一、市场走势

昨日，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于3675.19点，跌1.40点，跌幅为0.04%；深成指收于14688.08点，跌14.82点，跌幅为0.10%；沪深300收于4972.13点，跌20.70点，跌幅为0.41%；创业板收于3219.95点，跌31.54点，跌幅为0.97%。两市成交14747.84亿元，较前一日交易量增加2.35%。小盘股强于大盘股。中证100下跌0.69%，中证500上涨0.60%。28个申万一级行业中有16个行业上涨。其中，传媒、采掘、公用事业表现居前，涨跌幅分别为4.03%、2.97%、2.78%，机械设备、食品饮料、电气设备表现居后，涨跌幅分别为-0.97%、-1.56%、-2.25%。沪市有1223只个数上涨，占比60.51%，深市有1547只个数上涨，占比61.83%。非ST个股中，104只个股涨停，3只个股跌停。股指期货主力合约涨跌不一，其中，2只期指好于现货指数。

昨日，中债银行间债券总净价指数下跌0.03个百分点。

昨日，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌0.20%，标普500下跌0.13%；道琼斯欧洲50 下跌0.98%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数下跌0.12%，日经225指数上涨0.89%。

二、指数涨跌

三、新闻

1   8月进出口数据

【数据情况】

9月7日，公布的外贸数据显示，以美元计，中国8月出口同比增长25.6%，预期19.6%，前值19.3%；进口增33.1%，预期26.6%，前值28.1%；贸易顺差583.4亿美元，预期520.3亿美元，前值565.9亿美元。

以人民币计价，出口同比增长15.7%，预期8.4%，前值8.1%；进口增23.1%，预期18.5%，前值16.1%。8月进、出口表现依旧强韧，消费品和生产资料仍是出口的主要拉动项；铁矿石、农产品则对进口贡献了重要增量。

【出口商品：劳动密集型、防疫物资、电产品出口均偏强】

电子类产品出口整体有所走弱，主要为手机拖累：8月电子类产品整体对出口的拉动率达到1.1%，前值为1.1%，其中主要为手机拖累（2年复合增速-4%，前值14%），而集成电路、自动数据处理设备及零部件、液晶显示板则均不弱（2年复合增速分别为24%、18%、16%，前值21%、16%、12%）。

地产后周期类产品对出口拉动本月走强：地产后周期类产品整体的2年复合同比增速为25%，前值21%，对8月出口拉动率为1.9%，前值1.2%。细分品类来看，家具、陶瓷产品、灯具、家电出口拉动率分别录得0.4%、0.2%、0.9%、0.4%，较上月拉动率均提升0.2个百分点。

劳动密集型产品（剔除防疫物资）与防疫物资对出口拉动率均提升：剔除防疫物资的劳动密集型产品对8月出口拉动率为2%，前值1.3%；防疫物资相关产品（塑料制品、纺织纱线、医疗仪器及器械）8月出口拉动率录得-0.6%，前值-2%。从2年复合增速来看，劳动密集型产品与防疫物资增速分别录得+6.9%、22%，前值+0.9%、15%。

汽车及中游制造业出口8月不弱，整体对8月出口拉动率分别达到1.7%、1.3%，前值1.3%、1.2%；从2年复合增速来看，汽车及中游制造业增速分别录得+33%、+11%，前值+20%、+8%。

【进口商品：大宗品、农产品进口维持强势】

电子类产品：电子产品对8月进口拉动率达到4.8%，前值4.5%。2年复合增速上，8月集成电路、自动数据处理设备及零部件、液晶显示板分别录得+16.2%、19.3%、0.7%，均强于7月。

机电类产品：整体对进口拉动率达3.5%，前值为4.6%。细项来看，汽车和汽车底盘、较2019年复合增速-7.2%，前值10.6%，为主要拖累项；而机床、飞机的2年复合增速分别为+5.7%、11.5%，环比7月分别提升9.1、9.8个百分点。

农产品：进口拉动率整体达3.6%，前值2.5%。其中进口粮食、大豆的金额同比+67.2%、53.8%，强于7月，数量同比+18.9%、-1.2%，价格同比+40.6%、+55.6%。

大宗商品对进口拉动率整体达13.2%，价格因素仍是主要动力。8月铁矿石、原油、铜材进口数量分别同比-2.9%、-6.2%、-41.1%、价格分别同比+100.7%、+70.4%、+52.1%，带来进口金额同比增速分别录得+95%、+59.8%、-10.4%。

【原因】

1、8月地产后周期、劳动密集型商品以及防疫物资出口均走强，贡献了8月出口增速提升的6.2个百分点中的0.8、0.7、1.4个百分点。这一方面或与今年美国圣诞节订单提前、海外地产销售旺带来家具家电等耐用品消费仍偏强有关；另一方面或与7月末台风带来港口临时停产，订单积压至8月交付有关。

之前市场普遍预计，下半年全球贸易或由消费品转向中间品，而我国出口中间品的比较优势较弱，因而届时出口份额回落，出口增速也将逐步走弱。而实际中，8月消费品的意外走强也带来了出口的超预期走强。

2 、东南亚疫情

东南亚此轮疫情自5月开始逐步发酵，目前仍较为严重，疫情导致泰国、越南、马来西亚等国5月以来的出口份额出现回落，而美欧以及澳大利亚等资源国的份额则基本稳定，从而带来我国二季度出口份额仍在高位。而8月我国对东盟出口增速未见提升，也可从侧面印证东盟因疫情导致的生产停滞可能仍未恢复，8月我国出口份额大概率仍维持高位，一定程度也带来了8月出口的韧性。

考虑到东南亚在全球电子产业链中份额较高，如东盟的手机出口份额仅次于我国达到15.5%，而目前全球电子产业链景气度也还比较高（数据上全球半导体销售额，WTO贸易晴雨表电子零部件分项均在高位）；因此在目前东南亚疫情仍在发酵的情景下，9-11月手机出口旺季、以及相关电子零部件的订单回流是大概率事件，或继续在短期支撑我国出口。

【展望】

从今年年初开始，各大机构都在预测出口数据存在内在的脆弱性，并在预测何时开始疲软，一直到8月份出口数据再次坚挺。在如今经济大环境下，国内消费水平持续不景气，地产和基金行业受到了融资限制，出口确实成为为拉动经济发展做出了很多的贡献。

【华创证券：手机新机发布时间将会影响11-12月的出口】

一般来说，因9月手机新机发布的原因，9-11月通常是手机出口旺季。而2020年因苹果手机新机发布延后，导致9月旺季不旺，11月手机出口异常之高，因此2020年9月手机出口形成低基数，11月形成高基数。

今年手机新机发布基本确定在9月，即手机出口将重回正常的季节性规律，这将会带来9月手机出口同比大增，而11月大幅回落。粗略估算：假设2021年9-11月手机出口额与2019年持平，则9月手机出口同比+74%，对整体出口同比增速的拉动达2.6个百分点（7月同比拉动-1个百分点，即拉动率环比提升3.6个百分点），如果再额外考虑东南亚疫情带来的订单回流，这一拉动或更高。

而11月手机出口同比-23%，对整体出口同比增速拖累-1.7个百分点；叠加2020年11-12月出口高基数的影响，需重点关注11-12月出口增长面临的下行压力。

【广发证券：明年上半年出口会拖累经济】

除了总量之外，8月出口的两个结构性亮点是汽车和集成电路。8月汽车和底盘出口额同比增长达187.7%，是3月以来的最高增速；前8个月累计增速亦达128.8%，基本上是中国出口的结构大项里面增长最快的一个领域。集成电路出口同比38.9%，亦快于整体，月度出口额首超140亿美元。

出口和PPI一样，目前整体在顶部区域，估计年内会高位徘徊或小幅下行。在没有其他外生变量加入（疫苗、关税等）的情形下，明年可能会进入压力上升区间。今年下半年的地产、明年上半年的出口会是经济两阶段放缓的终端驱动。

【中泰证券：预计年内出口韧性仍存】

8月出口增速明显反弹，一方面由于全球经济逐渐复苏导致外需较强，另一方面，全球疫情再起阻碍了疫情防控较弱的发展中国家的工业生产，替代效应导致对我国产品的需求增加。

但PMI新出口订单指数已经连续4月落入收缩区间，与出口增速大幅回升出现明显背离，主要由于PMI抽样结构与我国当前出口结构存在差异，从而导致PMI对出口的解释力度减弱。

我们基于“外需效应”和“替代效应”角度来考虑年内出口增速。

对于“外需效应”，尽管今年二季度以来，海外国家制造业PMI指数持续下行，不过仍位于景气区间，显示经济复苏动能有所减弱。但从OECD领先指标来看，全球主要经济体的复苏趋势还在持续，因此我们认为年内外需出现大幅下滑的可能性较小，外需仍有支撑。

“替代效应”下降空间有限。2020年4月和5月，在海外疫情爆发初期，我国在全球出口中的份额占比快速提升，达到了17.5%以上，2020年下半年也处于相对高位。从今年5月数据来看，我国在全球出口中的份额已经降至14.9%，仅略高于疫情前水平。预计随着海外生产逐渐恢复，替代效应或将边际减缓，但出口份额下降空间已经较为有限，并不会对未来出口造成明显拖累。

整体而言，年内外需出现大幅下滑的可能性较小，出口韧性需要关注。

2   前50大房企半年报情况

【三条红线有何变化？】

2021年上半年超八成房企三条红线档位不变，红档房企继续积极降档。

以披露中报的47家TOP50房企为样本，2021年上半年40家房企档位保持不变，6家降档（三条红线踩线数下降），1家升档，各占85.1%、12.8%、2.1%。

红档房企继续积极降档，71.4%的红档房企转为橙或黄档，目前TOP50中红档房企仅剩3家。（富力）

当前三条红线中，现金短债比达标率超90%、净负债率达标率超80%，转绿难度最高的剔预资产负债率达标率仅40%。

目前现金短债比、净负债率的转绿任务大部分房企已经完成，2021H1达标率分别达到91.5%和83.0%，剔预资产负债率达标难度最高，目前仅40.4%的房企完成转绿。

从历史数据来看，剔预资产负债率多数房企半年下行幅度在1个百分点左右，按此推算，剔预资产负债率在75%以上的房企2023年末达标难度相对更高，这部分房企目前占比36.2%左右。

从上半年档位发生变化的7家房企来看：

降档的6家房企分为四类：

一是绿地、华发和铁建房产，通过升现金短债比实现红转橙；

二是恒大，公司带息债务下降较多，净负债率达标，但现金短债比仍然偏低；

三是雅居乐，完成多数房企三条红线达标的最后一步，通过降剔预资产负债率实现黄转绿；

四是祥生控股，公司同时改善净负债率和现金短债比，实现红转黄。

升档的1家房企为蓝光，剔预资产负债率大幅升高、现金短债比大幅下降，由黄档转为红档。

【房企降杠杆含金量】

整体来看，2021年上半年TOP50房企杠杆率继续下降。2021H1平均净负债率为87.7%，相比2020年末下降1.6个百分点；剔预资产负债率平均为72.3%，相比2020年末下降0.5个百分点。66.0%的房企净负债率或剔预资产负债率下降。

上半年房企表内债务压缩，但少数股东权益大幅增加。

2020H1TOP50房企有息负债总额6.09万亿，相比2020年末小幅压降366亿，降0.6%；

少数股东权益总额2.0万亿，相比2020年末大幅增加1981.6亿，增幅达到11.0%，成为房企负债率下降的重要来源之一。

当前TOP50房企平均少数股东权益占总权益的比重达到41.6%，相比2020年末上升2个百分点，三成房企少数股东权益占比达到50%以上。

从表内有息负债增速来看，上半年TOP50房企均在15%以下，增速居前的主要有龙湖（+14.6%）、保利（+12.6%）、金地（+10.3%）、新城（+10.2%）、越秀（+10.1%）等，降负债最明显的是恒大，有息负债降20.5%，其余还有蓝光、绿地、富力、阳光城等，有息负债余额压降在10%以上。从少数股东权益占比升幅来看，正荣、融创、祥生、合景、雅居乐等升幅较高，在8个百分点以上；蓝光、恒大、佳兆业、融侨、中骏等少数股东权益占比下降。

总体看表内债务杠杆、少数股东权益杠杆升幅都较大的有保利、绿城、滨江、金地等。

【房企融资表现】

上半年地产融资环境较紧，从“量”上看，房企有息负债余额下降，但从“价”上看，受益于利率的下行，多数房企融资成本相比2020年有所回落。TOP50房企综合融资成本平均为5.7%，相比2020年回落18BP。其中国企融资成本更有优势，平均综合融资成本4.7%，民企为6.2%。

从公司来看，91.7%的房企融资成本下行，其中雅居乐、美的、奥园、绿城、旭辉、滨江融资成本回落较明显，幅度在30BP以上。

从融资期限来看，上半年TOP50房企债务期限结构有所改善。2020H1短长期有息负债比平均为45.5%，相比2020年末下降1.1个百分点。国企债务期限结构明优于民企，2020H1平均短长期有息负债比仅32.1%，民企为52.4%。

【房企盈利表现】

随着2017-2018年低毛利项目进入结转高峰，房企毛利率继续探底。TOP50房企平均毛利率降至20.5%，相比2020年下降2.5个百分点，80%的房企毛利率下降。除已发生信用风险的华夏幸福和蓝光外，毛利率降幅较大的房企包括金地（降15.5pct至17.4%）、恒大（降11.2pct至12.9%）、首开（降11.0pct至17.0%）、万科（降6.3pct至22.9%）等。

【房企销售表现】

上半年房企销售增速分化明显，但总体表现尚可。重仓长三角和湾区的房企销售表现较好，绿城、佳兆业、美的销售金额增速在70%以上，融创、合景、滨江、金地销售额增速也达到60%以上；增速较低的主要包括恒大、万科、阳光城、碧桂园等，除恒大外销售增速在10%左右。

值得关注的是，7月以来随着市场降温，房企销售增速下行较为明显，8月累计增速已有8家房企降至10%以下，1家负增长。从销售目标完成情况来看，8月TOP50房企销售目标完成率平均为62.1%，目标完成率较高的有滨江、金地、正荣、融信、美的、旭辉等，完成率在65%以上，远洋、金科、时代、富力等完成率相对较低，在55%以下。

风险提示：

投资有风险。金融产品的过往情况并不预示其未来表现。相关信息仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅金融产品的相关法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。本文件任何内容不得视为本公司及本公司雇员存在任何直接或间接主动推介相关产品的行为。投资有风险，决策需谨慎。请仔细阅读本文件中重要法律申明和风险提示。