一、行情回顾
昨日，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于 3209.63 点，跌 28.07 点，跌幅为 0.87%；深成指收于 11010.36 点，跌 69.96 点，跌幅为 0.63%；沪深 300 收于 3867.17 点，跌 31.92 点，跌幅为 0.82%；创业板收于 2207.44 点，跌 16.65 点，跌幅为 0.75%。两市成交 8038.70 亿元，较前一日交易量减少 13.02%。小盘股强于大盘股。中证 100 下跌 0.87%，中证 500 下跌 0.30%。
▼申万一级行业日涨跌幅
数据日期 20230717 数据来源：iFind
31 个申万一级行业中有 6 个行业上涨。其中，农林牧渔、环保、通信表现居前，涨跌幅分别为 0.86%、0.79%、0.69%，美容护理、传媒、煤炭表现居后，涨跌幅分别为-1.63%、-1.97%、-2.73%。沪市有 888 只个数上涨，占比 41.69%，深市有 1129 只个数上涨，占比 42.28%。非 ST 个股中，35 只个股涨停，20 只个股跌停。股指期货主力合约 3 个合约均上涨，其中，3 只期指好于现货指数。
昨日，欧美主要市场涨跌不一，其中，道指上涨 0.22%，标普 500 上涨 0.39%；道琼斯欧洲 50 下跌0.23%，日经 225 指数下跌 0.09%。
二、指数涨跌
数据日期 20230717 数据来源：iFind
三、新闻
1. 平台经济座谈会召开，标志互联网行业进入规范、健康、持续发展新阶段（中信证券）
事件：
2023 年 7 月以来，相关部门多次发布关于平台经济相关内容：
7 月 5 日，浙江省委办公厅、浙江省人民政府办公厅 5 日公布了《关于促进平台经济高质量发展的实施意见》；
7 月 7 日，金融管理部门对蚂蚁集团及旗下机构处以罚款（含没收违法所得）71.23 亿元，善始善终推进平台企业金融业务整改。目前，平台企业金融业务大部分突出问题已完成整改，金融管理部门工作重点从推动相关企业的重点问题整改转入常态化监管；
7 月 12 日，国家发改委梳理了平台企业在支持科技创新、传统产业转型方面形成了一批典型案例，并表示支持平台企业在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥更加积极的作用；
7 月 12 日，国务院总理李强主持召开平台企业座谈会，并指出希望平台企业持续推动创新突破，更好赋能实体经济发展。积极履行社会责任，加快提升国际竞争力，在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。
点评：
互联网头部公司重要问题整改处罚落地，转向常态化监管。根据 2020-2022 年中央经济工作会议表述，互联网行业监管表述从“强化反垄断和防止资本无序扩张”（2020 年 12 月）调整为“加强反垄断和反不正当竞争”“要为资本设置‘红绿灯’”（2021 年 12 月），再调整为“促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。”随着蚂蚁集团等平台企业的处罚落地，及金融业务存在的大部分突出问题整改完成，2021 年以来，阿里巴巴、美团、滴滴、蚂蚁、财付通等重点企业相关监管案例均已结束，行业转入常态化监管。
政策脉络逐步清晰，引导创新、赋能实体经济、提升国际竞争力。近 3 年以来，在规范平台经济“无序扩张”“二选一”等重点问题过程中，我国逐步完善了相关监管体系，《反垄断法》《个人信息保护法》《数据安全法》等法律法规逐步完善，监管机构及监管要求逐步明确，健全透明、可预期的常态化监管制度，降低企业合规经营成本。2022 年 7 月政治局会议提出“集中推出一批“绿灯”投资案例”，推动平台经济规范健康持续发展。2023 年 7 月，国家发改委梳理腾讯、美团、阿里巴巴等相关典型投资案例，鼓励引导平台企业在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥更加积极的作用。
估值处于历史低位，基本面稳健复苏，AI 是长期关注重点。当前，中概互联网板块估值仍处低位，截至 7月 12 日，恒生科技指数未来 12 个月 ForwardPE 为 22x，处于上市以来 16%历史分位数，低于历史平均水平约 1 个标准差的水平。基本面方面，考虑到宏观经济的逐渐回暖、去年同期的低基数效应以及对更高经营效率的追求，互联网企业收入及利润均有望逐渐好转。根据彭博一致预期，2023Q2/Q3/Q4 国内主要互联网公司累计收入有望同比增长 11.5%/11.1%/11.9%，Non-GAAP 净利润有望同比增长 26.0%/13.9%/16.5%。中长期看，基于基础设施、技术架构、自研芯片、模型算法等方面积累的深厚优势，头部互联网公司有望受益于AI 发展带来的效率提升和业务机会，如云计算、大模型与行业应用结合等。
2. 蚂蚁集团处罚落地，启动回购估值约 5671 亿（中信证券）
事项：2023 年 7 月 7 日，国家金融监督管理总局、中国人民银行、中国证券监督管理委员会三大金融管理部门同时发布公告称，蚂蚁集团等平台企业金融业务存在的大部分突出问题已完成整改，金融管理部门工作重点从推动平台企业金融业务的集中整改转入常态化监管。同日，三大部门分别公告了对蚂蚁集团及其下属支付宝、蚂蚁基金，及其股东杭州君瀚股权投资合伙企业（有限合伙）、杭州君澳股权投资合伙企业（有限合伙），以及相关业务负责人的处罚公告。
行政处罚落地，基本围绕此前约谈相关业务。金监总局发布了《国家金融监督管理总局行政处罚信息公开表（金罚决字〔2023〕1 号）》，央行发布了《银罚决字【2023】26-33 号》，证监会发布了《中国证监会浙江监管局行政处罚决定书（蚂蚁基金销售、林思思）〔2023〕22 号》，三部门依据《中国人民银行法》《反洗钱法》《银行业监督管理法》《保险法》《证券投资基金法》《消费者权益保护法》等，对蚂蚁集团及旗下机构处以罚款（含没收违法所得）71.23 亿元；要求蚂蚁集团关停违规开展的“相互宝”业务，并依法补偿消费者利益。
根据金罚决字〔2023〕1 号，蚂蚁集团主要违法违规事实为：1）侵害消费者合法权益。包括：存在引人误解的金融营销宣传行为，侵害消费者知情权；未向部分客户群体明示还款要求；未按规定处理部分消费者个人信息。2）违规参与银行保险机构业务活动。包括：违规参与保险代理、保险经纪业务；违规参与销售个人养老保障管理产品、银行理财产品、互联网存款产品。金监总局对其没收违法所得 112977.62 万元，罚款263270.44 万元，罚没合计 376248.06 万元。
根据银罚决字【2023】26-33 号，支付宝违法类型包括：1）违反支付账户管理规定；2）违反清算管理规定；3）违反防范电信网络新型违法犯罪有关事项规定；4）未按规定履行客户身份识别义务；5）与身份不明的客户进行交易；6）违反消费者金融信息保护管理规定；7）违反金融消费者权益保护管理规定。央行对支付宝予以警告，没收违法所得 83091.414113 万元，处以罚款 223115.389033 万元。蚂蚁集团及其两家员工持股平台股东违法类型均为违反对公司治理的相关规定，违反关联交易管理规定，分别被罚款 1.75 亿元、2500万元、2500 万元。
根据浙江证监局〔2023〕22 号处罚决定书，蚂蚁基金销售存在以下违法事实：1）违反代销基金产品准入、宣传、档案管理有关规定；2）违反基金销售机构人员管理、内部控制有关规定。浙江证监局对蚂蚁基金给予警告,并处以 7368 万元罚款。
此外，央行同时披露了对腾讯集团旗下财付通公司（微信支付），邮储银行、平安银行、人保财险的处罚信息，其中对财付通公司处以警告，没收违法所得 5.7 亿元，罚款 24.27 亿元。
根据上述处罚信息，涵盖蚂蚁集团所从事的支付、信贷、理财、保险各项业务，与 2021 年 4 月 12 日央行、银保监会、证监会、外汇局等金融管理部门约谈蚂蚁集团时提出的要求基本保持一致。央行重点关注支付业务合规性，强调消费者信息和权益保护，相较整改要求较为温和。金监总局主要针对信贷、理财、保险业务环节界限模糊以及业务执行环节进行处罚，与此前约谈要求征信持牌，整改信贷、保险、理财等金融活动，以及叫停银行存款和理财等代销前期政策保持一致。此外，央行针对蚂蚁集团及其股东的公司治理和关联交易处罚，与此前约谈中要求蚂蚁集团申设为金控公司，规范关联交易保持一致。整体看，监管机构对先前各项整改要求均进行了针对性检查和处罚，处罚金额未达所依法规上限，展现了规范与鼓励并重的有效平衡。
蚂蚁集团尚有两件决定公司商业模型的监管事项需要落地：征信和金控牌照。随着 2023 年 6 月 30 日征信“断直连”过渡期结束，预计钱塘征信牌照发放或将提上日程；而随着本次整改期正式结束，处罚中已适当参照《金融控股公司经办法》以及《金融控股公司关联交易管理办法》规定，预计金控牌照的发放也有望加速。
蚂蚁集团启动股票回购，估值约 5671 亿元。2023 年 7 月 8 日，根据蚂蚁集团披露，公司为补充员工激励池以持续吸引人才，同时为进一步满足股东对流动性的需求，将以自有资金回购现有股东的部分股份，回购比例不超过总股本的 7.6%（回购金额不超过 431 亿元），回购价格对应估值约为 5671 亿元。相关事项已获得蚂蚁集团董事会批准，并提交股东大会审议。根据阿里巴巴财报披露测算，蚂蚁集团 2020-2022 年净利润约为 582/730/312 亿元，回购估值对应 2022 年净利润约为 18xPE。该估值较 2018 年 C 轮融资估值（约9600 亿元）下降约 40%，较 2020 年拟 A 股 IPO 时预定发行价 68.8 元/股估值（约 2.1 万亿元）下降约 70%。
上市仍没有时间表，年初实控人变更导致上市仍需时间。上市条件上，蚂蚁集团仍需时间等待。2023 年 1月 7 日，根据蚂蚁集团公告，主要股东投票权发生调整导致实控人发生调整。根据 IPO 相关规定，港股主板/A股科创板/A 股主板要求 1 年/2 年/3 年内实控人不发生变更。
对阿里巴巴的影响：蚂蚁持股估值有望逐渐释放，估值回归基本面定价。根据阿里巴巴年报，公司持有蚂蚁集团约 33%股权，基于回购估值，约为 1,871 人民币，折合 260 亿美元，占当前市值约 11%。随着对蚂蚁集团处罚的落地，预计市场将在阿里巴巴的估值中计价蚂蚁相关股权价值。此外，2021 年以来，互联网公司面对反垄断、数据安全、个人隐私等监管要求，业务调整的不确定性导致估值有所扰动。随着政策脉络的逐步清晰，公司业务的逐步规范，行业转入常态化监管阶段，互联网公司的估值波动将回归基本面定价。
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