一、市场回顾
1、基础市场
上周，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于3547.34点，跌35.27点，跌幅为0.98%；深成指收于14451.38点，跌41.44点，跌幅为0.29%；沪深300收于4908.77点，跌50.96点，跌幅为1.03%；创业板收于3350.67点，涨65.75点，涨幅为2.00%。两市成交54200.01亿元。总体而言，小盘股强于大盘股。中证100下跌1.87%，中证500下跌0.05%。28个申万一级行业中有10个行业上涨。其中，电气设备、综合、国防军工表现居前，涨跌幅分别为7.05%、3.03%、2.45%，建筑材料、采掘、房地产表现居后，涨跌幅分别为-6.09%、-6.96%、-8.10%。
上周，欧美主要市场普遍上涨，其中，道指上涨0.40%，标普500上涨1.33%；道琼斯欧洲50上涨1.41%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数下跌2.87%，日经225指数上涨0.30%。
二、指数涨跌
数据来源：Wind、好买基金研究中心，海外数据截止2021-10-30
图1：上周申万一级行业涨跌幅
数据来源：好买基金研究中心，数据截止2021-10-30
2、基金市场
上周，国内基金涨跌不一，其中涨幅最大的是封闭型和股票型基金，涨幅为1.04%和0.63%；涨幅较小的是指数型和QDII型基金，涨幅为-0.48%和-0.97%。
图2：上周各类基金平均净值涨跌幅
数据来源：好买基金研究中心，数据截止2021-10-30
上周，权益类基金表现较好的是泰达宏利转型机遇A和中银智能制造A等；混合型基金表现较好的是泰达宏利高研发创新6个月A和泰达宏利成长等；封闭式基金表现较好的是中银证券科技创新3年封闭运作和国寿安保科技创新3年封闭运作等；QDII式基金表现较好的是嘉实全球互联网人民币和华宝标普美国品质人民币A等；指数型表现较好的是华泰柏瑞中证光伏产业ETF和天弘中证光伏产业ETF等；债券型表现较好的是宝盈融源可转债A和平安惠鸿纯债等；货币型表现较好的是广发理财7天A和工银瑞信60天理财B等。
三、上周焦点
1、国内房地产税试点将扩围
10月23日，全国人大常委会决定授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作。本决定授权的试点期限为五年，自国务院试点办法印发之日起算，试点实施启动时间由国务院确定。试点过程中，国务院应当及时总结试点经验，在授权期限届满的六个月以前，向全国人民代表大会常务委员会报告试点情况，需要继续授权的，可以提出相关意见，由全国人民代表大会常务委员会决定。条件成熟时，及时制定法律。从人大授权到试点启动或需以下步骤：财税部门起草试点办法→国务院审批并发布试点办法→试点地区制定实施细则并启动。
房地产税的讨论由来已久，近期进入快车道。早在2003年，十六届三中全会就提出了仿照香港模式，在“条件具备时对不动产开征统一规范的物业税”。2015年十八届三中全会正式提出将房地产税改革纳入“立法先行”轨道。2017年十九大后确立房地产税“立法先行、充分授权、分步推进”的原则。2018年9月房地产税亮相十三届全国人大常委会立法规划。2021年3月“十四五”规划中亦提到“推进房地产税立法”，5月财政部、全国人大常委会、住建部、税务总局等主管部门召开房地产税改革试点座谈会，8月中央财经委员会第十次会议强调“在高质量发展中促进共同富裕”。
我国现行与房地产相关的税费主要分布在：土地获取环节（土地使用权出让收入），交易环节（契税、土地增值税、耕地占用税），持有环节（房产税、城镇土地使用税），力度上更偏前端，在持有环节的税收规模偏小，因此不能形成对房价的有效调控。
我国针对持有环节的房地产税征税对象范围窄、税基小。目前房产税征收依据是1986年颁布的《中华人民共和国房产税暂行条例》，主要征税对象为办公楼和商业营业性用房，对个人住房免征，征收范围为城镇，税基为房产原值减除10%-30%后的余值，税率为1.2%。如果房屋出租，则税基为租金收入，税率为12%（个人出租的税率为4%）。
在个人住房方面，2011年以上海和重庆作为试点进行了房地产税改革。重庆的征税力度要大于上海试点，对存量房中的独栋别墅有征税，而上海仅针对增量征税。不过，二者的税基均较狭窄，计税依据以房屋的交易价格为准（后期房屋评估值并未更新），对居民的收入和消费的影响相对较小。在房地产税试点后的短期内，两地小户型住房房价小幅上升（受到免税面积和豪宅税负上升带来的资金和需求挤出影响）。但拉长时间周期看，过去10年来上海和重庆的房价涨幅未弱于全国趋势，房产税对两地房价的影响较小。
房地产税的政策目标是多重的。试点扩围并稳妥推进房地产税立法，一是有助于调节收入分配、促进共同富裕，是财税改革的重要方向（提高直接税占比）；二是有助于抑制投机性住房需求，促进空置房入市，是房地产长效机制必要的基础性制度建设；三是长期来看，也可成为补充地方政府财政收入的一个来源。
2、国内制造业和非制造业PMI指数双双环比下滑
周末国家统计局发布了10月份最新PMI数据。数据显示，10月份制造业采购经理指数为49.2%，比上月下降0.4个百分点，连续两个月位于收缩区间，且低于市场预期。非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数也较上月有所下降，但仍处于扩张区间。
10月份，受电力供应仍然紧张、部分原材料价格高位上涨等因素影响，制造业PMI降至49.2%。从行业情况看，在调查的21个行业中，9个高于临界点，比上月减少3个，制造业企业生产经营活跃度有所减弱。10月主要特点：一是供需两端进一步放缓；二是价格指数继续上升；三是进出口指数小幅回升；四是高技术和装备制造业持续扩张；五是大型企业运行稳定。在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数仍然均低于临界点。具体来看，生产指数、新订单指数分别为48.4%、48.8%，较9月进一步下滑，新出口订单和进口订单指数分别为46.6%和47.5%，较上月均有所回升。而产成品出产价格指数、主要原材料购进价格指数继续攀升，分别达到61.1%和72.1%，较9月份分别升4.7和8.6个百分点。从不同规模企业看，大企业PMI为50.3%，继续维持在景气区间，但较9月份下降0.1个百分点；中型企业PMI则进一步滑落至48.6%，下降1.1个百分点；小型企业PMI与上月持平，为47.5%。整体来看，受电力紧张、工业品价格上涨影响，制造业景气度下滑，经济增长动力不足。同时，中小企业总体景气度不佳，面临的压力更大。
3、新冠疫苗分配不均将阻碍全球抗疫进程，拖累世界经济复苏步伐
全球加强针接种提速，以色列、智利和发达国家领先。9月开始，发达国家如美欧陆续扩大加强针接种范围。截至10月28日，全球日均新增接种疫苗剂数中加强针占比已经达到11.3%，共接种7302万剂，其中以色列、智利等及欧洲国家接种领先。按照每百人接种数看，以色列、智利、土耳其和新加坡的加强针覆盖人口占比已经达到45%、27%、14%和13%，英国和美国当前分别为10%和5%。
加强针接种对控制疫情起到了较好的效果。英国和以色列两个国家都是2021年疫苗接种领先的国家，也同样因为接种较早抗体衰退较多。Delta疫情升级时两国病例均有所反弹，但近一个月拉开了较大差距，以色列在9月时加强针接种比剂就已经超过了30%，新增病例也持续下降至去年疫情爆发以来非常低的水平，但英国疫情当前仍有反复。当前我国也陆续开始了加强针接种计划，以色列接种后对疫情的出色控制可能成为全球接种已经相对领先国家的一个良好范本。
图3：全球各国每百人新冠疫苗接种量
图4： 全球疫苗加强针接种量占日均接种量的比例
资料来源：Ourworldindata，好买基金
加强针的接种同样意味着“疫苗落差”可能仍难收窄。在加强针推出的同时仍需关注疫苗分配不均问题。当前全球高收入国家至少接种一剂疫苗人口占比已经超过70%，低收入国家该比例仅有3.3%。在疫苗接种进程中我们需要关注生产和注射两个环节，后者对医疗资源不充分的低收入国家制约更大。尽管从产能上来看目前计划内产能能够覆盖全球70%人口，总量是足够的，但中低收入国家面临较大交付缺口，症结主要在订购不均。从产能计划看，WHO紧急使用清单内和其他已获批使用疫苗合计在2021年底前剩余产能达42.8亿剂，当前全球仍需交付可以覆盖70%人口的疫苗总数约40.6亿剂，其中中低收入国家缺口高达35亿剂。在交付已经紧缺的情况下，发达市场加强针的推进有可能会进一步延后中低收入国家获得疫苗的时间，进而影响不同市场修复和开放步伐。主要新兴市场如泰国、印度和越南等当前已交付但未接种疫苗所剩不多，接种进展受到疫苗交付时间的制约。对更为贫困的国家而言，即使考虑到部分国家完成疫苗接种后会进行捐赠，但医疗基础设施薄弱、运输和储存能力较差等一系列因素制约也将影响低收入国家疫苗接种计划。
新冠疫苗分配不均将阻碍全球抗疫进程，拖累世界经济复苏步伐。非洲拥有世界17%的人口，但疫苗制造能力不足世界的1%。非洲目前已经接种的新冠疫苗数量与美国加利福尼亚州接近，但非洲的人口是加利福尼亚的三十多倍。低收入地区人口多、疫苗少的情况让疫情在一些国家和地区难以控制，使高传播、高致病性的病毒变异更可能出现，这增加了全球抗疫的难度，延长了疫情蔓延传播的时间，也给全球经济复苏带来更多障碍。
4、美联储Taper在即，全球流动性拐点临近
11月FOMC正式宣布减量已是共识，重点在于速度。下周中（11月2~3月）11月FOMC会议上美联储正式宣布开启减量目前来看应该是大概率事件，这一点从9月会议（《9月FOMC：减量可能很快开启》）以来已经逐步被市场消化，后续美联储主席鲍威尔和主要官员的表态更是强化了这一预期，因此11月减量已经成为市场普遍共识，按部就班的减量并不存在预期差和意外。美联储主席鲍威尔在9月FOMC会议中也透露了可能的减量速度，即在明年年中结束QE可能是合适的。如果假设从11月份开始减量，直到明年6月结束，总共有6次会议，对应每月1200亿美元的购买规模每次减少200亿美元。因此，任何超出这一速度的减量都将是明显超出预期的，可能诱发市场担忧美联储过快减量时为了给后续加息提前打出“富余量”，而紧缩预期的升温又可能大幅推升利率和美元，对成长股和新兴市场可能会造成较大扰动。相反，如果此次没有宣布或者宣布12月才开始减量，则是好于预期，可能推动利率下行和风险偏高提升。
减量正式开始仍可能在短期内推升利率，特别是因为美联储大规模购买而定价扭曲的实际利率。但在冲高反映完减量这件事的影响后，长端利率或开始逐步筑顶，开始反应在货币政策逐步退出后未来长期增长甚至通胀回落的预期。实际上，近期超长端利率（如20~30年国债利率的回落）导致整体收益率曲线明显走平在一定程度上便在交易这一预期。从增长路径上来看，美国当前的增长仍有韧性，甚至四季度可能在三季度因为疫情和供应链紧张造成的低基数基础上出现环比改善，近期疫情和高频指标改善也印证了这一点。不过进一步往前看，明年美国增长相比今年温和放缓也或是大概率事件，补库和增长修复周期接近尾声。
美联储减量开启可能带来的一个结果，就是全球流动性拐点的临近。全球流动性拐点的意义从中期来看是重大的，其影响路径是通过利率和资金流向的再平衡。虽然这一变化并非改变资产趋势的绝对主导变量，但会放大目前已有一些落差和错配程度，例如一些新兴市场在内部紧缩、外部经常账户无法快速修复的同时，美联储的政策操作可能会加大其资本账户的流出压力。但是，决定资金流向的本质上更多是相对的增长落差和投资回报落差（即各个国家之间经济增速的差异），只不过流动性的变化会放大影响。
如果美国增长依然维持韧性、中国增长放缓和新兴市场受疫苗供给不足无法在短期内改变增长落差扩大的局面的话，美国资产和美元可能在一定阶段继续体现其比较优势，而部分新兴市场则可能面临更大压力，直到疫苗接种出现大幅进展或者特效药出现。
四、好买观点
1、股票型基金投资策略
近期A股市场整体表现较为平淡，但风格结构特征明显，上游及地产产业链回调明显，而中下游制造及部分消费有相对表现。近期伴随着“保供顺价”升级等政策应对，国内政策在逐步具备“保民生、稳经济”的意味，但稳增长力度有待进一步加强。在这一背景下，近期以煤炭为代表的商品期货价格大幅回调，上游原材料和能源的价格压力有所缓解，对于中下游行业的利润挤压也有望松动。三季度业绩披露完毕，市场对于中下游行业的利润担忧可能有望得到一些释放，本周也出现了一些业绩披露带来的预期修正行情。在政策“托底”、流动性宽松预期加强的背景下，近期以新能源为代表的成长性板块再度出现上涨，也体现了在行业景气程度支持下市场仍有结构性表现空间。总体来看，当前的政策导向分别指向了市场担忧的“滞”和“胀”的问题，需要继续观察政策进一步落实的情况。在更加明确的货币、财政、产业政策和工具落地前，我们认为市场整体可能仍然处于区间震荡格局。但上游价格调整有利于中下游板块；中期来看，偏成长的风格中期可能仍是重要的方向，前期预期较为悲观且跌幅较大的消费可能在逐步进入调整尾声，建议自下而上择股逐步布局。
2、债券型基金投资策略
上周中债总财富指数收于205.782，较前周上涨0.19%；中债国债总财富指数收于203.2315较前周上涨0.19%,中债金融债总财富指数收于209.8226,较前周上涨0.18%；中债企业债总财富指数收于206.9904，较前周上涨0.24%；中债短融总财富指数收于187.6265，较前周上涨0.07%。（数据来源：Wind）
中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为2.31%，下行3.75个基点，十年期国债收益率为2.97%，下行2.21个基点；银行间一年期AAA级企业债收益率下行4.65个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率下行7.86个基点，五年期AAA级企业债收益率下行9.03个基点，分别为2.78%、3.19%和3.49%；一年期AA级企业债收益率下行6.66个基点，三年期AA级企业债收益率下行10.85个基点，五年期AA级企业债收益率下行8.04个基点，分别为3.09%、4.01%和4.41%。（数据来源：Wind）
资金面：央行公告称，为维护月末流动性平稳，10月29日以利率招标方式开展了2000亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%。Wind数据显示，当日1000亿元逆回购到期，因此单日净投放1000亿元；本周央行公开市场共有3200亿元逆回购和700亿元国库现金定存到期，本周央行累计进行了10000亿元逆回购和700亿元国库现金定存操作，因此本周全口径净投放6800亿元。资金面方面，10月28日银行间市场主要回购利率窄幅波动，隔夜利率微涨但仍维持在2%下方。交易员表示，尽管缴税走款资金仍在途，叠加地方债发行密集，但央行大额逆回购扶助下，资金面整体仍属平衡局面，而且随着月末财政投放陆续到位驰援，料平稳跨月无忧。货币市场方面，10月29日，R001加权平均利率为2.2656%，较上周涨56.66个基点；R007加权平均利率为2.4249%，较上周涨39.03个基点；R014加权平均利率为2.4018%，较上周跌6.35个基点；R1M加权平均利率为2.5041%，较上周跌20.5个基点。10月29日，shibor隔夜为2.142%，较上周涨47个基点；shibor1周为2.299%，较上周涨24.3个基点；shibor2周为2.414%，较上周跌2个基点；shibor3月为2.449%，较上周涨1.5个基点。（数据来源：Wind）
债市观点：临近月末，为维护流动性平稳，央行在公开市场继续通过逆回购进行大额资金投放，全周全口径净投放资金达到6800亿元。受到时点因素影响，资金利率较前周有所上升，但市场流动性总体保持充裕。由于电力供应吃紧和能源为代表的原材料价格持续走高，企业生产供应受限，周末最新公布的制造业PMI进一步降至49.2%，连续2个月低于荣枯线，且再次低于市场预期。生产和新订单指数双双走弱，新出口订单和进口订单指数则有所回升，但仍低于临界值。而出厂价格和原材料价格指数在大宗商品价格拉动下则明显走高，维持高景气度。由于能源价格高位运行，企业生产成本短期内料难以出现明显下降。但随着发改委出手，大宗商品价格已开始松动，PPI增速在未来几个月有望逐步回落，通胀问题对货币政策的掣肘也降减轻。尽管短期内降准预期落空，央行资金投放力度加大也使得降准的可能性减弱，但货币政策总体上维持稳健偏松风格，也不太可能转向。当前经济增速的下滑无可争议，通胀压力缓和下，基本面对债市的影响预计将再次显现，债券收益率也有望重回下行走势。
3、QDII基金投资策略
上周海外中资股市场再度出现回调并跑输A股市场。受人大常委授权房产税试点影响，地产和保险板块双双下跌。主要指数中，恒生科技指数下跌5.6%表现最差，MSCI中国指数、恒生国企指数和恒生指数分别下跌4.24%、4.22%、2.87%。板块层面，除公用事业、资本品和日常消费板块分别上涨5.6%、0.8%和0.2%外，其它所有板块均出现下跌。其中，地产、保险和传媒娱乐板块表现落后，跌幅分别达到11.53%、8.44%和6.1%。
在此前几周持续上涨后，海外中资股市场上周回吐部分涨幅。房产税改革试点消息叠加违约风险担忧、及美联储可能在11月初正式宣布QE减量等多重因素对市场风险偏好带来负面影响。这一情形下，南向资金上周转而流出、同时海外资金流入趋缓。
市场普遍预计美联储将于下周宣布QE减量，但减量消息公布不会引发市场大幅波动，除非美联储暗示政策退出步伐明显加快导致超预期。不过，一定幅度以内的反应还是可能的，例如美元走强和美债利率上升下，新兴市场不排除小幅波动。符合预期和按部就班推进的减量对市场的影响可能有限。房产税试点改革方面，市场担心房产税可能会导致地产行业进一步放缓。但房产税试点政策的实施不会一蹴而就，且从政府高层近期政策表态来看，短期地产行业合理资金需求正在得到满足。
中期来看，在当前具有挑战的内外部宏观环境下，港股可以提供具有相当估值比较优势的优质成长股。目前的宏观环境表明经济增速进一步放缓，10月PMI、3季度业绩和9月规模以上工业企业净利润数据均显示整体经济增长疲弱，而且板块间持续分化。政策微调也在持续酝酿，不过目前来看主要重在于平滑下行趋势，防范系统风险而非大幅刺激，即“托底”而非“推高”。近期我们注意到政策措施朝着定向支持目标边际性调整。例如上周动力煤价格持续大幅下跌，发改委近期表示煤炭现货价格存在进一步回调空间。与此同时，中国央行近期也加大公开市场操作力度，向银行系统注入更多资金。政策立场边际放松、叠加上游价格放缓以及能源短缺缓解都对下游行业和成长板块带来利好，而港股在成长的优势和偏低的估值使其具有比较优势。
当前港股市场存在比较优势，为长线投资者带来买入机会，特别是对于已经跌至历史估值区间底部的龙头科技标的来说，投资机会尤为明显。当然，面对国内外各种政策不确定性，潜在市场波动仍可能存在。长期来看，中国产业及消费升级的趋势将延续，存在明显政策利好的板块，如电动汽车产业链、新能源、先进制造以及消费板块中的龙头企业，蕴含着丰富的策略机会。
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