一、市场走势
昨日，沪深两市涨跌互现。截止收盘，上证综指收于3532.62点，涨2.69点，涨幅为0.08%；深成指收于15021.17点，跌36.42点，跌幅为0.24%；沪深300收于5015.34点，跌27.81点，跌幅为0.55%；创业板收于3437.06点，跌31.61点，跌幅为0.91%。两市成交12826.60亿元，较前一日交易量减少4.57%。小盘股强于大盘股。中证100下跌0.66%，中证500上涨0.77%。28个申万一级行业中有14个行业上涨。其中，采掘、房地产、钢铁表现居前，涨跌幅分别为3.36%、3.32%、2.03%，医药生物、食品饮料、休闲服务表现居后，涨跌幅分别为-1.73%、-1.95%、-2.31%。沪市有839只个数上涨，占比51.38%，深市有1280只个数上涨，占比51.16%。非ST个股中，93只个股涨停，3只个股跌停。股指期货主力合约涨跌不一，其中，2只期指好于现货指数。
昨日，中债银行间债券总净价指数下跌0.02个百分点。
昨日，欧美主要市场普遍上涨，其中，道指上涨0.62%，标普500上涨0.25%；道琼斯欧洲50 上涨0.43%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数上涨0.20%，日经225指数上涨0.65%。
二、指数涨跌
三、时事新闻
1、7月社融和新增人民币贷款不及预期。
中国7月社会融资规模增量为1.06万亿元，比上年同期少6362亿元，市场预期7月社融新增规模为15254亿元，6月社融新增3.67万亿元。中国7月新增人民币贷款10800亿元，预期10920亿元，前值21200亿元。
图：社会融资规模2018年来分项数据
数据来源：Wind，好买基金研究中心整理 数据时间：2018/8/1~2021/8/11
图：社融2018年来季节性图表
图：新增人民币贷款2018年来季节性图表
图：新增人民币贷款2018年来分项数据
数据来源：Wind，好买基金研究中心整理 数据时间：2018/8/1~2021/8/11
图：居民中长期贷款2018年来季节性图表
图：企业中长期贷款2018年来季节性图表
数据来源：Wind，好买基金研究中心整理 数据时间：2018/8/1~2021/8/11
信贷结构之所以进一步恶化，我们认为可能与实体融资需求特别是制造业的融资需求回落相关。今年以来，国内的货币政策一直维持着结构性紧信用的格局。监管层对房地产和城投等领域的监管力度一直维持在高位。比如受贷款集中度管理以及各地纷纷出台的限购政策等的影响，房地产对信贷的吸纳能力明显减弱，上半年新增房地产信贷占新增信贷的比重回落到了18.9%，相比于2020年回落了6.5个百分点。更重要的是，在监管趋严的时候，7月房地产销售也开始下滑了。面临着监管和销售的双重挤压，房地产对信贷的吸纳能力预计是在持续减弱的。另外，随着15号文等监管政策的出台以及7月政府债发行依旧没有放量，银行投向基建的渠道也受到了明显的限制。
相比于房地产等领域，央行等机构一直在引导银行增加对制造业的中长期贷款，上半年工业中长期贷款余额同比增长25.9%，增速比2020年末高了5.8个百分点。而在一季度的时候，因为工业企业利润率维持高位、海外需求旺盛等原因，制造业企业有补库存和投资扩产（设备更新）等的动力，相应的贷款需求也会比较高，一季度制造业贷款需求指数达到了72.2%。但是因为上游原材料价格维持高位、运价持续上涨等，企业特别是小微企业的经营成本不断抬升，利润难以得到保证。比如，6月私营企业的累计营业收入利润率从5.44%下滑到了5.25%，当月值从6.09%下降到了4.41%。在这样的情况下，制造业贷款需求指数也从一季度的72.2%下滑到了68.7%。所以我们能够看到其实在6月份的时候，企业的中长贷款占比就已经出现了回落，而票据融资则有所回升。这一现象在7月表现的更为明显。毕竟相比于上半年，下半年经济运行的压力会更大。
中国7月M2同比增长8.3%，预期8.7%，前值8.6%；M1同比增长4.9%，M0同比增长6.1%。社融存量同比增长10.7%。
图：社融及M0/M1/M2同比
图：货币乘数及理论上限
数据来源：Wind，好买基金研究中心整理 数据时间：2012/3/1~2021/8/11
2、央行发布2021年二季度货币政策执行报告，我们主要关注以下几点
一是，对经济表态积极，同时高度重视通胀压力。央行货币政策与上月末政治局会议对经济基本面的判断保持一致，认为“目前我国经济持续恢复增长，发展动力进一步增强”。整体表态较一季度明显更为积极；虽然报告例行提示了外部风险，但表态并不悲观，强调“集中精力办好自己的事”。报告高度重视通胀压力，对通胀的定性不再是“输入性通胀”。一季度货币政策报告强调客观看待通胀压力，定性为“输入性通胀”；二季度措辞明显发生转变，指出“密切跟踪研判物价走势，稳定社会预期，保持物价水平总体稳定”。7月PPI再次反弹走高，上中下游传导有所增强，此外央行在专栏一中强调货币与通胀的关系没有变化，稳住通胀的关键是要管住货币，后续来看，通胀压力下货币政策不具备大幅宽松空间。
二是，运用结构性货币政策工具实施局部宽松，解决国内经济发展不均衡的问题。自7月7日国常会提及中小企业问题，市场普遍预期货币政策全面宽松，目前来看尚无证据支持。报告指出用“结构性货币政策工具”解决“结构性问题”，相比一季度重在货币政策工具对实体的支持，二季度更注重运用结构化货币政策工具解决国内经济发展不均衡的问题，比如“实施好两项直达实体经济货币政策工具的延期工作，实施好信贷增长缓慢省份再贷款政策。”经济持续增长背景下，货币政策并不具备全面宽松的条件，结构性的问题更应该用结构性的政策去解决，应对中小企业问题预计仍以局部宽松为主。
三是，贷款加权平均利率进一步下行，报告指出下一步重点是将政策红利传导至实体经济。6月贷款加权平均利率为4.93%，较Q1下行0.17%，其中一般贷款加权平均利率为5.2%，较Q1下行0.1%，企业贷款加权平均利率为4.58%，下行0.05%，总体来看，贷款利率进一步下行，从社融数据中也可以看到，二季度政策对实体贷款融资的支持力度进一步增强，政府债券和企业债偏弱，新增贷款规模也维持偏强。央行在专栏4中提到实际贷款利率稳中有降，“通过优化存款利率监管，保持银行负债端成本基本稳定，并督促银行将政策红利传导至实体经济，推动实际贷款利率进一步降低”。前期央行已通过降准等方式不断降低银行负债端成本，当前银行负债端压力不大，重点是通过窗口指导、结构性货币政策工具等将政策红利传导至实体经济。
四是，下一阶段货币政策将延续正常化，回到经济形势和物价形势抉择的框架中来。报告指出“坚持实施正常的货币政策，搞好跨周期政策设计，增强宏观政策自主性，根据国内经济形势和物价是把握好政策力度和节奏，处理好经济发展和防范风险的关系”。报告思路在搞好跨周期政策设计和增强宏观政策自主性方面与政治局会议保持一致，此前政治局会议的跨周期设计被解读为货币政策前置，即考虑到明年经济下行压力今年货币政策应提前宽松；结合报告来看，“跨周期设计”说法本身偏中性，货币政策不应局限于当下，考虑周期应该更长，因此力度应该根据未来形势有所调整，但不至于反周期。
整体来看，后续仍需重点关注经济形势与通胀形势的变化，预计也将成为主导央行货币政策走向的关键因素。经济方面，高基数带动下下半年经济数据同比普遍边际回落，但实际增速看仍处绝对高位，预计下半年经济继续维持韧性；通胀方面，7月通胀高于预期，PPI同比反弹，上游向下游的价格传导明显增强，若下半年通胀压力居高不下，对市场影响偏空。（来源：申万宏源）
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