一、 市场回顾
1、 基础市场
上周，沪深两市涨跌互现。截止收盘，上证综指收于 3522.57 点，涨 1.31 点，涨幅为 0.04%；深成指收于14029.55 点，跌 121.02 点，跌幅为 0.86%；沪深 300 收于 4779.31 点，涨 52.58 点，涨幅为 1.11%；创业板收于3034.68 点，跌 84.73 点，跌幅为 2.72%。两市成交 54943.50 亿元。总体而言，大盘股强于小盘股。中证 100 上涨 1.98%，中证 500 下跌 1.48%。28 个申万一级行业中有 9 个行业上涨。其中，计算机、银行、食品饮料表现居前，涨跌幅分别为 4.40%、4.32%、3.81%，化工、国防军工、医药生物表现居后，涨跌幅分别为-4.32%、-5.61%、-7.19%。
上周，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌 4.58%，标普 500 下跌 5.68%；道琼斯欧洲 50 下跌 0.44%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数上涨 2.39%，日经 225 指数下跌 2.14%。
数据来源：Wind、好买基金研究中心，海外数据截止 2022-1-23
图 1：上周申万一级行业涨跌幅
数据来源：好买基金研究中心，数据截止 2022-1-23
2、 基金市场
上周，国内基金涨跌不一，其中涨幅最大的是债券型基金和货币型基金，涨幅为 0.27%和 0.04%。跌幅最大的是封闭式基金和股票型基金，跌幅为-1.01%和-1.11%。
图 2：上周各类基金平均净值涨跌幅
数据来源：好买基金研究中心，数据截止 2022-1-23
上周，权益类基金表现较好的是嘉实金融精选 A 和创金合信港股通成长 A 等；混合型基金表现较好的是万家宏观择时多策略和华泰柏瑞港股通时代机遇 A 等；封闭式基金表现较好的是博时优势企业 3 年 A 和融通产业趋势精选 2 年等；QDII 式基金表现较好的是华泰柏瑞亚洲企业和南方香港优选等；指数型表现较好的是浙商港股通中华预期高股息 A 和泰康中证港股通地产 A 等；债券型表现较好的是华商可转债 A 和工银瑞信添福 A 等； 货币型表现较好的是中银理财 30 天B 和中银理财 30 天A 等。
二、 上周焦点
1、 LPR 如期下调
1 月 20 日，央行宣布分别下调 1 年期、5 年期以上 LPR 10、5 个基点至 3.7%、4.6%。这是继去年 12 月 1 年期 LPR 下调 5 个基点之后，央行连续两个月降息，显示新的一轮降息周期已开启。在本周一 MLF 和逆回购政策利率下调、以及 1 月 18 日央行答记者问之后，市场对 1 年期 LPR 下调已有较充分预期。时隔 21 个月，5 年期以上 LPR 迎来首次下调，部分反映地产下行压力较大。
1 月 20 日 LPR 报价结果显示，5 年期 LPR 报价仅下调 5 个基点，延续了此前两次“打 5 折”的下调幅度。自 LPR 改革以来，与 1 年期 LPR 报价严格跟进 MLF 利率做相同幅度下调不同，最近两次 MLF 利率下调（2020年 2 月和 2020 年 4 月），5 年期 LPR 报价下调幅度都“打 5 折”，即下调幅度仅相当于 MLF 利率下调幅度的一半，本次 5 年期 LPR 报价下调也延续了之前的操作方式。这主要源于当前“房住不炒”的房地产调控基调未发生改变，而监管层正在着手推进包括房企融资环境回暖、居民房贷发放加快等措施，无意通过大幅下调居民房贷利率的方式，释放房地产调控政策大转向的信号。不过，截至 2021 年 12 月，房地产销售端已连续半年同比负增长，70 个大中城市二手房价格指数也显示房价已连续 4 个月环比下跌，月度房地产投资连续 4 个月同比收缩， 房地产行业下滑正在成为当前宏观经济下行压力较大的一个直接原因。本次 5 年期LPR 报价小幅下调 5 个基点，在一定程度上释放了稳定房地产市场运行的政策信号，但由于下调幅度较小，对降低居民房贷利率的作用恐将较为有限，能否稳住房地产市场下滑势头尚待观察。
接下来为了稳定宏观经济大盘，除了要进一步促进消费修复、加快基建投资增速外，一个重要发力点就是要缓解房地产行业下滑对整个经济运行的拖累。这有助于引导房地产市场回归平稳健康发展轨道，并不违背“不将房地产作为短期刺激经济的手段”的政策基调。展望未来，考虑到 1 月降息很可能不是本次货币宽松的终点，房地产调控政策也会继续向促进楼市止跌回稳方向调整，5 年期 LPR 报价还有下调空间；而且在未来 LPR 报价下调过程中，5 年期与 1 年期 LPR 报价有望实现相同幅度下调。本次 1 年期 LPR 报价下调，将带动企业贷款利率边际下行，贷款增速有望“由降转升”，其中 1 月信贷“开门红”特征会更加明显。当前企业贷款已全面转向 LPR 定价。由此，本次 1 年期 LPR 报价下调，将与 12 月 1 年期 LPR 报价下调一起形成累积效应，带动企业新发放贷款利率更大幅度下降，进而结束 2021 年下半年企业贷款利率边际上行的局面，有效激发实体经济融资需求，扭转 2021 年下半年以来各项贷款增速持续下滑、并于年末创 2002 年 5 月以来最低增速的势头。宽信用加速依然是本轮稳增长的一架重要引擎。
1 月 18 日央行 2021 年金融统计数据新闻发布会明确，“综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，引导金融机构有力扩大信贷投放”，“把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方”。接下来为加快信贷投放，除了通过价格型政策工具（降息）刺激企业贷款需求外，数量型政策中的降准、加量续作 MLF 等工具也有发力空间；与此同时，在总量型的降息降准政策之外，包括碳减排支持工具、支小再贷款等结构型政策工具也会精准发力；最后，为了确保政策力度到位，监管层还可能运用“指标考核+窗口指导”等方式，引导商业银行阶段性加大对房地产、基建等重点领域的信贷投放。
2、 欧美本轮疫情拐点将至
此轮Omicron 疫情已经造成了大量感染，欧美发达国家拐点将至。自 2021 年 12 月以来，全球共有 1%的人口确诊新冠，短短两个月内的总确诊人数已经占到疫情爆发以来的 1/4，可见 Omicron 的传播速度，而在英国、美国、欧盟和澳大利亚，2021 年 12 月至今增加的确诊病例占人口比已经超过 5%。即便在疫苗的保护下，Omicron 疫情的传染速度也前所未见。不过正是由于此轮疫情冲高速度很快，加上以轻症为主，因此冲高后回落的持续时间比前几轮也相对更短。参照南非和英国的经验，Omicron 疫情从激增到筑顶大概持续一个月左右，观察核酸检测阳性率的规律也基本一致。截止本周数据，美国、加拿大和意大利日均新增确诊病例均已经筑顶，参照此经验，欧洲其他国家可能下周或者 2 月初拐点将至。
欧美疫情筑顶有助于边际缓解本就紧张的商品和就业的供给压力。由于本轮疫情爆发速度快且峰值高，对供给和需求尤其是线下部分都造成了较大的影响，造成了美国 12 月非农和零售数据的双双不及预期，1 月的情况从线下高频数据例如出行和娱乐就餐等也可以看到疫情的扰动。因此，疫情筑顶在短期内无论是就业、线下需求、以及供应链可能都是一个好消息。不过市场可能担心尽管筑顶但绝对水平依然处于高位，从英国、加拿大等经验看新增病例的降速和增速基本是对称的，因此 1 月底见顶后 2 月底新增确诊也有可能回落到较低水平。如果这一情形出现，对后续市场走势、乃至市场货币政策紧缩节奏预期也将有一定影响。
进一步从更长期视角看，新冠疫情从 2020 年初以来持续反复已经持续了 2 年，若本轮疫情能够在春季降温， 对全球未来抗疫演变将带来较大影响。虽然以目前的研究和现实情况看，新冠病毒还未能被完全消灭，但免疫基数高+治疗能力强的国家将更快走出疫情对民生和经济的阴影，其中免疫基数取决于疫苗接种比例（以及加强针接种）和痊愈患者的占比，治疗能力强则取决于医疗资源及特效药的可获得性。这两者将使得确诊与重症患者数量的进一步脱钩，弱化疫情的影响。
全球免疫人口占比已经过半，多国超过 80%，全球免疫基数达到较高水平。Omicron 变种传播速度高，在多国例如加拿大和欧盟国家近两个月的感染总数接近疫情爆发至今的一半，叠加疫苗接种比例，全球将达到一个较高的免疫基数水平。以确诊+疫苗接种作为具有免疫能力的人群计算占比，在不考虑抗体衰减的情况下，全球已经有 56.1%的人口具备免疫能力，除了亚洲和非洲等地区，中、英、美、日、欧免疫人口比例已经超过 80%。如果假设确诊患者和未接种加强针人群免疫能力会随时间衰减，以衰减 30%作为简单测算，则全球免疫人口占比也达到了 42.7%。
免疫基数高叠加病毒致病性减弱，重症和新增数据已经相对脱钩，特效药将进一步降低重症死亡率。本轮疫情的一个显著特点是新增确诊与重症的脱钩，轻症患者甚至无症状感染者较多，国内国外的经验都如此，这得益于较高的免疫基数和病毒致病性的减弱。在高免疫基数下，即便病毒具备逃逸能力，但通过疫苗等获得免疫也能够对预防重症提供保护，同时叠加病毒重症的致病性下降，在 2021 年开始的几轮疫情中我们都观测到新增病例抬升但死亡人数峰值逐渐降低的规律。展望未来，特效药的量产和大规模使用将进一步降低重症和死亡率，成为降低医疗系统压力的突破性拐点。重症和确诊数量脱钩将弱化疫情对经济的影响。
虽然由于疫苗接种的不均衡，本轮疫情在低接种地区仍将持续一段时间，但由于疫情拐点将至，对经济扰动的降低是基准情形。虽然全球免疫基数上升，但不均衡情况仍存在，尤其是低收入国家较多的非洲免疫人口占比不足 20%，这也导致疫情可能仍是长尾退出的模式，也不排除孕育新变种的风险。但除非发生能够完全逃脱现有免疫和治疗手段的恶性突变，免疫基数+治疗能力仍是主导疫情退出的关键变量，因此经济扰动的逐渐降低仍是基准情形。在这个背景下，全球边境开放进展更多取决于这两个变量的组合，加强针接种比例和药物进展是增加医疗系统应对能力的关键，也是各国政策决策的重要标准。
3、 2022 年美股市场开局不利
2022 年美股市场可谓开局不利，短短三周之内标普 500 指数已下跌 7.7%，纳斯达克更是大跌 12%，在所有主要指数中垫底。美联储纪要中意外透露对缩表的讨论引发市场对过快紧缩的担忧、以及由此引发的美债特别是实际利率快速上行是本轮波动的主要导火索。但实际上，在利率上行最快的前两周，市场的跌幅并不显著，直到上周下跌明显加速，周中10 年美债利率一度冲击1.9%的疫情以来新高，使得波动指标时隔一年后再度发出信号。尽管后几天美债利率从高位回落，但市场跌势未能止住，部分公司盈利不及预期以及参议院委员通过相关反垄断法案都可能对市场波动起到了推波助澜的作用。
年初以来美股市场的回调全部都是估值收缩所致，而估值的回落又受利率抬升和风险溢价收缩，相反企业盈利预期仍在上修。以标普 500 指数为例，年初以来 7.7%的跌幅中，估值拖累 8.6%，盈利贡献 1.0%。纳斯达克估值收缩更为明显，年初以来 12%的跌幅中，估值拖累 12.4%，盈利贡献 0.5%。当前标普 500 指数 12 月动态估值回落至 19.6 倍，接近长期历史均值上方一倍标准差（19.4 倍），也是疫情爆发以来的最低值。如果以可比口径来计算，当前的估值已经低于站在 2020 年初疫情爆发前基于当时盈利预期的估值水平（20.2 倍 vs.21.2 倍），当前 10 年美债利率与疫情爆发前的水平也基本相近。进一步的，如果从剔除掉无风险利率的股权风险溢价来看， 当前标普 500 指数隐含的股权风险溢价（ERP）升至 3.0%，也已经处于 1990 年以来 64.1%分位数。当前标普 500指数静态P/E（23 倍）已经略低于增长条件（12 月 ISM 制造业PMI 58.7）和流动性（当前 10 年期美债利率 1.76%）能够支撑的合理水平（23.3 倍）。因此综合来看，当前美股估值虽然算不上便宜，但经过了近期的回调后也已经基本合理，一些技术指标如超卖情况甚至已经比较极端，但较为关键的信用利差并未大幅抬升，依然明显低于2018 年末水平。
目前看，CME 期货隐含的美联储今年 3 月的加息概率已从 2021 年末的 54.1%抬升至当前的 97.1%，隐含的3 月加息次数升至 1.0 次，6 月和 12 月分别升至 2.4 次和 4.3 次。此外，华尔街日报汇总的 74 家主要金融和学术机构 1 月份最新的一致预期为 2022 年 6 月前加息 2 次、12 月前加息 3.7 次。相比上述预期，根据模型的测算，美股市场当前计入的未来一年加息预期为 3.3 次（通过股权风险溢价模型倒推隐含预期）；短端国债计入的预期为 3.1 次（通过利率预期和期限溢价近似观察隐含加息预期）；黄金价格中计入的预期最多，约为 5.9 次（通过黄金和实际利率相关性倒推隐含预期）。因此，虽然相比利率期货隐含的预期还有一些差距（但这一预期变化受交易因素影响本来就较为剧烈），美股市场整体计入的加息预期也已经相对充分，除非后续再度超出预期。
通常情况下，估值定价中的无风险利率更多是长端国债，例如 10 年美债利率。加息影响更为直接的是短端利率，长端利率由于受到增长、通胀和交易等各方面的因素影响，其对加息所导致的联邦基金利率变化反应并非线性关系，甚至有些时候反而是政策落地后阶段性筑顶。但加息依然会抬升短端融资成本。为了测算加息对估值的影响弹性，我们使用对联邦基金利率更加敏感的短端国债（2 年期）作为“桥梁”。从历史经验来看，2 年期国债利率与联邦基金有效利率走势直接高度相关（R 平方达 93.7%），因此可以起到很好的拟合效果，但有些时候存在提前反应的情况。另一方面，2 年期美债利率自 2018 年以来与美股市场估值也存在较为明显的负相关性（相关性系数达-89%）。因此，基于上述历史相关性，如果假设全年加息 4 次，即利率抬升 100bp，那么对应估值收缩的空间为 10%左右。不过需要注意的是，由于利率的“超前反应”，2 年期国债去年底以来已经上行超过 100bp 至 1.2%的高位，等于提前反映了未来加息的预期，而在此期间估值的回落幅度为 8%，与上面的测算基本一致。往前看，除非加息路径再度超预期，短端利率一定程度上也已经提前得到了反应，那么同样对估值的打压可能也已经得到了部分计入。货币政策在预期特别是“恐慌”阶段影响最为明显，但预期充分计入和实际执行阶段，其影响会逐步让位于基本面。
不论是从估值回调幅度、计入的加息预期、还是超卖程度等各个维度来看，市场对于紧缩的担忧已经有了一定反应，静态看估值相对合理水平，10 年美债冲高回落也说明了这一点。不过，市场在短期的表现更多受情绪主导，因此近期情绪和市场表现首先企稳更为重要，否则会因为下跌本身触发更大的波动和传染风险。因此，即将举行的 1 月 FOMC 会议便是一个关键验证点（1 月 27 日），是否暗示 3 月加息以及如何传递未来的紧缩路径将成为市场修正当前计入预期依据。如果预期兑现，预计可能仍会有阶段性扰动，但只要不超预期可能也就基本是预期兑现的过程。反之，如果没有暗示加息，那么对市场而言将是一个明显鸽派的信号，不过结合目前情况来看， 这一可能性相对较小。
三、 好买观点
1、 股票型基金投资策略
结构分化明显，北上资金大幅净流入。周初央行下调 MLF 利率，市场风险偏好有所回升，但后续随着消费和房地产等经济数据走弱、海外市场因政策退出担忧升温明显波动，上证指数先扬后抑，本周微涨 0.04%。两市日均成交额仍在 1.1 万亿元左右，周五跌破 1 万亿元。北向资金本周连续大幅净流入，内外围市场表现不佳的背景下仍净流入 292 亿元。成长风格继续大幅回调，创业板指下跌 2.7%并创出近期新低，而蓝筹白马为主的沪深300 和上证 50 分别上涨 1.1%和 2.5%。行业方面，“稳增长”相关领域表现强于市场，银行、地产、家电有相对较好的表现；煤炭、计算机也有不错涨幅；医药受产业政策预期影响跌幅较大；国防军工和基础化工也表现不佳。
“稳增长”加力，静待“情绪底”。本周的突出变化在于央行降息推动货币政策进一步宽松，十年期国债利率逼进 2.7%关口但股市反应仍不积极，而海外市场担忧政策过快收紧而出现股债双杀，人民币延续升值且外资积极流入中国市场。近期在央行宣布降息以及央行官员做出明确的积极表态后，A 股整体表现仍然相对低迷，仅稳增长相关板块有一定表现，而成长板块跌幅相对较大。这是估值高、仓位偏高、短期缺乏催化剂及情绪惯性所致：一方面，国内 12 月经济数据反映前期改善的房地产数据再度走弱，叠加前期金融数据低于预期，市场担忧稳增长尚未见到明显起色；另一方面，海外市场近期波动加大，也使得国内资金在春节长假前的风险偏好明显降低。从历史上看，中国市场在见底回升的周期往往依次经历“政策底、情绪底、增长底”，“政策底”在去年 9月 30 日到 12 月中央经济工作会议之间已确认，“情绪底”可能会在近期至一季度前期左右，而“增长底”则有望在一季度到二季度左右出现。在 2014 年底、2018 年底和 2020 年初三轮明显的“稳增长”发力过程中，初期市场由于情绪惯性原因而表现不佳，成长风格明显下跌，在社融、信贷、基建和房地产等相关前瞻指标有所修复后，市场悲观情绪改善后往往表现较好。临近春节前述情绪因素仍可能抑制市场表现，尤其是本周部分地产开发商宣布境外债务整体违约可能也将扰动市场情绪，但未来伴随“稳增长”政策细节持续出台、前瞻指标可能改善和国内增长逐步企稳，市场情绪也有望修复。风格方面，“稳增长”仍是未来的阶段主线，而成长风格大幅杀跌空间可能相对有限，但不应急于抄底：一是，成长风格虽近期有一些回调，但估值压力只是部分释放，仓位仍较重，板块短期也并不具备太强催化剂；二是，稳增长政策可能处在刚铺开的阶段。“稳增长”风格可能会持续到一季度末左右，届时可能是风格更明显回归成长的转折点。
“稳增长”风格可能持续，制造成长静待转机。具体来说，当前要注重三个方向：1）政策边际变化或发力潜在有支持的领域，包括基建、地产稳需求相关产业链（建筑、建材、家电、家居、地产等）、潜在可能的消费支持领域、券商等；2）今年已经有所调整、估值已经不高、中长期前景依然明朗的中下游消费，自下而上择股， 包括家电、轻工家居、汽车及零部件、互联网与传媒、农林牧渔、食品饮料、医药、航空酒店等；3）去年涨幅大的制造成长板块短期股价可能受抑，包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体等，潜在转机看市场风格的再次变化，潜在时间点可能在一季度末、二季度初。前述三个方向可能略有所重叠，其中第一个方向更偏阶段性、更需要关注政策节奏。
2、 债券型基金投资策略
上周中债总财富指数收于210.8228，较前周上涨0.58%；中债国债总财富指数收于208.2529 较前周上涨0.63%, 中债金融债总财富指数收于214.9302,较前周上涨0.53%；中债企业债总财富指数收于210.7762，较前周上涨0.27%；中债短融总财富指数收于 189.0858，较前周上涨 0.10%。（数据来源：Wind）
中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为 2.00%，下行 17.03 个基点，十年期国债收益率为 2.71%，下行 8.35 个基点；银行间一年期 AAA 级企业债收益率下行 9.90 个基点，银行间三年期 AAA 级企业债收益率下行13.27 个基点，五年期AAA 级企业债收益率下行8.94 个基点，分别为2.55%、2.80%和3.14%； 一年期 AA 级企业债收益率下行 10.91 个基点，三年期 AA 级企业债收益率下行 9.26 个基点，五年期 AA 级企业债收益率下行 5.96 个基点，分别为 2.90%、3.58%和 4.08%。（数据来源：Wind）
资金面：本周央行公开市场净投放 6500 亿元。其中，净投放 12000 亿元，净回笼 5500 亿元。央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，1 月 17 日开展 7000 亿元 1 年期 MLF 操作和 1000 亿元 7 天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为 2.85%、2.10%，中标利率均下降 10 个基点，上次下调时间为 2020 年 4 月 15 日，距离2021 年 12 月降准则仅仅一个月时间。同样时隔 21 个月后，1 月 20 日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022 年 1 月 20 日贷款市场报价利率（LPR）为：1 年期 LPR 为 3.7%，5 年期以上 LPR 为 4.6%，而上次同步调整是在 2020 年 4 月。货币市场方面，1 月 21 日，R001 加权平均利率为 2.1353%，较上周跌 12.87 个基点；R007 加权平均利率为 2.3499%，较上周涨 0.51 个基点；R014 加权平均利率为 2.5969%，较上周涨 34.52 个基点；R1M 加权平均利率为 2.728%，较上周涨 9.05 个基点。1 月 21 日，shibor 隔夜为 2.063%，较上周跌 14.6个基点；shibor1 周为 2.112%，较上周跌 10.1 个基点；shibor2 周为 2.368%，较上周涨 13.3 个基点；shibor3 月为2.466%，较上周跌 3.4 个基点。（数据来源：Wind）
经济面/政策面：1 月 17 日，国家统计局公布数据显示，2021 年 1—12 月份，全国固定资产投资（不含农户） 544547 亿元，比上年增长 4.9%；比 2019 年 1—12 月份增长 8.0%，两年平均增长 3.9%。其中，民间固定资产投资 307659 亿元，比上年增长 7.0%。从环比看，12 月份固定资产投资（不含农户）增长 0.22%。分产业看，第一产业投资 14275 亿元，比上年增长 9.1%；第二产业投资 167395 亿元，增长 11.3%；第三产业投资 362877 亿元， 增长 2.1%。第二产业中，工业投资比上年增长 11.4%。其中，采矿业投资增长 10.9%，制造业投资增长 13.5%， 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长 1.1%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）比上年增长 0.4%。其中，水利管理业投资增长 1.3%，公共设施管理业投资下降 1.3%，道路运输业投资下降 1.2%，铁路运输业投资下降 1.8%。2021 年，社会消费品零售总额 440823 亿元，比上年增长 12.5%， 两年平均增速为 3.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额 397037 亿元，增长 12.9%。扣除价格因素，2021 年社会消费品零售总额比上年实际增长 10.7%。2021 年 12 月份，社会消费品零售总额 41269 亿元，同比增长 1.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额 36618 亿元，增长 3.0%。按经营单位所在地分，2021 年城镇消费品零售额381558 亿元，比上年增长 12.5%；乡村消费品零售额 59265 亿元，增长 12.1%。12 月份，城镇消费品零售额 35243 亿元，同比增长 1.5%；乡村消费品零售额 6026 亿元，增长 2.8%。按消费类型分，2021 年商品零售 393928 亿元，比上年增长 11.8%；餐饮收入 46895 亿元，增长 18.6%。12 月份商品零售 36428 亿元，同比增长 2.3%；餐饮收入 4841 亿元，下降 2.2%。（数据来源：Wind）
2021 年 12 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 4.3%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比 2019 年同期增长 11.9%，两年平均增长 5.8%。从环比看，12 月份，规模以上工业增加值比上月增长0.42%。2021 年，规模以上工业增加值比上年增长 9.6%，两年平均增长 6.1%。分三大门类看，12 月份，采矿业增加值同比增长 7.3%；制造业增长 3.8%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 7.2%。分经济类型看，12 月份，国有控股企业增加值同比增长 3.3%；股份制企业增长 4.7%，外商及港澳台商投资企业增长 3.4%；私营企业增长 4.7%。分行业看，12 月份，41 个大类行业中有 30 个行业增加值保持同比增长。农副食品加工业增长 5.7%， 纺织业下降 2.4%，化学原料和化学制品制造业增长 1.2%，非金属矿物制品业下降 0.2%，黑色金属冶炼和压延加工业下降 2.5%，有色金属冶炼和压延加工业下降 0.8%，通用设备制造业增长 1.5%，专用设备制造业增长 7.4%， 汽车制造业增长 2.8%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业下降 2.0%，电气机械和器材制造业增长 5.8%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长 12.0%，电力、热力生产和供应业增长 7.9%。12 月份，工业企业产品销售率为 98.0%，同比下降 0.4 个百分点；工业企业实现出口交货值 14866 亿元，同比名义增长 15.5%。（数据
来源：Wind）
债市观点：如此前 12 月降准之后市场预期，央行于周一再次实施降息，下调逆回购、中期借贷便利（MLF） 等政策利率水平，并进行公开市场超额对冲操作。本月贷款市场报价利率（LPR）也再次出现下调，与上月非对称降息不同，此次 1 年期和 5 年期利率同步调降。央行宽松操作预期，加上央行官员对于货币政策要“充足发力、精准发力、靠前发力”的表述，全周债券收益率显著下行，债市在宽松利好推动下大幅走强。从最新实体经济数据来看，尽管进出口保持快速增长，工业增加值增速也连续 3 个月回升，但在房地产和基建双重拖累下，固定资产投资依然低迷，消费受到疫情的影响持续疲弱。而无论是央行的货币宽松操作，还是央行官员的货币宽松表态，都从侧面反映出当前实体经济所面临的下行压力并未得到明显的缓解。2021 年全球来看，国内经济发展和疫情防控均保持领先地位，核心指标基本达到预期。但同时也要看到，外部环境更趋复杂严峻和不确定，国内经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，政策宽松格局确定性较强。而随着市场对于 1 月份社融信贷“开门红”预期的发酵和降息利好的兑现，短期内债市调整压力或加大。
3、 QDII 基金投资策略
尽管 4 季度中国 GDP 增速放缓且美债利率跳升，但得益于央行降息同时政府加快基建支出等更多稳增长政策出台，海外中资股市场上周持续上扬。整体来看，恒生国企指数涨幅最高达到 2.7%，其次恒生指数上涨 2.4%，恒生科技和 MSCI 中国分别上涨 1.8%和 1.5%。板块方面，房地产、保险和电信板块领涨，涨幅分别达到 7.9%、5.1%和 3.5%，而公用事业、交通运输、材料和医疗保健板块表现则相对落后，分别下跌 2.0%、2.0%、0.2%和 0.1%。港股市场表现持续好于投资者预期，在全球市场震荡下跌的背景下一枝独秀，主要股指年初以来涨幅已接近7%。从 A 股角度来看，投资者对央行第二次下调 LPR 利率（1 年期利率 10 个基点至 3.7%，5 年期利率 5 个基点至 4.6%）反应没那么积极的原因之一是因为在目前经济增长压力下期待更大宽松力度，尤其是在 2021 年第四季度中国 GDP 等经济数据喜忧参半之后（四季度 GDP 同比增长 4.0%）。但内地投资者对待A 股和港股的反应却并不相同，这主要可能是由于两地市场的估值差异所致。在近期反弹后，恒生指数目前估值处于历史区间的 50百分位左右，而 A 股沪深 300 指数处于 70%百分位。年初以来，南向资金继续流入，而且流入步伐甚至有所加快，这一趋势是内地投资者青睐港股市场的直接例证。考虑到流动性较为充裕且估值差仍较显著，预计南向资金流入的趋势在现阶段有望持续，类似于 2016 年初和 2019 年初时的情形。
政策方面，年初以来的推进步伐以及重申“房住不炒”可能略低于部分投资者预期，但预计接下来政府仍将出台更多稳增长政策，进而有助于推动市场情绪回暖和增长预期的改善。例如，近期除了货币政策宽松以外，全国住房城乡建设工作会议提出加快发展保障性租赁住房建设，同时国家发改委宣布适当超前开展基础设施投资， 加快推进“十四五”规划 102 项重大工程项目。
不过，部分不确定性仍值得关注。海外方面，受美联储货币政策过快收紧的担忧，10 年美债利率上周三升至1.9%，创 2019 年 12 月份以来最高水平。受避险情绪主导，海外科技板块遭大幅抛售，进而也波及到其它板块。成长风格的纳斯达克指数上周下跌 7.6%。国内方面：1）上周五交通运输新业态协同监管部对 4 家互联网道路货运平台公司进行约谈，提醒要求对存在的问题进行积极整改，切实保障货车司机、网约车司机等从业人员合法权益。2）新冠疫情 Omicron 变异毒株已经进入中国且在国内开始扩散，北京、天津和深圳在过去两周都报告了本地传播病例。国家副总理刘鹤表示，今年春运叠加冬奥会赛事，疫情防控形势不确定性较大。3）上周部分地产开发商宣布境外债务整体违约，近期可能也将持续扰动市场情绪。
考虑到有利的政策环境和较低的估值水平，2022 年港股市场可能是均值回归的一年。短期来看，受国内外疫情新变化以及 1 月份 FOMC 会议影响，预计中国和海外市场不确定性和扰动因素将持续存在。而且随着春节假期的临近，市场成交和南下资金也可能逐渐清淡。但是，随着国内利好政策年初进一步发力，尤其是短期不确定性逐步消退后，海外中资股前景依然较为乐观，有望吸引更多资金流入。
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