一、市场回顾
1、基础市场
上周，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于3990.49点，跌7.06点，跌幅为0.18%；深成指收于13216.03点，跌188.02点，跌幅为1.40%；沪深300收于4628.14点，跌50.65点，跌幅为1.08%；创业板收于3111.51点，跌96.70点，跌幅为3.01%。两市成交101131.15亿元。总体而言，大盘股强于小盘股。中证100下跌0.80%，中证500下跌1.26%。
31个申万一级行业中有20个行业上涨。其中，综合(申万)、纺织服饰(申万)、商贸零售(申万)表现居前，涨跌幅分别为6.99%、4.41%、4.06%，计算机(申万)、电子(申万)、通信(申万)表现居后，涨跌幅分别为-3.03%、-4.77%、-4.77%。
上周，中债银行间债券总净价指数下跌0.01个百分点。
上周，欧美主要市场普遍上涨，其中，道指上涨0.34%，标普500上涨0.08%；道琼斯欧洲50 上涨2.10%。亚太主要市场普遍上涨，其中，恒生指数上涨1.26%，日经225指数上涨0.20%。
数据来源：好买基金研究中心 时间：2025/11/10-2025/11/16
图表：上周申万一级行业涨跌幅
数据来源：好买基金研究中心 时间：2025/11/10-2025/11/16
2、基金市场
上周，权益类基金表现较好的是红土创新医疗保健和前海开源中药研究精选A等；混合型基金表现较好的是东吴国企改革A和汇安资产轮动等；封闭式基金表现较好的是博时招商蛇口产业园REIT和富国首创水务REIT等；QDII式基金表现较好的是华安法国CAC40ETF和易方达标普消费品人民币A等；指数型表现较好的是银华中证全指医药卫生增强和汇添富中证中药A等；债券型表现较好的是光大恒利纯债和诺安泰鑫一年A等；货币型表现较好的是广发理财7天A和兴银双月理财B等。
图表：上周各类基金平均净值涨跌幅
数据来源：好买基金研究中心 时间：2025/11/10-2025/11/16
二、近期焦点
上周重要经济数据陆续公布
国家统计局发布 10 月国民经济运行数据，经济各领域出现较全面的降温，供需两端均有不同程度走弱，全年经济 “前高后低” 态势逐步确认。具体而言，
1）生产方面，工增单月同比 4.9%（上月 6.5%），低于市场预期的 5.52%。服务业生产指数单月同比 4.6%（上月 5.6%）；
2）需求方面，固定资产投资累计同比 - 1.7%（上期 - 0.5%），低于市场预期的 - 0.71%，其中，制造业投资累计同比 2.7%（上期 4.0%），低于市场预期的 3.44%，基建投资 (狭义) 累计同比 - 0.1%（上期 1.1%），房地产投资累计同比 - 14.7%（上期 - 13.9%），低于市场预期的 - 14.48%。社零单月同比 2.9%（上月 3.0%），低于市场预期的 2.73%。
生产端：工业增速回落，外需拖累显现，生产端呈温和降温态势。10 月规模以上工业增加值同比增长 4.9%，较 9 月明显回落（6.5%），也低于市场预期。从结构看，外需对工业尤其是以出口为导向的行业增速由此前的 8.3% 大幅回落至 - 1.1%，对制造业、无形商品等，10 月出口形成压力，同时消费电子新品发布时间错位也对部分产业链造成扰动。装备制造和电力能源相关行业仍保持一定韧性，包括生产供应、运输设备、汽车等行业增速有所回升，但医药、石油天然气开采、有色金属、专用设备、食品制造等行业普遍回落，与投资走弱、企业扩产动力减弱密切相关。从高频数据看，PTA、开工率等现象指向工业生产在高温基数和外需拖累下有所降温。服务业方面，服务业生产指数同比增速回落至 4.6%，较上月下降 1 个百分点，服务业修复动能继续偏弱，收入预期仍未明显改善。总体看，我们认为 10 月生产端增速从前期的超季节性强势回落至常态偏弱区间，工业受外需、投资走弱及部分行业逢节前潮季节性，而服务业维持修复格局。短期内，我们认为生产端企稳仍需终端需求改善、政策托底继续发力以及制造业补库周期的配合。
消费端：政策拉动效应减弱，实物类消费普遍走弱，整体修复动能持续回落。10 月社会消费品零售总额同比增长 2.9%，较 9 月再度回落（3.0%），已是连续第五个月下挫，虽略高于市场预期，但整体指向消费动能弱。结构上看，前期以旧换新政策的带动效应明显减退，家电、建材、汽车等耐用品消费增速回落更为突出，反映居民大额消费意愿仍受到收入预期偏弱、房市低迷等多重因素制约。餐饮收入增速在节日效应作用下有所反弹，但整体修复仍有限，服务消费相对稳定但难以形成强支撑。总体来看，我们认为消费端在从之前的政策驱动型修复转向需求不足主导的回落，耐用品疲弱特征较为突出，服务消费偏弱稳定，居民消费倾向仍处低位。后续消费改善的持续性仍取决于收入预期的改善、房地产拖累的缓解以及政策是否进一步发力托底。
投资端：固投全面走弱，制造业、基建、地产三弱共振，投资仍是当前经济最大的拖累项。1-10 月固定资产投资累计同比进一步降至 - 1.7%，较 9 月大幅回落 1.2 个百分点，投资下行趋势明显强化。我们判断，政策托底效果仍未显现，设备更新带的边际贡献趋弱、“反内卷” 限产背景下企业扩产谨慎、地方债务化解与项目储备不足叠加，导致投资端仍是经济恢复最薄弱的环节。
1）制造业投资：下行幅度明显扩大，“反内卷” 与外需走弱共同施压。1-10 月制造业投资累计同比 2.7%，较上期回落 1.3 个百分点，10 月当月增速跌至 - 6.7%，连续四个月负增长。制造业投资的再度走弱，一方面反映企业在盈利预期偏弱、外需走弱背景下普遍收缩资本开支；另一方面，“反内卷” 政策下部分行业限产、控能预期增强，亦抑制扩产意愿。结构上，食品加工、纺织、化学制品、通用设备等多个传统行业回落明显，制造业内部分化加剧。
2）基建投资：狭义基建累计增速转负，地方债务化解与项目储备不足成主因。1-10 月狭义基建累计同比 - 0.1%，较 9 月回落 1.2 个百分点，转为负增长。传统基建领域如水电燃气、交通运输、水利工程投资均出现不同程度回落，沥青开工率、水泥发运率等高频指标同步走弱，显示实物工作量不足。我们认为，地方债务化解进入攻坚期，专项债资金投放趋于克制，加之项目储备有限，导致基建投资短期难以形成明显支撑；同时专项债用途的扩展及清欠任务的推进，也使得基建可用资金进一步被分散。
3）房地产投资：仍为最大拖累，量价继续下行、整体低迷未见拐点。房地产投资累计同比 - 14.7%，较 9 月再扩大 0.8 个百分点，继续成为拖累整体投资的 “主因”。10 月 70 城二手房环比跌幅进一步扩大 - 0.7%，销售面积和销售额的降幅继续走阔，市场信心仍未修复；同时，新开工、竣工等核心数据全面走弱，开发商资金面依旧紧张，投资意愿偏弱。尽管前期多地优化限购、调整 “认房不认贷” 等政策，但对成交改善的支撑有限，政策传导仍较滞后。地产链条对上下游产业（如建材、家电、设备等）形成显著挤压，继续拖累投资整体表现。
美联储降息预期概率显著波动
美联储将于12 月 9-10 日（北京时间 12 月 11 日凌晨）举行 FOMC 会议并公布利率决议。市场对 12 月降息的预期正在经历显著波动：
CME 美联储观察工具显示，12 月降息 25 个基点的概率已降至49%-55%，首次跌破 50%
多数机构预测 12 月降息 25 个基点至 **3.50%-3.75%** 区间。美联储内部对 12 月降息存在 "强烈分歧"，鲍威尔已明确表示"12 月降息绝非板上钉钉 "。
一方面，失业率升至4.3%，就业增长放缓，劳动力市场呈现 "实质性降温"，消费支出放缓，制造业 PMI 下滑，经济面临 "增长衰退" 风险但尚未进入衰退，当前降息属于 "风险管理操作"，旨在防止就业市场进一步恶化，而非应对已发生的危机。
另一方面，截至 2025 年 7-8 月，PCE 通胀率为2.6%-2.7%，核心 PCE 为2.9%，仍高于 2% 目标，达拉斯联储行长洛根明确表示："除非看到通胀更快回落的明确证据，否则不支持 12 月降息"。部分官员警告："当前利率对经济抑制作用已减弱，进一步降息可能让通胀反弹风险上升"。波士顿联储行长柯林斯认为 "短期内进一步放松政策的门槛相对较高"，需警惕通胀反复。"至少等待一个政策周期再决定下一步行动" 的观点在美联储内部获得越来越多支持
12 月美联储降息是一把双刃剑，体现了美联储在通胀与就业之间的艰难平衡。12 月是否降息将是美联储在复杂经济环境下的 "谨慎平衡之举"，既回应就业市场下行风险，又为通胀反弹预留政策空间。对全球而言，这意味着流动性环境边际改善，但同时需警惕政策反复带来的市场波动。投资者应密切关注 11 月下旬公布的美国通胀和就业数据，它们将是决定 12 月决策的关键变量。
三、好买观点
股票型基金投资策略
上周，欧美主要市场普遍上涨，其中，道指上涨0.34%，标普500上涨0.08%；道琼斯欧洲50 上涨2.10%。亚太主要市场普遍上涨，其中，恒生指数上涨1.26%，日经225指数上涨0.20%。
国内市场：A 股结构性分化，防御板块成避风港：科技板块承压，存储、半导体等板块受美股科技股回调拖累，科创50指数市盈率百分位达88.74%，估值合理化需求显著。防御性板块走强，保险股：内含价值率（PEV）低于0.6的中国太保等标的受资金青睐，反映市场对低估值资产的偏好；部分资金在指数调整期转向现金流稳定的消费龙头，如食品饮料板块周初表现强势。
上周市场波动明显加大，受美联储降息预期下调影响，全球主要宽基指数均呈现明显的冲高回落，这个位置市场主动调整蓄势，稳固筹码结构，等待不确定性减弱后，市场或重启升势。重点关注12月美联储降息情况以及海外科技巨头财报等。
债券型基金投资策略
上周密集公布了多项经济金融数据，总体上基本面仍在边际走弱，对债市行情构成一定利好。资金面方面，在央行公开市场连续多日净投放后，资金价格位于低位，央行灵活投放继续稳固流动性局面，权益市场近期在高位反复震荡，“股债跷跷板”效应有所减弱。全周债市整体上涨，债券收益率则涨跌互现。
从最新公布的数据来看，10月份新增社融规模低于市场预期，新增社融和信贷数据已连续三个月同比负增，当前需求端总体偏弱，加上政府债发行节奏放缓，社融增量不及预期；企业和居民部门信贷需求下降，信贷增量也明显偏低。实体数据方面，10月份固定资产投资降幅有所扩大，制造业、地产、基建增速均有进一步下行；社零总额延续今年6月以来逐月回落趋势，在国补相关政策力度减弱之后，社零表现仍有放缓压力；各行业工业增加值增速普遍放缓，或因出口回踩和“反内卷”政策影响所致。与此同时，10月份新房销售加速回落，二手房销售也相对低迷，新开工、投资完成额同比降幅均有所扩大，房地产市场下行压力加大。
虽然从全年来看，完成年初经济增长目标压力不大。但由于总需求依然不足，下半年以来经济基本面边际走弱，结合最新数据表现，四季度增速存在进一步放缓可能。自10月份以来，债市出现了一波明显的回暖行情，当前基本面对债市仍有支撑。此外，央行在三季度货币政策执行报告中强调要实施好适度宽松的货币政策，降准降息必要性或有所下降，但货币宽松基调不变。
QDII基金投资策略
近期恒生科技在价格形态上显著弱于A股的双创，其差异主要来自于双创中新能源（锂电、光伏、储能）和恒科中互联网/整车相关板块的显著分化。这其中除了景气度外，同美元指数十月以来的相对较强可能也有关系。目前恒科静态估值处于近5年约30%分位值，估值上相较于A股的双创有明显优势，当前可能的困扰在于恒科的AI相关方向主要集中于AI应用端，并非当前景气的capex方向，而整车龙头企业目前或受困于明年补贴退坡的担忧，短期难以获得资金强共识。
驱动本轮港股走强的因素并未出现反转，我国经济基本面韧性强，并且当前处于盈利下行周期尾声阶段，叠加一系列政策利好出台，市场风险偏好显著改善。此外南下资金仍在持续加速流入港股市场，流动性环境整体较为友好。今年南下资金主要流向港股市场中人工智能、新消费等核心资产，本身代表新兴产业发展趋势，并且具有一定稀缺性，后续有望吸引资金进一步加码推动港股行情向好前进。整体来看，相对A股更看好港股。
