一、市场回顾

1、基础市场

上周，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于3447.65点，跌3.76点，跌幅为0.11%；深成指收于13020.46点，跌392.45点，跌幅为2.93%；沪深300收于4496.43点，跌76.99点，跌幅为1.68%；创业板收于2748.64点，跌107.16点，跌幅为3.75%。两市成交48326.57亿元。总体而言，小盘股强于大盘股。中证100下跌1.82%，中证500下跌0.23%。28个申万一级行业中有11个行业上涨。其中，交通运输、农林牧渔、综合表现居前，涨跌幅分别为3.65%、3.49%、2.52%，电气设备、电子、汽车表现居后，涨跌幅分别为-3.54%、-4.26%、-4.47%。

上周，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌1.30%，标普500下跌1.27%；道琼斯欧洲50 下跌6.45%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数下跌3.79%，日经225指数下跌1.85%。

数据来源：Wind、好买基金研究中心，海外数据截止2022-3-4

图1：上周申万一级行业涨跌幅

数据来源：好买基金研究中心，数据截止2022-3-4

2、基金市场

上周，国内基金涨跌不一，其中涨幅较大的是货币型基金，涨幅为0.02%。其它基金全部下跌，跌幅最大的是封闭式和股票型基金，跌幅为-1.98%和-2.30%。

图2：上周各类基金平均净值涨跌幅

数据来源：好买基金研究中心，数据截止2022-3-4

上周，权益类基金表现较好的是嘉实农业产业和英大国企改革主题等；混合型基金表现较好的是万家宏观择时多策略和万家新利等；封闭式基金表现较好的是财通科创主题3年封闭运作和博时优势企业3年A等；QDII式基金表现较好的是嘉实原油和南方原油A等；指数型表现较好的是招商中证煤炭和国泰中证煤炭ETF等；债券型表现较好的是东方臻萃3个月定开债A和红土创新增强收益A等；货币型表现较好的是光大添天盈A和嘉合货币B等。

二、近期焦点

2022年政府工作报告发布

十三届全国人大五次会议开幕会5日9时在北京人民大会堂举行，习近平等党和国家领导人出席大会。国务院总理李克强代表国务院，向十三届全国人大五次会议作政府工作报告。

总量目标：政策持续发力后的稳增长并不困难

“今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5.5%左右；城镇新增就业1100万人以上，城镇调查失业率全年控制在5.5%以内；居民消费价格涨幅3%左右。”

GDP目标落入预期，一是与前期地方两会的GDP增速目标指示一致；二是和央行测算的潜在产出增速一致（2021-2025年5.1%-5.7%，其中2022年5.5%）。城镇调查失业率目标由5.5%左右调整至5.5%以内（与“十四五”目标一致），体现稳增长的重要目的是稳就业，除2020年受疫情冲击外，近年失业率均维持在5.5%以内，实现难度并不大。

报告对于经济增速目标的设定有两点解释，一是“考虑稳就业保民生防风险的需要”，即稳增长是稳就业、稳民生的基础，客观上不能让经济增速出现断档滑坡，二是“同近两年平均经济增速以及‘十四五’规划目标要求相衔接”，虽理论上实现2035年翻一番目标仅需要年均增速高于4.7%，但考虑到经济增长中枢的逐步下移，需对第一个五年计划中的增速有更高要求。

年初已有信贷开门红、地产需求侧政策逐步松绑，但实现全年5.5%增速需政策继续有所作为，基建发力、地产放松、消费促进等各方面政策有效衔接。值得注意的是，报告亦明确“这是高基数上的中高速增长，体现了主动作为，需要付出艰苦努力才能实现”，体现当前的增速目标是决策层在认识到客观困难后做出的部署，宏观政策需要也将会保持应有力度。整体上，在当前稳增长诉求以及意愿下，上半年基建脉冲拉动，年中地产接力，下半年消费在低基数水平下稳步修复，实现5.5%的增速目标不算困难。

货币政策：力度仍存，利多有限

货币政策方面，报告提到要“加大稳健的货币政策实施力度。发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力支持。扩大新增贷款规模，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。

“加大稳健的货币政策实施力度”与2月25日政治局会议提到的“加大宏观政策实施力度”一脉相承，均延续了中央经济工作会议后的稳增长基调。当前经济托底压力仍存，扩大信贷规模、稳定地产预期、支持财政发力均需要货币政策予以配合，宽松的货币政策尚未到退出时刻，但结合市场预期来看，能够继续提供的边际利多已经很有限。

财政政策：赤字率降低不代表整体幅度减弱

“赤字率拟按2.8%左右安排、比去年有所下调，有利于增强财政可持续性”。赤字率目标低于市场预期，但需要注意两点：

一是赤字率降低不意味着财政发力力度减弱。由于前两年财政连续多收少支，调入的结转结余资金低于预算、调出补充预算调节的资金则连续超出预算，因此预算调节资金的存量余额相对充裕。今年虽赤字规模较去年减少2000亿（中央和地方各减少1000亿），但“调入资金和结转结余”较去年增加了6500亿，实际财政力度较去年不降反升。整体来看，年内财政充分发力的幅度以及前置发力的意愿并未改变。

二是赤字率降低不意味着债券供给压力较去年下降。今年国债到期量高达5.7万亿（较去年增加1.2万亿），因此政府债券整体供给压力仍高于去年。但结合当前政策基调，以及去年以来实际经验，货币政策大概率将有效熨平“流动性短期影响因素”，通过公开市场短期投放对债券发行予以有效配合。

2月制造业PMI小幅回升

2022年2月，全国制造业PMI为50.2%，比上个月上升0.1个百分点，扩张速度有所加快，但是表现偏弱。由于春节在1月，所以今年2月PMI和近几年同期相比有明显回升，主要是因为春节错位。不过，今年在“就地过年”的影响下，节后复产复工节奏较疫情前有所加快。稳增长政策持续加码，内需边际改善带动经济回暖。

从构成PMI的主要分项指标看，2月订单指数、从业人员指数有所回升，生产指数、原材料库存指数小幅回落，其中需求回暖值得关注。

小企业线下回落，企业分化进一步加剧。从企业规模看，2月大、中型企业PMI分别为51.8%和51.4%，比上个月上升0.2个和0.9个百分点，经营活动稳步扩张。相比之下，2月小型企业PMI为45.1%，比上个月下降0.9个百分点，收缩速度进一步加快。值得关注的是，目前小型企业的PMI创下自2020年3月以来新低。

在供需两端，小企业与其他企业的差距持续扩大。在供给端，2月大、中型企业生产指数分别为53.3%、52.4%，较1月分别回升0.4个、0.7个百分点，而小型企业仅为41.1%，线下回落4.2个百分点。在需求端，2月大、中型企业新订单指数在分别回升1.4个、3.2个百分点后达到53.2%、53.1%，而小型企业在回落1个百分点后仅为41.7%。

值得关注的是，2月小型企业的PMI预期指数回升。在稳增长的背景下，随着针对小型企业的纾困政策逐步落地，企业经营分化的趋势或将减弱。

俄乌危机扰乱能源供应链，全球经济风险升温

俄罗斯向乌克兰采取军事行动对全球金融市场造成了巨大冲击。这场地缘政治冲突令西方国家对俄罗斯实施了前所未有的联合制裁，可能导致俄罗斯的贸易活动减少、经济陷入孤立，相关影响亦会逐步蔓延到金融市场，令目前仍然较脆弱的全球经济复苏前景阴云密布。俄罗斯是世界第三大石油生产国和主要的天然气出口国，在全球能源供应链中至关重要。因此，这场冲突将直接影响到全球石油、天然气和其他大宗商品的价格。总体而言，后疫情时代的全球经济复苏正面临着高通胀、金融市场波动加剧等问题，目前的经济增长根基仍然薄弱，易受到外部冲击。能源价格飙升可能加剧全球通胀压力，并令供应链危机恶化。地缘政治局势紧张和供应链问题带来的长期不确定性，正影响近期全球经济增长势头，金融市场的波动加剧，进而削弱消费者和企业的信心。而不断上涨的能源和大宗商品价格将在更长时间内令通胀率居高不下，进一步提高人民生活成本，令经济增长前景恶化。在当前较为复杂的经济、地缘政治和疫情防控环境之下，这场罕见的军事冲突导致全球央行面临的挑战升级。我们认为，政策制定者将继续收紧货币政策，避免通胀快速上升，并帮助居于高位的通胀水平逐步实现软着陆。与此同时，大规模的财政刺激措施仍会继续推行，以对冲这场地缘政治危机带来的负面影响，巩固全球经济复苏的基础。

西方各国向俄罗斯银行实施SWIFT制裁，限制顺畅即时的跨境交易。俄罗斯向乌克兰采取军事行动引起多国反对，多个西方国家和地区发布联合声明，将俄罗斯银行剔除全球银行金融电讯协会（SWIFT）结算系统。SWIFT系统是一个供200多个国家的金融机构所使用的银行通信平台。这一制裁行动将阻止俄罗斯的金融机构使用这个安全的信息系统来进行跨境资金交易，特别是对俄罗斯的能源和农产品贸易而言，将受到严重干扰。但在我们看来，将俄罗斯银行剔除SWIFT系统只会令俄罗斯失去由SWIFT提供的常规、顺畅和即时的交易服务，影响俄罗斯进入部分地区的金融市场。银行之间仍然可以进行直接交易，但时间和其他成本会相应增加。此外，俄罗斯还可以使用本地研发的金融信息传输系统（SPFS）以及中国主导搭建的人民币跨境支付系统（CIPS），来进行跨地区和跨银行之间的交易。值得注意的是，西方各国并不希望将俄罗斯完全剔除在SWIFT之外，因为这可能会危及全球能源供应链，金融机构更难完成相关交易所需资金的汇入和汇出，这将对俄罗斯公司及其外国客户之间的贸易往来带来不小冲击，尤其是以美元计价的石油和天然气交易。这场由西方国家向俄罗斯发起的SWIFT制裁可能会加速其他跨境支付和结算系统的发展，分散全球跨境交易结算的风险。

美国2月非农表现强势，就业前景的不确定性已大幅下降

美国2月新增非农就业67.8万人，高于预期值40万人，创下2021年8月以来最高，前值由46.7万人小幅上修至48.1万人；失业率3.8%，好于预期值3.9%和前值4.0%，是疫情爆发以来最低；劳动参与率62.3%，高于预期值和前值62.2%，仍明显低于疫情前的63.4%；平均时薪环比0%，低于预期值0.5%和前值0.6%，是2020年7月来最低，此前6个月均值为0.5%；平均每周工时34.7小时，略高于预期值和前值34.6小时，过去几个月变化不大，疫情前为34.4个小时。

2月美国整体非农就业环比提升0.5%，环比改善幅度超过这一水平的行业包括：采矿业1.5%、休闲和酒店业1.2%、建筑业0.8%、运输仓储业0.8%。其中，采矿业就业大幅增长，应是近期油价大涨推动美国能源企业扩大生产；休闲和酒店业就业大幅增加，主要反映了疫情影响的消退，也在一定程度上压低了整体时薪增速的表现；运输仓储业就业连续2个月环比高增，指向物流瓶颈有望逐步缓解。

尽管去年12月开始美国疫情大幅恶化，但1-2月就业均未受到明显影响，主要有两个原因：1）随着美国居民储蓄率降至低位以及物价上涨，就业意愿有所回暖，可以从劳动参与率提升和离职率下降得到印证；2）美国社会可能已经适应了“与病毒共存”的模式，美国劳工部调查数据显示，即使在前两个月疫情严重的情况下，远程办公人员占比也只有很小幅的反弹，并且比前几轮疫情显著降低。鉴于此，后续美国就业有望延续向好，疫情造成的不确定性将明显降低。

三、好买观点

股票型基金投资策略

上周A股市场量能均有所下滑，行情围绕俄乌冲突与两会进行，周期风格表现优异。上周地产链、基建链均迎来边际利好信息（郑州放松二套房贷限制、政府工作报告经济增速目标好于预期），政策博弈或将进入博弈幅度的第二阶段。海外地缘冲突提升了能源安全的重要性，美联储收紧货币造成了流动性的波动，首付比政策及GDP目标强化了对稳增长政策的信心，配置上建议：1）能源央企仍是避险+进攻双属性的底仓配置；2）配置受益于稳增长发力、产业周期与政策周期共振、景气上行的光伏、风电、数字基建等；3）关注地产链、基建链的行情回暖；4）有增量表述的固废处理、地下综合管廊、绿色智能家电等政策驱动机会。

债券型基金投资策略

上周中债总财富指数收于209.8366，较前周下跌0.19%；中债国债总财富指数收于207.2835较前周下跌0.18%,中债金融债总财富指数收于213.917,较前周下跌0.20%；中债企业债总财富指数收于211.2314，较前周下跌0.06%；中债短融总财富指数收于189.7431，较前周上涨0.04%。（数据来源：Wind）

中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为2.11%，上行8.32个基点，十年期国债收益率为2.81%，上行3.75个基点；银行间一年期AAA级企业债收益率上行8.15个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率上行9.02个基点，五年期AAA级企业债收益率上行9.52个基点，分别为2.60%、3.01%和3.45%；一年期AA级企业债收益率上行8.16个基点，三年期AA级企业债收益率上行7.03个基点，五年期AA级企业债收益率上行8.52个基点，分别为2.86%、3.58%和4.29%。（数据来源：Wind）

资金面：资金面方面，银行间市场资金面继续维持宽松格局，无视央行公开市场连续大额净回笼的操作，主要回购加权利率进一步下行，隔夜利率下行超12bp报在1.73附近。本周虽然央行连续大额回笼资金，但月初扰动因素偏少，市场供给充裕；且中国两会即将召开，流动性维稳姿态仍存，资金面情绪乐观。3月4日，R001加权平均利率为1.9445%，较上周跌31.64个基点；R007加权平均利率为2.0493%，较上周跌48.15个基点；R014加权平均利率为2.1534%，较上周跌28.15个基点；R1M加权平均利率为2.3279%，较上周跌17.95个基点。shibor隔夜为1.902%，较上周跌32.9个基点；shibor1周为2.048%，较上周跌27.4个基点；shibor2周为2%，较上周跌37.5个基点；shibor3月为2.362%，较上周跌1.2个基点。下周央行公开市场将有3800亿元逆回购到期。2月月末隔夜利率波动加大，市场短期流动性较为紧张，可能与缴税、缴准等因素有关。无论从当前经济改善的成色分析政策的逻辑还是从月末央行的实际操作来判断，均证明目前货币政策还处于宽松的窗口期。但是3月更多稳增长表态和措施或陆续出台，预计引发市场对于宽信用预期的调整，放大利率波动，建议把握调整之后出现的债市机会。（数据来源：Wind）

经济面/政策面：2月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.2%、51.6%和51.2%，持续位于扩张区间，高于上月0.1、0.5和0.2个百分点，表明我国经济总体继续保持恢复发展态势，景气水平稳中有升。2月份，企业节后复工复产形势良好，制造业PMI继续在扩张区间平稳运行，需求改善，预期向好，景气水平略有回升。其主要特点：一是供需两端均有所扩张。受春节假日因素影响，制造业生产经营活动扩张放缓，生产指数为50.4%，比上月下降0.5个百分点；新订单指数为50.7%，比上月上升1.4个百分点，重回扩张区间，表明节后制造业市场需求释放有所加快。从行业情况看，医药、专用设备、汽车等行业生产指数和新订单指数均高于54.0%，行业发展较快；但非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均低于46.0%，行业供需偏弱。二是价格指数涨幅较大。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为60.0%和54.1%，高于上月3.6和3.2个百分点，两个价格指数均连续两个月明显上升，制造业市场价格总体水平涨幅扩大。从行业情况看，石油煤炭及其他燃料加工、有色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均继续位于60.0%以上高位区间，相关行业原材料采购成本不断增加，产品销售价格同步较快上涨。三是产业结构调整稳步推进。高技术制造业、装备制造业PMI分别为53.1%和51.4%，高于上月1.2和1.1个百分点，自2020年3月份以来持续位于扩张区间，新动能继续发力。消费品行业PMI为51.8%，高于上月1.6个百分点，假日消费带动作用明显。高耗能行业PMI为48.3%，低于上月1.4个百分点，高耗能行业景气水平低位运行。四是企业预期继续回暖。春节过后，制造业生产活动逐步恢复常态，近期相关部门出台一系列促进工业经济平稳增长的政策措施，企业市场预期进一步提升，生产经营活动预期指数为58.7%，高于上月1.2个百分点，升至近期高点。从行业情况看，调查的21个行业生产经营活动预期指数均位于景气区间，其中有色金属冶炼及压延加工、汽车、电气机械器材等行业连续两个月位于60.0%以上高位景气区间，相关行业企业对近期市场发展信心较强。（数据来源：Wind）

债市观点：资金面方面，银行间市场资金面继续维持宽松格局，无视央行公开市场连续大额净回笼的操作，主要回购加权利率进一步下行，隔夜利率下行超12bp报在1.73附近。本周虽然央行连续大额回笼资金，但月初扰动因素偏少，市场供给充裕；且中国两会即将召开，流动性维稳姿态仍存，资金面情绪乐观。2月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.2%、51.6%和51.2%，持续位于扩张区间，高于上月0.1、0.5和0.2个百分点，表明我国经济总体继续保持恢复发展态势，景气水平稳中有升。从分项看，PMI供需两端均有所扩张，价格指数涨幅较大，产业结构调整稳步推进。高技术制造业、装备制造业PMI分别为53.1%和51.4%，高于上月1.2和1.1个百分点，自2020年3月份以来持续位于扩张区间，新动能继续发力。无论从当前经济改善的成色分析政策的逻辑还是从月末央行的实际操作来判断，目前货币政策还处于宽松的窗口期。但是3月更多稳增长表态和措施或陆续出台，预计引发市场对于宽信用预期的调整，放大利率波动，建议把握调整之后出现的债市机会。

QDII基金投资策略

近期俄乌紧张局势持续升温，显著冲击港股市场。2月10日以来，恒生综指、恒生指数、恒生科技指数分别下跌11.6%/12.1%/16.4%。分行业来看，除受益油价走强的能源板块上涨3.5%以外，港股其余板块普跌。其中，大宗商品价格上涨驱动的原材料及传统避险行业的必选消费板块跌幅较低，分别下跌2.4%和3.0%。而本就受监管趋严影响的信息技术、可选消费、地产建筑板块跌幅较高，分别达到18.9%/14.1%/10.5%。从资金流维度看，地缘政治风险爆发背景下，内/外资表现出截然相反的行为。2月18日以来，托管在国际中介的资金加速流出港股市场，短短一周流出172亿港元;而南向资金则加速流入共61亿港元。分行业看，近期外资表现出强烈的避险属性，上周国际中介托管资金流入必选消费、原材料板块资金占AUM比重最高；而南向则开始抄底医药、可选消费等板块。

历史上，地缘政治风险爆发期间港股防御性板块以及上游资源品板块表现相对更优。考虑此次部分投资者担忧与俄交易的国内银行或可能面临潜在风险，且地产信用风险亦尚未消弭，短期建议关注上游资源品（能源、材料）及防御性板块（公用事业、电信、必选消费）。在俄乌冲突不会持续恶化的假设下，预计二季度起外围的地缘冲突和美联储货币紧缩这两大风险因素将逐步淡化，港股市场或迎来估值修复。

风险提示：

投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。本资料仅为宣传用品，本机构及工作人员不存在直接或间接主动推介相关产品的行为。