一、市场走势
昨日，沪深两市双双收涨。截止收盘，上证综指收于3608.34点，涨76.84点，涨幅为2.18%；深成指收于15460.03点，涨344.65点，涨幅为2.28%；沪深300收于5596.35点，涨155.19点，涨幅为2.85%；创业板收于3180.35点，涨87.49点，涨幅为2.83%。两市成交10902.44亿元，较前一日交易量减少10.03%。大盘股强于小盘股。中证100上涨3.09%，中证500上涨1.36%。28个申万一级行业中有27个行业上涨。其中，非银金融、休闲服务、国防军工表现居前，涨跌幅分别为5.81%、4.70%、3.96%，商业贸易、房地产、传媒表现居后，涨跌幅分别为0.08%、0.06%、-0.32%。沪市有973只个数上涨，占比63.39%，深市有332只个数上涨，占比66.40%。非ST个股中，89只个股涨停，19只个股跌停。股指期货主力合约3个合约均上涨，其中，3只期指好于现货指数。
昨日，中债银行间债券总净价指数上涨0.05个百分点。
昨日，欧美主要市场涨跌不一，其中，道指上涨0.19%，标普500上涨0.04%；道琼斯欧洲50下跌0.20%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数上涨1.32%，日经225指数上涨0.09%。
二、指数涨跌
三、新闻
永远的结构，不一样的躁动
少部分公司的牛市
（1）2020年全年演绎少部分公司牛市的行情，下跌的公司1732家，占比46%，但涨幅超过100%的公司有270家，占比7%，涨幅超过50%的公司有642家，占比17%。
（2）年尾至今（2020.12.1至2021.1.8），市场延续少部分公司牛市的行情，下跌公司2759家，占比75%，但涨幅超过50%有72家，占比2%，涨幅超过10%有494家，占比13%。
数据来源：Wind，天风证券，好买基金研究中心
以大为美，从16-17年开始，最初先是大公司基本面的领先优势逐步出来。
16、17年的供给侧，17、18年的去杠杆，18、19年的贸易摩擦，20年的疫情，都在不断加强大公司基本面的领先优势。具体来看，代表大公司的上证50和沪深300累计净利润增速较为稳定，而代表中小公司的中证500和中证1000在2017年以后震荡下行，大小公司的累计净利润增速差不断扩大。
数据来源：Wind，天风证券，好买基金研究中心
随后是17年外资开始流入A股，核心公司估值逻辑的变迁也正式开始
外资的偏好在于“业绩的稳定性和可持续”，于是外资选择了A股中一少部分最具备此能力的核心公司——集中在白酒、调味品、家电、医药等消费品行业中。
17年之前，核心消费公司（外资持有最多的50个消费和医药的公司）的估值中枢与业绩中枢密切相关（类似PEG的估值逻辑）。
但是17年开始核心消费公司的估值与美债收益率的反向相关性极强，而与短期业绩关联度明显下降（类似DCF的估值逻辑）。
从PEG到DCF的切换，一阶段基本面（短期增速变化）对估值影响十分有限；中期稳定的基本面导致贴现率（不同投资者的机会成本）成为决定估值的更核心因素。（如图3、4）
美股在70年代-10年代一批最核心的公司（漂亮50）的估值逻辑也是如此，与短期业绩波动的关系不大，但与宏观环境（利率、通胀、流动性）的关系更加显著。（如图5、6）
数据来源：Wind，天风证券，好买基金研究中心
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资金共振
国内资金开始接受这一定价逻辑，公募的发行和与核心消费资产的上涨，形成螺旋加速。于是，一个正向循环逐步形成：这一批核心公司明显跑赢市场→持有这一批核心公司的公募基金产品显著跑赢指数→个人投资者入市方式由开户炒股票转向申购这些公募基金产品→公募基金产品在2020年的发行全面爆发→给这一批核心公司继续带来增量资金。
数据来源：Wind，天风证券，好买基金研究中心
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关于漂亮50泡沫的破灭，有两点值得关注：
①当时利率水平在石油危机、滞胀的影响下，由73年的6%提升到81年的14%以上，对应漂亮50的估值从43倍降到9倍。但是当前来看，美债收益率大概率不具备这样的弹性和空间。
②虽然漂亮50从73年到82年的十年间基本都在杀估值，但是从超额收益角度来讲，相对标普500仅跑输4年，跑输幅度4年总共23%。随后，从1977年到2010年，又持续跑赢超过30年。
数据来源：Wind，天风证券，好买基金研究中心
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第二类抱团公司——景气度爆发的科技成长龙头
对于真正业绩爆发的科技成长方向而言，其超额收益的核心，不在于宏观环境的变化（利率、通胀、流动性），而主要还是取决于自身的景气度能否持续爆发。这一点不管在A股还是美股，都体现的比较充分。
数据来源：Wind，天风证券，好买基金研究中心
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另外，关于大盘科技成长龙头的估值讨论也是分歧所在，至少从相对回报的角度出发，经过15年的数据回测，我们可以得出一个定量的结论，即扣非增速（未来一年能够实现）在30%以上的公司，那么未来一年股价的超额收益，与买入估值的高低（不管是PE绝对高低，如图16，还是PB分位数高低，如图17）都没有太大关系。
因此，关于科技成长股超额收益和估值的判断，实质上都落在了未来景气度趋势的判断上。
数据来源：Wind，天风证券，好买基金研究中心
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结论：1）、永远是结构性的表达，强者恒强，无论是行业龙头，还是超强的产业趋势。
2)、十年期国债收益率是一个核心观察指标。
优选精选个股的基金是能够构建长期结构性的优势，一定要重视。
不一样的躁动
1）不一样的春季躁动：宏观流动性宽裕，基金发行高峰，1月春躁启动，建议趋势跟随，1月热门概念有较高概率持续1-2个月。但市场宽度较窄，个股涨跌高度集中。
2）一季度，剩余流动性仍处紧平衡状态，估值系统性抬升难度较高，结构分化或将持续。
割裂的市场：估值分化仍高，个股收益分化
数据来源：Wind，长江证券，好买基金研究中心
割裂的市场：市场宽度较窄，成交集中度高
数据来源：Wind，长江证券，好买基金研究中心
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割裂的市场：微观流动性结构变化是本轮行情催化剂
股市总量微观流动性平稳，但结构影响突出。尽管12月宏观流动性十分宽裕，但微观流动性整体较为平稳，预计1月基金发行重回高峰（估算约2148亿，含被动基金）。
年末岁初，资金面边际趋松。一方面，在前期利率中枢上行后，年末资金利率中枢短期下移；另一方面，为应对短期市场资金偏紧，央行近期开展对冲式货币投放，近两周净投放超4500亿元。
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短期来看，剩余流动性依然紧张，估值中枢或难进一步抬升。自5月以来，剩余流动性接连下行。一方面宽信用下社融增速持续走高，另一方面疫情好转经济修复下，货币政策逐步回归常态，M2同比增速有所回落。
中期来看，剩余流动性2021年会有小幅抬升，但回到2020年上半年状态难度很大，估值中期系统性抬升仍有难度。2021年货币与信用的组合通过长江策略的“杠杆率模型”测算，剩余流动性相对当前位置有小幅抬升，2021年股债平衡度相对2020年更高。
数据来源：Wind，长江证券，好买基金研究中心
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从趋势上看，机构管理规模集中度的提升或必然导致持仓集中。2020年，头部基金管理人AUM迅速提高，很大程度上可能强化了抱团效应和持仓敞口偏离。同时，基金发行本身对重仓股行情的推动也很明显。（历史可能在选择这些人和机构）
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风险：12月杠杆资金继续流入
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短期人民币汇率升值，外资持续流入
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1）不一样的春季躁动：宏观流动性宽裕，基金发行高峰，1月春躁启动，建议趋势跟随，1月热门概念有较高概率持续1-2个月。但市场宽度较窄，个股涨跌高度集中。
2）一季度，剩余流动性仍处紧平衡状态，估值系统性抬升难度较高，结构分化或将持续。
3）资金也在分层，已经开始自我强化。
4）波动可能来自资金共振减弱，比如杠杆资金带来的踩踏。
几个方向
1）通胀交易：当前处第二阶段，重视铜领衔的基本金属
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2）产业链：新能源汽车--产业趋势演绎进一步提速，光伏产业明显
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3）产业链：军工--从景气预期，到业绩兑现
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4）旺季景气：食品饮料--白酒板块收入有望加速修复
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