一、市场回顾
1、基础市场
上周，沪深两市双双收涨。截止收盘，上证综指收于3639.78点，涨21.72点，涨幅为0.60%；深成指收于14857.35点，涨147.02点，涨幅为1.00%；沪深300收于4940.37点，涨19.03点，涨幅为0.39%；创业板收于3322.67点，涨25.57点，涨幅为0.78%。两市成交50527.90亿元。总体而言，小盘股强于大盘股。中证100下跌0.27%，中证500上涨1.11%。28个申万一级行业中有23个行业上涨。其中，休闲服务、国防军工、综合表现居前，涨跌幅分别为4.88%、4.53%、4.44%，汽车、公用事业、食品饮料表现居后，涨跌幅分别为-1.05%、-1.27%、-4.65%。
上周，欧美主要市场普遍上涨，其中，道指上涨1.08%，标普500上涨0.85%；道琼斯欧洲50上涨0.95%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数上涨0.75%，日经225指数上涨0.03%。
数据来源：Wind、好买基金研究中心，海外数据截止2021-12-31
图1：上周申万一级行业涨跌幅
数据来源：好买基金研究中心，数据截止2021-12-31
2、基金市场
上周，国内基金双双收涨，其中涨幅最大的是股票型基金和指数型基金，涨幅为1.20%和0.93%。涨幅稍微落后的是QDII型基金和货币型基金，跌幅为0.20%和0.04%。
图2：上周各类基金平均净值涨跌幅
数据来源：好买基金研究中心，数据截止2021-12-31
上周，权益类基金表现较好的是国泰互联网+和红土创新新科技等；混合型基金表现较好的是长安裕盛A和长安鑫禧A等；封闭式基金表现较好的是万家科创主题3年A和广发科创主题3年封闭运作等；QDII式基金表现较好的是嘉实原油和易方达原油A人民币等；指数型表现较好的是兴业上证50ETF和汇添富中证互联网医疗A等；债券型表现较好的是银华添泽和宝盈融源可转债A等；货币型表现较好的是汇添富理财7天B和中银理财30天B等。
上周焦点
1、经济增长的内生动力增强
中国12月官方制造业PMI为50.3%，前值50.1%。生产方面，12月PMI生产指数51.4%，较上月回落0.6个百分点，但仍在扩张区间，整体来看较为平稳。工业生产两条主线中，出口景气尚有支撑，能耗双控仍在持续。具体行业方面，出口相关的医药、通用设备、黑色金属冶炼及压延加工等行业生产指数回升3.9个百分点及以上，表现较为强势。而高能耗行业中的石油煤炭及其他燃料加工等行业生产指数降至临界点以下，能耗双控掣肘仍在。
12月PMI新订单指数49.7%，较上月抬升0.3个百分点，连续两个月回升，内需偏弱的状况似有好转，但内部结构分化仍较为明显。从行业情况看，医药、汽车、计算机通信电子设备等行业新订单指数继续位于景气区间，且高于制造业总体3个百分点以上；但纺织、木材加工及家具、非金属矿物制品等行业景气水平较低，增长动能偏弱。与近月的社零数据相呼应，2021年后疫情时代中，中国商品消费呈现出两个显著的分化特点，其一是限额上下企业的销售分化显著，限额以上消费保持高增，甚至超过了疫情前2019年的常态水平，而限额以下零售企业的销售额却非常惨淡；其二，可选消费中相对高端的计算机通信电子设备等行业消费保持高增，而服装、日用品的消费却增长乏力。此外，自今年5月以来，随着商品房销售和房地产投资的趋弱，地产后周期相关的家具等商品的消费增速较常年有了较大幅度的回落，整体表现持续疲弱。
价格与库存方面，12月PMI主要原材料购进价格指数48.1%，出厂价格指数45.5%，较上月分别大幅回落4.8和3.4个百分点。三季度以来，随着全球需求的边际趋缓，国际大宗商品价格RJ/CRB指数同比增速已经开始回落，但中国的工业品价格指数PPI却由于煤炭价格的异常暴涨而持续高涨。而十月随着发改委的强效干预，煤炭产能得到快速释放，上游价格开始回落，中国PPI也于10月确定见顶。分行业来看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均低于35.0%。库存方面，中国12月PMI采购量指数50.8%，原材料库存指数49.2%，较上月分别明显抬升0.6和1.5个百分点。随着上游原材料价格的下降，企业采购成本有所回落，企业加快备货，采购量指数和原材料库存指数均升至近期高点。
12月大、中、小企业PMI分别为51.3%、51.3%和46.5%，其中大中企业较上月分别抬升1.1和0.1个百分点，小企业较上月大幅下降2个百分点。大中小企业分化持续，虽然随着PPI的回落中小企业在成本端有明显改善，但是需求端的疲弱仍在持续困扰中小企业经营。内需方面，与社零数据中表现出的限额上下企业分化相一致，大中企业新订单指数较上月分别大幅抬升1.2和1.3个百分点至50.8%和51.7%，进入景气区间。但小企业新订单指数却大幅下滑3.4个百分点。外需方面，分化同样严重，小企业生产的商品附加值普遍较低，而当前运价持续高企，对相关企业商品的出口形成严重掣肘，中小企业新出口订单指数分别回落0.8和3.6个百分点至48.1%和43%。而规模以上的大企业PMI新出口订单却保持了近3个月的上涨态势，上行0.5个百分点至49.1%。在此背景之下，大中小企业的生产经营活动预期也出现了明显的变化，大企业PMI生产经营活动预期上升2.8个百分点至56.8%，中小企业的则分别下降0.1和4个百分点至54.7%和47.9%。
RCEP于2022年1月1日正式落地生效
2020年11月15日《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）正式签署，并将于2022年1月1日正式落地生效。RCEP由东盟10国首先发起，同时纳入了中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰五国。
RCEP最初来源于以东盟为中心的五个“10+1”自由贸易协定。在RECP签署前，东盟已经分别与中国、日本、韩国、澳大利亚和新西兰五个国家签订了“东盟10+1”自由贸易协定，但不同协定之间仍存在一定关税和非关税壁垒，而RECP则将这个五个“10+1”自由贸易协定进行整合，统一区域内规则，进一步削减关税和非关税壁垒，推动区域内贸易自由化和经济一体化。
RCEP成员国占全球各项经济体量的约三分之一，与北美自贸区和欧盟三足鼎立，降低中国对美欧市场的依赖程度，有效增强中国经济“外循环”的韧性。RCEP共15个成员国，涵盖了全球47%的人口、32%的GDP、29%的贸易额和33%的直接投资，是全球最大的自由贸易区和全球经济增长的发动机，而中国则在RCEP中占据龙头位置，能够降低中国对美欧市场的依赖程度。
关税角度，中日首次建立自贸协定，是RCEP的最大边际贡献，利好集中在机电设备和汽车及零部件出口。实施降税的首年，日本从中国进口的商品中，55.5%的税目关税降为零，其中电气设备、机械设备、车辆及其零附件、医疗设备等行业中70%-80%的商品将在RCEP签署后立即实现零关税，并且剩余产品也将在过渡期结束时基本实现零关税。
澳煤进口限制已经出现边际放松，虽然澳煤进口限制并不受RCEP落地影响，但RCEP的实际生效可能促进放宽澳煤进口限制，主导因素取决于煤炭市场需求以及中澳关系演变。在2020年中澳关系出现急剧恶化后，从10月开始，中国逐步限制澳煤进口，至2020年12月澳煤进口已降至0，但对澳煤进口的限制在2021年10月份出现松动迹象，10月份进口澳煤数量为279万吨（2021年1月-9月均为0），虽然仍不到历史同期的一半，但也可能预示着澳煤进口限制已经出现了边际松动。这一方面可能是由于中美、中澳近期关系略有回升，另一方面可能也与国内能源短缺有关。RCEP的落地可能进一步放宽澳煤进口的限制，但主导因素仍取决国内煤炭需求，以及中澳关系演变。
RCEP的投资便利化和原产地规则将促进区域价值链建设，降低交易摩擦成本，加速我国低附加值产业向东南亚外迁的进程，贸易与投资相互促进，带动区域内贸易和产业内贸易增加。在投资便利化方面，RCEP全部采用负面清单制度，提升投资政策透明度，同时还设立投资争端预防和外商投诉协调解决的预防机制。在原产地规则方面，RCEP采用区域价值累计原则，即只要产品在加工过程中产生的增值部分属于15个缔约国，且增值超过40%就算原产于本区本地的产品，享受相关的税收优惠政策。例如马来西亚采购中国的产品，在马来西亚进行组装加工，在中国的增值部分和马来西亚增值部分超过了40%，那么马来西亚将该产品出口到日本时，仍认定马来西亚为原产地，享受零关税待遇。RCEP将加速我国低附加值产业向东南亚外迁的进程，带动区域内贸易和产业内贸易增加。例如某产业链上的部分产品在越南生产比在中国生产成本更低，但由于原产地规则不统一或者不是采用区域价值累计原则，使得该产品依然在国内以较高成本进行生产，但RCEP落地后，将显著降低交易摩擦成本（投资便利化和区域价值累计原则的原产地规则），该产品就可以在越南以较低的成本进行生产，并再次对外出口，促进了区域内和产业内贸易。
全国财政工作会议召开
12月27日，全国财政工作视频会议在北京召开，总结2021年财政工作，研究部署2022年财政工作。面对需求收缩、供给冲击和预期转弱三重压力，本次全国财政工作会议重点释放九大信号。
1、2022年财政政策要服务于稳字当头的总要求，提升效能、更加精准和可持续。“提升效能”反映当前财政紧平衡态势仍存，积极的财政政策重点从“量”转向“质”。
2、全国财政工作会议提出了要重点把握六个方面，并部署了十项具体工作，可概括为稳增长（扩大内需）、化解风险、兜底民生、绿色发展和财税体制改革，最终指向新发展格局、三保、财政可持续性。
3、将推出新的更大力度的减税降费，激发市场活力，突出结构性，侧重小微企业和制造业等。
4、将适度超前开展基础设施投资，预计明年基建增速在4%-6%左右，投向补短板的城市管道更新、海绵城市、智慧城市建设等“看不见的基建领域”。
5、加强风险防控，把“防范化解地方政府隐性债务风险”放在更重要的位置，提到了十项工作的第三项，而去年是第七项工作；措辞更加严厉，“对化债不实、新增隐性债务的要严肃问责。”
6、做好房地产税试点准备工作，房地产税试点落地节奏将超预期。试点城市的选择预计具备四个特点：一是房价上涨较快，房价收入比偏高；二是税收征管能力相对较强；三是房产的产权较清晰；四是共同富裕背景下率先推进省份的部分城市。
7、基层财政困境凸显，将用好财政直达资金与转移支付，继续兜牢基层“三保”底线。刚性支出增加，债务支出效率边际下降，严控隐性债务，类似黑龙江鹤岗财政重整事件在未来将增加。
8、严肃财经纪律，整饬财经秩序。审计署报告显示，近年我国部分地区存在高收入人群偷逃税款、违规返还税款造成财政收入流失等一系列违法违纪情况。将重点打击高收入群体偷逃税款的问题，从“核定征收”到“查账征收”，公平个人收入分配，服务共同富裕大局。
9、财政紧平衡将是中长期趋势，开源节流，节流意味着党政机关要坚持过紧日子，开源则要推动财税体制改革。
好买观点
1、股票型基金投资策略
年前最后一周指数小幅收阳，成交略有回落。元旦前最后一周，交易受年关影响略显清淡，但政策稳增长预期支撑指数表现，上证指数周度收涨0.6%，2021全年收涨4.8%。日均成交额略有回落但仍在万亿元以上，2021全年日均成交额1.06万亿元，全年成交额创下历史新高。北向资金最后一周净流入146亿元，全年净流入规模4321亿元，同样创下年度净流入规模历史新高。风格方面，本周成长风格表现略好于大盘蓝筹，创业板指/沪深300周度涨幅分别为0.8%/0.4%，全年涨幅分别为12%/-5%。行业方面，国防军工本周领涨市场；“稳增长”相关的家电家居也有不错表现；煤炭、食品饮料表现疲弱。全年来看，绿色发展相关的电力设备新能源、部分化工、有色2021年领涨市场；家电、非银、房地产全年表现相对落后。
2022有“惊”无“险”，当前继续关注“稳增长”主线。2021年的中国市场“踩节奏、抓结构”为致胜关键，权益类公募基金全年中位数在低个位数、首尾收益相差超过120个百分点。展望2022年，中外周期再度“反向”，政策“内松外紧”，这一环境对中国相对有利；同时中国市场估值不高，流动性有支持。另外，中国市场的一些结构性趋势，包括产业升级趋势、消费升级趋势以及居民资产配置加配金融资产的趋势仍在持续，带来结构性的投资机遇。近期，政策稳增长信号已经明确并在逐步发力，不过受增长压力、债务压力、岁末年初风险偏好季节性偏弱等因素影响，市场对“稳增长”政策仍较为迟疑。市场近期表现虽略显清淡，但不必过度悲观。从当前到一季度左右可能是稳增长政策发力窗口期，伴随着实际政策细节出台、前瞻性经济指标出现明显好转，市场可能呈现阶段性机会。“稳增长”可能仍将是近期市场主线，关注稳增长政策节奏及力度能否达到预期，同时也需要关注年初是否会因为机构换仓而出现短暂风格异动。
当前配置继续以“稳增长”为主线，注重三个方向：1）政策边际变化或发力潜在有支持的领域，包括基建、地产稳需求相关产业链（建筑、建材、家电、家居、地产等）、潜在可能的消费支持领域、券商等；2）2021年已经有所调整、估值已经不高、中长期前景依然明朗的中下游消费，自下而上择股，包括食品饮料、医药、家电、轻工家居、汽车及零部件、互联网与传媒、农林牧渔等；3）短期可能受抑、中期关注高景气的制造方向，包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体，依据产业链环节景气程度变迁而择股配置，特别关注输配电升级、汽车零部件等环节的制造机遇。前述三个方向可能略有所重叠，其中第一个方向更偏阶段性、更需要关注政策节奏。
2、债券型基金投资策略
上周中债总财富指数收于209.2522，较前周上涨0.34%；中债国债总财富指数收于206.6107较前周上涨0.36%,中债金融债总财富指数收于213.4178,较前周上涨0.33%；中债企业债总财富指数收于209.552，较前周上涨0.17%；中债短融总财富指数收于188.597，较前周上涨0.09%。（数据来源：Wind）
中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为2.24%，下行9.57个基点，十年期国债收益率为2.78%，下行4.49个基点；银行间一年期AAA级企业债收益率下行4.16个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率下行1.93个基点，五年期AAA级企业债收益率下行6.35个基点，分别为2.75%、2.96%和3.27%；一年期AA级企业债收益率下行4.16个基点，三年期AA级企业债收益率下行1.93个基点，五年期AA级企业债收益率下行2.37个基点，分别为3.06%、3.71%和4.17%。（数据来源：Wind）
资金面：本周央行公开市场逆回购净投放6000亿元,，下周央行公开市场将有7000亿元逆回购到期，由于元旦假期顺延因素，2022年首个交易日（1月4日）到期2700亿元，1月5日至7日分别到期2100亿元、1100亿元、1100亿元。2021年最后一个交易日，银行间市场周五资金面整体宽裕无忧。虽然因可跨年隔夜回购加权利率大幅攀升逾77bp至2.04%附近，但价格仍属正常水准；而七天和14天期利率则双双大幅下行，顺利跨年平稳无虞。12月31日，R001加权平均利率为2.3732%，较上周涨49.39个基点；R007加权平均利率为2.5483%，较上周涨47.51个基点；R014加权平均利率为3.1191%，较上周跌66.28个基点；R1M加权平均利率为2.5569%，较上周跌57.08个基点。12月31日，shibor隔夜为2.129%，较上周涨28.9个基点；shibor1周为2.271%，较上周涨32.8个基点；shibor2周为2.988%，较上周跌30个基点；shibor3月为2.5%，较上周持平。21年底财政投放及央行公开市场操作双保险，21年最后一天流动性情绪向好，目前或需关注年后资金到期续做情况，不过预计整体不会有太大波动，资金价格亦会逐渐回归正常区间。（数据来源：Wind）
经济面/政策面：11月份，随着保供稳价、助企纾困政策效果持续显现，上游部分原材料价格快速上涨势头初步得到遏制，下游行业成本压力有所缓解，利润结构呈现改善特征。11月份，全国规模以上工业企业利润同比增长9.0%，增速较上月回落15.6个百分点，两年平均增长12.2%（以2019年同期为基期，采用几何平均方法计算）。1—11月份，规模以上工业企业利润同比增长38.0%，两年平均增长18.9%，增速继续保持较高水平。11月份工业企业效益状况主要呈现以下特点：一是利润行业结构有所改善。11月份，部分大宗商品价格出现回落，采矿、原材料行业对利润增长的拉动作用有所减弱，而处于中下游的装备、消费品制造业对工业企业利润的贡献增加，利润占比明显上升，上下游利润分化现象有所缓解。从行业看，在41个工业大类行业中，有26个行业利润同比增长，较上月增加3个，增长面有所扩大；有22个行业利润状况较上月改善，其中中下游行业占比超过八成。二是消费品制造业利润增速明显加快。11月份，在消费品生产稳定恢复、价格回升等因素带动下，消费品制造业利润同比增长13.6%，较上月明显加快10.0个百分点，增速连续两个月回升，增速高于规模以上工业平均水平4.6个百分点。分行业看，服装、食品类盈利状况均较好，纺织服装、纺织行业利润同比分别增长63.1%、21.7%，利润由降转增或增长加快；酒饮料、农副食品加工、文教工美、食品制造行业利润增速分别为16.9%、14.6%、14.3%和13.6%，均实现较快增长。（数据来源：Wind）
债市观点：本周央行公开市场逆回购净投放6000亿元，银行间市场流动性继续保持合理宽松，虽然交易所资金利率期间因跨年因素有所上行，但整体表现仍较为平稳。下周央行公开市场将有7000亿元逆回购到期。11月份，随着保供稳价、助企纾困政策效果持续显现，上游部分原材料价格快速上涨势头初步得到遏制，下游行业成本压力有所缓解，利润结构呈现改善特征。11月份，全国规模以上工业企业利润同比增长9.0%，增速较上月回落15.6个百分点，两年平均增长12.2%。1年期LPR调降后，市场对经济下行、政策宽松的信号的进一步确认，货币宽松预期发酵，叠加疫情因素影响，本周债市持续走强。我们认为基本面依然是22年利率走势的核心决定因素，虽然政策已经转向稳增长，但短期内政策力度依然不足以托底经济。在政策组合方面，货币将继续宽松，但信用宽松力度依然不足，特别是对地方政府债务约束以及房地产需求不足对宽信用形成约束。在经济下行压力加大的背景下，货币政策仍有进一步宽松的空间，但与此同时也应关注财政和信贷政策后续发力的情况下，宽信用效应的逐步显现或对利率的继续下行带来阻力。
3、QDII基金投资策略
得益于最后一个交易日大幅反弹的提振，海外中资股市场在2021年的最后一周以收涨落下帷幕。周四中概股的普遍大涨带动港股新经济板块同样反弹，恒生科技指数上周上涨0.92%。此外，MSCI中国指数上涨0.8%，恒生指数和恒生国企指数涨幅分别为0.75%和0.42%。板块方面，可选消费和医疗保健板块领涨，分别上涨2.5%和2.1%；而能源和材料板块表现落后，分别下跌2.4%和1.2%。
上周初，节日前后市场交易平淡使得市场继续小幅走低，同时南下交易在元旦假期到来前也基本关闭，仅周二开通一天。不过，上周四晚间美国中概股突然大幅上涨9.4%（纳斯达克金龙指数）。受此推动，港股尤其是其中的新经济板块也显著上涨，在周五的半个交易日中反弹4%，推动全周收涨近1%。由于并没有发现特别的催化剂因素，市场的上涨可能更多是由一些技术性因素所驱动，如空头回补等等。此外，也不排除有年底冲业绩需要和一部分税收抵扣的因素。但考虑到海外中资股经过近一年下跌后所处的估值水平和相对吸引力，年底的突然大涨也不排除的确存在一部分为2022年做布局的资金所驱动。毕竟港股和中概股受政策等不确定性影响在2021年持续大幅走低，明显跑输A股和美股市场。这一点从近期资金动向上也有所体现，海外主动型基金上周（截止周三）流入海外中资股市场，结束了此前连续五周的抛售趋势。南向资金在2021年12月初以来也整体保持稳定流入势头。
12月PMI表现好于预期可能也对市场情绪提供了一定支撑。2021年12月制造业PMI进一步攀升至扩张区间50.3%，主要是由于在政府加大力度控制上游价格后，原材料库存有所改善。需求也呈现出回升迹象，新订单指数月度环比上升0.3个百分点，这都表明近期的稳增长政策逐步显现一定成效。往前看，随着政策稳增长信号进一步明确（如近期连续降准和下调LPR），年初政策有可能进一步发力，且不只限于货币政策的宽松，其它各个领域政策也有可能加大支持力度，为经济提供支撑。不宜低估政策稳增长的决心和力度。在这一背景下，考虑到港股市场已经连续一年跑输、且自2020年2月以来便鲜有持续的资金流入，港股市场有可能重获投资者关注、特别是受益于其相对A股和全球市场的比较优势。在国内流动性环境维持宽松的背景下，南向资金在这一过程中有望率先流入，类似于2016年和2019年时出现的情形。相比之下，海外资金的流入可能还需要更多基本面好转和监管政策的明确信号。
2022年港股的价值可能将再度逐步显现。考虑到有利的政策环境和较低的估值水平，2022年港股市场可能是均值回归的一年。当然，市场更为强劲的上涨可能还需要盈利预期上修和监管政策更加明确（例如近期监管政策明确满足要求的VIE架构企业备案后可以赴境外上市）等利好因素的支撑。短期来看，节假日前后预计市场成交持续清淡，目前脆弱的情绪修复可能还需要一定时间，但随着短期不确定性逐步消退和稳增长政策在年度的进一步落地，海外中资股市场有望逐步反弹，进而吸引更多资金流入。不过，风险和不确定性依然存在，如来自中美关系以及全球Omicron疫情等方面的扰动。
风险提示：
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