一、行情回顾

昨日，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于3058.71点，跌24.79点，跌幅为0.80%；深成指收于9816.68点，跌123.54点，跌幅为1.24%；沪深300收于3610.58点，跌28.83点，跌幅为0.79%；创业板收于1938.44点，跌23.45点，跌幅为1.20%。两市成交7666.50亿元，较前一日交易量增加4.25%。大盘股强于小盘股。中证100下跌0.68%，中证500下跌1.26%。

31个申万一级行业中有1个行业上涨。其中，汽车、农林牧渔、银行表现居前，涨跌幅分别为1.44%、-0.07%、-0.25%，美容护理、环保、社会服务表现居后，涨跌幅分别为-2.13%、-2.17%、-2.41%。沪市有252只个数上涨，占比11.00%，深市有244只个数上涨，占比8.52%。非ST个股中，43只个股涨停，27只个股跌停。股指期货主力合约3个合约均下跌，其中，3只期指好于现货指数。

▼申万一级行业涨跌幅

数据来源：Wind 日期：2023/10/18

昨日，中债银行间债券总净价指数下跌0.05个百分点。
昨日，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌0.98%，标普500下跌1.34%；道琼斯欧洲50 下跌0.95%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数下跌0.23%，日经225指数上涨0.01%。

二、指数涨跌

数据来源：Wind 日期2023/10/18

三、新闻

1  再融资债券发行对城投市场的影响

(1)特殊再融资债券发行原因

城投债务问题并非是2023年才出现，债务置换也并非是第一次用来解决城投危机，过往几年内，城投债务置换已有三轮：第一轮，2015-2018年发行政府置换债券，以显性债务置换隐性债务。各地累计发行约12.2万亿元地方置换债用于置换以非政府债券形式存在的地方政府存量债；第二轮，2019年启动建制县隐性债务化解试点，允许少数有成熟隐性债务化解方案的地方发行政府债券融资来置换部分隐性债务；第三轮，2020年12月至2022年6月发行的特殊再融资债券部分用于“偿还（置换）政府存量债务”。2020年12月至2021年9月主要用于建制县化债试点扩容，2021年10月至2022年6月主要用于“全域无隐性债务试点”。

高层选择在2023年下半年通过特殊再融资债券来缓解城投债务问题有着深层次的考量。此前高层关于地方债务问题一再强调“谁的孩子谁抱走”，不能指望中央为城投债务兜底，地方应当依靠自身财政实力来化解债务。从实际操作来看，部分经济较强的省份确实通过省内的财政协调取得了较好的化债成果，但是今年以来的贵州和昆明地区城投危机事件成为了这一政策导向改变的关键点，事件表明，部分区域在化解城投债务风险上并非不够努力，但是由于自身经济实力欠佳，可腾挪空间已不多，标债已临近违约的极限。这种情况下，高层选择允许承压较大的区域发行特殊再融资债券，有针对性的利用政策工具解决问题。

  (2)近期特殊再融资债券发行情况

截至2023年10月16日，已经有17个省份累计发行7,262.54亿元再融资债券，部分省份超过债务限额，发行用途全部为用于偿还存量债务，总发行进度已接近一半，其中云南、内蒙古两地发行规模已经突破1000亿元，部分省份尚未发行。

表：各省份再融资债券发行情况

数据来源：DM  数据时间：2023年10月16日

（3）特殊再融资债券的发行对城投市场行情的影响

2023年的城投市场虽然短时间内有所波动，但是总体来看，各期限各评级的城投债收益率总体呈一路下行状态，局部区域的舆情事件也未能影响城投市场整体走牛的行情，估价收益率高于8%的高收益城投债规模也一路下行，从年初的8000亿左右下降至9月底的4000亿左右。

表：2023年估价收益率高于8%城投债规模变化

数据来源：wind 好买基金整理 数据时间：2023.1-2023.9

 但是投资者对于部分城投尾部区域是否会发生风险仍抱有一定的警惕心理，截至2023年9月底，总规模3981.49亿元估价收益率高于8%的高收益城投债主要集中于贵州省（1324.18亿）、山东省（695.74亿元）、广西壮族自治区（511.39亿元）等省份。但是随着特殊再融资债券市场的发行，从10月16日各市场行情来看，各省份利差普遍处于收窄状态，部分区域（如天津市等）收窄幅度较大。

表：各省份高收益债规模和利差变动情况

数据来源：Wind、DM  好买基金整理  数据时间：2023.10.16

（4）城投产品策略将会如何变化

通过低票息、长久期的再融资债券对高票息、短久期的城投债的替换，未来的城投市场将会发生较大的变化，给债券市场带来高额收益的城投红利正在逐渐消失，大部分区域城投利差都在收窄的事实也证明了这一演化方向的正确性。

对于城投短期和中长期纯债产品来说，可投资城投债将会逐渐减少，市场大量资金将会进一步压低城投的收益率，在城投市场信用环境改善的大环境下，通过适当边际信用下探可以在短期内维持产品的收益水平，但是如果从城投市场的长期角度来看，降低产品负债端的成本仍是这一类产品的必经之路。

对于城投高收益产品来说，随着特殊再融资债券市场的发行，未来高收益城投策略的回报中枢下降已是不可避免的现实，在享受最后一波红利的基础上，管理人需要思考如何拓展债券市场其他具有红利的赛道来增厚产品的收益。

2  金地集团董事长辞职

10月16日晚，金地集团发布关于董事长辞职暨第九届董事会第四十八次会议决议的公告，披露董事长凌克辞职一事。公告显示，公司董事会近日收到公司董事长凌克的辞职报告，凌克因身体原因申请辞去公司董事、董事长和董事会战略委员会委员职务。黄俊灿总裁代为行使董事长职务，是正常的管理团队交接，有助于公司管理团队的平稳过渡，以及公司的长期稳定发展。公司拥有健全的管理制度、成熟的管理团队，董事长的辞职对公司经营不会产生重大影响。

受消息面影响，金地境内外债券价格齐跌，多只债创纪录新低，据DM终端，截至收盘，金地有4只境内债跌超20%。据有披露持仓的数据统计，二季度机构对金地存续债的持仓集中度降低，重仓机构减少，持仓市值减半。此前，持仓最多的理财子成为了抛售主力军，持仓市值从8.53亿元减少至4.27亿元。

金地发布公告称：目前公司生产经营情况正常，2023年三季度，公司月度销售金额已连续三个月环比回升，销售排名保持在行业前列。同时，公司合理安排开竣工计划，并确保竣工和交付如期达成。公司拥有健全的管理制度、成熟的管理团队，董事长的辞职对公司经营不会产生重大影响。敬请广大投资者关注公司后续公告，审慎理性决策，注意投资风险。

10月18日消息，穆迪将金地(集团)股份有限公司的公司家族评级(CFR)从“Ba3”下调至“B3”，并将金地集团全资子公司辉煌商务有限公司的CFR从“B1”下调至“Caa1”。目标表示， 评级下调反映出金地集团的信用状况严重削弱，再融资风险很高，这是由于合同销售额下降、流动性恶化以及未来12至18个月将有大量债务到期。在中国的房地产市场复苏前景不确定的情况下，负面展望反映了该公司改善融资渠道和运营能力的不确定性。

解读：
（1）董事长辞职是否有影响？

受到许家印事件的影响，市场对于地产企业董事长“出逃”较为敏感，2022年10月，龙湖创始人吴亚军因年龄及身体原因辞任龙湖集团执行董事、董事会主席，今年3月1日杨国强辞任碧桂园董事长职务，正式隐退；9月28日，许家印被采取强制措施。金地董事长辞职事件如果类比于龙湖董事长的卸任事件，凌克身体问题并非假消息，职业管理人与大股东并非性质一样，同时企业性质也不尽相同，短时间内可能会引发市场恐慌，但是长期来看接班为必然事件，仍要回归企业基本面来判断偿债能力。

（2）金地偿债能力如何？
今年以来，金地集团在公开土地市场表现积极。今年3月份在西安的土拍中成功拿地，这是金地今年首次在公开市场拿地。在这之前，金地集团已先后在北京、杭州、南京、苏州等城市参与土地竞拍。此后，金地也在上海等核心城市补充了土储。

2023 年1-9月，金地集团累计实现签约面积669.0万平，同比下降5.29%；累计实现签约金额1219.3亿元，同比下降25.23%。今年上半年金地集团实现营收369亿元，同比增长31%，归属于上市公司的净利润15.32亿元，同比下降22%。

未来一年该公司到期的短债有415亿元，公司有455亿非受限现金，现金短债比仅1.1倍，在银团放贷意愿差，无法借新还旧的情况下，金地是凭借超强的执行力、一二线城市销售的现金流、拿地借开发贷等手段，撑到现在。

根据现金流测试，明年上半年之前金地偿债尚在可覆盖范围内，金地还没有到山穷水尽的地步，还有很多物业没有抵押和出售，此外，金地也开始和广东的险资和国资股东有沟通。

（3）对代销产品的影响？
合晟观点：地产行业基本面在当前位置震荡概率大，企业现金流压力依然较大，近期地产债整体表现较弱，在这样的背景下，我们对个别地产债产生大幅波动并不意外。本轮金地债券大跌，主要由金地集团董事长凌克辞任引发市场恐慌卖出，对于相关事件产生的风险当下仍然难以评估，长期险债券兑付不确定性较大，但随着价格的下跌，短期债券性价比明显提高，我们将基于不同产品策略和风险属性进行交易决策。

风险提示：投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。本资料仅为宣传用品，本机构及工作人员不存在直接或间接主动推介相关产品的行为。