一、行情回顾
昨日，沪深两市双双收涨。截止收盘，上证综指收于3976.52点，涨16.71点，涨幅为0.55%；深成指收于13404.06点，涨25.61点，涨幅为0.19%；沪深300收于4653.40点，涨16.36点，涨幅为0.27%；创业板收于3196.87点，涨44.90点，涨幅为0.29%。两市成交21071.31亿元，较前一日交易量减少9.09%。大盘股强于小盘股。中证100上涨0.15%，中证500上涨0.04%。
数据来源：Wind，好买基金研究中心，日期2025/11/03
31个申万一级行业中有22个行业上涨。其中，传媒、煤炭、石油石化表现居前，涨跌幅分别为3.13%、2.52%、2.28%，综合、家用电器、有色金属表现居后，涨跌幅分别为-0.39%、-0.66%、-1.21%。沪市有1397只个数上涨，占比61.14%，深市有2036只个数上涨，占比70.84%。非ST个股中，74只个股涨停，9只个股跌停。股指期货主力合约涨跌不一，其中，0只期指好于现货指数。
昨日，中债银行间债券总净价指数上涨0.01个百分点。
昨日，欧美主要市场涨跌不一，其中，道指下跌0.48%，标普500上涨0.17%，纳斯达克指数上涨0.44%；道琼斯欧洲50上涨0.23%。亚太主要市场普遍上涨，其中，恒生指数上涨0.97%，日经225指数下跌0.00%。
二、指数涨跌
数据来源：Wind，好买基金研究中心，日期2025/11/03
三、新闻
1、黄金税收新政改写行业格局
上周六（11月1日），财政部和国家税务总局发布《关于黄金有关税收政策的公告》（以下简称“新政”） ，新政自2025年11月1日起实施，执行至2027年12月31日，适用时间以发生实物交割出库的时间为准。新政明确，在2027年年底前，对会员单位或客户通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易标准黄金，卖出方会员单位或客户销售标准黄金时，免征增值税。未发生实物交割出库的，交易所免征增值税；发生实物交割出库的，则按公告规定适用相应增值税政策。
具体而言，会员单位购入标准黄金用于投资性用途的，交易所实行增值税即征即退，同时免征城市维护建设税、教育费附加，并按实际成交价格向买入方会员单位开具增值税专用发票。若用于非投资性用途，则免征增值税，并按实际成交价格向买入方会员单位开具普通发票。客户购入标准黄金，交易所免征增值税，并按照实际成交价格向买入方客户开具普通发票。
好买点评：
新政通过税收杠杆重塑了黄金市场的利益分配格局，其影响呈现显著的结构性特征.
（1）价格体系重构
投资性黄金：交易所渠道的免税优势使标准金条价格竞争力增强，11 月 1 日政策实施后，部分品牌投资金条价格已突破 1000 元 / 克，较此前上涨约 7%。但由于后续销售无法开具专票，终端投资者转售时可能面临税负增加，长期或抑制短期炒作行为。
非投资性黄金：工业用金和黄金饰品的成本变化取决于企业对税负的转嫁能力。尽管进项抵扣减少，但加工环节可通过开具专票向下游传导成本，预计终端价格涨幅有限（约 3%-5%）。
产业链各环节分化
上游开采企业：如紫金矿业等龙头企业，通过交易所卖出黄金可直接享受增值税免税，预计单克黄金毛利提升约 6-8 元。但需优化销售结构，增加非投资性用途比例以充分利用 6% 的进项抵扣。
中游加工企业：投资性产品：银行、券商等会员单位在采购环节可抵扣进项税，但销售时税负增加，可能通过提高加工费转嫁成本（预计增加 5-10 元 / 克）。非投资性产品：黄金珠宝商的进项抵扣减少，但通过简化流程降低了合规成本，头部企业可通过规模化采购抵消税负上升压力，中小商家则面临成本劣势。
下游消费市场：投资需求：纸黄金、黄金 ETF 等金融产品因税制稳定更具吸引力，实物金条购买者倾向于选择交易所会员单位渠道。消费需求：黄金饰品价格受加工费、品牌溢价主导，税收影响有限，但消费者对价格敏感度可能提升，倒逼企业优化设计、降低成本。
市场格局演进
交易集中化：预计未来两年场内交易占比将从当前的 60% 提升至 80% 以上，场外灰色交易空间大幅压缩。交易所的价格发现功能将进一步强化，形成更具国际影响力的定价基准。
行业洗牌加速：中小黄金企业因合规成本高、渠道劣势，可能被头部企业并购整合。例如，周大福、老凤祥等会员单位可通过交易所集中采购降低成本，扩大市场份额。
产品创新驱动：为规避税收限制，企业可能推出 “投资 + 消费” 复合型产品（如可兑换首饰的金条），或开发低纯度（<99.5%）黄金衍生品以适用非投资性税收政策。
2. 欧洲央行维持利率不变，与美联储政策分化加剧
10 月 30 日，欧洲央行宣布维持存款利率 2.00%、主要再融资利率 2.15% 不变，连续第三次按兵不动。尽管欧元区 9 月通胀率小幅升至 2.2%，但核心通胀压力持续缓和，消费者中长期通胀预期稳定在 2.5% 以下。拉加德强调，当前货币政策处于 “有利位置”，需观察前期降息效果的传导情况。市场预计欧洲央行降息周期已接近尾声，2026 年底前再次降息的概率不足 40%。
好买点评：
政策动机
通胀压力缓和：欧元区 10 月通胀率降至 2.1%，核心通胀稳定在 2.4%，接近 2% 的目标。能源价格同比下降 1.0%，服务价格涨幅收窄至 3.4%，显示前期加息效果逐步显现。
经济韧性超预期：三季度 GDP 环比增长 0.2%，制造业 PMI 升至 52.2（17 个月高点），德国工业产出意外增长 0.8%，显示经济并未陷入衰退。拉加德在新闻发布会上表示，欧元区经济 “持续增长，就业市场强劲”，对前景的表述较上次会议更为乐观。
政策传导时滞：欧洲央行自 2024 年 6 月以来已累计降息 8 次，当前利率水平对经济的刺激作用尚未完全释放。拉加德强调 “需观察前期政策效果”，暗示短期内无意进一步宽松。
政策风险
欧元升值压力：美联储降息与欧洲央行按兵不动导致欧美利差扩大，欧元兑美元年内累计上涨 12%，可能削弱出口竞争力（德国出口占 GDP 比重超 40%）。尽管德国财政计划增加 800 亿欧元支出（2026 年），但基建和国防投资的乘数效应需时间显现。
结构性矛盾突出：德国经济依赖出口，而法国、西班牙等国内需驱动特征更明显，这种分化可能加剧欧元区政策协调难度。例如，德国三季度 GDP 零增长，而西班牙增长 0.6%，法国增长 0.5%。
外部不确定性：美国对华关税休战协议的脆弱性、中东局势升级对能源供应的冲击，以及全球贸易碎片化趋势，均可能拖累欧元区复苏。
对全球市场的影响
资本流动分化：欧美政策差异可能导致资金从美国流向欧洲，推高欧元资产价格（如德国国债收益率），但也可能加剧新兴市场资本外流压力。
货币政策外溢效应：欧洲央行的 “鹰派按兵不动” 可能迫使其他央行（如日本央行）调整政策路径，全球货币政策分化格局或进一步固化。
汇率波动风险：欧元兑美元若突破 1.1640（21 天均线），可能打开上行空间至 1.18，但需警惕美国大选年政策不确定性引发的反向波动。
