一、行情回顾
昨日，沪深两市双双收涨。截止收盘，上证综指收于 3142.78 点，涨 26.05 点，涨幅为 0.84%；深成指收于 10382.38 点，涨 100.49 点，涨幅为 0.98%；沪深 300 收于 3767.54 点，涨 27.54 点，涨幅为 0.74%；创业板收于 2063.19 点，涨 13.42 点，涨幅为 0.65%。两市成交 8419.76 亿元，较前一日交易量增加 23.30%。 小盘股强于大盘股。中证 100 上涨 0.60%，中证 500 上涨 1.16%。
▼申万一级行业涨跌幅
数据来源：同花顺 日期：2023/9/11
31 个申万一级行业中有 27 个行业上涨。其中，医药生物、汽车、传媒表现居前，涨跌幅分别为 2.62%、2.18%、2.15%，建筑材料、房地产、国防军工表现居后，涨跌幅分别为-0.39%、-0.62%、-1.02%。沪市有 1682 只个数上涨，占比 77.37%，深市有 1956 只个数上涨，占比 71.67%。非 ST 个股中，37 只个股涨停，6只个股跌停。股指期货主力合约涨跌不一，其中，1 只期指好于现货指数。 昨日，欧美主要市场普遍上涨，其中，道指上涨 0.25%，标普 500 上涨 0.67%，纳斯达克指数上涨1.14%；道琼斯欧洲 50 上涨 0.39%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数下跌 0.58%，日经 225 指数下跌 0.43%。
二、指数涨跌
数据来源：同花顺 日期 2023/9/11
三、新闻
1. 社融底已现，信贷扩张有望加速
9 月 11 日中午，央行发布两则消息：一是全国外汇市场自律机制专题会议在北京召开，会议强调，金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定；二是 8 月金融数据罕见地在中午发布，信贷社融量数据大幅好于市场预期及去年同期。受此影响，下午股债汇均出现显著的“冲高回落”走势。上证指数从早盘收盘价 3134.45 点跳空高开，半小时内升至 3155.10 点，涨幅 0.66%，之后逐步回落，最终收于 3142.78点，涨幅缩至 0.27%；人民币汇率和 10 年期国债收益率也有相似表现。
2023 年 8 月份金融信贷数据：新增信贷 1.36 万亿元（去年同期 1.25 万亿元）；新增社会融资总额 3.12万亿元（去年同期 2.47 万亿元）；社融存量同比增长 9.0%（上月 8.9%）；M2 同比增长 10.6%（上月10.7%）。
粤开证券点评：
一、资本市场冲高回落与货币金融数据的特征
一方面，“冲高”是市场对于政策和金融总量数据好转的积极反应。一是央行发声稳汇率，有助于减缓资 本外流，稳定市场资金。二是总量金融数据好转，释放经济企稳的信号。8 月末，社会融资规模存量为 368.61万亿元，同比增长 9.0%，前值 8.9%；新增社融 3.12 万亿元，大幅超预期（预期值 2.62 万亿元），比上年同 期多增 6316 亿元。
另一方面，“回落”的背后更多折射出投资者对于经济是否真正企稳的担忧，金融数据仍存在结构性问题。
其一，社融同比高增主要受政府债券支撑，实体信贷恢复不强，反映了政策托底，但市场信心仍不足。8月政府债券净融资 1.18 万亿元，同比多 8714 亿元。8 月新增专项债 0.59 万亿元，属于历史上偏高水平，政策托底的作用明显，与政治局会议提出的加快发行专项债以及 9 月底发行完毕相对应。与此同时，对实体经济发放的人民币贷款同比少增 102 亿元。
其二，实体信贷中票据融资支撑较明显。8 月票据融资新增 3472 亿元，同比多增 1881 亿元。考虑到 8 月整体票据利率不高，票据融资高增，主要还是因政策要求加大信贷投放，银行存在冲量行为所致。
其三，8 月企业新增中长期贷款同比少增 909 亿元，反映出企业投资尤其是民间投资意愿仍低迷；居民新增中长期贷款同比少增 1056 亿元，反映居民购房需求仍未明显好转，房地产政策尤其是一线城市的“认房不认贷”主要在 8 月底出台，近期北京、上海的房地产市场销售明显回暖，销售回暖和贷款置换将推升 9 月居民中长期贷款数据；但是居民短期贷款增加，可能与暑期消费有关，暑期旅游、住宿等恢复较好，服务业价格明显上行。
其四，M1 与 M2 剪刀差处在高位（-8.4%），资金活化程度仍低。较高的负剪刀差或说明企业盈利预期偏弱，居民储蓄意愿较强，更多钱流入长期、定期存款。尤其是 M1，在 8 月基数效应显著小于 7 月的情况下，同比增速仍然较 7 月下滑 0.1 个百分点，说明经济活力仍偏弱。
二、8 月“经济底”信号初显，或加速“市场底”到来
前几轮周期中，政策底、市场底、经济底通常依次出现。但当前经济面临宏观总需求不足、微观主体信心不振的双重压力，可能导致市场底滞后于经济底。或许要看到经济企稳回升、亦即市场底的明确信号，才能打破微观主体信心不足的困局，真正提振市场信心和资本市场，进入良性循环。8 月经济出现积极信号。
一是制造业生产活动加快，市场需求有所改善。8 月制造业 PMI 为 49.7%，比上月上升 0.4 个百分点，连续 3 个月回升，其中生产、新订单指数分别为 51.9%和 50.2%，新订单指数为 4 月以来首次扩张。
二是通胀止跌回升。8 月 CPI 同比由负转正，从-0.3%升至 0.1%。受极端天气干扰调运、养殖户压栏惜售、以及中央储备猪肉收储等因素影响，猪肉价格同比较上月回升 8.1 个百分点；国际油价上涨，带动汽油价格同比较上月回升 8.9 个百分点；暑期旅游需求旺盛，飞机票、旅游和宾馆住宿价格同比分别上涨 17.6%、14.8%和 13.4%，涨幅均有扩大。PPI 同比降幅收窄，从-4.4%回升至-3.0%，连续两个月回升，主要受部分工业品需求改善、国际原油价格上涨等因素影响。
三是出口同比降幅收窄。8 月出口同比由上月的-14.5%升至-8.8%，一是去年同期基数较低，二是外需小幅回暖，8 月美国、欧元区制造业 PMI 均较上月回升 1.2 和 0.8 个百分点。出口产品中，电脑、地产后周期商品（家电、家具、灯具）、劳动密集型商品（纺织、服装、箱包、玩具）等降幅明显收窄。
三、经济恢复的积极因素增多，但仍需政策保驾护航
经济中的积极因素在增多。第一，PPI 同比回升有助于提高企业营收和利润，加快企业补库存；第二，我国的税制结构与 PPI 回升有较大关系，PPI 回升有利于财政增收，增加地方财力和调控能力；第三，出口形势虽然仍有较大不确定性，但去年下半年基数大幅下行将对未来几个月的同比增速形成支撑，韩国、越南 8 月出口亦有所回升；第四，8 月下旬以来，中央和地方政府密集出台稳地产政策，改善型需求的效果将逐步显现； 第五，地方政府加快专项债发行和使用进度，稳投资、稳增长。
当然，经济的恢复基础仍不牢固，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，仍需政策进一步发力生效。房地产和出口仍是主要的拖累力量，稳定微观主体的信心与预期仍是下阶段要下大力气的重要方向。房地产政策还有进一步调整空间：适度提高非普宅的认定标准、降低非普宅的首付比例和税费、提高对房价波动的容忍度促进房企回笼资金（允许一线城市涨价以避免倒挂和套利、允许低能级城市房企降价以回笼资金）、商业银行保交楼贷款实施尽职免责、提供优质核心地块以活跃土地市场；同时结合生育政策，对多孩家庭的限购套数、首付比例、房贷利率等给予支持等。专项债加快发行后，仍有必要使用结存限额空间。
2. 存储芯片，释放出哪些复苏信号？
2023 年，半导体市场仍面临下行压力。为缓解库存，存储芯片原厂相继实行减产和降价策略。近一年来，存储芯片价格持续下跌，较高点几近腰斩。
在经历了漫长的行业下行周期之后，近期存储赛道释放出了多个乐观信号，库存减少、订单见长、原厂酝酿涨价等一系列反转迹象都在表明——整个存储行业的周期底部越来越明显，存储芯片行业拐点将至。 存储市场景气度的核心取决于库存和市场需求，即供需关系。从需求端来看，手机、服务器、PC 是存储的 三大终端应用，2022 年四季度分别占 DRAM 终端应用的 39%、34%、13%，以及 NAND Flash 的 37%、28%、18%。汽车和 AI 服务器等新增量市场发展迅速，但短期内基本盘较小，更看中长期预期。
需求端：智能手机、消费性电子大厂经历了漫长的库存消化后，部分零部件、芯片库存开始有备货需求。有供应链人士表示，这几个月来包括手机品牌厂、存储模组厂的采购都轮流去韩国谈 NAND Flash 价格，韩国 大厂先发制人表示，减产后供需缺口达 20%-30%，如果没有在 7 月前签约，现在才来追加货源只能接受涨价。
今年开年以来，AI 浪潮火热在一定程度上催化存储行业的需求复苏，被 AI 服务器引爆的 HBM 新型存储需求迅速增加，价格也水涨船高，HBM3 规格 DRAM 价格甚至上涨 5 倍。
供给端：存储原厂减产奏效。随着全球大厂调整产能和产线稼动率，库存已经开始回调。据了解，今年年初三星 NAND 库存水位超过 20 周，最高一度飙升至 28 周，但最近已降至 18 周，目标年底 NAND 库存正常化（6-8 周水平）。根据美光 FY23Q3 法说会信息，其计划将 DRAM 和 NAND 晶圆开工率进一步减少至接近 30%，预计减产将持续到 2024 年，这或也将对应三星、SK 海力士等存储大厂 FY23Q2 的晶圆开工率情况。
价格调涨：顺应存储芯片价格走出底部的定律，减产后的下一步自然就是涨价。从终端市场反馈来看，由于存储芯片价格几乎已达很多原厂的成本价，几大存储芯片原厂在前段时间已各自采取措施，拒绝对芯片降价。
DRAM 及 NAND Flash 将不再接受低于现阶段行情的询价。
今年 Q2 起，多家供应商发出触底信号。先是三星和美光向经销商发出通知，不再低价接单 DRAM 及NAND Flash，拒绝接受低于 4 月的报价。5 月份，有消息称长江存储原厂闪存正式开始涨价 3-5%幅度后，三星电子、SK 海力士等正在考虑提高报价。6 月下旬，供货商中仅三星愿意进行 cSSD 提前交易，经销商希望供货商让步但都遭拒绝。
野村证券发布了存储芯片涨价的预期：第三季主要存储芯片价格已趋稳定或上升，价格较高的 HBM、DDR5 和 LPDDR5X 组合增加，使存储芯片平均单价有望上涨 5%-10%。
此外，另据 Digitime 报道，国内 NAND Flash 模组厂近日已暂停报价及接单，将配合芯片原厂报价调高8%-10%。预计此举将有望拉动 NAND Flash 价格逐步回升到制造成本线。
天风国际分析师郭明錤日前也发文称，继三星在 8 月份涨价后，美光也自 9 月开始调涨 NAND Flash 晶圆合约价约 10%，将有助于改善美光下半年获利。
总体来看，在存储市场加速筑底的背景下，终端备货需求逐季增强，叠加上游厂商减产、缩减资本开支，存储芯片供需格局改善的迹象加速显现。
从历史周期维度看，存储行业周期约为 3-4 年，本周期自 2020 年 Q1 起始，于 2022 年 Q1 价格阶段性见顶，目前已连续 6 个季度降价。同时，随着上游存储原厂纷纷祭出稳价、减产举措，存储行业陆续开始出现环比向好走势。多家存储头部厂商都表示，行业已经开始筑底。
韩国作为存储行业的绝对领先者，其 8 月半导体出口同比大减 21%，连续 13 个月减少，但环比略增 15%，继第一季触底之后，改善势头持续，呈现恢复趋势。这个数据也在表明，存储芯片最坏时刻已经过去，行业拐点开始出现。
根据历史数据表现来看，半导体和存储市场周期性趋同，但存储行业整体波动性较大，弹性较强。在整体行业处于下行周期时，存储市场往往会受到更大冲击，而相应地若处于从低谷持续回暖的上行周期，存储芯片市场也将会相对受益更多。因此，存储芯片从利空出尽到市场开始反转，其拐点的出现或许也暗示着半导体行业将加快复苏。
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