一、行情回顾
昨日，沪深两市双双收涨。截止收盘，上证综指收于 3361.98 点，涨 14.49 点，涨幅为 0.43%；深成指收于 10057.17 点，涨 16.54 点，涨幅为 0.16%；沪深 300 收于 3852.01 点，涨 11.78 点，涨幅为 0.31%；创业板收于 2002.70 点，涨 9.51 点，涨幅为 0.48%。两市成交 11414.09 亿元，较前一日交易量增加 0.20%。小盘股强于大盘股。中证 100 上涨 0.24%，中证 500 上涨 0.42%。
31 个申万一级行业中有 20 个行业上涨。其中，美容护理、纺织服饰、综合表现居前，涨跌幅分别为 3.86%、2.53%、2.02%，煤炭、钢铁、家用电器表现居后，涨跌幅分别为-0.84%、-1.37%、-2.10%。沪市有 1421 只个数上涨，占比 62.32%，深市有 1769 只个数上涨，占比 61.72%。非 ST 个股中，70 只个股涨停，7 只个股跌停。股指期货主力合约 3 个合约均上涨，其中，0 只期指好于现货指数。
昨日，中债银行间债券总净价指数下跌 0.01 个百分点。
昨日，欧美主要市场涨跌不一，其中，道指上涨 0.51%，标普 500 上涨 0.58%，纳斯达克指数上涨 0.81%；道琼斯欧洲50下跌0.59%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数上涨1.53%，日经225指数下跌0.06%，印度孟买 Sensex30 指数下跌 0.78%。
▼申万一级行业涨跌幅
数据来源：Wind，好买基金研究中心；数据截至：2025/6/3
二、指数涨跌
数据来源：Wind，好买基金研究中心；数据截至：2025/6/3
三、新闻
1. 5 月 12 日中美谈判以来，出口有何变化
5.12 中美关税谈判已近三周，基于“全球贸易、中国出口”两大维度的高频数据，近期出口改善明显、主要变化如下：
一是高频数据显示，中美和谈以来全球贸易和美国进口环比均有较大幅改善，但 5 月全月仍同比小降。
1）集装箱预定量：5 月全球集装箱预定量环比增 5.8%，同比降 2.3%(4 月同比降 7.3%)；美国集装箱预定量环比增 26.6%，同比降 2.3%(4 月同比降 12.8%)。
2）韩国出口：5 月韩国出口同比降 1.3%(4 月同比增 3.7%)，环比降 1.6%，略弱于季节性(2019-2024 年季节性均值为 0.7%)。
二是中美和谈以来，中国对美出口高频数据显著改善，“抢转口”强度仍然不低，5 月我国总出口同比预计在 5%左右。
1）出口高频数据：货运公司 Vizion 和物流平台 FreiqhtWaves 数据显示，中美和谈后的两周，中国至美国航线的集装箱预定量较 5 月初低点大幅提升，超过了对等关税宣布前的水平，出现“抢出口”脉冲；5 月全月中国至美国航线的集装箱预定量环比增 54.2%，同比降幅收窄至 12.5%。同时，“抢转口”强度仍不低，MarineTraffic 数据显示，5 月越南港口到港、离港船舶数量同比分别为 23.0%、20.2%，续创历史同期新高。
整体看，5 月我国出口仍有韧性：按照交通部统计数据，5 月以来，我国集装箱吞吐量同比增 5%，环比增0.8%；按照亿海蓝数据，5 月我国离港船舶载重同比增 1.5%，环比增 2.8%。
数据来源：Vizion；时间范围：截至 2019 年 1 月至 2025 年 5 月
2）工业开工数据：汽车、纺织等行业开工下降，可能进一步反映关税影响。5 月以来，汽车、纺织等出口相关行业开工率继续走弱，汽车半钢胎、涤纶长丝开工率均值环比 4 月回落 6.1、3.9 个百分点，进一步反映关税对相关行业出口影响。
2. 未来关税战的三个主要问题或线索
首先，元首通话或是中美谈判进一步推进的突破点。自 5 月 12 日以来中美谈判似乎再次陷入了僵持期，主要原因在于美方政策的“表里不一”，美国政府一边表现出希望和谈的意愿，一边又持续对华进行限制(包括近期的华为升腾芯片禁令、半导体设计软件限售、取消中国留学生签证等问题)。这持续挑战中方的底线，中方态度也更加强硬。
后续中美谈判可能需要元首通话来破局。由于稀土问题牵动着美国的核心利益，美方寻求与中国谈判的急迫性也越来越强。但僵持不下的中美谈判进展可能需要更高层级的对话解决。近期美国官员也在持续透露与中方领导人接触的想法，其中哈塞特一度表示，中美领导人有望在未来一周内举行会谈，贝森特也声称可能很快看到相关进展。在中美瑞士会谈前，美方不顾中方的否认，一直强调在和中国接触、协商。
其次，关税大棒依旧存在，但“抓大放小”的特征会更加明显。一方面，美国联邦巡回上诉法院暂时搁置了暂停关税的相关裁决，这使得特朗普维持现有关税政策的窗口拉长，这为特朗普贸易谈判争取了更多时间。
另一方面，即使裁决最终恢复，但拥有充足“弹药库”的特朗普也不乏其他的替代方案。例如，进一步增加行业关税(232 条款)，这从特朗普计划将钢铝关税提升至 50%已初见端倪，后续半导体、医药、木材行业关税陆续推出也是顺水推舟。
此外，特朗普可能采用“双轨”并行方案，但囿于时间和人力，新的关税设计上可能更加聚焦大国：首先根据《1974 年美国贸易法》第 122 条实行全面关税，作为短期内 IEEPA 的替代和缓冲，但为期 150 天，最高15%税率的限制并不能满足特朗普的“胃口”，因此在 150 天内特朗普或将进一步根据 301 和 232 条款为贸易伙伴定制“量身”关税。这也意味着这场关税摩擦可能更加“旷日持久”，定制化的关税模式也会更加聚焦。
最后，临近 7 月 9 日关税暂缓的截止期，主要大国对美谈判进入了最后冲刺阶段，6 月将是贸易协议达成的密集期。
日本：5 月下旬日美连续进行两轮谈判，进展加快。鉴于 7 月 20 日日本将举行上议院选举，石破茂为避免外交失败受到指责，寻求达成协议的急迫性较高，而 6 月中旬 G7 会议中的日美元首会面可能是破局点。
韩国：国内政治问题一直是谈判的主要阻碍。在 6 月 3 日总统大选后预计美韩双方会举行第三轮谈判，不过整体节奏和成果会慢于日本。
印度：可能是最接近与美达成协议的国家，双方多次表态“谈判非常顺利”。考虑到美国贸易团队将于 6月 5 日至 6 日访问印度，届时可能有更多协议的细节公布。
欧盟：中美僵持、法院诉讼使得欧盟在谈判中又增加了些许底气，在美国增加钢铝关税后欧盟进一步增加对美反制，这也给双方关系增加了更多不确定性。后续关注两个时间点：一是美国贸易代表格里尔与欧盟贸易专员谢夫乔维奇 6 月初于巴黎会面，其二是特朗普于 6 月 24 日参加北约峰会，届时可能就贸易问题举行会晤。
3. 创新药行情或行至半途
近期，创新药的行情被各种利好消息接连点火。这一波创新药的爆发，不是偶然，而是国内医药工业发展的必然，也符合创新药行业发展的历史规律。创新药研发的特点是长周期、高投入，在过去 5—10 年的创新药研发早期阶段，无数项目铸就了 CXO 企业的业绩持续高增，并催生了 CXO 板块 2018~2021 年的牛市。而现在，创新药在过去 5~10 年的厚积薄发到了开花结果的时候，随着越来越多的创新药上市、进入医保、放量，甚至有优质创新药实现了海外放量，越来越多的企业将从无收入、无利润，往报表端非线性增长演绎，创新药板块也将真正迈入不仅靠临床催化，也依托报表高增长促进的持续景气周期。
预计从今年半年报开始，市场将看到创新药企业收入的集体改善，这将吸引更广泛的资金关注，创新药行情的波动性将显著降低。从中期维度看，2025~2028 年中国创新药企业预计将成批地步入盈利周期，2025 年更是行业集体跨越盈利的关键年。根据 A 股历史，当整个行业步入盈利期时，整个板块往往也开始走强。
港股创新药的估值扩张弹性、空间或强于 A 股。首先，更高的研发费用率和海外收入占比表明，港股创新药行业的“含新量”更高，同时板块整体净利润增速自 2023 年上半年以来持续领先于 A 股，结合盈利前景预测来看，这一比较优势将有望延续。其次，港股创新药行业对美债利率更加敏感，更受益于海外流动性宽松后对估值层面的提振。最后，港股创新药行业在估值层面也更具性价比优势，结合更好的基本面相对优势，潜在的估值弹性或更大。
