一、行情回顾

昨日，沪深两市涨跌互现。截止收盘，上证综指收于3003.44点，涨12.00点，涨幅为0.40%；深成指收于9625.26点，跌7.35点，跌幅为0.08%；沪深300收于3426.80点，涨7.35点，涨幅为0.21%；创业板收于1903.87点，跌11.87点，跌幅为0.62%。两市成交7874.95亿元，较前一日交易量减少13.60%。大盘股强于小盘股。中证100上涨0.18%，中证500上涨0.02%。

31个申万一级行业中有23个行业上涨。其中，房地产、综合、社会服务表现居前，涨跌幅分别为3.09%、1.75%、1.62%，美容护理、钢铁、电力（详细，购买）设备表现居后，涨跌幅分别为-0.48%、-0.59%、-0.62%。

▼申万一级行业涨跌幅

数据来源：Wind日期：2023/12/12

昨日，中债银行间债券总净价指数上涨0.01个百分点，国债全价指数上涨0.01个百分点。

昨日，欧美主要市场涨跌不一，其中，道指上涨0.48%，标普500上涨0.46%；道琼斯欧洲50下跌0.12%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数上涨1.07%，日经225指数上涨0.16%，印度孟买指数下跌0.54%。

二、指数涨跌

数据来源：Wind日期2023/12/12

三、新闻

1、2023年12月政治局会议：以进促稳、先立后破

中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。关于12月8日政治局会议精神，我们简要谈下对几个关键点的理解：

第一，政策基调：从稳字当头，到以进促稳。2023年是疫情转段后经济恢复发展的一年。2023年前三季度GDP同比增长5.2%、高于5%的目标，经济恢复趋势向好。因而，会议特别强调2024年要“巩固和增强经济回升向好态势”。宏观政策方面，会议延续了稳中求进的总基调，继2021年7月后再度提及“先立后破”，并同时首次提出“以进促稳”。“先立后破”意在避免“一刀切”，与“要增强宏观政策取向一致性”的表述相互印证。首次提出的“以进促稳”虽然较去年“稳字当头”更为积极，但“稳”依旧是根本。“进”是方式方法的变化，与“加强经济宣传和舆论引导”形成互文。

第二，财政政策：从加力提效，到适度加力。会议强调，积极的财政政策要适度加力、提质增效，其中“适度加力”是首次出现。加力提效VS适度加力，有何区别？“适度加力”既表明地产拖累经济的背景下，2024年积极财政有望再度加码，也反映积极财政仍有边界。一方面，2024年财政赤字率不排除上调至3.8%或更高的可能性，更重要的是，广义财政赤字率有望上调至7%左右（作为对比，2020年为8.4%），且发力前置。而另一方面，2024年财政政策或面临付息压力、化债约束等现实考验，财政存在客观约束。

第三，货币政策：重回灵活适度，未提合理充裕。会议强调，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。其中“灵活适度”曾在2021年政治局会议、中央经济工作会议上提及。“精准有效”此前也有类似表述，例如：“灵活精准”、“精准有力”等。“灵活适度”或意在推进宽信用。而未提“流动性合理充裕”或预示宽货币重在降息而非降准，“降低社会融资成本”更为紧迫。

第四，安全：再提“高水平安全”，重视“大局稳定”。会议对于“安全”的着墨颇多，特别是在政策基调中，再提“高水平安全”，并与“高质量发展”并列。政治局会议上次将两大概念并列。未来经济政策中，与安全相关的考量将更为突出。“安全”的重要性不言而喻，那么“稳定”的重要性也不言自明。会议特别提及了明年要“保持社会稳定”，而宏观政策部分会议所强调的“以进促稳”，“稳”作为最终目的，也更为突出。

第五，创新与改革：创新步履不停，改革持续推进。创新方面，此次会议再次将科技创新地位提高。强化科技成果转化的政策去向进一步明晰。改革方面，尽管此次会议没有突出“两个毫不动摇”，但还是将“改善社会预期”作为明年政策基调之一。改革开放的推进力度或有赖于顶层设计的调整，未来三中全会如何谋篇布局，值得重点关注。

第六，经济工作会议展望：稳定内外环境，布局长远转型。作为中央经济工作会议的“前哨”会议，此次会议在政策方向（安全）、优先级（先立后破）、目标（稳定）等多个维度均有新的提法。根据此次会议精神，政策方向或将保持在“稳定短期内外环境，为长期转型创造条件”这一主轴上。这也意味着，货币和财政政策的角色或正在发生微妙转变，更多将起到辅助转型的作用，而政策的相机抉择特点也将更为突出。这一趋势也与中央金融工作会议的精神不谋而合。

图表：2022年12月政治局会议 vs 2023年12月政治局会议

数据来源：央视新闻、新华社、好买基金研究中心，截至日期：2023/12/9

2、美国11月通胀数据

美国2023年11月CPI同比3.1%，前值3.2%，预期3.1%；核心CPI同比4%，前值4%，预期4%；CPI环比0.1%，前值0%，预期0%；核心CPI环比0.2%，前值0.2%，预期0.3%。11月数据基本符合预期。

【点评】

美国11月核心CPI环比符合预期——11月核心CPI环比回升0.1pct至0.3%，符合彭博一致预期，同比录得4.0%；CPI环比从0%回升至0.1%，高于彭博一致预期的0%，同比进一步回落至3.1%。虽然短期通胀出现反复，但主要系一次性因素，其中核心商品仍然偏弱，二手车虽然反弹但不可持续，核心服务中住房分项虽小幅回升但新签租金、房价等领先指标指示后续将回落。由于住房外的核心服务分项有所回升，表现偏强，相比数据公布前，截至北京时间22：30，美债收益率回升，美元上涨，美股下跌，降息预期回落：2年期和10年期美债收益率回升5bp和8bp至4.72%和4.22%，美元指数上行0.2%至103.8，美股三大股指普遍下跌，其中标普500下跌近0.3%；市场对2024年降息预期下降6bp至109bp，明年首次降息时点维持在5月。

非黏性通胀方面，能源分项环比小幅反弹但仍然低迷，食品分项环比小幅下行。11月能源分项环比回升0.2pct至-2.3%，其中能源商品回落0.9pct至-5.8%，能源服务上行1.2pct至1.7%。11月食品价格环比小幅下行0.1pct至0.2%。往前看，美国周度汽油零售价12月初小幅回升指示能源分项后续或有小幅反弹。

半黏性通胀方面，核心商品通胀延续下行态势，非耐用品普遍回落，二手车反弹但持续性存疑。11月核心商品环比增速回落0.2pct至-0.3%。其中，二手车环比增速回升2.4pct至1.6%，同比跌幅收窄至3.8%，但领先2-3个月的Manheim二手车指数近期再次回落，指示当前的二手车价格回升不具持续性。其他耐用品中，新车价格持平于-0.1%；家具价格（-0.7%）回落；非耐用品中，服装（-1.3%）、药品（0.5%）、娱乐商品（-0.6%）等价格均回落。

黏性较强的核心服务通胀环比上行0.2pct至0.5%，住房分项回升，住房外的其他核心服务分项环比较强。11月等价租金反弹带动住房分项上行0.1pct至0.4%，符合Zillow和Apartmentlist等领先指标的指示，但往前看住房通胀未来仍将继续回落。美联储关注的核心服务ex住房通胀环比上升0.2pct至0.5%，表现偏强。从分项来看，受医疗保险一次性调整的影响，医疗服务环比回升0.3pct至0.6%，教育通讯回升0.1pct至0.1%，娱乐服务环比持平于0.1%，运输服务分项环比回升0.3pct至1.1%。但考虑到劳动力市场仍在持续降温，离职率指示工资增速大概率回落，住房外其他核心服务通胀未来可能会再次回落。

图表：美国11月CPI数据

数据来源：Bloomberg、好买基金研究中心，截至日期：2023/12/12

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