一、市场走势

昨日，沪深两市双双收涨。截止收盘，上证综指收于3320.89点，涨6.75点，涨幅为0.20%；深成指收于13536.17点，涨87.32点，涨幅为0.65%；沪深300收于4691.04点，涨10.74点，涨幅为0.23%；创业板收于2736.51点，涨39.21点，涨幅为1.45%。两市成交11030.11亿元，较前一日交易量减少7.55%。小盘股强于大盘股。中证100下跌0.03%，中证500上涨0.56%。28个申万一级行业中有18个行业上涨。其中，医药生物、食品饮料、电气设备表现居前，涨跌幅分别为3.28%、2.07%、1.12%，银行、非银金融、国防军工表现居后，涨跌幅分别为-0.94%、-1.84%、-2.87%。沪市有1431只个数上涨，占比91.79%，深市有430只个数上涨，占比86.00%。非ST个股中，101只个股涨停，16只个股跌停。股指期货主力合约涨跌不一，其中，3只期指好于现货指数。

昨日，中债银行间债券总净价指数上涨0.17个百分点。

昨日，欧美主要市场普遍上涨，其中，道指上涨0.60%，标普500上涨0.17%；道琼斯欧洲50上涨0.21%。亚太主要市场普遍上涨，其中，恒生指数上涨2.31%，日经225指数上涨0.73%。

二、指数涨跌

三、新闻

1、市场流动性将由净流入进入紧平衡状态

交易型资金活跃度高位回落

6月底以来A股快速上行，财富效应明显，国内个人投资者活跃度提升，通过各种渠道入市，成交量快速放大，全市场日换手率一度达到 3%，仅次于2015年。7月以来，A股换手率由 1.1%左右迅速攀升，7月 7日最高达 2.6%，约位于 2010 年以来的 98%分位数，日成交额由 6月底的 0.7万亿升高到 1.7万亿左右。7月 16日 A股出现大幅回调，市场情绪受到打击，17日换手率回落至 1.5%，当日成交额降至 1.1万亿。

数据来源：中信证券，好买基金研究中心

近期外资流入规模循序扩大，其中交易性资金的占比迅速提高。7月初，北上资金连续3日净流入超过100亿，7月上半月北向资金累计净流入453亿元，但是其中交易型资金较多，净流入379亿元，占比84%。短期资金驱动的快涨积累了大量获利盘，近期市场表现一般，北上资金迅速回撤，7 月 14 日之后北上资金已经连续 4 日流出，可见交易性资金的稳定性较差。

数据来源：中信证券，好买基金研究中心

本轮行情中交易性资金贡献成交较多，以融资杠杆为例提升较为迅速。一方面有场外配资大幅减少下，只能依赖于场内加杠杆，另一方面也体现了本轮行情扩散的速度高于以往。本轮融资买入成交从 700亿上升 3倍到 2000亿左右仅通过 10个交易日（6月 29日~7 月 9 日），同期融资余额从 1.11 万亿提升 1600 亿到 1.28 万亿，处于 2015 年后的最高位置，接近 2015 年 3 月的水平；而 2015 年融资余额从 1.1 万亿抬升到 1.28 万亿经过了15个交易日，而且在1.1万亿左右的融资余额徘徊了接近2个月的时间，同期融资买入金额仅有 1000亿左右的水平，2015年仅有当融资余额爬升到 1.5万亿左右时，融资买入金额才接近2000亿的规模，可见目前单位融资贡献的市场成交更甚于 2015年。

数据来源：中信证券，好买基金研究中心

我们预计后续交易型资金活跃度将高位回落。我们对个人投资者、游资、北上资金中的交易资金、部分融资杠杆交易，分别进行估算（由于数据口径不统一，估算口径可能存在一定重合）：

北上资金：总交易量从 6月中旬的日均 350~450亿爬升到目前的 800~900亿，我们以上半月交易性资金/净流入 84%的比例匡算，有接近 300~400亿/日交易性成交。

游资：龙虎榜成交额从6月的日均52亿，提升到7月的日均125亿，其中游资席位从 40 亿/日提升到 71 亿/日，陆股通龙虎榜席位从 10.6 亿/日提升到 24 亿/日，机构、个人投资者龙虎榜席位分别从 8/7.5亿/日提升到 12/18亿/日。我们认为北上资金的龙虎榜席位/交易性资金成交量的比例与游资的龙虎榜席位成交/总成交接近，则预计游资贡献的成交量在 1400~1800 亿/日。

融资买入杠杆资金：我们认为融资余额与融资买入会维持一个稳定的线性关系，短期融资买入金额大大向上偏离于融资余额，则交易性的成分更大，我们根据对这种稳定的线性关系的偏离作为融资杠杆，经过回归，融资买入成交/融资余额一般为0.55，7月相比于6月，融资余额提升1166亿（对应合意融资买入金额为640亿），融资买入金额实际提高了1040亿，则预计交易性融资买入增量金额为400亿左右。

个人投资者：市场整体成交量从 6月份的 7000亿/日上升到 7月的 1.4万亿/日，7月17日大幅缩量到 1.08万亿，其中个人投资者交易量（以每单低于 4万的交易进行衡量），从 2400 亿/日迅速提高 2000 亿/日到 4400 亿/日，我们认为其中有 40%具有交易特征，则匡算个人投资者贡献的交易资金为 650亿/日。

总体来说我们认为 7月份增量成交中，交易性资金不可忽视，共计为 3000亿/日，占7月份 A股全市场日均成交的 22%，占 7月份增量成交金额的45%。随着市场热度冲高回落，这部分交易性资金的活跃度也在迅速衰减，截至 7 月 17 号收盘，A 股成交金额回落到1.08万亿/日，预计这部分资金随行就市，并不稳定，交投会从高位回落。

配置型资金进出趋于紧平衡

基金新发节奏放缓，存量赎回压力可能加大，短期解禁带来减持压力，市场流动性进入紧平衡状态。在股强债弱局面的驱动下，近期公募基金发行热情较高，并有相当一部分基金形成了较大规模的超募，6月股票类主动管理（偏股+股票+灵活配置）产品新发规模高达约1233亿；7月基金爆款频出，至今已有30只股票类主动型基金新发，发行份额已超 1250亿，其中 24只为偏股混合型，有 3只发行规模近 300亿。

但渠道销售新基的火爆的另一面是老基的较大赎回规模。根据基金业协会公布的最新数据，截至 6 月底，公募基金总份额为 15.2 万亿份，整体较 5 月萎缩约 1 万亿份，主要降幅不仅来自于固收类基金，权益类基金也有所减少少，债券/货币/权益基金的份额分别变化-2100 亿/-8500 亿/-248 亿，体现出明显的“赎旧买新”迹象。

数据来源：中信证券，好买基金研究中心

6月以来，上市公司股东净减持也有所增加，截至17日，本月已累计增持29亿，减持423亿，净减持384亿，净减持额和减持公司数量较上周继续上升。截至目前，电子行业（79.3 亿）、建筑行业（47.1 亿）、计算机行业（43.8 亿）的净减持金额较大。房地产以12.5亿增持额位列榜首。另外，未来计划减持也有2331亿，以医药、电子为主。

数据来源：中信证券，好买基金研究中心

提示一些风险

美股风险仍在积累，调整临界点渐近

当前PE已接近历史最高水平，本次美国市场隐含的风险更高。2011年属于全球经济复苏的前期，整体股票市场的估值处于相对较低的水平，美股三大指数所处 2005 年来历史分位数均不超过 5%，权益资产性价比相对较高，因而后续出现较明显的反弹。但当前阶段美国三大股指估值分位数均在95%以上，几乎处于历史最高水平，因此若美国主权信用水平出现下调，当前美国金融市场出现系统性风险的概率将高于2011年。

数据来源：中信证券，好买基金研究中心

近6周美联储整体处于缩表状态，美股流动性支撑弱化。今年以来，美股3月下旬至6月上旬的强势反弹，得益于 3月 23日美联储宣布“无上限”扩表，特朗普也于3月 27日签署 CARES Act，3 月 24 日至 6月 8 日，SPX 大涨 44%；此后，二次疫情爆发迹象、 美联储“缩表”、拜登相对特朗普的支持率逐步扩大、基金的季度末调仓这四大因素结合导致6月9日至7月10日SPX呈区间震荡，处于资金的“弱平衡”当中。而支撑此轮美股反弹的最重要因素流动性正随着美联储的逐步缩表被收紧，二季度为美国受到疫情冲击最为严重的时期，渐进的财报季将成为美股的重大考验，因此美股调整压力较大，调整临界点也将逐步接近。

数据来源：中信证券，好买基金研究中心

由于对复工的过于急切，美国疫情已经出现二次爆发。早期由于美国政府对疫情不够重视，防疫不力使疫情快速爆发，经济承压、大量家庭和企业面临破产风险。尽管6月初美国疫情曲线平坦化，且各州逐渐步入经济重启阶段，但急于重启经济叠加抗议活动的发酵、人群大量聚集使得美国疫情出现二次爆发。日新增病例数攀升至 6.5 万例以上，且检测阳性率相对于五月底的低点也有较为明显的反弹，达到 9.0%左右，针对复工进程，民主党相对较保守，共和党则更为激进，因而共和党的“红州”二轮疫情爆发趋势更为明显。

数据来源：中信证券，好买基金研究中心

中美关系：据外媒报道，美国商务部当地时间7月20日把“与新疆侵犯人权有关”的11家中国公司列入被制裁实体清单。

结论：美股风险仍在积累，调整临界点渐近

2、科创板周年大考！1825亿解禁潮来袭。

今日(7月22日)，科创板将迎来开市一周年，A股下半年最大解禁潮亦同时来临。数据显示，明日A股将有35.20亿股限售股解禁流通，其中近九成来自科创板——共有25家科创板公司合计31.47亿股限售股解禁，以最新收盘价计算，总市值达1824.97亿元。

科创板 7月面临集中解禁，当月规模达到1690亿

数据来源：国盛证券，好买基金研究中心

解禁主题分布高度集中，新一代信息技术、材料与端装备制造占比超9成。

数据来源：国盛证券，好买基金研究中心

关注 7月 22 日集中解禁，西部超导、天宜上佳、容百科技解禁压力居前 。

数据来源：国盛证券，好买基金研究中心

2009年10月30日创业板首批28家公司登陆资本市场，2010年2月1日迎来第一批解禁，11月1日迎来第二批解禁。从创业板解禁经历来看：

创业板两次解禁，均呈现“V型”反转：从创业板解禁经历来看，1）2月1日网下机构股份解禁，解禁前下跌呈现“快速调整”（急跌而非阴跌），解禁当日下跌5%左右。解禁前1个月和解禁后3天，28家公司跑输市场，解禁后1个月跑赢市场，呈现深V型。2）11月1日中小股东解禁，首批28家公司解禁后两个交易日跑输万得全A，分别下跌3.8%/4.3%。解禁前30日和解禁当日均跑输市场，解禁后30日跑赢市场，涨8.8%，同期万得全A跌1.1%。

数据来源：兴业证券，好买基金研究中心

数据来源：兴业证券，好买基金研究中心

创业板首发公司中20家解禁后减持，减持占解禁规模比例最大值为19.1%，实际减持规模为12.3亿元，占解禁市值的5.1%。8家公司解禁后未出现减持行为，其余20家公司减持占解禁市值比例均值8.7%，最大值19.1%，最小值0.1%。解禁时，创业板估值明显高于主板：创业板PE 68.3x，全部A股PE 20.0x，沪深300PE 16.3x。

2020年6月1日至今，25家首批科创板跑输科创板整体。从历史经验来看，此次科创板解禁为小非股东和部分董监高，性质类似于创业板2010年11月1日解禁，但规模更类似创业板2010年2月1日解禁。

复盘历史，前后呈现深V型，机会大于风险。

风险提示：

投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。本资料仅为宣传用品，本机构及工作人员不存在直接或间接主动推介相关产品的行为。