一、市场回顾
1、基础市场
上周，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于3834.89点，跌155.60点，跌幅为3.90%；深成指收于12538.07点，跌677.96点，跌幅为5.13%；沪深300收于4453.61点，跌174.53点，跌幅为3.77%；创业板收于2920.08点，跌191.43点，跌幅为6.15%。两市日均成交1.85万亿元。总体而言，大盘股强于小盘股。中证100下跌3.88%，中证500下跌5.78%。
31个申万一级行业中有无一个行业上涨。其中，银行、传媒、食品饮料表现居前，涨跌幅分别为-0.89%、-1.25%、-1.44%，基础化工、综合、电力设备表现居后，涨跌幅分别为-7.47%、-9.18%、-10.54%。
上周，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌1.91%，标普500下跌1.95%，纳斯达克指数下跌2.74%；道琼斯欧洲50 下跌1.93%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数下跌5.09%，日经225指数下跌3.48%，印度孟买Sensex30指数上涨0.79%。
上周，中债银行间债券总净价指数下跌0.01个百分点。
数据来源：Wind、好买基金研究中心，数据截至2025-11-21
图表：上周申万一级行业涨跌幅
数据来源：Wind、好买基金研究中心，数据截至2025-11-21
2、基金市场
上周，国内权益基金普遍下跌，其中股票型基金平均下跌4.94%，混合型和指数型基金平均分别下跌3.38%和4.52%。QDII基金平均下跌2.48%。
上周，权益类基金表现较好的是招商体育文化休闲和创金合信先进装备A等；混合型基金表现较好的是德邦稳盈增长和金信量化精选等；QDII式基金表现较好的是天弘越南市场A和泰达宏利印度等；指数型表现较好的是工银中证传媒A和广发中证传媒ETF联接A等；债券型表现较好的是富国臻利纯债定开和人保鑫利回报A等；货币型表现较好的是嘉实3个月理财A和光大添天盈A等。
图表：上周各类基金平均净值涨跌幅
数据来源：Wind、好买基金研究中心，数据截至2025-11-21
二、近期焦点
LPR 连续 6 个月保持不变
2025年11月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025 年 11 月 20 日贷款市场报价利率（LPR）为：1 年期 LPR 为 3.0%，5 年期以上 LPR 为3.5%。两个期限 LPR 均与上月持平。
分析人士认为，11 月 LPR 报价维持不变，符合市场普遍预期。其主要原因在于其定价“锚”——7 天期逆回购利率持续保持稳定。在央行持续推进完善利率调控框架的背景下，通过改革 MLF 操作时点、招标方式等机制安排，LPR的定价“锚”已逐步切换至 7 天期逆回购利率。当前公开市场 7 天期逆回购利率保持不变，因此 LPR 报价未作调整，与市场预期相符。
央行在三季度货币政策执行报告中提到“着重提高 LPR 报价质量，更真 实反映贷款市场利率水平，督促金融机构坚持风险定价原则，理顺贷款利 率与债券收益率等市场利率的关系，持续深化明示企业贷款综合融资成 本试点，推动社会综合融资成本下行。”LPR 的报价将进入一个“提质增效”的新阶段，使每一次报价调整都更具市场信号意义。
（来源：Wind）
谷歌发布Gemini3.0Pro和文生图模型
上周，谷歌先后发布 Gemini 3 Pro 以及基于 Gemini 3 Pro 基座上的图像生成模型 Nano Banana Pro。
Gemini 3 Pro在推理、多模态、Agent能力明显增强，在数学、代码、长文本等领域显著优于Gemini 2.5Pro、Claude Sonnet 4.5与GPT-5.1；此外，Gemini 3 Pro采用自研TPU训练，大幅降低训练成本。Gemini 3 Pro确立多模态视频理解新标杆，领先优势显著。Gemini 3 Pro为Google新一代原生多模态模型，支持文本、音频、图像、视频等全链路多模态输入，能够理解和处理完整代码仓库、长视频文档等复杂内容，适合高难度推理与跨信息源整合场景。在截图理解上，Gemini 3 Pro达到72.7%，大幅超越其它旗舰模型的36.2%；在Video-MMU等长视频推理类任务中，Gemini 3 Pro相比上一代Gemini 2.5 Pro有显著提升，也普遍高于GPT-5.1与Claude 4.5。
Nano Banana Pro 基于 Gemini 3，在图像生成中融入了思考能力， 大幅提升生成内容的准确性。Nano Banana Pro 的特点包括：1）分 辨率支持：最高可输出 4K 分辨率图像；2）多轮编辑：支持对话式、 多轮次的图像编辑工作流；3）多图像合成：最多可将 14 张输入图 像组合为 1 张输出图像；4）搜索增强：集成 Google 搜索能力，提 供更精确、最新的知识支持。产品只需要简单的提示词，就可以生 成包括准确信息的图片，文字生成能力也有明显改善。
（来源：Wind）
三、好买观点
股票型基金投资策略
上周市场震荡下行，周五加速下行。结构上，电力设备领跌，银行、食品饮料等较为抗跌。宏观层面，国内最新LPR报价出炉，1 年期 LPR 为 3.0%，5 年期以上 LPR 为 3.5%，连续6个月保持不变；10 月投资、消费、工业增加值同步回落，出口同比转负，供需两端同步降温。海外方面，美国结束了历史上最长时间的政府停摆，美联储多位官员表示12月不应降息。
近期全球均经历了一轮风险偏好下行，调整没有明显的诱因，主要是各方面信息叠加：一是美联储降息预期大幅减弱，二是美股高估值和AI泡沫担忧开始流行，三是今年各资产涨幅较大，资金有落袋为安需求。展望后续，分子端能否贡献实际业绩将成为股票表现的分水岭，有实际业绩增长的股票将能够抵御估值下杀，而无业绩纯拔估值的股票调整幅度更深。科技方面，英伟达业绩依然炸裂，谷歌新大模型和文生图应用效果惊艳，国内也在取得突破，基本面角度目前看依然向好；在风格切换的背景下，部分低估的红利资产可以继续打底；顺周期资产可以逐步择机布局。
债券型基金投资策略
上周债券市场整体呈现窄幅震荡走势。资金面持续宽松，利率波动较小，10年期国债收益率维持在1.8%附近，利率暂时缺乏明确方向性驱动。信用债则相对较强，信用利差延续压缩趋势。高等级信用债受摊余成本法债基集中开放期配置需求推动，3-5年期城投债、二级资本债等品种收益率普遍下行，信用利差持续压缩，不同券种间的分化较明显。
债券市场经过10月份的回暖之后，以窄幅震荡走势为主，对宏观基本面的反应钝化，缺乏明显的行情主线。央行货币政策保持适度宽松基调，更多地通过公开市场操作维持流动性合理充裕，年内实施降准降息操作的可能性有所下降。此外，临近年底，机构的配置需求总体仍比较一般，短期看债市行情预计偏震荡。
QDII基金投资策略
美联储多位官员表示，未来的通胀环境和就业形势不确定性较大，12月能否降息也存在较大不确定性，同时对资本市场的高估值表示担心。这一表态引发全球风险资产大幅调整，比特币从最高点12万元跌至8.5万元左右，跌去约30%。英伟达公布最新业绩，财报表现超出市场预期，谷歌最新大模型Gemini3.0效果惊人，文生图模型超出市场预料，但这样的产业热点依然没有扭转市场风险偏好下行趋势。
对于海外资产的配置，近期可能偏逆风，估值高位引发投资者担忧是主要原因。展望后续，需要观察分子端能否有持续增长，特别是AI对于科技企业以及广泛意义的宏观经济能否有持续的利润增速贡献。建议保持标准配置，等待调整过后的布局时机。
