一、行情回顾
昨日，沪深两市涨跌互现。截止收盘，上证综指收于3582.30点，涨6.88点，涨幅为0.01%；深成指收于11059.04点，跌6.19点，跌幅为0.37%；沪深300收于4119.77点，涨4.70点，涨幅为0.02%；创业板收于2310.67点，跌7.89点，跌幅为0.01%。两市成交18646.00亿元，较前一日交易量减少1.50%。大盘股强于小盘股。中证100上涨0.06%，中证500下跌0.27%。
数据来源：Wind，好买基金研究中心，日期2025/7/23
31个申万一级行业中有8个行业上涨。其中，非银金融、美容护理、家用电器表现居前，涨跌幅分别为1.29%、0.59%、0.58%，机械设备、国防军工、建筑材料表现居后，涨跌幅分别为-1.29%、-1.60%、-2.27%。沪市有639只个数上涨，占比28.01%，深市有582只个数上涨，占比20.31%。非ST个股中，50只个股涨停，10只个股跌停。股指期货主力合约涨跌不一，其中，1只期指好于现货指数。
昨日，中债银行间债券总净价指数下跌0个百分点。
昨日，欧美主要市场普遍上涨，其中，道指上涨1.14%，标普500上涨0.78%；道琼斯欧洲50上涨1.23%。亚太主要市场普遍上涨，其中，恒生指数上涨1.62%，日经225指数上涨3.51%。
二、指数涨跌
数据来源：Wind，好买基金研究中心，日期2025/7/23
三、新闻
1、特朗普宣布的对日本关税显著低于市场预期
经历八轮谈判后，美日终于达成贸易协定。据央视新闻，当地时间7月22日，美国总统特朗普通过社交媒体宣布美国与日本达成贸易协议：对日关税税率为15%及日本5500亿美元对美投资。日本首相石破茂也在直播记者会上称，日本与美国就关税问题达成一致，美方将向日本征收15%的关税，并增加进口美国大米。
特朗普在Truth Social网站上发文表示：“我们刚刚与日本达成了一项重大协议，这可能是有史以来规模最大的协议。”他在帖子里称，日本将开放其国家的贸易，包括汽车和卡车，大米和某些其他农产品以及商品，并向美国投资5500亿美元，美国将获得其中90%的利润。
本次协议主要包括如下几个层面：
1、汽车方面，美国对自日本进口的汽车加征12.5%关税，较此前25%的水平减半，加上2.5%的基本关税税率，合计为15%；
2、钢铁、铝关税维持现行的50%。
3、在日本现行的大米“最低准入制度”下，增加从美国进口大米的比例，并称此举不会牺牲日本农业。本次日美协议不包含日本对美国商品降低关税，包括农产品关税。
4、特朗普22日还表示，美国将与日本达成另一项关于液化天然气（LNG）的合作协议。他透露，日本方面正计划与美方在阿拉斯加成立一个LNG合资企业。
5、除关税税率降低外，日本还承诺向美国提供高达5500亿美元的投资一揽子计划。该计划包括日本政府关联机构提供的贷款和担保，旨在帮助日本企业“在制药和半导体等关键领域建立弹性供应链”。
石破茂称赞该协议是“对美贸易顺差国家中最低的数字”。他表示，日美双方就通过日本企业在半导体、钢铁、造船、能源、汽车等领域的投资，加强与美方供应链合作、保障经济安全，达成一致。
整体来看，各界普遍认为此次的关税协议好于日方预期，这一水平低于投资者此前担心的25%。美日贸易协议达成后，明治安田综合研究所经济学家Kazutaka Maeda评论称：“在15%的关税税率下，我预计日本经济将避免衰退。” 澳大利亚联邦银行驻悉尼高级经济学家Kristina Clifton表示，考虑到特朗普此前的单边关税威胁，这项协议对日本来说“比原本可能的结果要好”。
美国汽车制造商表达不满
不过，针对协议中将对日本汽车进口关税税率降至15%的决定，美国汽车制造商表达强烈反对。
对此，代表三大车企利益的美国汽车政策委员会（AAPC）表示，如果日本进口汽车的关税被降到15%，而来自加拿大和墨西哥的车辆仍维持在25%，这是对美国本土汽车产业和工人的不利协议。代表通用汽车、福特和Stellantis的美国汽车政策委员会负责人Matt Blunt表示：“对几乎没有美国成分的日本进口汽车征收较低关税，而对美国成分较高的北美制造汽车征收更高关税，这对美国产业和汽车工人来说是一份糟糕的协议。”
官方数据显示，2024年，美国国进口了超过550亿美元的日本汽车及零部件，而日本市场从美国进口的汽车及零部件仅略高于20亿美元。据美国汽车研究中心数据，美国这一关税政策将导致所有美国汽车制造商的成本增加1077亿美元，其中，三大汽车制造商斯特兰蒂斯、通用和福特的成本将增加419亿美元。
日本市场的反应：政治变局带来额外乐观情绪
美日达成协议的消息公布后，日元应声跳水。美元兑日元完全收复稍早跌幅，一度涨0.3%至146.25。日股今日高开高走，截至早盘收盘，日经225指数涨3.2%，东证指数涨3.1%。
汽车股集体走高，其中，丰田汽车股价盘中大涨16%，创1987年以来最大涨幅。日本汽车行业此前因关税担忧"遭到大量做空"，周三的消息构成重大利好。马自达汽车约50%的收入来自北美市场，股价涨幅最为显著。
与此同时，日本政府债券收益率大幅上升，短期债券收益率攀升反映市场对央行年内加息预期升温，长期债券收益率上涨则源于对政府支出增长的担忧。10年期日本国债收益率涨10个基点至1.6%，为2008年10月以来的最高水平。日本40年期国债收益率上升8个基点至3.455%。
此外，日本现任首相石破茂在周日参议院选举中惨败，失去国会两院多数席位，投资者对其财政政策方向感到担忧。
美日贸易协议达成后，媒体称石破茂计划在8月底前宣布辞职。分析指出，领导层变更预期缓解了市场对政策不确定性的担忧。石破茂辞职传言为市场增添乐观情绪。在周日选举失利后，投资者对其财政政策方向存在担忧。市场普遍认为领导层变更将为日本股市带来积极影响。
但石破茂在22日于东京接受媒体采访时重申留任意向，并表示此前有关其辞职的媒体报道不属实，称日本面临“国难”，需继续执政。
特朗普表态模棱两可！华尔街开启“鲍威尔对冲”交易
既“特朗普期权”“特朗普交易”“特朗普总是退缩（TACO）交易”后，随着特朗普政府对美联储主席鲍威尔施压加剧，但相关表态却变得更模棱两可，自相矛盾，华尔街近期又开启了“鲍威尔对冲”交易。同时，即便遭遇越来越大的压力，市场预计美联储下周仍将跳过降息。、
投资者坚持“鲍威尔对冲”交易
当地时间22日，特朗普公开批评鲍威尔为“傻瓜”，并表示“无论如何，8个月后，他就会走人”。鲍威尔的任期将持续到2026年5月，而8个月后是2026年3月。特朗普说的这一时间点，再度引发市场对鲍威尔会否提前离职的猜测。贝森特22日在采访中谈到鲍威尔时表示：“现阶段没有任何迹象表明他需要立即离职。若他有意坚持到任期届满，我认为理所应当；若他选择提前离任，我也予以尊重。”贝森特的表态同样讳莫如深，令市场无从判断。
不确定性下，市场能做的向来只有对冲风险。因此，从上周三的预演开始，华尔街就掀起了一股新的交易——鲍威尔对冲交易。上周三，在特朗普可能罢免鲍威尔的头条新闻和他出面否认之间的一小时，30年期美债收益率攀升至5.07%，创下5月以来新高，与5年期美债的利差也扩大至2021年以来最高水平。美元兑欧元下跌超过1%，美股暴跌。Citrini Research的分析师吉伦（James van Geelen）当时立即向其约5万名客户发出交易警报，建议买入两年期美债，卖出10年期美债。背后的理论是，新的美联储主席更可能顺应特朗普降低利率，从而压低短期美债收益率，推高长期债务收益率。同时，宽松的货币政策，加上市场对央行独立性丧失的担忧，可能进一步引发通胀担忧，推动长期债务收益率走高。
随后，特朗普开始了更模棱两可的表态，长期美债出现了连续数日的“舒缓式反弹”。但吉伦透露，他并未撤销对冲交易。他的做法似乎也是市场的普遍选择。期权交易的变化，更能反映出微妙的投资者情绪。
摩根大通客户调查指出，截至7月21日的一周内，该行客户对美国国债的多头和空头头寸均有所增加，中性头寸比例下降，整体净多头仓位略有下降。美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示，截至7月15日当周，资管机构在多个美债期货合约上的净多头仓位减少，尤其是5年期到超长期国债(Ultra Bond)的多个期限产品。Ultra 10年期和普通10年期美债合约的减仓最为明显。同时，杠杆基金还开始回补10年期美债的空头仓位，回补规模相当于利率每变动一个基点，相关头寸市值就会减少约5600万美元。
加拿大皇家银行旗下全球资管公司BlueBay的固收首席投资官道丁（Mark Dowding）称：“我们此前一直认为，没有理由解雇美联储主席，美联储也不受政治干预。但如今，大家清楚地感觉到，这种情况正在发生变化。”基于此，他建立了看空美元交易和美债收益率曲线陡峭化交易。
美国银行的美国利率策略师斯威伯（Meghan Swiber）认为，光押注收益率曲线陡峭交易的对冲效果较差，因为美国财政部可能会限制长期债务的发行，以此限制长期收益率上涨。她建议押注更高的盈亏平衡率，即美国国债和通胀挂钩债券之间的利差走高，因为这能对冲更“鸽派”美联储推高消费者价格的潜在风险。反映投资者通胀预期的10年期美债盈亏平衡率已升至2.42%，接近2月以来最高水平。
一些投资者认为鲍威尔提前离职只是一系列潜在风险中的一个。机构Threadneedle的全球利率策略师哈塞尼（Ed Al Hussainy）称：“噩梦情境是，美联储失去独立性、关税带来巨大通胀效应，以及财政政策在中期选举前变得更具扩张性同时发生。”他称，正在使用期权押注美国利率波动性将从近三年低点飙升。
券商Piper Sandler的全球政策和资产配置主管杜翰（Benson Durham）则提示，大家都在关注美债市场会如何计价鲍威尔提前离职，“但我不会忘记股市”。尤其是，美股近几个月又屡创新高，本来就较为脆弱。
美联储7月仍将跳过降息
种种噪音下，市场下周又将迎来美联储7月利率会议，联储官员本周已进入缄默期。
美联储的基准利率目前在4.3%左右，特朗普认为基准利率应再低大约3个百分点。许多市场人士都认为，如此低的利率会推高通胀，而眼下通胀率仍高于美联储2%的目标。鲍威尔也明确表示，在考虑降息前，将会评估新一轮关税政策对经济的实际影响。
为此，市场目前预计，即便遭遇压力，美联储7月仍不会降息，但将密切关注会否出现转向更宽松立场的任何迹象。在贸易方面，下周也将是关键的一周，因为8月1日是美国关税暂缓的最后期限，对于在此之前无法达成贸易协议的贸易伙伴来说，进口美国的商品关税可能会大幅提高。
麦格理集团的全球货币和利率策略师维兹曼（Thierry Wizman）称：“显然，关税和降息这两个问题密切相关，因为如果FOMC认为关税前景的不确定性正在增加，在其他条件相同的情况下，美联储可能更倾向于推迟降息，或许推迟到12月。”
虽然预期7月仍不会降息，但许多经济学家预计美联储将在9月降息。先锋集团（Vanguard）的高级美国经济学家赫特(Josh Hirt)称：“美联储料将在9月就降息展开辩论，届时我们很可能看到通胀压力增强，但美联储将不得不容忍更高的通胀。”高盛首席美国经济学家梅里克尔（David Mericle）也预计，美联储9月降息概率超过50%，较此前预测提早了三个月。高盛认为，关税的影响可能小于预期，且只对价格仅产生一次性影响。因此，预计美联储将在9月、10月和12月分别降息25个基点。高盛还将终端利率预期从3.5%~3.75%下调至3%~3.25%。
