一、市场回顾

1、基础市场

上周，沪深两市双双收涨。截止收盘，上证综指收于3560.37点，涨21.27点，涨幅为0.60%；深成指收于14752.49点，涨47.12点，涨幅为0.32%；沪深300收于4890.06点，涨1.68点，涨幅为0.03%；创业板收于3418.96点，跌11.18点，跌幅为0.33%。两市成交55463.69亿元。总体而言，大盘股强于小盘股。中证100上涨0.20%，中证500上涨0.19%。28个申万一级行业中有17个行业上涨。其中，食品饮料、纺织服装、钢铁表现居前，涨跌幅分别为3.15%、3.01%、2.84%，非银金融、综合、农林牧渔表现居后，涨跌幅分别为-1.14%、-1.24%、-1.87%。

上周，欧美主要市场涨跌不一，其中，道指下跌1.38%，标普500上涨0.32%；道琼斯欧洲50 上涨0.16%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数下跌1.10%，日经225指数上涨0.46%。

数据来源：Wind、好买基金研究中心，海外数据截止2021-11-20

图1：上周申万一级行业涨跌幅

数据来源：好买基金研究中心，数据截止2021-11-20

 2、基金市场

上周，国内基金涨跌不一，其中涨幅最大的是股票型基金和混合型基金，涨幅为0.41%和0.23%。跌幅最大的是QDII型基金，跌幅为-0.38%。

图2：上周各类基金平均净值涨跌幅

数据来源：好买基金研究中心，数据截止2021-11-7

上周，权益类基金表现较好的是长城量化精选A和北信瑞丰优选成长等；混合型基金表现较好的是长安裕盛A和诺德新享等；封闭式基金表现较好的是万家科创主题3年A和红土创新科技创新3年封闭运作等；QDII式基金表现较好的是富国全球健康生活人民币和易方达全球医药行业人民币等；指数型表现较好的是富国中证现代物流ETF（详细，购买）和招商中证白酒A等；债券型表现较好的是招商添浩A和天弘添利C等；货币型表现较好的是广发理财7天A和建信双月安心A等。

二、上周焦点

1、央行发布2021年3季度《货币政策执行报告》

2021年11月19日，央行发布2021年3季度《货币政策执行报告》。在本次报告当中，无论是对经济形势的分析还是对货币政策的展望，重点都在向“稳增长”侧重。同时，在3季度经济下行的背景下，一般贷款利率有所上升，货币政策宽松或需边际增加。综合近期其他政策表态来看，稳增长已经逐步成为政策共识，结构性的货币政策也已经加码。未来再贷款的执行力度与效果、以及财政发力方式与节奏将成为关注重点。

在对中国经济形势的分析上，央行开始将注意力转向增长的下行压力。2021年下半年以来，中国经济内需增长的下行压力逐渐上升，制造业PMI连续走弱，9-10月持续位于荣枯线以下。消费增长继续被疫情压制，房地产销售投资下行速度较快。在此背景下，央行对经济增长的表述从2季度货币政策执行报告中的“持续稳定恢复、稳中向好”改为“经济运行持续恢复发展”，删除了“稳中向好”；并表示“保持经济平稳运行的难度加大”。

在货币政策展望当中，央行对“稳增长”政策着墨更加切实具体，并对防风险提出了新的要求。随着经济逐步下行，央行也在对应调整自己的货币政策展望。今年2季度，央行提出要“搞好跨周期政策设计”，这次的表述则改为了“做好跨周期调节”，跨周期调节政策从观察设计的窗口期，逐步进入执行阶段。同时，央行这次专门提出“增强信贷总量增长的稳定性”。在对于市场密切关注的风险管控方面，一方面，央行表示中国房地产市场风险可控，中长期仍将健康发展，另一方面，央行也专门强调坚持底线思维、增强系统观念，防止在处置风险的过程中产生“次生金融风险”，如发挥存款保险市场化处置平台作用，支持中小银行化解风险和补充资本，对重大金融风险严肃追责问责，加强对系统重要性银行的监管。

虽然央行也注意到全球货币政策的变化，但强调以我为主，海外对货币政策宽松的限制可能相对有限。央行在货币政策报告中指出，发达经济体已经开始逐步退出宽松政策，可能引发金融市场震荡，并对新兴经济体有溢出效应。但央行也同时指出，我国面临的内外部环境与上轮相比明显不同，发达经济体政策调整对我国影响有限。一是供给侧结构性改革以及抗疫有力使得经济韧性更强；二是我国坚持实施正常的货币政策，给我国货币政策的自主调控留出了充分空间；三是汇率形成机制改革持续推进，人民币汇率双向弹性改善；四是金融体系自主性和稳定性更强。

3季度贷款利率有所上升。由于MLF利率与一般贷款利率、DR007与票据利率之间的利差已经较低，继续压降利差的空间下降。同时，在经济下行的过程当中，银行的风险偏好下降，可能会要求更高的贷款利率来覆盖坏账概率的上升。也就是说，如果在此背景下想引导贷款利率下降，需要更低的资金成本。由此，虽然3季度经济下行压力加大，但是贷款利率并未下行，一般贷款加权平均利率从2季度的5.2%回升至5.3%。

总的来看，稳增长相关表态在多个政府部门的官方表述中出现，政策共识可能正在逐步形成。除了本次央行的货币政策执行报告，在之前统计局发布10月经济数据时，其也在官方答记者问中提出“保持经济稳定恢复仍需加力”。11月18日，国务院总理李克强在北京主持召开经济形势专家和企业家座谈会，提出“做好跨周期调节，推动经济爬坡过坎”。综合来看，政策层面对稳增长可能已经逐步形成共识。

结构性货币宽松力度逐步加码，财政也要扮演更大角色。央行在本次货币政策执行报告中主要强调充分利用已经出台的区域协调再贷款、支小再贷款、煤炭清洁高效利用再贷款、落实好碳减排支持工具，其中碳减排支持工具与2000亿元煤炭清洁高效利用再贷款均近期落地，结构性稳信贷、稳增长的力度在逐步加码。在11月18日的座谈会上，李克强总理指出，“宏观政策要继续围绕市场主体展开”，通过保市场主体的方式稳定就业；此外，李克强总理强调要“保持政府投入、推动重点建设”，并且要“研究采取新的组合式、阶段性减税降费措施” 2，财政有可能在新一轮稳增长举措中扮演更重要的角色。

2、工业增速较上月回升，消费市场运行稳中有升

10月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.5%，两年平均增长5.2%（以2019年相应同期数为基数，采用几何平均的方法计算），增速较上月分别加快0.4、0.2个百分点，分别为年内和5月份以来首次回升。分门类看，采矿业、电力热力燃气及水生产和供应业得益于能源保供政策发力、优质煤炭产能加速释放，增加值分别增长6.0%、11.1%，较上月分别加快2.8、1.4个百分点；制造业增长2.5%，增速稳中有升。半数行业和产品增速回升。41个工业大类行业中，22个行业增速较上月回升，占53.7%，数量较上月增加10个；612种工业主要产品中，295种产品产量增速较上月回升，占48.2%，数量较上月增加114种。1—10月份，规上工业增加值同比增长10.9%，两年平均增长6.3%。10月份，多点散发本土疫情对部分地区消费市场产生一定影响，但在节假日消费、网络购物促销前移、通讯器材新品销售等因素带动下，全国市场销售保持恢复态势。社会消费品零售总额同比增长4.9%，增速比上月加快0.5个百分点；比2019年同期增长9.4%，两年平均增长4.6%（以2019年相应同期数为基数，采用几何平均的方法计算），加快0.8个百分点。从累计看，1—10月份，社会消费品零售总额同比增长14.9%，继续保持较快增长；两年平均增长4.0%，比1—9月份加快0.1个百分点。城乡市场销售均有改善。10月份，城镇和乡村市场销售同比分别增长4.8%和5.6%，增速比上月分别加快0.6和0.2个百分点；两年平均分别增长4.5%和5.3%，分别加快0.8和0.6个百分点。

3、恒生指数系列季度检讨结果出炉

恒生指数有限公司11月19日盘后公布恒生指数系列季度检讨结果。第三季度将华润啤酒、新奥能源、京东、网易纳入恒生指数，成分股数目将由60只增加至64只，四只新成分股在恒生指数的权重比重分别为0.78%、0.81%、1.54%与0.67%。所有变动将于2021年12月6日星期一起生效。恒生指数公司每季度会对恒生各指数做一次梳理，根据上市公司的市值与成交额筛选出增加与剔除出指数行列的公司，这一系列行为称为“季检”。

除恒生指数外，恒生其他系列指数也在第三季度作出调整。其中，恒生中国企业指数成分股加入成分股信达生物制药，剔除中国恒大集团，指数数目维持在50只；恒生科技指数成分股没有变动，成分股数目维持30只；恒生综合指数成分股加入腾盛博药、医脉通和海伦司，成分股数目由500只增加至503只。

与此同时，港股通可投资范围密切相关的恒生综合指数的小部分调整，加入腾盛博药与医脉通，无剔除公司。恒生香港上市生物科技指数则加入腾盛博药、康诺亚、开拓药业与亚盛药业，剔除赛升药业。内地市场主题指数上，恒生A股通高持股50指数加入赣锋锂业、亿纬锂能、先导智能与紫金矿业等四家公司，剔除美的集团、京东方A、洋河股份与牧原股份，变动后指数数目仍为50只。恒生深港指数则加入港股明源云与JS环球生活，深股奋达科技、广和通与倍轻松，剔除港股香格里拉（亚洲）、深圳高速公路股份与创梦天地，深股光启技术、科达利与财富趋势。

恒指成分股的变动及相应资金流向的变化历来是投资者关注的重点。而对纳入恒指的公司而言，也会因为季度调整，知名度与股价受到直接影响。被纳入恒指及分类指数后，相关公司的知名度会大幅提高，从而带动股价的相应提升。比如上次恒指季度检讨发生在8月23日，恒生指数的成分股数目增至60只，李宁、招商银行等获纳入恒生指数；腾讯控股在恒指中的权重从6.13%上调至8%；时代天使获纳入恒生综合指数。获得权重上调与纳入后的8月24日，腾讯涨8.81%，时代天使涨3.83%。

4、财政部公布10月财政收支数据

财政部公布10月财政收支数据。10月单月，一般公共预算收入和支出同比增速分别为-0.1%、2.9%，较前值分别提高2.0ppt、8.2ppt（两年平均增速分别为1.4%、12.7%，亦均较前值有不同程度改善）；政府性基金收入和支出同比增速分别为-13.4%、-8.4%，较前值分别变动-3.0ppt、6.8ppt，方向不一（两年平均增速分别为-4.4%、-0.7%，均较前值有放缓）。今年财政支出偏慢主要体现在政府性基金账户，而一般公共财政账户收支差额低于序时进度，主要与今年财政超收有关。

10月一般公共预算收入增速继续小幅负增（主要是税收负增长），主要与经济增长动能减弱、减税降费政策加码等因素有关。今年10月有两项新增减税降费政策实施，一是制造业研发费用加计扣除比例提高且提前至今年10月（所得税汇算清缴通常是次年5月底之前），二是四季度制造业中小微企业部分税费延期缴纳政策，这意味着年内财政收入增长或继续放缓。但支出方面，一般公共预算支出以及民生和支出分项均有不同程度改善。10月一般公共预算账户收支差额为2838亿元，并使得前10月一般公共预算收支缺口缩窄至-1.24万亿元，距离全年预算赤字目标的差距进一步扩大。但从收支完成度来看，今年一般预算收入进度远高于往年序时进度，而支出已处于偏高水平。我们预计今年一般公共预算可以实现支出目标，收支缺口收窄主要是公共财政账户超收带来，这也将使得从政府性基金账户调入资金的必要性降低，公共财政财力甚至有小额资金结转至明年使用。

10月政府性基金收入继续负增长，从11月百城土地成交情况看，11月国有土地使用权出让收入增速的跌幅或进一步扩大。支出方面，政府性基金支出的两年平均增速从前月的16.1%跌至-0.7%，这也与10月传统基建支出仍为负增长相互印证。截至今年11月21日，今年累计发行政府新增专项债3.06万亿元，考虑到去年尚有近2000亿元支持中小银行专项债转移至今年发行，预计年内尚余新增发行额度近8000亿元，年内专项债发行或加速（11.22-11.25合计新增发行规模为1750亿元）。日前财政部下发《地方政府专项债券用途调整操作指引》，规范化专项债项目调整程序并严禁用于置换存量债务，根据指引，省级财政部门原则上每年9月底前可集中组织实施1到2次项目调整工作，专项债用途的灵活调整有助于减少资金闲置，加快资金形成项目实物工作量。

整体上，考虑到今年的公共财政账户超收以及专项债支出偏慢，预计结转至明年的资金或超过2万亿元，将有力托底明年经济增长，即使明年的官方赤字率目标小幅低于今年，实际的财政支出力度应该不弱。而从近期财政部的政策指引看，“宽财政”的内涵日渐丰富。除了支持投资、年内灵活设置减税降费政策外，财政部还在此前支持深化民营和小微企业金融服务综合改革试点城市奖补政策经验的基础上，自2022年起实施中央财政支持普惠金融发展示范区奖补政策，对普惠金融的支持进一步扩围升级。

三、好买观点

1、股票型基金投资策略

本周事件性因素较多，中美最高领导人会晤、北交所开市、宏观数据显示增长压力仍大但政策稳需求预期也有所增强、国内房地产政策预期变化、全球疫情及中美可能释放储备等因素影响下原油价格下跌。受此影响本周上证指数先抑后扬，周度收涨0.6%。市场成交仍然较为活跃，A股日成交额已经连续21个交易日维持在万亿元上方。风格与行业方面，社零数据及政策预期影响下今年来在表现相对低迷的消费类板块表现较好，纺织服装、食品饮料领涨市场；交运板块也有不错表现；地产政策预期带来地产产业链相关企业有阶段性表现；非银、汽车、农业板块表现不佳。

中国稳增长的政策有望逐步发力，随着政策发力的节奏和力度，增长有望在今年四季度及明年一季度左右度过相对低迷的时期，后续可能逐步企稳好转；当前到年底及明年初是政策加力的重要窗口期，而年底中央经济工作会议是政策重要的观察节点。

配置上，要逐步注重上游价格压力缓解带来的中下游制造与消费的机遇。具体可关注三个方向：政策边际变化或发力潜在有支持的领域，包括地产产业链、潜在的消费支持领域、金融中券商等；今年已经有所调整、估值已经不高、中长期前景依然明朗的中下游消费，包括食品饮料、医药、家电、轻工家居、汽车及零部件、互联网与传媒、农林牧渔等；高景气的制造方向，包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体，特别关注输配电环节升级、汽车零部件制造。

2、债券型基金投资策略

上周中债总财富指数收于207.0606，较前周上涨0.10%；中债国债总财富指数收于204.5027较前周上涨0.03%,中债金融债总财富指数收于211.1243,较前周上涨0.16%；中债企业债总财富指数收于208.0257，较前周上涨0.23%；中债短融总财富指数收于188.0053，较前周上涨0.13%。（数据来源：Wind）

中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为2.26%，下行1.41个基点，十年期国债收益率为2.93%，下行0.89个基点；银行间一年期AAA级企业债收益率下行0.89个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率下行4.55个基点，五年期AAA级企业债收益率下行1.01个基点，分别为2.77%、3.09%和3.43%；一年期AA级企业债收益率下行1.88个基点，三年期AA级企业债收益率下行4.54个基点，五年期AA级企业债收益率下行0.01个基点，分别为3.08%、3.91%和4.39%。（数据来源：Wind）

资金面：本周央行公开市场累计有5000亿元逆回购和8000亿元MLF到期，本周央行累计进行了2100亿元逆回购和1万亿元MLF操作，因此本周全口径净回笼900亿元。11月19日，R001加权平均利率为2.0374%，较上周涨15.19个基点；R007加权平均利率为2.219%，较上周涨6.33个基点；R014加权平均利率为2.4515%，较上周涨19.51个基点；R1M加权平均利率为2.7146%，较上周涨26.05个基点。11月19日，shibor隔夜为1.998%，较上周涨14.2个基点；shibor1周为2.171%，较上周涨4.7个基点；shibor2周为2.323%，较上周涨23个基点；shibor3月为2.475%，较上周涨2.1个基点。下周央行公开市场将有2100亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期100亿元、500亿元、500亿元、500亿元、500亿元，无正回购和央票等到期。资金面方面，随着缴税走款近尾声，银行间市场周四资金面回稳，隔夜回购利率回落逾20bp，抹去上日升幅。月中资金波动“小插曲”结束，短期重回舒适局面，后续关注点转向月底前地方债发行放量情况。公开市场近期对冲灵活，央行根据流动性变化随时调整投放力度，稳定预期之下资金面依旧难破平衡态势。（数据来源：Wind）

债市观点：本周央行公开市场累计有5000亿元逆回购和8000亿元MLF到期，本周央行累计进行了2100亿元逆回购和1万亿元MLF操作，因此本周全口径净回笼900亿元。10月份经济数据方面，全国规模以上工业增加值同比增长3.5%，两年平均增长5.2%，增速较上月分别加快0.4、0.2个百分点，分别为年内和5月份以来首次回升。消费数据方面，多点散发本土疫情对部分地区消费市场产生一定影响，但在节假日消费、网络购物促销前移、通讯器材新品销售等因素带动下，全国市场销售保持恢复态势。社会消费品零售总额同比增长4.9%，增速比上月加快0.5个百分点；比2019年同期两年平均增长4.6%，加快0.8个百分点。三季度货币政策执行报告中提出“保持经济平稳运行的难度加大，国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约”。表述上与前期关于经济形势“三期叠加”似有对应，不仅强调经济调整的结构性，也有前期政策刺激导致的阶段性回调，以及全球增长中枢下滑、国内经济下行周期带来的周期性因素，预计后续货币信贷政策将以宽松为主，整体上债券收益率易下难上。

3、QDII基金投资策略

海外中资股市场上周回落，部分龙头公司业绩低于预期是市场回调的主要原因。主要指数中，MSCI中国指数领跌，跌幅达到2.1%，恒生科技指数、恒生国企指数和恒生指数分别下跌1.64%、1.58%和1.1%。板块方面，交通运输、医疗保健和日常消费板块涨幅居前，分别上涨3.2%、2.8%和1.7%，而可选消费和地产板块表现落后，分别下跌6.2%和2.3%。

尽管部分10月经济数据好于预期，但上周海外中资股市场仍然出现回调，主要是由于市场密切关注的几家企业3季度业绩低于预期，从而压制市场情绪，引发市场对其长期增长前景方面的忧虑。受国内消费低迷影响，阿里巴巴公布的3季度业绩低于预期，而且下调了2022年收入指引，因此上周后期市场情绪不佳，阿里巴巴股价回调10%。

尽管仍不排除波动可能性，但港股比较优势逐步显现，将为长线投资者带来机会。行业选择上，建议选择估值相对合理的成长股，以及部分高股息行业，例如互联网、汽车、媒体娱乐、通讯设备、部分金融、公用事业等板块，即兼顾“稳健成长型”和“防御型”。此外，部分预期计入悲观的板块可能存在修复机会，如教育、生物科技、部分房地产和银行等。

风险提示：

投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。本资料仅为宣传用品，本机构及工作人员不存在直接或间接主动推介相关产品的行为。