一、行情回顾
昨日，沪深两市双双收涨。截止收盘，上证综指收于3969.25点，涨9.06点，涨幅为0.23%；深成指收于13223.56点，涨48.34点，涨幅为0.37%；沪深300收于4627.26点，涨8.56点，涨幅为0.19%；创业板收于3166.23点，涨32.14点，涨幅为1.03%。两市成交18723.41亿元，较前一日交易量减少2.27%。大盘股强于小盘股。中证100上涨0.29%，中证500上涨0.26%。
31个申万一级行业中有20个行业上涨。其中，电力设备、煤炭、商贸零售表现居前，涨跌幅分别为3.40%、1.39%、1.22%，通信、非银金融、计算机表现居后，涨跌幅分别为-0.43%、-0.49%、-0.97%。沪市有1399只个数上涨，占比60.02%，深市有1837只个数上涨，占比63.04%。非ST个股中，83只个股涨停，9只个股跌停。股指期货主力合约涨跌不一，其中，1只期指好于现货指数。
申万一级行业涨跌幅
数据来源：Wind日期：2025/11/05
前日，中债银行间债券总净价指数上升0.03个百分点。
昨日，欧美主要市场普遍上涨，其中，道指上涨0.48%，标普500上涨0.37%；道琼斯欧洲50 上涨0.18%；纳斯达克指数上升0.65%；亚太主要市场普遍下跌，其中，恒生指数下跌0.07%，日经225指数下跌2.50%。
二、指数涨跌
数据来源：Wind 日期：2025/11/05
三、新闻
1、央行正式恢复国债买卖操作
上周一，中国人民银行行长潘功胜在2025金融街论坛年会开幕式上表示，今年初，考虑到债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积，人民银行暂停了国债买卖。目前，债市整体运行良好，人民银行将恢复公开市场国债买卖操作。也就意味着，在央行暂停国债买卖9个月后，国债买卖操作即将重启。
而11月4日，央行发布2025年10月中央银行各项工具流动性投放情况。数据显示，央行10月恢复公开市场国债买卖，净投放200亿元，中期借贷便利净投放2000亿元，买断式逆回购净投放4000亿元，也就是说，央行在10月最后一周，已经正式进行了公开市场国债买卖操作。
数据来源：中国人民银行 数据时间：2025.10
以10年期国债活跃券从10月27日以来的实时交易来看，自从27日央行宣布恢复国债买卖以来，交易利率在短时间内大幅下降，后续也基本处于缓慢下行的区间中。
数据来源：Wind 数据时间：2025.10.27-2025.11.5
央行恢复国债买卖的主要原因可能有以下几点：
（1）在下一次降准降息之前，国债买卖操作具有和降准类似的逆周期调节属性，比较适宜在稳增长阶段使用。在央行的政策工具箱中，国债买卖和降准也是对标并列。
（2）继续向市场提供流动性，到年底之前政府债仍有一定额度需要发行，同时明年地方债部分额度已经提前到今年发行，央行重启国债购买可以提供稳定的流动性支持，降低政府融资成本。
（2）对于市场做前瞻性指引，可以看到，在10月27日之前，10年期国债收益率已经达到1.85%左右，按照央行行长的表述来看，这个点位代表着“债市整体运行良好”，这时开展国债买卖操作，可以避免利率进一步上行，做前瞻性的指引。
观点：
（1）央行恢复国债买卖对于债券市场较为利好，短期来看，利率曲线大概率会有所下行，从活跃券的交易情况来看也证明了一点。但是，不得不提醒的是，如果是从短期的交易来看，本次债市利好的交易窗口时间较短，在10月27日当天就完成了很大程度的交易兑现，短期来看，债市难以复刻去年四季度行情，在长端上进一步快速下行突破前低的概率较低，对此不能寄太高的希望。
（2）但是从中期的角度来看，央行恢复国债不仅仅是一次性利好，其对债市交易结构的改善，对银行配债意愿的提升，仍能有助于债市继续修复，央行恢复国债买入，将会促进银行重新扩表，提升配债意愿，所以，从中期角度来看，债券市场利率震荡下行的行情或仍能持续。
2、美国货币市场流动性持续干涸
上周五收盘时有担保隔夜融资利率(SOFR)大幅飙升18个基点。这是自2020年3月以来，美联储加息周期之外的最大单日涨幅。SOFR利率是主要以国债作为抵押品的短期现金的隔夜借款利率，反映隔夜回购市场的融资成本。尽管月末压力缓解后，SOFR周一回落，但仍高于美联储关键的政策基准利率，包括联邦基金利率。其他短期隔夜回购利率也持续高于美联储的政策工具利率。
在之前利率决议中，美联储宣布将从12月1日起停止缩减国债持有规模，结束持续三年的量化紧缩(QT)政策。但是当下货币市场的紧张态势可能持续至11月，因融资成本居高不下，这给美联储带来压力，要求其在下月停止缩表之前就采取行动补充流动性。
美联储主席鲍威尔上周表示，“在某个时间点”美联储将逐步增加银行准备金以匹配银行体系规模和经济体量，但未透露具体时间。包括美联储负责监管的副主席鲍曼在内的其他官员，则主张央行应将资产负债表规模控制在最低水平。
美银策略师认为，美联储此前过度消耗了准备金，使其跌至了“充裕”的边缘水平——即抵御市场扭曲所需的最低缓冲量。最新数据显示，美联储的银行储备金目前已降至2.8万亿美元，为2020年9月以来最低水平。
达拉斯联储主席洛里·洛根上周五已表示，若回购利率持续高企，美联储需启动资产购买。她对三方回购利率超过货币当局的准备金利率(IORB)表示失望。曾在纽约联储市场部任职逾二十年的洛根主张，央行应使货币市场利率维持在接近或略低于准备金利率的水平。
观点：
上周五SOFR大幅上升存在月末的扰动影响，本质上属于短期、技术性的流动性紧张所致，本周SOFR已经从高点回落。市场流动性异常紧张使得美联储流动性大量被使用、美国财政政策激进扩张、美国经济“硬着陆”等因素都可能使得“扩表”时点较基准预测提前，但是本质上来说，美联储已经宣布12月1日起结束QT政策，仅凭一次SOFR的飙升，不会让美联储提前结束QT，美联储可能更倾向于使用常备回购便利（SRF） 等工具来应对。此外，需要提醒注意的是，本周弗吉尼亚州（包括州长、副州长、总检察长）、新泽西州、纽约市等选举结果昨天已经正式出炉，共和党均已惨败收场，短期来看可能会增加美国国会对于联邦政府临时拨款法案通过的概率，政府“停摆”结束后短期内对于美国货币市场流动性大概率会有一定的改善。
