一、行情回顾
昨日，沪深两市双双收涨。截至收盘，上证综指收于3870.28点，涨45.47点，涨幅为1.19%；深成指收于13224.51点，涨309.85点，涨幅为2.40%；沪深300收于4579.88点，涨82.32点，涨幅为1.83%；创业板收于3175.91点，涨104.15点，涨幅为3.39%。两市成交18111.46亿元，较前一日成交额增加5.04%。小盘股强于大盘股。中证100上涨1.74%，中证500上涨1.95%。
31个申万一级行业中有28个行业上涨。其中，通信、有色金属、电子表现居前，涨跌幅分别为5.07%、3.03%、2.48%，煤炭、国防军工、农林牧渔表现居后，涨跌幅分别为-0.11%、-0.20%、-0.54%。沪市有1584只个数上涨，占比67.78%，深市有1935只个数上涨，占比66.36%。非ST个股中，23只个股涨停，9只个股跌停。股指期货主力合约涨跌不一，其中，0只期指好于现货指数。
申万一级行业涨跌幅
数据来源：Wind日期：2025/12/17
前日，中债银行间债券总净价指数上涨0.07个百分点。
昨日，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌0.47%，标普500下跌1.16%；道琼斯欧洲50 下跌0.03%，纳斯达克指数下跌1.82%。。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数上涨0.92%，日经225指数上涨0.26%，印度SENSEX30指数下跌0.14%。
二、指数涨跌
数据来源：Wind 日期：2025/12/17
三、新闻
1、长端债券持续调整
上周企稳修复的长端债市，本周再次遭遇调整。12月15日，现券期货整体走弱，超长债调整更剧烈。国债期货全线收跌，30年期国债期货主力合约跌0.99%报111.530元，创2024年11月18日以来收盘新低；12月16日，债市情绪稍有回暖，银行间主要利率债收益率多数小幅回落不足1bp；国债期货全天震荡走势分化，30年仍偏弱。昨天，债市情绪有所转暖，银行间主要利率债收益率普遍下行，超长债表现最好，收益率下行4bp左右；国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.63%。
本质上来说，目前债券市场利好消息多于利空消息：
（1）周一公布的基本面数据改善幅度不大，工业生产增速放缓，新旧动能间的分化依然明显，服务业增速亦小幅放缓，内部结构差异明显；社零数据连续第六个月回落，商品消费偏弱；投资端整体仍处承压状态，制造业投资虽然仍同比负增长，基建投资也处负增区间，地产数据则更为不理想。基本面数据的趋弱对于债券市场本应为利好，但是债市对此并无太多反应。
（2）此前市场对于今年进一步降准降息的预期并不高，甚至认为明年也不太有降准降息的空间，上周中央经济工作会议召开，表示“灵活高效运用各降准降息等多种政策工具”，在货币政策上定调并强化了宽松预期，从DR001的走势来看，维护市场流动性的力度也不小，对于债券市场的维护力度仍在。
而本周的债券市场调整更多的是因为情绪性原因：
（1）在上周中央经济工作会议召开之后，尽管会议提到预计2026年赤字率在4%左右，广义财政赤字占GDP比重约9.7%-10.5%，与2025年基本相当；但是市场在看到周一公布的基本面数据之后，开始认为明年在财政政策上会有进一步的发力，比如新增专项债或超长特别国债的额度等，或者会在财政政策上有前置动作，比如发债节奏提前等。在这种预期下，债市对于“宽财政”的担忧提高，也就是意味着如果发债节奏和力度都提升的话，短时间内债市会有供大于求的矛盾，从而导致长端收益率有所抬升。
（2）中央经济工作会议对于明年的货币政策定调为继续实施“适度宽松的货币政策”，央行上周五表态将会“促进社会综合融资成本低位运行”，较之前“促进社会综合融资成本稳中有降”口径来说，态度有所改变。市场开始逐渐认为，2026年降准降息空间有限，对于货币宽松的预期不高。结合上一点，宽财政大于宽货币预期正式形成，对于长端债市影响较大。
（3）情绪放大了一些利空消息的影响，比如公募新规最终落地之后，债券基金的费率是否会发生改变；央行在月内实施的国债买卖额度较小，不及市场之前预期等。在情绪的影响下，债券交易更多的吸纳了利空影响的影响，导致长端收益率上升。
好买观点：
在对2026年宏观经济保持乐观的基础上，我们仍然认为长债目前点位属于情绪性超跌，未来会存在修复性机会。
第一，当下以30年期国债为代表的长端利率由于过往存在交易拥挤等现象，对于利空反应较大，不过目前地方债的波动并不剧烈，相当于长端国债利率的波动存在上限。
第二，如果预期明年会有宽财政行情，那么在大量发债的前提下，为了成本考虑也会将长债的收益率稳定在合意的区间以内，如果仍由长端利率快速上行，对于相关国债的新发也存在不利影响。
第三，“股债跷跷板”效应在近期已经显著减弱，股市和债市表现已经脱离过去一段时间股涨债就跌的强相关走势，债券市场更多走出独立行情，这种情况下，情绪过后会更多的回归基本面交易，基本面的改善需要时间，预期长债在短期内会存在小幅的修复性机会。
2、人民币对美元汇率创近期新高
根据香港万得通讯社报道，12月17日，人民币对美元中间价调升29个基点，报7.0573，创2024年10月9日以来最高。
11月下旬以来，市场对于美联储12月的降息预期再度升温，美元指数前期的反弹态势告一段落，并转为持续下行。美元指数走软为人民币汇率的潜在升值创造了较为友好的外部环境，叠加央行中间价报价释放的引导信号，人民币汇率逐步升至年内新高并实现“三价合一”。
支撑汇率升值的核心因素是外贸企业结汇倾向的趋势性扭转。随着强美元信仰逐渐松动，带来的便是连续三年企业不愿结汇的一致预期的反转。而在联储宣布重启降息周期的9月，我们看到了历史级别的跨境资本回流，其中的核心贡献正是外贸企业结汇。一致预期松动形成的势能需要更强的预期才能扭转。也就意味着，即使美元维持震荡，企业结汇趋势也将延续。
在持汇者乐观、换汇者摇摆的环境下，央行一方面通过降低掉期市场贴息来控制外资流入速度；另一方面，通过中间价来引导内资预期。体现在“掉期溢价”与“逆周期因子”的背离。最终目的是为了引导“三价合一”，即内资、外资定价都向央行预期引导靠拢。
好买观点：
从短期来看，在年底结汇的季节性影响下，人民币兑美元汇率短期内达到7.0，或者突破7.0点位均存在一定可能性。不过从长期来看，人民币兑美元持续升值存在一定不确定性。目前，美联储12月降息预期或已充分定价，2026年是否进一步降息仍没有定论，美元指数进一步下行存在阻力；此外，目前出口数据韧性较强，国内近期的基本面数据反应，内需仍需大力呵护，出口数据仍为宏观基本面数据中亮点所在，短期内出口仍为经济基本面的重要支撑，所以汇率的稳定也是监管层较为看重的部分，目前央行稳汇率政策张弛有度，不会仍由人民币汇率在短时间内发生较大波动。2026年人民币的升值虽然为大概率事件，但是升值方式更可能为温和升值，需要进一步观察国内相关政策和美元指数的运行情况。
