一、市场回顾
1、基础市场
上周，沪深两市双双收涨。截止收盘，上证综指收于3593.66点，涨59.17点，涨幅为1.67%；深成指收于11168.14点，涨254.30点，涨幅为2.33%；沪深300收于4127.16点，涨68.61点，涨幅为1.69%；创业板收于2340.06点，涨62.90点，涨幅为2.76%。两市成交90896.61亿元。总体而言，小盘股强于大盘股。中证100上涨2.29%，中证500上涨3.28%。
31个申万一级行业中有27个行业上涨。其中，建筑材料、煤炭、钢铁表现居前，涨跌幅分别为8.20%、7.98%、7.67%，公用事业、通信、银行表现居后，涨跌幅分别为-0.27%、-0.77%、-2.87%。
上周，欧美主要市场普遍上涨，其中，道指上涨0.79%，标普500上涨1.06%；道琼斯欧洲50上涨0.64%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数上涨2.27%，日经225指数上涨4.11%。
图表：上周各类指数表现
数据来源：好买基金研究中心时间：2025/7/21-2025/7/25
图表：上周申万一级行业涨跌幅
数据来源：Wind、好买基金研究中心，数据截至2025-7-25
2、基金市场
上周，国内基金涨跌不一，其中指数型上涨2.45%，股票型基金上涨1.65%，混合型上涨1.28%，QDII型上涨1%，债券型下跌0.07%。
创金合信积极成长A汇丰晋信沪港深A万家宏观择时多策略万家精选华安三菱日联日经225ETF工银瑞信大和日经225ETF嘉实中证稀有金属主题ETF华富中证稀有金属主题ETF南方昌元可转债A华夏可转债增强A先锋日添利A光大添天盈A。
图表：上周各类基金平均净值涨跌幅
数据来源：Wind、好买基金研究中心，数据截至2025-7-25
二、近期焦点
上半年全国一般公共预算收入115566亿元同比降0.3%，税收收入降1.2%
上半年，全国一般公共预算收入115566亿元，同比下降0.3%。其中，全国税收收入92915亿元，下降1.2%；非税收入22651亿元，增长3.7%。与今年一季度相比，全国一般公共预算收入、全国税收收入降幅放缓，非税收入增速放缓。
上半年全国非税收入中，国有资源资产有偿使用收入增长4.8%，主要是地方多渠道盘活资产；罚没收入下降4.3%，降幅比一季度扩大2.9个百分点。
上半年，全国一般公共预算支出141271亿元，同比增长3.4%。其中，社会保障和就业支出同比增长9.2%；科学技术支出同比增长9.1%；教育支出同比增长5.9%；卫生健康支出同比增长4.3%。
简评：2025年上半年全国一般公共预算收入呈现出总体平稳、结构优化的特点。上半年财政收入的结构性变化，既是经济转型阵痛的映射，也是政策主动调整的结果。未来需在"稳收入"与"促转型"间寻求平衡：一方面通过精准施策巩固经济复苏，另一方面加快税制改革和财政纪律建设，为高质量发展提供可持续的财力保障。这种调整虽伴随短期阵痛，但将为中长期财政健康奠定基础。
债券基金或遭遇较大赎回压力
据Wind数据统计，7月以来6600多只债券型基金（份额分开计）中，超过四成净值下跌。其中，纯债型基金的净值下跌更明显，净值中位数变化为-0.13%。具体来看，有50多只债基7月的净值下跌已超过1%，个别已接近2%。
近期债市收益率的调整幅度已较大，但债基整体的净值下跌情况似乎尚可接受。不过，考虑到权益市场近期火热的赚钱效应，以及过往债基下跌时发生的赎回潮乃至负反馈现象，债市投资者依然十分关心当下债基的赎回情况，市场偶有“债基遭大规模赎回”的信息。
7月24日，10年国债收益率尾盘加速上行，最多时上行4BP接近1.75%，此前已经历连续6天上行，且单日上行幅度逐渐增大。
简评：目前主要是理财等机构对债基进行了预防性赎回，居民资金尚未从理财或债基大规模流出，债市离负反馈形成还有一定距离。或因遭遇较大赎回压力，本周基金大量卖债，单日卖出规模近千亿，但市场未形成踩踏，央行对流动性的呵护有助于债市企稳。
(数据来源：wind)
三、好买观点
1、股票型基金投资策略
上周，在“反内卷”政策将获推进预期下，市场进一步迎来重大水电工程及基建项目的部署，供给端去化预期叠加需求端政策加码，权重板块带动指数实现进一步上涨。市场交投也显著活跃，日均成交额一度达到近1.9万亿元。结构上，共识依然集中在“低估值周期修复”与“科技成长产业趋势”两条主线，行业轮动强度继续收敛。在流动性及政策部署为主要驱动因素的行情中，市场乐观预期正被快速定价，未来市场能否实现进一步上行，一方面需要关注国际贸易、国内经济政策能否有增量利好，另一方面，也需要关注“反内卷”政策的加力显效情况。
短期来看，整体市场轮动速度较快，结构性机会为主；这种板块轮动与行情扩散的背后，反映的是市场风险偏好提升后，各类资金正在主线内部积极寻找和挖掘尚未被充分定价的细分领域。中期来看，围绕内需政策发力和科技仍是今年主要方向。配置方面，当前处于底部震荡期，短期逢低配置内需、国产替代相关以及超跌成长。总的来说，结构上仍然积极把握科技行情，底仓以市场宽基为主，方向上仍以科技+红利的哑铃型配置为主。
2、债券型基金投资策略
上周中债总财富指数收于246.156，较前周下跌0.46%；中债国债总财富指数收于246.9941较前周下跌0.55%,中债金融债总财富指数收于246.6296,较前周下跌0.34%；中债企业债总财富指数收于248.0641，较前周下跌0.15%；中债短融总财富指数收于208.2524，较前周上涨0.01%。中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为1.5219%，上行4.3个基点，十年期国债收益率为1.6997%，上行9.53个基点；银行间一年期AAA级企业债收益率上行9.46个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率下行11.24个基点，五年期AAA级企业债收益率上行12.25个基点，分别为1.69%、1.8313%和1.9428%,一年期AA级企业债收益率上行6.46个基点，三年期AA级企业债收益率上行12.24个基点，五年期AA级企业债收益率上行14.25个基点，分别为1.78%、2.0213%和2.3228%。
（数据来源：wind）
资金面：
本周央行公开市场共开展了6522亿元逆回购操作，本周央行公开市场共有20275亿元逆回购到期，因此公开市场净回笼13753亿元。7月4日，央行公告称，以固定利率、数量招标方式开展了340亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量340亿元，中标量340亿元。Wind数据显示，当日5259亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼4919亿元。7月4日，R001加权平均利率为1.3606%，较上周跌9.94个基点;R007加权平均利率为1.4881%，较上周跌43.2个基点;R014加权平均利率为1.5376%，较上周跌31.68个基点;R1M加权平均利率为1.6331%，较上周跌16.86个基点。7月4日，shibor隔夜为1.313%，较上周跌5.8个基点;shibor1周为1.423%，较上周跌24.5个基点;shibor2周为1.523跌23.2个基点;shibor3月为1.597%，较上周跌3.3个基点。
本周央行公开市场开展了16563亿元逆回购操作，并进行4000亿元MLF及1000亿元国库现金定存操作，当周有17268亿元逆回购到期，以及2000亿元MLF和1200亿元国库现金定存到期。按全口径计算，全周净投放1095亿元。Wind数据显示，下周央行公开市场将有16563亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期1707亿元、2148亿元、1505亿元、3310亿元、7893亿元。7月25日，R001加权平均利率为1.5522%，较上周涨6.41个基点；R007加权平均利率为1.6937%，较上周涨18.65个基点；R014加权平均利率为1.6677%，较上周涨6.44个基点；R1M加权平均利率为1.6657%，较上周涨8.54个基点。7月25日，shibor隔夜为1.52%，较上周涨5.8个基点；shibor1周为1.62%，较上周涨12.6个基点；shibor2周为1.728%，较上周涨16.8个基点；shibor3月为1.559%，较上周涨0.4个基点。本期内上交所1天国债回购日均成交量为18659.1亿元；较上周增加52.9亿元。本期内上交所1天国债回购年化利率为1.413%,较上周涨3个基点。
资金面方面，周四银行间市场资金面进一步收敛，资金供给继续减少。主要期限回购利率纷纷走高，尾盘稍有回落。盘中存款类机构隔夜回购加权利率（DR001）上行逾28bp，升破1.65%关口。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单二级最新成交在1.6625%附近，较上日走升逾1bp。交易员称，本周逆回购及MLF（中期借贷便利）到期规模偏大，而央行公开市场连续净回笼，累积效应下资金面持续收敛。
（数据来源：Wind）
经济面/政策面：
7月27日周日，国家统计局公布数据显示，1—6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额34365.0亿元，同比下降1.8%。
1—6月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额11091.2亿元，同比下降7.6%；股份制企业实现利润总额25330.4亿元，下降3.1%；外商及港澳台投资企业实现利润总额8823.1亿元，增长2.5%；私营企业实现利润总额9389.7亿元，增长1.7%。1—6月份，采矿业实现利润总额4294.1亿元，同比下降30.3%；制造业实现利润总额25900.6亿元，增长4.5%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额4170.4亿元，增长3.3%。
1—6月份，主要行业利润情况如下：黑色金属冶炼和压延加工业利润同比增长13.7倍，农副食品加工业增长22.8%，电气机械和器材制造业增长13.0%，有色金属冶炼和压延加工业增长7.8%，通用设备制造业增长6.5%，电力、热力生产和供应业增长5.6%，专用设备制造业增长4.4%，汽车制造业增长3.6%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长3.5%，非金属矿物制品业下降5.4%，纺织业下降8.1%，化学原料和化学制品制造业下降9.0%，石油和天然气开采业下降11.5%，煤炭开采和洗选业下降53.0%，石油、煤炭及其他燃料加工业同比增亏。
1—6月份，规模以上工业企业实现营业收入66.78万亿元，同比增长2.5%；发生营业成本57.12万亿元，增长2.8%；营业收入利润率为5.15%，同比下降0.22个百分点。
6月末，规模以上工业企业资产总计183.17万亿元，同比增长5.1%；负债合计105.98万亿元，增长5.4%；所有者权益合计77.19万亿元，增长4.7%；资产负债率为57.9%，同比上升0.2个百分点。6月末，规模以上工业企业应收账款26.69万亿元，同比增长7.8%；产成品存货6.60万亿元，增长3.1%。
1—6月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.54元，同比增加0.26元；每百元营业收入中的费用为8.38元，同比减少0.10元。
6月末，规模以上工业企业每百元资产实现的营业收入为73.9元，同比减少1.9元；人均营业收入为182.3万元，同比增加5.6万元；产成品存货周转天数为20.4天，同比增加0.1天；应收账款平均回收期为69.8天，同比增加3.9天。6月份，规模以上工业企业利润同比下降4.3%。
债市观点：本周在雅下项目开工、煤炭行业限产等事件影响下，反内卷叙事强化，债市调整明显，债券收益率整体上行，且长端调整幅度较大。资金面上，由于逆回购及MLF（中期借贷便利）到期规模偏大，而央行公开市场连续净回笼，累积效应下资金面持续收敛。加上近期股市稳步上涨带来的跷跷板效应，风险偏好明显提升，或吸引部分资金流入股市，使得债市进一步承压。
周末国家统计局公布数据显示，1-6月份规模以上工业企业利润总额同比跌幅收窄，但各行业分化依然明显。上游采矿业整体跌幅依然较大，而制造业利润增速相对较好。细分行业中，有色金属、农副加工、运输设备、电器设备等行业利润增速较快，煤炭、石油天然气、黑色金属和地产相关行业则继续承压，表明上半年经济增速整体好于预期，但经济结构内部差异较大。
短期来看，在反内卷叙事影响下，债市面临着一定的调整压力，而7月政治局会议也可能使相关政策得到强化，并加快执行落地。在PPI阶段性触底，通缩压力可能有所缓解的预期下，短期债市或偏弱震荡。但中长期来看，国内经济基本面受到地产拖累较为严重，有效需求依然不足，新旧能动转化周期较长，短期的恐慌情绪释放之后，后续债市有望逐步企稳回升。
QDII基金投资策略
港股：驱动本轮港股走强的因素并未出现反转，我国经济基本面韧性强，并且当前处于盈利下行周期尾声阶段，叠加一系列政策利好出台，市场风险偏好显著改善。此外南下资金仍在持续加速流入港股市场，流动性环境整体较为友好。今年南下资金主要流向港股市场中人工智能、新消费等核心资产，本身代表新兴产业发展趋势，并且具有一定稀缺性，后续有望吸引资金进一步加码推动港股行情向好前进。整体来看，相对A股更看好港股。在当前点位，A股来自国家队的支持基本没有，若动能维持，港股弹性更大；行业结构上A股更依赖宏观相关的行业，新经济成份较少。
美股：美国贸易谈判进展推升美股市场。7月22日，美国与菲律宾和印尼达成协议，同日，美国和日本达成大规模协议。美国对日本“对等关税”从25%下调至15%。欧盟方面，美国与欧盟正在接近达成协议，市场风险偏好提高。美国设定的关税相关谈判截止日期为8月1日。目前，双方正推动对大多数产品（含汽车等行业）设定15%关税税率，欧盟或可能接受该税率，市场对美国在8月1日前达成更多贸易协议的乐观情绪升温，投资者对大幅加征关税的担忧降低，风险偏好提高推动美股上涨。美股二季度业绩显示企业维持韧性，在主要股指突破历史新高后，美股仍有上涨动能。尤其是“对等关税”到期前，美国已和部分国家达成贸易协议，市场早前的担忧情绪得到释放。然而，关税对美国通胀和企业基本面的影响仍未完全显现；若下半年美国通胀情况恶化，企业盈利下修，则美股可能面临震荡行情。相反，若关税的影响短暂且有限，则美联储有望进一步降息，为美股市场的上涨新添动力。在特朗普政府发布《AI行动计划》后，科技行业有望在放宽监管措施等背景下加速发展。
