一、市场回顾
1、基础市场
上周，沪深两市涨跌互现。截止收盘，上证综指收于3968.84点，涨5.16点，涨幅为0.13%；深成指收于13525.02点，跌78.87点，跌幅为0.58%；沪深300收于4629.94点，跌27.30点，跌幅为0.59%；创业板收于3203.17点，跌40.70点，跌幅为1.25%。两市成交63268.05亿元。总体而言，小盘股强于大盘股。中证100下跌0.90%，中证500上涨0.09%。
31个申万一级行业中有12个行业上涨。其中，石油石化(申万)、国防军工(申万)、传媒(申万)表现居前，涨跌幅分别为3.92%、3.05%、2.13%，电力设备(申万)、食品饮料(申万)、公用事业(申万)表现居后，涨跌幅分别为-2.18%、-2.26%、-2.72%。
上周，中债银行间债券总净价指数下跌0.03个百分点。
上周，欧美主要市场涨跌不一，其中，道指下跌1.33%，标普500下跌1.03%；道琼斯欧洲50 上涨1.27%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数上涨2.01%，日经225指数下跌0.81%。
图表：上周各类指数表现
数据来源：好买基金研究中心 时间：2025/12/29-2026/1/4
图表：上周申万一级行业涨跌幅
数据来源：好买基金研究中心 时间：2025/12/29-2026/1/4
2、基金市场
上周，权益类基金表现较好的是国泰智能汽车A和金信消费升级A等；混合型基金表现较好的是前海开源嘉鑫A和方正富邦信泓A等；封闭式基金表现较好的是中金科创主题3年封闭运作和国泰价值优选灵活配置等；QDII式基金表现较好的是广发道琼斯美国石油A人民币和天弘越南市场A等；指数型表现较好的是富国中证军工龙头ETF和华夏中证机器人ETF等；债券型表现较好的是东方可转债A和南方恒庆一年定开A等；货币型表现较好的是工银瑞信7天理财A和工银瑞信7天理财B等。
图表：上周各类基金平均净值涨跌幅
数据来源：好买基金研究中心 时间：2025/12/29-2026/1/4
近期焦点
高盛行研团队2026年十大投资主题
AI基础设施深化与电力短缺交易
AI投资主题正经历显著转型。英伟达、微软、亚马逊等此前表现稳健的领军企业股价自去年夏季起停滞不前，博通等新公司开始取得进展，谷歌等AI"赢家"开始显现。投资者将目光投向数据中心内部，寻找那些无论使用何种芯片都能支持全球算力建设的公司。
美光科技等内存生产商股价飙升，Amphenol和TE Connectivity等连接器公司同样表现强劲。
AI基础设施建设中的"电力板块"也在转型，公用事业股票涨势停滞，但燃气轮机供应商GE Vernova持续上涨，Quanta Services和EME等能够安装这些设备的公司继续受益于市场和现场服务的稀缺性。
Ryan Hammond在11月18日的报告中指出，下一阶段的交易将涵盖通过采用AI工具提高效率的企业。
医药研发重心转移
GLP-1减肥药市场的转型更为明显。礼来股价持续跑赢大盘，但诺和诺德2025年股价已损失近半，价格和销量双重压力导致市场对其2026年每股收益预期下调33%。
高盛分析师Corinne Johnson指出，投资焦点将转向寻求明年批准的新减重产品。
更重要的是，Asad Haider和Salveen Richter团队观察到，随着大量新药和疗法即将获批，生物制药的重心正从肥胖症药物过渡到“心脏病学复兴（Cardiology Renaissance）”，这将开启潜在的大型产品周期。
零售边界日益模糊
线下销售、在线商务和广告之间的界限正在消失。分析师Eric Sheridan和Kate McShane在各自的展望报告中都强调了这一趋势。
Sheridan长期关注这种边界模糊现象，并继续看好电商平台通过广告和营销协议创造盈利收入的机会。
McShane也观察到零售商正在进军媒体、会员制和电商等替代收入来源，并强调配送速度、价值主张以及代理商务解决方案的引入将在明年重塑行业格局。
中国经济增长超预期
高盛经济学家预测中国经济增长将超出市场共识，技术进步和持续的出口领先地位将成为驱动力，即使在关税环境下也能保持优势。
经济学家Andrew Tilton、Hui Shan及团队在10月31日的报告中上调了GDP增长预期。该行认为，中国经济复苏对全球贸易和科技格局的影响将是明年的观察重点。
生产率驱动利润增长
高盛首席经济学家Hatzius及团队指出，随着科技驱动的生产力提升支撑经济增长，明年可能面临“无就业复苏（jobless expansion）”的风险。
然而，该行分析师Joseph Briggs指出，面对移民限制导致的劳动力萎缩，这种生产力提升是必要的。长期来看，生产力提高将是抵消劳动力老龄化和生育率下降的关键。
另类投资崛起
在投资渠道上，2025年私募信贷市场表现优于私募股权，并持续吸引散户资金。
加密货币市场也在扩张，James Yaro指出，Coinbase和Robinhood等在加密货币、稳定币、预测市场等不断扩张的市场中占据有利位置。
军事化演进
国防领域正在经历“不断演变的军事化”。高盛在报告中指出：
在美国，太空军（Space Force）正向AVAV和RKLB等拥有无人机和卫星技术文化的创新者倾斜。
在欧洲，为追赶俄罗斯的军事能力，未来5年可能需要高达1600亿美元的投资来进行再军事化。
人形机器人与自动驾驶
随着技术进步，创造能够模拟常见活动的硬件能力不断提升。Mark Delaney认为，人形机器人和自动驾驶的发展将推动包括特斯拉在内的工业科技公司利润增长。
Jacqueline Du在调研后指出，中国人形机器人供应链正积极储备产能，等待实际订单落地。
另外，中国在自动驾驶汽车领域也处于领先地位。Allen Chang预计，到2035年中国Robotaxi（自动驾驶出租车）市场规模将达470亿美元。
核能复兴与稀土崛起
高盛称，三里岛、切尔诺贝利、福岛等一系列核电站事故曾将核能发展搁置数十年。但需求可以催生复兴，为AI革命提供更多电力（最好是"清洁"电力）的需求已将核能重新推向前台。
稀土金属也正成为技术领域的关键组成部分，而这一领域目前由中国主导。Brian Lee和Paul Young团队指出，稀土作为技术关键组件，其供应链机会（如MP）值得关注。
政策不确定性加剧
政策始终是重要主题，但进入2026年，政策对市场的影响可能超过以往。
在货币政策方面，该行经济学家David Mericle指出，关于美联储下一步行动、谁将领导美联储以及这对美国货币政策更广泛意义的辩论，可能在至少上半年成为主导市场的主题。
高盛交易员正在关注一系列可能影响市场方向的催化剂，包括：最高法院对特朗普政府关税政策合法性的预期裁决、1月和3月的美联储会议、新任美联储主席的任命、11月的中期选举，以及世界杯和冬奥会。
投资者需要记住的一点是，当前股票估值已达到上世纪90年代末以来的最高水平。
2026年即将施行的新政策及变化
2026年首个交易日，港股市场迎来“开门红”。恒生指数收涨2.76%，报26338.47点；恒生科技指数大涨4%，报5736.44点；恒生中国企业指数涨2.86%，报9168.99点。大市成交额1408.64亿港元，较前一交易日有所增加。
中国将成为首个为央行数字货币计息的经济体。中国人民银行出台数字人民币行动方案，新一代数字人民币计量框架、管理体系、运行机制和生态体系将于2026年1月1日正式启动实施。届时，数字人民币钱包余额将按照活期存款计付利息，数字人民币将从“数字现金时代”迈入“数字存款货币”时代。
存量“公积金+商贷”利率自2026年1月1日开始，首套房5年以下利率降至2.1%，5年以上降至2.6%；二套房5年以下降至2.525%，5年以上降至3.075%。商业贷款方面，五年期LPR下调至3.5%，贷款人可选择3个月、6个月或1年重定价周期。
2026年国补方案正式发布，国家发改委、财政部印发《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，同时下达首批625亿元资金支持消费品以旧换新。2026年国补对象新增智能眼镜、智能家居等智能产品，剔除家装、电动自行车两大类。购买新车按车价补贴12%或10%，补贴上限仍延续2025年标准（即2万元或1.5万元）。家电国补范围缩小，限定为冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类产品，一级能效家电补贴比例从此前20%降至15%，每件家电补贴最高额度从2000元降至1500元。
证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，标志着公募基金行业第三阶段费率改革落地，这也是公募基金费率改革工作的收官政策。全部三个阶段费率改革工作完成后，公募基金综合费率水平下降约20%，每年预计为投资者节省约510亿元的投资成本。
楼市迎来重大利好政策。财政部、税务总局发布公告，自2026年起，个人将购买不足2年的住房对外销售的，增值税征收率从此前的5%下调至3%，满两年及以上的免征增值税。2026年1月1日前，个人销售住房涉及的增值税尚未申报缴纳的，符合公告规定的将按公告执行。
2026年1月起，一批新规将开始施行，内容涉及治安管理、网络安全、信用修复、环境监测等多个方面。其中，新修订的《治安管理处罚法》将传销等多个影响社会治安的行为纳入管理范围。新版《网络安全法》在加大处罚力度的同时，增加人工智能治理与发展相关条款，加强风险监测评估和安全监管。
美国总统特朗普预计将于1月宣布下一任美联储主席人选。目前来看，最终人选会在以下三人中选出，即白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特、美联储前理事凯文·沃什、美联储理事克里斯托弗·沃勒。
美联储公布的2025年12月会议纪要显示，FOMC在12月会议上同意降息，但官员们分歧严重。一些与会者表示，根据他们的经济展望，在本次会议下调利率区间后，可能需要在一段时间内保持目标利率区间不变。纪要同时显示，如果通胀如预期般逐步下降，大多数官员认为进一步降息是合适的。巴克莱维持对美联储在2026年降息两次的预期，预计其将分别在3月和6月各降息25个基点。该行认为，相较于这一基准情景，延迟降息的风险更大。
三、好买观点
股票型基金投资策略
上周，沪深两市涨跌互现。截止收盘，上证综指收于3968.84点，涨5.16点，涨幅为0.13%；深成指收于13525.02点，跌78.87点，跌幅为0.58%；沪深300收于4629.94点，跌27.30点，跌幅为0.59%；创业板收于3203.17点，跌40.70点，跌幅为1.25%。两市成交63268.05亿元。总体而言，小盘股强于大盘股。中证100下跌0.90%，中证500上涨0.09%。31个申万一级行业中有12个行业上涨。其中，石油石化(申万)、国防军工(申万)、传媒(申万)表现居前，涨跌幅分别为3.92%、3.05%、2.13%，电力设备(申万)、食品饮料(申万)、公用事业(申万)表现居后，涨跌幅分别为-2.18%、-2.26%、-2.72%。
上周，欧美主要市场涨跌不一，其中，道指下跌1.33%，标普500下跌1.03%；道琼斯欧洲50 上涨1.27%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数上涨2.01%，日经225指数下跌0.81%。
受节假日影响，上周 A 股市场仅仅三个交易日，叠加跨年，市场交易意愿降低，从结构上看， 商业航天、半导体、机器人等涨幅居前。
从交易量上看，全A的周交易量即使面临节假日，近一周度日均交易量仍高达2.12万亿，考虑到全A在短期依然处于相对较高位置上，因而可能市场短期的进取性有限，震荡将成为接下来一段时间的主旋律。
估值上看，全A当前 PE TTM 22.32x/PB 1.84x，分位值角度近5年分别为 95%/76%，而2010年以来角度约87%/48%分位，以周期股的角度去看当前估值处于长期中等，短期偏高水平，而目前成长股的代表指数，创业板指静态估值 40.8x，绝对值高企，但相对角度只能算中等，对应近5年/近 10 年的 57.25%/41.76%水位。科技仍然是当前市场主线之一，但海外科技巨头财报披露后，多数滞涨迹象明显，市场对巨头的资本开支增速际放缓充满担忧，短期内科技震荡概率加大。节前上证指数迎来11连阳，叠加港股开门红，我们认为A 股短期内波动加大概率增加，但随着估值和盈利调整充分，将会震荡上行。根据近期市场特征，我们建议组合以成长为锚的同时短期适度重视组合的防御属性。
债券型基金投资策略
上周2025年最后一周，国内市场整体偏震荡，跨年资金面有所收紧，债市收益率涨跌互现。
基本面角度，12月PMI为50.1%，回到扩张区间，好于市场预期，主要原因在于出口新订单指数边际修复拉动整体制造业景气度回升，另一方面部分高新行业例如铁路、船舶、航天航空、电子等行业景气度回升。但从11月经济数据来看，内需偏弱问题仍有待解决，因此虽然12月PMI有所修复，但仍需观察12月其余经济指标以及后续月份的PMI走势。政策方面，当前依旧处在政策空窗期；资金面，跨年资金面有所收紧，但整体宽松的货币政策基调保持不变，预计对于债市整体依旧保持托而不举的态势。机构情绪上，公募基金赎回费新规未落地之前，机构情绪依旧较为谨慎。整体来看，短期债市预计依旧处在震荡偏弱态势。
QDII基金投资策略
上周恒生科技和恒生指数均走出“v型”走势。恒生和恒科均迎来2026年开门红，一方面港股市场在去年10月以来，震荡调整充分，另一方面，恒科静态估值处于近5年约30%分位值，估值上相较于A股的双创有明显优势，无论是调整的时间和幅度，还是估值的性价比，港股再度下行的概率不大。
驱动本轮港股走强的因素并未出现反转，我国经济基本面韧性强，并且当前处于盈利下行周期尾声阶段，叠加一系列政策利好出台，市场风险偏好显著改善。今年南下资金主要流向港股市场中人工智能、新消费等核心资产，本身代表新兴产业发展趋势，并且具有一定稀缺性，后续有望吸引资金进一步加码推动港股行情向好前进。整体来看，无论A股还是港股，结构性的震荡行情概率很大，但从长期角度看，相对A股更看好港股。
