一、 市场走势

昨日，沪深两市双双收涨。截至收盘，上证综指收于 3246.29 点，涨 2.85 点，涨幅为 0.09%；深成指收于 11849.08 点，涨 49.27 点，涨幅为 0.42%；沪深 300 收于 4054.98 点，涨 2.70 点，涨幅为 0.07%；创业板收于 2570.80 点，涨 30.17 点，涨幅为 1.19%。两市成交 8718.72 亿元，较前一日成交额增加 0.31%。小盘股强于大盘股。中证 100 上涨 0.14%，中证 500 上涨 0.16%。

31 个申万一级行业中有 15 个行业上涨。其中，电力设备、汽车、有色金属表现居前，涨跌幅分别为 1.85%、1.46%、1.40%，美容护理、食品饮料、传媒表现居后，涨跌幅分别为-1.12%、-1.33%、-1.85%。沪市有 895 只个数上涨，占比 46.04%，深市有 1258 只个数上涨，占比 46.35%。非 ST 个股中，60 只个股涨停，12 只个股跌停。股指期货主力合约涨跌不一，其中，3 只期指好于现货。

来源：Wind，好买基金研究中心，时间：2022/9/7

昨日，中债银行间债券总净价指数下跌 0.01 个百分点。

昨日，欧美主要市场涨跌不一，其中，道指上涨 1.40%，标普 500 上涨 1.83%；道琼斯欧洲 50下跌 0.81%。亚太主要市场普遍下跌，其中，恒生指数下跌 0.83%，日经 225 指数下跌 0.71%。

来源：Wind，好买基金研究中心，时间：2022/9/8

二、 时事

1. 欧洲电力危机的三大原因，“天然气危机”如何变成了“电力危机”？

欧洲电力危机愈演愈烈。上周，法国明年交付的基本负荷电价达到 1130 欧元/兆瓦时，历史上首次突破 1000 欧元大关，相比去年同期的涨幅超 1000%；德国同类产品亦刷新历史纪录，达到 995欧元/兆瓦时，单周累计涨幅达 70%。

① 根本原因——边际成本定价机制

欧洲电力市场一直以边际成本定价，即以成交的电力满足负荷需求的最后一个电能供应者的报价作为定价。报价高于边际电价的发电机组的电力不能成交，竞价失败；报价低于边际电价的发电机组不按报价与电力市场结算现货电量，而按系统的边际电价结算。

天然气发电厂在过去常常是边际电力供应商，也就是说天然气的发电成本决定了欧洲的电力价格，它们的边际发电成本一直高于煤或核能。

因此，天然气价格一旦上升，电价成本必然跟着上涨，即便一个国家的电力大部分来源于清洁能源发电，也得支付高电价。在“正常时期”，天然气和其他形式的能源之间的价格差异没有像如今那么高。而近几个月，由于天然气价格不断上涨，天然气发电厂的边际成本价格也在不断提高。

因此，高企的天然气价格对欧洲电力价格有直接的影响。

② 供应紧缺——发电量减少

今夏欧洲高温、干旱严重，对电力生产带来严重的影响，水力、核能和太阳能发电均不能幸免，加剧了欧洲电力市场的供应紧缺。据统计，欧洲今年前 7 个月的水力发电量比去年同期减少了两成，核能发电量则减少了 12%。

法国核电站的维护工作和技术问题降低了它们的发电能力。据媒体报道，在法国 62 千兆瓦的核电装机容量中，目前只有 25 千兆瓦可用。

欧洲此前持续高温导致河流、湖泊和水库的蒸发量加大，水位下降，水力发电受到严重影响。以意大利为例，水电占该国总电力产量的 20%，但该国过去 12 个月水电产量骤减 40%。降水量减少使得河流中缺乏冷却水，对许多欧洲国家的火力发电也会产生连锁反应，因为无法及时冷却。

另一方面，高温天气也不利于太阳能发电。高温会导致光伏发电板功率折损，使用寿命缩短；当气温超过 25 摄氏度时，光伏发电板的发电量会显著下降。

③ 不确定性增强——欧洲电力供应商 Margin Call 暴增

通常情况下，电力供应商在向家庭和企业出售电力之前，会在期货市场上持有空头头寸来进行对冲。即电价如果上涨，会抵消其所持有的空头头寸的损失，反之亦然。

然而，欧洲电力市场在最近数周上演的巨大波动，意味着交易商的许多对冲交易（通常是针对提前数月甚至数年销售的电力）已经深陷困境，他们被要求向交易所缴纳越来越多的保证金。

这就导致电力供应商正在奋力增加短期借贷，以此来满足 Margin Call 要求。对于小型公用事业公司来说，这确实是一个问题。合同到期之后他们开始出售电力，以此回笼资金。但是与此同时，他们对额外短期资金的需求巨大，许多银行可能并不愿意快速增加对该行业的资金敞口。目前即便是大型公用事业公司，也开始为短期融资而苦恼。由于电力批发价格的巨大波动，这导致他们不得不将数十亿欧元的抵押品与交易所捆绑在一起。

2. 近期 A 股市场情绪降至低位

在市场经历连续三周的回调之后，我们关注到以下几个方面的变化：

1）9 月 2 日 A 股市场日成交额已经降至 7468 亿元，再度接近今年 4 月底 5 月初时期的成交偏底部位置（年初至今日成交额最低值为 6716 亿元），情绪再现探底迹象；

2）上证 50 指数已经重新回到今年 4 月底的阶段性底部附近；沪深 300 指数 2022 年预期市盈率降至 10.4 倍，股权风险溢价回升至历史均值向上一倍标准差附近，重新接近历史偏极端水平。往后看，建议注意以下几方面进展：

1）近期增长数据仍偏弱。8 月官方制造业 PMI 环比上升 0.4 个百分点至 49.4%，但仍处于收缩区间，前期极端天气导致的限电、疫情反复对生产端的影响小于前期，生产保持韧性，新订单、采购量、进口等指标显示需求面平淡修复。8 月非制造业 PMI 环比下降 1.2 个百分点至 52.6，疫情反复对消费和服务产生一定影响，服务业修复有所放缓。

2）中共中央政治局 8 月 30 日召开会议，中共中央政治局将向党的十九届七中全会建议，中国共产党第二十次全国代表大会于 2022 年 10 月 16 日在北京召开。

3）A股中报披露完毕。2022年上半年全A/金融/非金融上市公司实现盈利增长4.0%/1.6%/5.8%，单二季度盈利增速为 2.7%/4.9%/1.2%，分板块看，上下游盈利能力分化程度扩张，二季度上游盈利同比升至 64%掩盖了盈利趋弱，而中游和下游分别下滑至-9.6%和-13.9%。

4）主要产业动向。工信部等五部门联合印发加快电力装备绿色低碳创新行动计划；美国实施芯片出口新许可要求，限制两款 AI 芯片出口，关注对全球相关产业链影响。

5）证监会表态有望进一步扩大沪深港通股票标的。近期，证监会副主席表示，推动将符合条件的在香港主要上市外国公司和更多沪深上市公司股票纳入标的范围，持续加强与境外机构投资者沟通，不断提高 A 股市场投资便利性。中国资本市场对外开放有望进一步加深。

6）海外市场。8 月美国新增非农就业 31.5 万，好于市场预期的 30 万，美联储持续加息引发的衰退担忧边际趋缓。外汇市场显现波动，美元延续强势，截至上周末，在岸人民币兑美元报 6.90，上周累跌 407 个基点，日元兑美元汇率跌至 139.59，创 1998 年 9 月以来新低。

风险提示：投资有风险。金融产品的过往情况并不预示其未来表现。相关信息仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅金融产品的相关法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。本文件任何内容不得视为本公司及本公司雇员存在任何直接或间接主动推介相关产品的行为。投资有风险，决策需谨慎。请仔细阅读本文件中重要法律申明和风险提示。