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11月PMI指数超预期回落

11月制造业PMI为48.0%，前值为49.2%，回落1.2个百分点。具体分项来看：1）PMI生产指数为47.8%，前值为49.6%，回落1.8个百分点。2）PMI新订单指数为46.4%，前值为48.1%，回落1.7个百分点。PMI新出口订单指数为46.7%，前值为47.6%。3）PMI从业人员指数为47.4%，前值为48.3%。4）供货商配送时间指数为46.7%，前值为47.1%。5）PMI原材料库存指数为46.7%，前值为47.7%。

服务业商务活动指数降至45.1%，低于上月1.9个百分点。建筑业商务活动指数为55.4%，前值为58.2%。

主动权益类基金业绩差距悬殊

Wind数据显示，截至12月4日记者发稿，在全市场10368只公募基金产品（A/C类合并计算，下同）中，共有2849只实现正收益，占比约为27%。而其中的4105只主动权益型基金（含偏股混合型、普通股票型、灵活配置型、均衡配置型）中，年内实现正收益的共145只，占比仅3.5%。

而对主动权益类基金而言，年内业绩收益呈现明显分化态势。据《经济参考报》记者统计，全市场四千余只主动权益类基金中，年内净值涨逾10%的产品共有29只，与此同时，还有2950只主动权益类基金年内跌逾10%，其中的265只年内跌逾30%以上。

具体来看，万家基金旗下的3只产品年内收益表现突出，万家宏观择时多策略、万家新利和万家精选A分别以61.29%、55.44%和46.65%的收益率位列前三名，且这三只基金均为基金经理黄海一人掌舵，其中收益率最高的万家宏观择时多策略已领先当前第四名超22个百分点。以此来看，主动权益类基金年度排名冠军或已提前锁定。值得注意的是，上述三只基金均重仓了煤炭、石油和地产等板块。

推荐基金：

016090中泰玉衡价值优选C：姜诚坚持价值投资，赚取企业长期价值创造的钱；进行自下而上择股，选取低估值的股票；不考虑宏观基本面和中观行业情况，不做自上而下或者中观的行业选择和判断；屏蔽短期扰动因素，不进行择时。基于逆向思考判断目前公司股价的安全边际是否足够高；通过公司商业模式、竞争优势、业务空间的分析来判定公司的长期ROE以及内生增长空间。

精选投资

股票型基金：疫情逐渐放开，短期风险点已凸显

11月各地散发的疫情规模较大，已对消费场景和工业生产造成明显冲击。11月制造业PMI下滑至48.0%（前值49.2%），非制造业PMI下滑至46.7%（前值48.7%）。结构层面来看，需求走弱和生产受限的特征显著。

11月底开始，各大城市纷纷对防疫政策进行优化调整，12月2日，成都、天津、北京相继宣布，搭乘地铁取消核酸证明查验。与此同时，广州也宣布，市、区各级各类医疗机构普通门、急诊就诊人员凭健康码绿码通行。12月4日，上海也发布优化调整疫情防控相关措施乘坐轨道交通、地面公交、轮渡等市内公共交通工具，不再查验核酸检测阴性证明。所以，疫情管控措施对经济的影响可能在12月有所减弱。

中央优化防疫政策，部分可能出于消除防疫政策对“稳增长”措施落地的抑制作用，切实扭转居民和企业的衰退预期，使政策托底经济的目标在事实和数据上达成一致。但疫情政策的放开，大概率会导致感染人数大幅上升，自我居家隔离情况增加，从而从另一方面冲击经济基本面。这可能会是市场短期所面临的风险点。

推荐基金

016090中泰玉衡价值优选C：姜诚坚持自下而上选股。注重企业竞争优势、盈利能力在长期时间维度的持续性、安全边际和价格保护。在对个股竞争优势的分析方面，主要从供给侧而非需求侧思考问题，行业层面的景气度不是重要决策因素。从选股结果看，偏向行业格局比较稳定且经历过完整产业周期（竞争格局清晰，商业模式清晰）的标的，选股结果归因看比较偏向传统周期股。

009049易方达高端制造：祁禾坚持自下而上选股，主要集中在大制造业领域。其选股从行业供给侧出发，深入了解企业竞争格局情况，再从需求出发，评估个股所处行业空间，最后选出的标的希望能够保持较长期的盈利能力和ROE。注重企业竞争力，他会从企业成本优势、规模优势以及产品力等等维度去考虑。

债券型基金：债市行情预计仍偏震荡

上周央行跨月开展3170亿元7天期逆回购操作，而到期仅有230亿元，因此实现净投放2940亿元。资金方面，上周部分资金利率有所回升，但市场整体流动性依旧维持合理宽松。经济数据方面，冬季疫情扩散扰动背景下，制造业PMI再度回落，其中新订单与生产指数同步回落表明产需关系继续走弱，新出口订单指数继续走弱预示着外需走弱，后续进出口数据预计持续承压；非制造业方面，建筑业PMI在基建走弱背景下有所回落但仍位于扩张区间，服务业PMI则受疫情影响在收缩区间进一步走弱。政策面方面，本周地产行业托底政策的“第三支箭”出台，继续强化市场对于地产行业修复的预期。本周债券市场延续了“对利好钝化，对利空敏感”的趋势，虽然有11月PMI数据超预期回落以及央行放量OMO投放呵护市场月末流动性，但地产政策“第三支箭”以及各地防疫政策优化依旧推动债券市场收益率震荡上行。后续来看，地产与防疫政策优化的“强预期”短时间内难被证伪，11月各地疫情扰动加剧以及11月PMI回落或预示着11月经济数据延续“弱修复”态势。但12月政治局会议与中央经济工作会召开在即，大会之前的经济基本面走弱的“弱现实”反而容易成为强化市场“强预期”的支撑点，因此短期来看债券市场预计保持偏弱震荡。

推荐基金

006875创金合信恒兴中短债C：该基金为中短债基金，投资运作目标是在承受一定合理回撤的前提下追求偏中长期的超额收益，内部业绩考核较为严格，当前产品配置上以利率债、金融债为主，城投和产业债占比相对较低，对于信用风险把控较严格，主要通过收益率曲线和债券大类的信用利差获取超额回报，持仓基本无民企，且不涉及地产债。

000914中加纯债：该基金为纯债型产品，无转债敞口；基金经理采用“信用债底仓+利率债波段交易”进行操作。底仓提供稳定的票息收益，波段提供额外的行情收益。底仓配置上，以AA+地级市以上城投为主，此外还有部分二级债和永续债。在利率和信用的组合管理类方面，主要用利率债来调整组合久期，实现波段操作。

360009光大增利C：该基金定位稳健型一级债基，无股票持仓，主要通过转债仓位获取超额回报，其转债仓位一般在20-30%，剩余仓位以信用债为主，少量利率债；信用债方面不做挖掘和下沉，转债风格多采用偏低价和低波动的分散型配置策略，总体收益回撤控制较好。

QDII基金：建议逐步适度配置

部分港股主要行业板块在经过前一周调整后，于上周迎来强势反弹。其中非必要性消费业本周涨幅最大，周度涨跌幅为12.65%，其次是资讯科技业，周度涨跌幅为11.51%，必要性消费业周度涨跌幅录得10.33%，医疗保健业周度涨跌幅录得7.23%。此外，能源业本周跌幅最大，周度涨跌幅为-1.40%。

12月初发布的美国非农数据超出市场预期，美元指数快速反弹，美股的短期下行。但之后市场选择继续押注通胀回落，美元指数和美股重新回到接近非农数据公布前水平。

作为核心通胀的重要领先指标，美国非农市场供需仍“失衡”，劳工薪资持续上行，反映核心通胀，尤其是服务业通胀是否能延续10月的下行趋势仍有较大不确定性，市场风险偏好能否持续修复有待进一步跟踪。

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