别为-15.3%和-25.9%)，公用事业实现利润总额1560.4亿元，增长8.0%。5月，官方制造业PMI为49.4%，较上个月回落0.7个百分点，非制造业PMI为54.3%，与上个月持平。受到需求偏弱、社融大幅回落及中美贸易战因素影响，制造业PMI再次跌破荣枯线。从分项指标上看，其中生产指数、新订单指数、新出口订单指数分别为51.7、49.8和46.5，均不同程度下滑，新出口订单指数下滑幅度度明显。原材料购进价格为51.8，较上月回落1.3个百分点，而出厂价格为49%，回落达到3个百分点。根据PMI原材料购进价格和出厂价格走势，预计5月PPI增速将下滑，企业盈利前景走差。
债市观点：上周央行公开市场净投放资金达4300亿元，创下近4个月来单周最大净投放规模。此外，开展了800亿元国库现金定存操作。资金投放创出新高，除了受月末因素影响外，或与包商银行被接管、银行存单发行量下降有关。资金利率总体上呈现冲高回落走势，流动性保持合理充裕。本周将有5300亿元逆回购和4630亿元MLF到期，叠加银行存单发行缩水，流动性或边际收紧。受高基数、需求放缓等因素影响，1-4月份全国规模以上工业企业利润同比下降3.4%，当月下降3.7%，制造业利润降幅扩大成为主要拖累。5月官方制造业PMI受到需求偏弱、社融大幅回落及中美贸易战因素影响，再次跌破荣枯线，各核心指标、量价指标均出现回落，显示经济景气度下滑，价格走势边际转弱，PPI预计将承压，不利企业盈利修复，基本面总体上利好债市。
3、QDII基金投资策略
美国十年期国债收益率对3个月国债收益率5月下旬以来再次出现倒挂。其背后更多是外围避险情绪导致，美国宏观经济基本面目前仍然稳定。与历史比较，利率倒挂作为领先指标的意义已经下降，美联储仍持有大量的长期国债导致长端收益率处于历史较低位置，倒挂更加容易发生。中美贸易摩擦导致投资者对未来全球增长前景担忧，目前美国宏观经济基本面仍然稳定。与以往经济扩张周期不同的是，此轮美国经济增速更加平缓，上行周期也相应拉长。尽管近期制造业PMI不及预期，但美国消费相关数据依然稳健，以消费为驱动的经济运行仍然是平稳的。本周美国陆续与各国产生贸易摩擦，特朗普宣布6月5日起终止对印度普惠制待遇，一旦命令生效，部分印度出口商品将不再享受免税待遇，6月10日起对墨西哥所有商品加征5%的关税。在此背景下，推动资金持续脱股入债的主要驱动力已经从短期内的避险情绪，转为对中长期内全球经济增长动力衰弱的担忧。而且投资者逐渐意识到，中美贸易摩擦对于中美两国的经济增长的负面影响同样显著。因此，经济增长疲弱和货币政策保持宽松的预期组合将继续压制投资者的风险偏好，进而推动其削减股票的头寸，以及在股票配置中减少新兴市场的比例。最近两周来，欧美股市的补跌行情正是对这一趋势的反应。从目前对中、美以及全球经济增长的悲观预期来看，中美贸易会谈在取得重大成果前，市场预期的变化和情绪的波动只能带来短期的扰动，并不能实质性地改善经济疲弱的预期。港股方面，在持续调整后，大盘指数再度跌破整数关口，估值已经进入均值以下区域，市场具备在一些事件驱动情绪改善的前提下展开反弹的潜力。但内外经济疲弱的中长期趋势下，港股市场以金融地产为核心的权重板块弹性将继续下降，择股重要性将持续提升。在流动性总体宽松，无风险利率继续下探的背景下，受宏观经济减速影响小，业绩成长确定性高的自下而上机会将成为未来港股投资的主要机会。
风险提示：
投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。本资料仅为宣传用品，本机构及工作人员不存在直接或间接主动推介相关产品的行为。
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