一、行情回顾

昨日，沪深两市涨跌互现。截止收盘，上证综指收于 3374.87 点，涨 5.63 点，涨幅为 0.17%；深成指收于 10288.08 点，跌 13.07 点，跌幅为 0.13%；沪深 300 收于 3896.26 点，涨 5.65 点，涨幅为 0.15%；创业板收于 2062.26 点，跌 2.45 点，跌幅为 0.12%。两市成交 12915.25 亿元，较前一日交易量减少 1.29%。大盘股强于小盘股。中证 100 上涨 0.10%，中证 500 下跌 0.21%

。31 个申万一级行业中有 18 个行业上涨。其中，银行、美容护理、医药生物表现居前，涨跌幅分别为 1.52%、1.18%、0.90%，机械设备、计算机、国防军工表现居后，涨跌幅分别为-0.66%、-0.80%、-3.07%。沪市有 884 只个数上涨，占比 38.77%，深市有 997 只个数上涨，占比34.80%。非ST个股中，57只个股涨停，-1只个股跌停。股指期货主力合约涨跌不一，其中，0 只期指好于现货指数。

昨日，中债银行间债券总净价指数上涨 0.04 个百分点。

昨日，欧美主要市场涨跌不一，其中，道指下跌 0.64%，标普 500 上涨 0.72%，纳斯达克指数上涨 1.61%；道琼斯欧洲50下跌0.59%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数下跌1.87%，日经225指数上涨1.43%，印度孟买 Sensex30 指数下跌 1.55%。

▼申万一级行业涨跌幅

数据来源：Wind，好买基金研究中心；数据截至：2025/5/13

二、指数涨跌

数据来源：Wind，好买基金研究中心；数据截至：2025/5/13

三、新闻

1. 债券类 ETF 规模突破 2500 亿元

Wind 数据显示，截至 5 月 12 日，全市场 29 只债券型 ETF 总规模已达 2536.53 亿元，已经站上 2500 亿元关口。今年以来，该类产品规模已经激增近 800 亿元，规模增幅为 45.8%，成为商品型 ETF 之外，ETF 市场规模增幅第二大的产品类型。

从资金增量看，新发基金成为债券 ETF 市场重要“生力军”。Wind 数据显示，截至 5 月 13 日，今年以来新成立的 8 只债券 ETF 合计募资 217.1 亿元。新基金成立后，产品管理规模继续走高，最新管理总规模已达419 亿元，相比发行规模激增 93%。存量债券 ETF 也持续获得资金净流入。数据显示，截至 5 月 12 日，21 只债券 ETF 年内资金净流入达 309.7 亿元。

数据来源：Wind；时间范围：截至 2022 年 2 月至 2025 年 5 月

海富通基金认为，债券 ETF 规模的持续增长，或得益于市场需求等多重因素的共同推动。一方面，债券ETF 作为资产配置的重要工具之一，具备风险收益特征清晰、底层资产透明以及仓位稳定等突出优点，能够满足各类型投资者的多样化配置需求。另一方面，债券 ETF 还具备较高的灵活性和流动性，不仅投资 ETF 的门槛较低，且操作十分便利，采用“T+0”交易机制，为中低风险偏好的投资者提供了高效便捷的投资工具。

在 2024 年之前，债券型 ETF 长期处于千亿元规模以下，去年以来“国家队”大举加仓 ETF 市场，全市场更加重视被动投资。在此情况下，债券型 ETF 规模增长也进入快车道：2024 年 5 月，该类产品规模突破 1000亿元关口；同年 11 月，债券型 ETF 规模又站上 1500 亿元，并在三个月后的 2025 年 2 月再度突破 2000 亿元。如今，债券型 ETF 总规模突破 2500 亿元，距离前期突破 1000 亿元大关，只用了一年时间。

展望后市，业内机构认为，债市仍具备较好的配置价值，债券 ETF 或将持续扩容。国泰基金指出，在当前温和复苏的背景下，随着居民存款利率不断下降，资金将持续流入持仓透明、交易便捷的债券 ETF 产品。某债券 ETF 基金经理也认为，在当前“资产荒”背景下，兼具债券特色与 ETF 优势的债券型 ETF 是高效的指数化投资工具，有望继续吸引更多机构和个人投资者布局。

2. 头部硅料大厂收储“小作文”引板块上涨

昨日，A 股光伏板块，特别是硅料板块出现大涨。13 日上午，一篇头部硅料厂商联合减产挺价的“小作文”开始流传。根据“小作文”内容，六家行业巨头正计划通过专项基金收并购存量产能及存货。“小作文”提及的对象包括通威股份、大全能源、特变电工、东方希望、协鑫科技等。但上述企业高管、投资关系人员却表示没有听说过硅料头部企业有硅料“收储”计划，也不知道这一传闻是从何种口径流入市场。中国有色金属工业协会内部人士则表示，企业之间有相关呼吁和沟通，但目前尚不知道政府部门能否出台相关举措。

尽管这一“小作文”的真实性仍不清晰，但背后隐含的硅料市场的供需博弈早已引起市场关注。国内六大硅料厂之一的某企业总经理表示，硅料的产能博弈和高库存是客观存在的，“这个行业的出路也只有大家一起限产去库存，我想这是必经的道路”。公司从去年开始就已在降库存，这也越来越成为行业主流厂家的共识。

现在，一方面硅料价格低，跌破现金成本，另一方面现在头部大厂的产能也超过下游需求。从去年开始，有的头部硅料厂商的产能利用率在 20%左右，有的在 20%到 30%，也有的在 40%到 50%区

间。虽然各家情况不一样，但产能利用率普遍较低。根据协会的统计，我国所有在产多晶硅企业基本处于降负荷运行状态，本月原计划有新增产出的 2 家企业基本已取消其扩产计划，即将步入检修的 3 家企业也开始逐步减少原料输送。因此预计，5 月份国内多晶硅产量将减少至 9.6 万吨左右，环比下降约 3%，在产企业数量或将在 2 季度缩减至 10 家左右。

目前，下游基本已经没有集中采购时期，多为按照生产节奏择期少量补库。目前光伏产业链下游产品价格再度呈现下降趋势，下游企业对于原料成本控制越发严格，多晶硅预期采购价格一降再降，亏损已达到绝大多数多晶硅企业无法接受的程度，因此多晶硅企业不愿让价成交。由于这种极端市场行情，部分多晶硅企业有意愿将三季度的集中检修提前至二季度，或将根据实际的签单情况对开工负荷进行临时调整。

从 2024 年年报及 2025 年一季报情况来看，光伏行业盈利能力回落，但行业报表端的底部已经出现。

3. 特朗普签署有关降低美国处方药价格的行政令

美东时间 5 月 12 日，美国总统特朗普召开白宫新闻发布会，介绍并签署了有关降低美国处方药价格的行政令。他称，“从今天开始，美国将不再补贴外国的医疗保健”，美国“将不再容忍大型制药公司牟取暴利和哄抬价格”，实施所谓的“最惠国（Most Favored Nation）药品定价”，处方药和药品价格将立刻下降30%~80%。

从措辞上来看，该行政命令是将美国政府控制的联邦医疗保险 Medicare 中的部分药品，采用最惠国药品定价模式。这可能对联邦医疗补助 Medicaid 产生间接影响。该定价模式要求企业在美国销售的药品价格不得高于全球其他国家的最低价格。市场对最惠国药品定价模式的讨论已经展开一段时间了，该举措容易得到民众认可，但在国会肯能会遭遇较大阻力。但特朗普签署的落地时间确实超出了预期。该定价模式明显利空部分跨国药企，同时对医院、医疗保险、医药电商等股票会带来潜在较大业绩弹性。

所谓最惠国药品定价模式，本质上还是借全球定价差异之实，推动政府控制的 Medicare 联邦医疗保险来进行集采，思路与 2018 年开始的中国集采有异曲同工之处。但由于 Medicare 支付占比只有 26%左右（中国医保支付占比大概在 80%以上），同时该法案需要经国会批准，因此会遇到较大阻力。从历次美国政府降药价的结果来看，本次行政政策同样没有做好充分的准备，实际落地的可能性较低。

从短期而言，美国马上还会出台制药业专项关税，所以现阶段还是要尽量规避在全球市场上有极大差别化定价，同时药品在 Medicare 有较大业务暴露的大型药企（比如 Merck、PFE、Abbvie 等）。但大量跨国药

企已经开始布局新一代的新药品种，这些布局都更加重视“量”，同时降低“价”，以覆盖更广大人群。例如，GLP1、Nav1.8、PrEP、Lp（a）等品种都面向从上千万到数十亿不等的人群基数。这些新品种也反映出下一代制药业在社会压力下，正在趋势性转变自身经营方向。

该法案相当于弱化版的中国药品集采政策。2018 年开始的药品集采拉开了中国医药股的结构性大牛市：制药股全面下跌，医药资金配置制药股的资金比例从 90%降低到 10%；而消费医疗、医疗服务、CXO 的估值中

枢则大幅提高，拉开了一轮轰轰烈烈的大牛市。医药资金配置这些板块的资金比例从 10%上升到了 90%。如果美国这项政策落地，美国医药股也可能迎来结构性牛市，医保、医院、医药电商、生物仿制药行业的股票的估值中枢有望大幅抬升。