一、市场回顾
1、基础市场
上周，沪深两市双双收涨。截止收盘，上证综指收于3666.35点，涨58.92点，涨幅为1.63%；深成指收于15111.56点，涨219.51点，涨幅为1.47%；沪深300收于5055.12点，涨154.10点，涨幅为3.14%；创业板收于3466.80点，跌11.87点，跌幅为0.34%。两市成交60042.69亿元。总体而言，大盘股强于小盘股。中证100上涨4.04%，中证500上涨0.06%。28个申万一级行业中有20个行业上涨。其中，休闲服务、食品饮料、家用电器表现居前，涨跌幅分别为9.47%、5.47%、5.06%，电气设备、采掘、国防军工表现居后，涨跌幅分别为-1.59%、-1.90%、-3.11%。
上周，欧美主要市场普遍上涨，其中，道指上涨4.02%，标普500上涨3.82%；道琼斯欧洲50 上涨2.98%。亚太主要市场普遍上涨，其中，恒生指数上涨0.96%，日经225指数上涨1.46%。
数据来源：Wind、好买基金研究中心，海外数据截止2021-12-12
图1：上周申万一级行业涨跌幅
数据来源：好买基金研究中心，数据截止2021-12-12
2、基金市场
上周，国内基金双双收涨，其中涨幅最大的是QDII型基金和指数型基金，涨幅为1.64%和1.34%。涨幅稍微落后的是债券型基金和货币型基金，涨幅为0.08%和0.03%。
图2：上周各类基金平均净值涨跌幅
数据来源：好买基金研究中心，数据截止2021-12-12
上周，权益类基金表现较好的是合煦智远消费主题A和天弘甄选食品饮料A等；混合型基金表现较好的是东方红中国优势和东方红睿丰等；封闭式基金表现较好的是华泰紫金科技创新3年封闭运作A和融通产业趋势精选2年等；QDII式基金表现较好的是国泰境外高收益和嘉实原油等；指数型表现较好的是银华中证影视主题ETF和富国中证娱乐主题指数增强等；债券型表现较好的是工银瑞信可转债优选A和工银瑞信可转债等；货币型表现较好的是广发理财7天A和中银理财30天A等。
二、上周焦点
1、央行如期降准
2021年12月6日，中国人民银行宣布决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点1（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），是年内第二次降准；此次降准共计释放长期资金约1.2万亿元，部分用于置换到期的MLF，此次降准将降低金融机构资金成本每年约150亿元。
中国此前已经具备了降准的条件，主要原因是货币政策宽松的效果已经减弱、对信贷投放的支持作用有限。在2021年7月降准之后流动性并未明显宽松，同业存单利率逐渐回归1年期MLF利率附近，DR007利率3季末水平和2季末高点相当，在负债成本大体不变的背景下，对实体经济的支持要依靠利差的压缩实现。然而，有几个关键的数据告诉我们银行继续压降利差的空间已经较为有限：第一，MLF利率与一般贷款利率、DR007与票据利率之间的利差已经较低；第二，目前小微贷款的利率已经低于一般贷款加权平均利率，说明银行继续依靠改革压低小微企业融资成本的空间明显收窄；第三，虽然经济基本面继续下行，3季度的一般贷款平均加权利率不降反升，背后体现的可能是银行风险偏好下降、要求更高的贷款利率来覆盖坏账概率的上升。从以上数据来看，如果不采取进一步的措施降低银行的资金成本，实体经济的融资成本也很难继续下降，2022年的信贷投放可能难以真正稳住。从这个角度上来看，中国已经基本具备进一步宽松的条件。
目前来看，虽然密集新增结构性货币工具，但效果并未完全显现，货币宽松可能仍需加码。8月以来累计新增的结构性货币工具额度已经有7000亿元，规模已经不算小，和降准有一定的相互替代作用。如果这7000亿元结构性货币工具能够完全落实，再加上碳减排支持工具的推进，事实上已经相当于一次不小的流动性释放：1年期支农支小再贷款利率为2.25%，比1年期MLF低70bp；碳减排支持工具可以为绿色贷款提供60%的资金支持，利率为1.75%。但问题在于，从9月以来的数据看，信贷的投放似乎并未出现特别明显的改善，依靠票据冲量仍然是银行完成信贷额度的重要手段，在此背景下，票据利率的下行没有得到遏制，从11月初的数据来看，1年期国有股份制银行银票转贴利率已经跌破2.20%，低于7天逆回购利率。
恒大开启市场债违约，此时降准也有助于“松货币”对冲“紧信用”，稳定市场预期，呵护投资者情绪。房地产监管是金融周期下行调整的应有之义，但中国的调整并非“暴风骤雨”，而更多是“和风细雨”。一方面，2017年金融供给侧改革以来，历经城投债化解、问题金融机构处置、问题企业处置，基本上都经历了地方/企业自救、政府介入、债务重组的过程，已积累了大量的市场化、法制化化解流动性危机、处置债务的经验。另一方面，应对市场自发紧信用，需要适度“松货币”、“宽财政”以对冲，同时“稳信贷”并优化投放结构，绿色、普惠、先进制造、基建贷款。金融周期下行期，“紧信用、松货币、宽财政”可能不仅是短期、而且是中期最优的政策组合。
本次降准与7月降准时的背景不同，稳增长态度更为明确。目前的经济下行压力已经体现在增长与就业数据的方方面，相比7月时已经更为明显；此外，与7月不同，近期主要政策执行部门已经密集表态，稳增长很有可能成为接下来的工作重心。本次降准意味着之前的稳增长政策信号正在一步步地变为实际的政策行动。
考虑到较弱的经济基本面以及2022年仍有4.05万亿元MLF到期，预计2022年或仍有降准机会。不排除降息可能，但其在货币宽松的排序中较为靠后。考虑到降息的对资产价格的外溢效应较强，因此在政策宽松的排序上也相对靠后，这也是目前中国利率衍生品市场上对降息的预期仍然较为谨慎的原因。
2、政治局会议稳增长意图显著
中共中央政治局12月6日召开会议，分析研究2022年经济工作。会议强调政策“稳字当头、稳中求进”，“着力稳定宏观经济大盘”，政策稳增长意图明显。对于市场关心的地产政策表述较为积极，对于疫情防控则强调“科学精准扎实”。
政策稳字当头，基调类似2019年中央经济工作会议，稳增长意图明显。会议充分肯定了成绩，“从容应对百年变局和世纪疫情”。无论是房地产政策的表态、“实施好扩大内需战略”，还是“落实好就业优先政策”，都能看出政策托底经济的意图。会议强调政策“稳字当头、稳中求进”，“着力稳定宏观经济大盘”，“继续做好‘六稳’、‘六保’工作”，“宏观政策要稳健有效”，“保持社会大局稳定”，基调与2019年中央经济工作会议较为类似。
财政政策和货币政策整体延续此前基调，扩内需战略（包括消费促进政策）将发力。财政政策整体提法与2020年中央经济工作会议较为一致，强调了“提升效能”和更为“精准”、“可持续”。虽然2022年名义赤字率可能并不一定会上升，但是考虑到今年未使用资金的结转至明年可用（超过1.8万亿元），明年财政力度加强是大概率事件，并主要通过基建、转移支付和减税降费综合发力，促进疫后经济复苏以及中长期结构性改革。社会政策兜底民生也是财政发力的重要方向，会议除了提出“推进基本养老保险全国统筹”，还强调了“健全常住地提供基本公共服务制度”。货币政策提法与此前表态一致，而已经落地的降准也印证了货币政策稳中偏松的基调，我们预计未来货币政策仍有进一步宽松的空间。会议强调“实施好扩大内需战略，促进消费持续恢复，积极扩大有效投资”，其中的消费促进政策值得期待，2022年社会消费品零售总额同比增速可能为6.5%左右。
地产政策表态较为积极，促进良性循环。对于市场较为关心的地产政策，会议在有限的篇幅中着墨较多，且位置偏前，整体表态较为积极。除了提出要“推进保障性住房建设”，更提出“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”，而相比以往的“促进房地产市场平稳健康发展”，会议提出“促进房地产业健康发展和良性循环”。政策首先将着眼于居民按揭贷款，促进地产销售回款到房地产开发投资的循环。而对于未提“房住不炒”，虽然也是一个较为积极的信号，但不宜过度解读，“房住不炒”仍是大基调，而政治局会议通稿篇幅有限，“房住不炒”或在中央经济工作会议通稿中“回归”。
科技、产业、金融良性循环。针对疫情对全球供应链带来的扰动，会议强调了“提升制造业核心竞争力，增强供应链韧性”。而相比2020年12月政治局会议提出的“强化反垄断和防止资本无序扩张”，会议强调了科技政策“加快落地”，并且提出了“实现科技、产业、金融良性循环”。
疫情防控政策强调“科学精准扎实”，就地过年影响或弱于2021年。对于疫情防控工作，相比2020年12月政治局会议的“确保疫情不出现规模性输入和反弹”，会议强调“科学精准扎实”。我们认为2022年就地过年的影响或将弱于2021年。
3、社融增速小幅回升，但企业信贷需求不足
央行最新公布的金融数据显示，11月新增社融2.61万亿元，同比多增4745亿元，存量社融增速10.1%，较上月加快0.1个百分点；新增信贷1.27万亿元，同比少增1600亿元。M1和M2同比分别增长3.0%和8.5%，较上月分别上升0.2个百分点和下降0.2个百分点。财政发力叠加企业债恢复多增，社融增速呈现向上拐点。从结构上看，对实体经济贷款增加1.3万亿元，同比少增2309亿元；政府债发行提速，积极的财政政策下有望驱动社融增速底部回升，11月新增政府债（国债+地方债）8158亿元，环比多增近2000亿元、同比多增超4000亿元；企业债重新恢复多增，11月新增企业债4104亿元，环比多增超2000亿元、同比多增超3000亿元；表外融资自2月来延续逐月净减少，成为今年社融主要拖累，11月委托+信托+未贴现银行承兑汇票合计净减少2538亿元，同比多减约500亿；1-11月表外融资净减少2万亿，同比多减近1.5万亿。11月信贷同比小幅少增，临近年末企业信贷增长放缓，新增资源主要偏向零售；地产融资边际放松，零售中长贷延续多增。从结构上看，11月新增贷款中零售贷款占比57.8%，地产政策边际松绑，居民中长贷延续多增。11月新增居民中长贷5821亿元，同比多增772亿元，连续两月同比多增。居民短贷同比少增，考虑到今年春节提前，1月居民消费有望回暖。11月新增居民短贷1517亿元，同比少增近1千亿元。企业贷款同比少增，临近年末中长贷投放放缓为开门红做储备，主要靠票据补量。11月新增企业中长贷3417亿元，同比少增2470亿元，新增短贷、票据410亿元、1605亿元，合计同比多增约500亿元。11月社融已呈现底部回暖，政策发力托底经济背景下预计社融增速有望继续回升。
4、更多数据显示Omicron多为轻症
目前陆续公布的结果都相对积极。从目前披露的实验结果看，Omicron变种特点可能是传染性高、免疫逃逸高，但症状轻微：1）传染性高本身不是意外、这也是市场前期恐慌和多个国家采取封国以防万一的主要原因；2）免疫逃逸性也可能相对较高，不过辉瑞与BioNTech周三公布的实验室测试结果显示，虽然两剂疫苗防止Omicron感染能力降低，但仍可预防重症，且加强针可以改善保护效果，两家公司将在本月底评估是否需要新疫苗；3）症状轻微明显好于此前预期，重症和呼吸机使用都要明显低于Delta疫情，当然目前样本相对不足，因此还需要更多后续数据验证。上述这一积极的结果解释了上周全球主要风险资产的修复，一定程度上缓解了市场对于病毒本身、特别是新一轮严重疫情可能会延长Delta疫情在夏天造成了供应链和通胀矛盾，进而使得美联储政策被迫要更快收紧的担忧。
实际上，10月以来高频指标显示此前价格压力和供需矛盾都出现边际缓解迹象，如主要大宗商品价格、运价、码头拥堵、11月非农就业参与率和工资增速等等。上周五公布的11月CPI数据也边际上印证了这一点。11月CPI同比升至6.8%，较10月6.2%进一步抬升，符合预期，其中能源和核心服务价格（机票酒店）为最大贡献，均贡献了2ppt。由于同比依然有基数因素，环比走势更要重要，0.8%环比较上月0.9%回落，除了酒店机票（因疫情改善和假期出行增加）外其他行业都是回落的，房租与上月持平。往前看，商品端价格的回落趋势比较明确（能源、食品和耐用品均是如此），因此11月表观通胀可能接近高点，核心通胀尤其是服务价格回落或相对滞后，这也解释了为什么市场在周五反应相对积极、美债利率反而回落。只不过由于疫情尚未完全缓解，因此修复的过程缓慢，而在这个过程中，市场和美联储最为担心的就是新疫情Omicron会重演Delta的冲击，延长供需矛盾和价格压力，目前看这一担忧可能明显缓解。
三、好买观点
1、股票型基金投资策略
指数五周连阳，成交小幅上升。周初政治局会议及降准提振市场“稳增长”预期，带动投资者情绪回暖，A股日均成交额小幅上升至1.2万亿元附近，上证指数也创下9月以来最大的单周指数涨幅1.6%，连续五周收阳。北向资金录得开通以来最大的单周净流入488亿元，其中周四录得216亿元的单日流入。风格方面，大盘指数中证100上涨4.0%，偏成长风格的创业板指跌0.3%。行业层面，疫情预期变化背景下，餐饮旅游领涨市场；在“稳增长”预期下，金融地产等相关板块明显反弹，家电家居、食品饮料均有不错表现；军工和煤炭表现不佳。
政策表态明晰，“稳增长”可能带动风格切换和估值修复行情。本周市场核心的变化便是对于政策稳增长的预期的强化，而市场表现也继续围绕这一主线演进。中央经济工作会议延续了前期政治局会议的精神，强调继续做好“六稳”、“六保”工作，明年经济工作要稳字当头、稳中求进。向前看，仍需继续关注全球经济周期“反转”及疫情新变化，中国资本市场目前相较全球处于较为有利的环境，“稳增长”预期加强下，关注未来政策逆周期调节进展。风格方面，随着可能的社融信贷投放落地、财政规划部署，“稳增长”主线仍将继续延续。关注政策边际变化或发力潜在有支持的领域，包括地产稳需求相关产业链（家电、家居、建材、地产等）、潜在可能的消费支持领域等。年初至今相对强势的部分制造成长风格可能会暂时相对落后，市场风格可能暂时呈现“大强小弱”的格局。
2、债券型基金投资策略
上周中债总财富指数收于207.9116，较前周上涨0.20%；中债国债总财富指数收于205.3213较前周上涨0.21%,中债金融债总财富指数收于212.0155,较前周上涨0.19%；中债企业债总财富指数收于208.8801，较前周上涨0.14%；中债短融总财富指数收于188.2911，较前周上涨0.04%。（数据来源：Wind）
中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为2.28%，上行2.17个基点，十年期国债收益率为2.84%，下行2.75个基点；银行间一年期AAA级企业债收益率下行4.01个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率下行1.58个基点，五年期AAA级企业债收益率下行1.02个基点，分别为2.71%、3.01%和3.34%；一年期AA级企业债收益率下行2.01个基点，三年期AA级企业债收益率下行4.57个基点，五年期AA级企业债收益率下行3.01个基点，分别为3.02%、3.83%和4.29%。（数据来源：Wind）
资金面：本周央行公开市场共有2300亿元逆回购到期，央行累计进行500亿元逆回购操作，因此本周净回笼1800亿元。下周央行公开市场将有500亿元逆回购到期，此外下周三（12月15日）将有9500亿元MLF到期。月初以来公开市场持续净回笼效应累加，且近期机构加杠杆力度加大，在下周降准正式实施前，扰动流动性显收敛，不过央行稳健态度下市场对未来资金面信心十足。央行决定自12月7日起下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点。此外，金融稳定再贷款利率为1.75%，再贴现利率为2%。而12月15日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，预计将释放长期资金约1.2万亿元。货币市场方面，12月10日，R001加权平均利率为1.8487%，较上周跌9.81个基点；R007加权平均利率为2.278%，较上周涨12.24个基点；R014加权平均利率为2.3468%，较上周涨6.65个基点；R1M加权平均利率为2.8428%，较上周涨49.28个基点。12月10日，shibor隔夜为1.807%，较上周跌10.6个基点；shibor1周为2.184%，较上周涨10.6个基点；shibor2周为2.132%，较上周跌1.3个基点；shibor3月为2.492%，较上周跌0.7个基点。（数据来源：Wind）
经济面/政策面：国家统计局最新公布数据显示，11月份CPI同比增长2.3%，较上月扩大了0.8个百分点，回升年内至新高；PPI同比上涨12.9%，涨幅较上月回落0.6个百分点。CPI增速重返2%以上，除了去年基数较低之外，鲜菜和猪肉价格的上涨成为主要推动因素。具体来看，食品价格同比由上月下降2.4%转为上涨1.6%，影响CPI上涨约0.3个百分点。非食品价格上涨2.5%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI上涨约2.04个百分点。食品价格同比涨幅扩大较多，主要受到鲜菜和猪肉价格等影响。11月份，鲜菜价格同比上涨30.6%，涨幅比上月扩大14.7个百分点。鸡蛋、淡水鱼和食用植物油价格分别同比上涨20.1%、18%和9.7%。随着保供稳价政策落实力度加大，煤炭、金属等能源和原材料价格快速上涨势头初步得到遏制，11月份，PPI同比上涨12.9%，环比持平，涨幅有所回落。其中，煤炭产量和市场供应量持续增加，煤炭开采和洗选业价格环比由上涨20.1%转为下降4.9%，同比上涨88.8%，涨幅回落14.9个百分点。煤炭加工价格环比由上涨12.8%转为下降8.4%。金属行业，随着保供稳价效果显现，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比由上涨3.5%转为下降4.8%，同比上涨31.0%，涨幅回落8.9个百分点；有色金属冶炼和压延加工业价格环比由上涨3.6%转为下降1.2%，同比上涨26.5%，涨幅回落3.0个百分点。与此同时，国际原油、天然气价格高位波动，对国内的影响仍未减弱。受此影响，石油开采价格环比上涨7.1%，燃气生产和供应业价格上涨4.1%。另外，电力热力生产和供应业价格环比上涨1.9%。（数据来源：Wind）
海关总署最新公布的进出口数据显示，11月份进出口总值为5793.4亿美元,同比增长26.1%(前值24.3%)，其中出口同比增长22%(前值27.1%)，进口同比增长31.7%(前值20.6%)。出口增速延续强劲趋势，出口金额3255.3亿美元，再创历史新高，两年复合增速较前值进一步抬升。7-11月出口两年复合增速分别为12.9%、17%、18.5%、18.7%、21.3%，出口增长未见减弱趋势。具体板块来看，机电产品增速进一步上行，11月机电产品出口的两年平均增速为20.9%，比上个月高出2.8个百分点，占全部出口的比重也比上个月增加了0.4个百分点至59.8%；劳动密集型产品出口增速普遍上行，箱包、玩具的两年平均增速分别增加0.9和9.8个百分点；地产后周期产品出口增速下滑，家具及其零件、灯具、照明装置及类似品的两年平均增速分别为20.3%和26.2%，分别比上个月下降2.7和8.2个百分点。分国别来看,对主要国家的出口增速均提升，其中对欧盟出口大幅增长。11月对东盟、美国和欧盟出口的两年平均增速分别为16%、24%、20.4%,比上月分别增加3.5、1.4、4.6个百分点。对欧盟的出口已经连续两个月跳增，或与9月底以来欧洲新增确诊人数大幅抬升有关。（数据来源：Wind）
债市观点：如此前市场预期，央行正式宣布于12月15日起实施全面降准，共计释放资金约1.2万亿，并定向下调再贷款、再贴现利率，宽松预期如期兑现。通胀方面，11月PPI在保供稳价措施下触顶回落，CPI则在鲜菜和猪价的拉动下重新“破2”，原材料价格继续大幅上涨趋势基本结束，PPI大概率将持续下行。进出口方面，疫情持续冲击全球供应链，近几个月来欧美主要发达国家经济体新增确诊再次反弹，11月进出口增速继续保持强劲增长，机电和劳动密集型产品出口增速进一步上升。金融数据方面，得益于财政发力叠加企业债恢复多增，新增社融增速小幅回升，但信贷同比则出现少增，尽管居民中长期贷款增加，但企业中长期贷款下滑，信贷结构难言改善，表明当前宽信用实际效果依然有限。中央经济工作会议强调明年经济工作稳字当头、稳中求进，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续，对于地产调控则继续坚持房住不炒、因城施策。随着宽松利好兑现，加上稳增长措施的逐渐落地，债市收益率进一步下行空间收窄，短期来看债市走势或偏震荡。
3、QDII基金投资策略
上周海外中资股市场在前一周重创后企稳回升，主要得益于市场对Omicron变种和美国中概股的担忧有所缓解，叠加降准及中央经济工作会议持续传递稳增长信号。总体而言，恒生科技上涨1.9%，其次是MSCI 中国指数(1.8%)、恒生国企指数（1.5%）和恒生指数（1.0%）。板块方面，交运领涨6.3%，其次是房地产（5.7%)、多元化金融（4.2%）和必需消费（3.5%），而电讯服务（-2.4%）和资本品（1.3%）表现落后。
在近期剧烈动荡导致估值和情绪本已相对极致，进而可能隐含较大上行空间的基础上，近期更多且更加明确“稳增长”政策信号促使港股市场表现更为积极。鉴于国内增长压力增加以及海外政策收紧临近，预计国内政策和监管环境有望边际改善，从而从风险偏好和流动性两个层面为港股市场提供支持。从历史上看，国内宽松的货币政策和流动性环境通常是南向资金回流的前提条件和领先指标。上周，除了北向资金周度净流入规模创沪深港通开通以来新高外，南向净流入规模也明显扩大。另外，上游价格回落（11月PPI从历史高位回落至12.9%），不仅为政策调整提供更大余地，也将缓解中下游企业的利润率压力。向前看，预计更多稳增长政策有望出台，特别是在一季度到上半年美联储开始加息前的窗口。
海外方面，Omicron疫情动态和美联储加快减量将是值得关注的关键事件。近期更多数据显示，尽管Omicron具有更高的传染性和潜在免疫逃逸能力，但其症状严重程度远低于之前担忧，一位南非医生将Omicron的症状描述为“极其轻微”，英国卫生安全局的研究表明接种疫苗加强剂后，防止出现轻微病征的保护力可提升至大约75%。另一方面，美联储即将在12月16日的FOMC会议上讨论加快减量节奏。诚然，Omicron和美联储的政策变化仍不排除引起市场波动，尤其是出现超预期变化的时候。但近期国内政策转向是主导市场表现的重要变量，足以抵消外部因素的冲击。
展望未来，随着中国政策向宽松方向倾斜，港股市场可能表现更加积极。具有比较优势的估值水平和宽松的流动性使得海外中资股市场处于布局期。与此同时，在中国人民银行和香港金融管理局联合召开“香港国际金融中心定位与展望”线上研讨会上，重申香港作为资金进出内地重要桥梁的角色，从长远来看将进一步增强香港作为全球金融中心的吸引力。与此同时，美国对中概股的监管进展以及Omicron对全球供应链的影响，可能仍是影响短期市场表现和投资者情绪的关键变量。
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