一、市场走势
昨日，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于3484.19点，跌4.64点，跌幅为0.13%；深成指收于13346.96点，跌141.68点，跌幅为1.05%；沪深300收于4578.60点，跌41.09点，跌幅为0.89%；创业板收于2834.64点，跌51.15点，跌幅为1.77%。两市成交8980.70亿元，较前一日交易量减少7.86%。小盘股强于大盘股。中证100下跌1.08%，中证500上涨0.02%。28个申万一级行业中有12个行业上涨。其中，有色金属、交通运输、纺织服装表现居前，涨跌幅分别为0.99%、0.99%、0.79%，家用电器、电子、电气设备表现居后，涨跌幅分别为-1.26%、-1.38%、-1.40%。沪市有1166只个数上涨，占比55.55%，深市有1384只个数上涨，占比55.32%。非ST个股中，73只个股涨停，2只个股跌停。股指期货主力合约3个合约均下跌，其中，0只期指好于现货指数。
资料来源：wind，好买整理；数据日期：2022年3月2日
昨日，中债银行间债券总净价指数下跌0.07个百分点。
昨日，欧美主要市场普遍上涨，其中，道指上涨1.79%，标普500上涨1.86%；道琼斯欧洲50 上涨1.45%。亚太主要市场普遍下跌，其中，恒生指数下跌1.84%，日经225指数下跌1.68%。。
二、指数涨跌
资料来源：wind，好买整理；数据日期：2022年3月2日
三、新闻
1 PMI数据公布
【制造业PMI】
2月制造业PMI呈现超季节性扩张，上升0.1个点至50.2，在春节因素下尤为不易。
制造业新订单指数重回扩张区间，内外需都有拉动：
2月新订单指数大幅抬升1.4个点至50.7，这是自去年8月以来，新订单指数首次回到扩张区间，节后需求复苏强劲。
2月新出口订单指数为49%，高于前值48.4%，外部需求依然较好。
【基建回升】
2月建筑业商务活动指数为57.6，较上月上升2.2，结束了连续两个月的下行；
其中土木工程建筑业PMI大幅抬升8.9个点；土木工程建筑业（与基建更相关）商务活动指数为58.6%，高于上月8.9个百分点；建筑业PMI从业人员指数跳升至55.8%，为2020年8月以来的最高值，表明春节后建筑业复工情况较好。
近期财政政策靠前发力，提前下达新增专项债额度，以及各地方加大基建投资力度，等一系列稳投资措施对建筑业信心起到明显的提振作用。
此外，房地产调控政策边际放松，多地房贷首付比例、房贷利率下调，房地产对建筑业的拖累未来或将有所减弱。
【服务业景气度有所回暖】
2月份非制造业商务活动指数51.6%，环比回升0.5个百分点。其中，服务业商务活动指数50.5%，环比回升0.2个百分点，继续处于历史同期低位。疫情对服务消费的制约依然较为明显。
受春节假日消费带动，铁路运输、航空运输、邮政快递、文化体育娱乐等行业商务活动指数均升至57.0%以上较高景气区间，相关企业业务总量环比有所增长；但零售、生态保护及环境治理、居民服务等行业受疫情影响相对较大，商务活动指数位于45.0%以下低位区间，市场活跃度较弱。
【大 中 小企业分化较为明显】
2月大、中型企业PMI分别为51.8%和51.4%，比上个月上升0.2个和0.9个百分点，经营活动稳步扩张。相比之下，2月小型企业PMI为45.1%，比上个月下降0.9个百分点，收缩速度进一步加快，已经PMI连续三个月下行，连续10个月位于荣枯线下方，连续3个月在荣枯线下方持续收缩。
值得关注的是，目前小型企业的PMI创下自2020年3月以来新低。
在供需两端，小企业与其他企业的差距持续扩大。在供给端，2月大、中型企业生产指数分别为53.3%、52.4%，较1月分别回升0.4个、0.7个百分点，而小型企业仅为41.1%，线下回落4.2个百分点。
在需求端，2月大、中型企业新订单指数在分别回升1.4个、3.2个百分点后达到53.2%、53.1%，而小型企业在回落1个百分点后仅为41.7%。
涨跌分化较为严重。
原材料高企，企业经营压力较大。2月，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为60.0%和54.1%，高于上月3.6和3.2个百分点，进一步加剧了中下游、小企业的经营成本。根据统计局解读，2月反映原材料成本高的企业比重分别高达60.2%。
2月份小企业景气持续走弱，这与1月份金融数据相互印证，总量超预期的社融更多流向了央企、国企等大中型企业，小企业融资需求仍然较差。但小企业问题关系国计民生，虽然2月份小企业生产经营活动预期指数56.8%已经出现回升，但小企业仍然困难重重，小企业PMI生产指数、新订单指数持续下滑，供需双弱，叠加原材料购进价格高企，如何帮助小企业度过难关仍是政策最关注的点。
【总结】
尽管经济可能依然偏弱，但改善的迹象明显较多。问题也仍然存在，主要为原材料价格高企和小企业景气度持续走弱，当然两者本来就存在因果。部分机构看多，部分机构看空，市场的分歧加剧。
整体而言，2月份PMI数据显示，制造业生产经营活动预期基本见底，但结构隐患仍然严峻，这与1月社融总量好、结构差相互印证。下一阶段，经济可能还要持续颠簸，百强房企2月销售额腰斩，房地产仍然偏弱，叠加出口大概率回落、工业品持续涨价、小企业困难重重，既不能忽视基本面阶段性好转带来的调整风险，也不能对经济复苏过度乐观。
2 关注两会：2022年中国GDP增速目标
2021年我国GDP增长8.1%，一季度同比增长18.3%，二季度增长7.9%，三季度增长4.9%，四季度增长4.0%，GDP同比增速逐季明显回落。
今年两会的召开时间是3月5日，两会需要明确的第一个问题在于，2022年的经济增长目标究竟是多少？选项只有两个，5.0%和5.5%，不会低于5.0%，也不会高于5.5%。2022年是特殊之间，今年我国经济增长目标的意义，或许不止是经济诉求，更重要的是政治诉求。
几方预测消息：
IMF最新预测美国2022年经济增速4%，中国2022年经济增速4.8%。
从地方两会GDP增速目标设置来看，除了北京外其他省市GDP增速目标均不低于5.5%，北京之所以GDP增速目标设置在5%，可能是考虑了冬奥会限产等因素。我们测算，2022年地方政府GDP目标加权平均增速不低于6.2%。
根据央行测算，2022年我国GDP潜在增速大约5.5%左右。根据央行论文《“十四五”期间我国潜在产出和增长动力的测算研究》，2022年我国GDP潜在增速大约为5.5%左右。
国家统计局原副局长许宪春：综合来看，2022年中国经济增长面临较大压力，但也有回升的空间。我判断今年一季度、二季度GDP增速大概在4.5%~5%。下半年会进一步回升，三季度有望达到5.5%左右，四季度可能达到6%。预计全年GDP增速为5%~5.5%，且呈现前低后高的走势。
如果两会将经济增长目标定为5.5%左右，本轮“稳增长”更重要的是要推动经济逆势上行，这意味着未来一段时间各类稳增长政策会进一步显现，基建上的政策可能会更加有力，地产刺激的力度可能会更加大。
如果两会将经济增长目标定为5.0%左右，那么未来稳增长政策或相对审慎，甚至会在适合的时候一定程度上收紧流动性。
3 中长期&短期纯债型公募基金第四季度运行报告
从过去三年的绩效表现来看，在剔除了定开型和摊余成本法计量型基金之后，中长期纯债型基金整体的今年以来的业绩表现较好，较过去三年来说有一定的提升，2018年以来的平均年化收益率分别为2.72%、2.49%、2.10%和3.38%。从风险指标（最大回撤）来看，基本上18-19年都相对比较稳定在1%以下的最大回撤水平，2020年最大回撤较过往下降较大，主要由于2020年债券市场违约频发引发整体收益率上行所致。
数据来源：Wind，好买基金研究中心 数据时间：2018/1/1~2021/12/31
从过去三年的绩效表现来看，在剔除了定开型和摊余成本法计量型基金之后，短期纯债型基金整体的业绩表现逐年向好，其中2018年以来平均年化收益率分别为0.17%、1.06%、1.61%和2.48%，今年以来的平均收益表现较好；从风险指标（最大回撤）来看，各年风险指标分化较为明显，其中2018年与2020年都达到了-1%以下的最大回撤水平，主要由于2018年民企违约潮爆发和2020年债券市场违约频发引发整体收益率上行所致。
数据来源：Wind，好买基金研究中心 数据时间：2018/1/1~2021/12/31
从2021年四季度中长期纯债型基金（包括定开型和摊余成本法计量型中长期纯债型基金）的投资组合来看，利率债仓位平均水平29.50%，信用债仓位平均水平88.56%，可转债比例1.11%。从近两期的各资产仓位变化来看，利率债仓位持续在增加，信用债仓位有所下降，可转债仓位基本保持不变。
数据来源：Wind，好买基金研究中心 数据时间：截至2021/12/31
从各类资产平均比例过去八个季度的变化以及目前所处位置来看，信用债仓位处于逐年上升态势，但是最近两个季度信用债仓位有所降低，而利率债仓位从今年以来仓位一直在逐季上升，截至2021年四季度末已接近30%，达到最近2年来的最高值。与之相反，可转债仓位却从年初以来一直处于下降状态。
数据来源：Wind，好买基金研究中心 数据时间：2020/1/1~2021/12/31
中长期纯债型基金的杠杆水平近一年以来都保持在1.10-1.25之间，今年二季度杠杆突破1.20达到1.23，或与市场整体流动性宽松有着一定关系，三、四季度杠杆略有下降，恢复到1.21-1.22左右。久期水平（这里久期由前五大重仓股推算）方面，中长期纯债型基金的久期水平近一年以来逐步上升，四季度久期水平达到2.57，已经接近2020年年中水平。
数据来源：Wind，好买基金研究中心 数据时间：2020/1/1~2021/12/31
从2021年四季度短期纯债型基金的投资组合来看，利率债仓位平均水平18.27%，信用债仓位平均水平91.34%，可转债比例已经低于0.01%。从近两期的各资产仓位变化来看，可转债仓位持续下降，利率债仓位有所回升，信用债仓位则略有下降。
数据来源：Wind，好买基金研究中心 数据时间：截至2021/12/31
从各类资产平均比例过去八个季度的变化以及目前所处位置来看，利率债仓位一直在15%-20%之间波动，四季度利率债仓位再度回升至18.27%，而信用债仓位比例从2020年1季度的72.08%逐步提高到92.98%的水平，上升幅度较大，四季度为最近两年来短期纯债型基金信用债平均仓位第一次下降，短期纯债型基金的可转债仓位总体来说占比并不大，都在0.10%以下，四季度更是低于0.01%。
数据来源：Wind，好买基金研究中心 数据时间：2020/1/1~2021/12/31
短期纯债型基金的二季度杠杆水平有较大提升，达到1.3274，为2020年以来最高水平，四季度短期纯债型基金下降到1.17，恢复到之前水平。久期水平（这里久期由前五大重仓股推算）方面，短期纯债型基金的久期水平在四季度重新回到1以上，达到1.11，虽不及2020年初的1.37，但是较前一季度的水平仍有一定提升。整体来说，2020年下半年以来，债券市场遭遇大型国企和地产商的违约事件，恐慌情绪较大，短期纯债型基金从2020年下半年开始整体降低了持仓债券的久期，2021年二季度以来影响逐渐减少，短期纯债型基金久期逐渐回升。
数据来源：Wind，好买基金研究中心 数据时间：2020/1/1~2021/12/31
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