一、行情回顾
昨日，沪深两市双双收涨。截止收盘，上证综指收于3597.94点，涨4.28点，涨幅为0.12%；深成指收于11217.58点，涨49.44点，涨幅为0.44%；沪深300收于4135.82点，涨8.66点，涨幅为0.21%；创业板收于2362.60点，涨22.54点，涨幅为0.96%。全A成交17661.50亿元，较前一日交易量减少2.72%。小盘股强于大盘股。中证100上涨0.11%，中证2000上涨0.71%。
31个申万一级行业中有15个行业上涨。其中，国防军工、非银金融、医药生物表现居前，涨跌幅分别为1.86%、1.51%、1.47%，交通运输、钢铁、煤炭表现居后，涨跌幅分别为-1.38%、-1.41%、-2.60%。沪市有1056只个数上涨，占比47.33%，深市有1628只个数上涨，占比56.02%。非ST个股中，62只个股涨停，12只个股跌停。股指期货主力合约涨跌不一，其中，0只期指好于现货指数。
数据来源：Wind 日期：2025/7/28
昨日，欧美主要市场涨跌不一，其中，道指下跌0.14%，标普500上涨0.02%；道琼斯欧洲50上涨0.05%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数上涨0.68%，日经225指数下跌1.10%。
二、指数涨跌
数据来源：Wind 日期：2025/7/28
三、新闻
1. 顺周期ETF大举吸金，“反内卷”行情火热
近日，在煤炭行业限制超产等事件助力下，“反内卷”投资主线更趋清晰，顺周期板块表现亮眼，多只相关ETF大举吸金。
Wind数据显示，上周（7月21日~25日），国泰中证钢铁ETF、鹏华中证细分化工产业主题ETF、广发中证基建工程ETF、国泰中证全指建筑材料ETF、富国中证全指建筑材料ETF等均获大量的资金净流入，居于全市场ETF前十。近一个月（6月26日~7月25日）以来，这些ETF的业绩表现也颇为亮眼，国泰中证钢铁ETF涨超18%，国泰中证全指建筑材料ETF、富国中证全指建筑材料ETF涨超14%。
数据来源：Wind，数据区间：2025/1/2-2025/7/25
不止于顺周期行业，这一轮“反内卷”政策的覆盖范围还包括光伏、新能源汽车、锂电池等在内的新兴制造业，并展现出与2016年供给侧改革聚焦传统行业的明显不同。尽管两者都意在解决供需失衡问题，但公募行业普遍认为，本轮政策在行业范围、参与主体和实施机制上均呈现出显著差异，尤其表现出更强的市场化特征。
2024年7月召开的中央政治局会议首次提出“防止‘内卷式’恶性竞争”，部分行业由于前期产能过度建设等因素，出现供需失衡，导致低水平价格战，恶性价格竞争一方面损害行业当期盈利能力，另一方面还会削弱行业中长期推动技术进步的能力，陷入存量内耗、低水平竞争的恶性循环。“反内卷”政策的实施，有助于推动行业竞争从低水平价格战向高质量竞争转变，同时客观上会改善商品价格表现，推动社会物价指数回升，对上市公司盈利的系统性改善意义深远。
目前市场上有不少声音认为，本轮“反内卷”政策与2016年供给侧改革相似，具体来看，有三大明显差异：
首先，本轮“反内卷”政策的覆盖范围更广。2016年的供给侧改革，集中在钢铁、水泥、煤炭等传统行业，本轮“反内卷”政策则范围显著更广，延伸到了光伏、新能源汽车、锂电池等新兴制造业，甚至包括服务业的快递、外卖等互联网平台经济。
其次，本轮“反内卷”政策的参与主体更多元，产能年限更短。上一轮供给侧改革的主体是以国企为主，在这一轮的“反内卷”中，民营企业成为了重要参与者。也是因为这个原因，本轮“反内卷”更倾向市场化。同时，本轮“反内卷”涉及行业的产能大多新建于2020年前后，还属于比较新的产能，退出难度较大。
最后，本轮“反内卷”不再是简单的“一刀切”，实施机制更市场化和多元化。目前，我们看到很多行业的“反内卷”都是以行业自律为主，强调法治化与市场化机制，避免施行简单的行政命令给行业带来大幅波动。同时，在实施措施上也更加多元化，每个行业根据自身情况和历史经验制定“反内卷”措施，更加有针对性。
随着中国经济所处的发展阶段不同，供给侧改革的路径和方式也在不断演变。当前，这轮调整所面对的光伏、新能源汽车等新兴行业，主要由民营经济主体构成。在这些领域，地方政府的发展导向和资本力量成为重要推动力，民营企业的活跃参与使得整个产业呈现出更强的市场化特征。
点评：
本轮“反内卷”政策与供给侧改革的主要区别体现在五个方面：
一是当前宏观经济下行、全球化竞争加剧；
二是整治“内卷式”竞争涉及的行业范围远超供给侧改革；
三是整治“内卷”的目标，在于全方位提升国内产业的全球竞争力；
四是整治“内卷”更加注重法治化、多样化；
五是整治“内卷”的政策持续时间，预计长于供给侧结构性改革。
产能供需矛盾突出的部分中游制造业、上游原材料行业有望充分受益于“反内卷”政策的逐步推进，有可能成为下一阶段重要的机会方向。对于投资布局来说，虽然强主题驱动的短期行情可能进入收尾阶段，但随着“反内卷”主线逐渐清晰，中期行情的空间仍值得期待，后续可聚焦主线带来的结构性机会。投资者应当保持长期视角，避免短期博弈思维，“反内卷”政策的效果往往需要时间验证，可以考虑采用定投策略分批关注，有助于有效平滑市场波动带来的影响。通过系统性的关注，投资者既有望把握政策驱动的结构性机会，又有可能有效控制投资风险，力争实现资产的稳健增值。
展望后市，投资者可以从短、中、长期不同维度进行布局，并关注各细分领域供给侧出清节奏的差异。
短期维度上，可以多加关注处在底部的周期股，周期底部的不少行业会有估值和盈利修复所带来的反弹，最典型的包括钢铁、水泥等细分行业。优先选择本来就处于供需即将平衡的底部行业，“反内卷”的助力会让其基本面加速兑现。
中期维度上，积极寻找周期成长类的机会，看好能在对手已经亏损的周期底部依然保持盈利，同时预计未来三到五年还能上台阶的龙头企业。这类龙头企业在未来“反内卷”带来的行业格局改善中会充分受益，如化工、有色、机械等板块的部分龙头企业，它们在这轮“反内卷”之后占据更加有利的位置。
在长期维度上，可关注在产品创新、进口替代以及出海出口等方向上做出差异化高质量发展的企业，中国企业终将走出“内卷”的漩涡，踏上科技创新的高质量发展之路。
2. 巴菲特宣布退休后，伯克希尔股价“一蹶不振”
巴菲特退休消息引发的市场担忧正在拖累伯克希尔·哈撒韦的股价表现，自5月3日年会宣布将于年底卸任CEO以来，公司股价已下跌超过10%。
分析认为，股价疲软反映了投资者对"巴菲特溢价"消退等多重因素的担忧。这一跌幅使伯克希尔落后标普500指数逾20个百分点，而今年初该股还曾跑赢大盘。
尽管面临领导层变更不确定性，但公司三大核心业务（保险、铁路和电力公用事业）仍处于良好状态，而且公司拥有超过3300亿美元现金，约占1万亿美元市值的三分之一，为未来的回购、分红或大型收购提供充足弹药。
多重因素拖累股价表现
伯克希尔股价疲软源于多个因素交织。
首先股价疲软源于“巴菲特溢价”消退担忧。94岁的巴菲特虽计划在2026年继续担任董事长，但市场对领导层交接缺乏透明度表示不安。
伯克希尔尚未透露Greg Abel接任CEO后的高管团队安排，73岁的保险业务负责人Ajit Jain是否留任也不明确。负责约10%股票投资组合的Todd Combs和Ted Weschler的去留同样未定。
CFRA分析师Cathy Seifert表示，"投资者对权力交接高度敏感，巴菲特溢价正在从股价中被剥离。"
除了"巴菲特溢价"消退外，投资者还担心财产意外险周期已达峰值，公司新投资活动稀少，且已超过一年未进行股票回购。市场近期从伯克希尔等防御性股票转向其他投资标的，进一步加剧了抛压。
收购机会或成催化剂
如果Union Pacific与Norfolk Southern合并谈判成功，伯克希尔可能收购东部主要铁路运营商CSX，打造横贯大陆的铁路网络。据瑞银可能耗资800亿美元以上，但可为2026年收益增厚8%。
另一潜在目标是西方石油公司。虽然巴菲特表示不想完全收购这家公司，但继任者Greg Abel可能持不同观点。此类交易成本约450亿美元，完全在伯克希尔承受范围内。
考虑到现金储备和盈利能力，伯克希尔甚至可以开始派发2%股息，与同等规模公司看齐。
三大核心业务基础稳固
伯克希尔的保险、铁路和电力公用事业三大核心业务依然保持强劲表现。公司年经营收益约450亿美元，预计到2026年底每股账面价值可能升至52.5万美元，当前股价相当于1.4倍远期账面价值。
作为全球最大的财产意外险公司之一，伯克希尔今年保费涨幅虽有所放缓，但仍维持在4%-5%区间。旗下第三大汽车保险商Geico经过技术改造后已恢复高盈利能力并准备扩张。
电力业务Berkshire Hathaway Energy每年部署100亿美元资本用于各类项目，有望受益于人工智能热潮。Burlington Northern Santa Fe铁路与Union Pacific共同主导美国西部货运市场。
