一、行情回顾
昨日，沪深两市双双收涨。截止收盘，上证综指收于4062.98点，涨幅为0.32%，今年涨幅2.37%；深成指收于14187.80点，涨幅为1.05%，今年涨幅4.90%；沪深300收于4658.33点，涨幅为0.45%，今年涨幅0.61%；创业板收于3346.37点，涨幅为2.02%，今年涨幅4.47%。两市成交20460.64亿元，较前一日交易量减少7.33%。小盘股强于大盘股。中证100上涨0.34%，中证500上涨1.00%。
数据来源：Wind，好买基金研究中心，日期2026/3/18
31个申万一级行业中有19个行业上涨。其中，通信、计算机、电子表现居前，涨跌幅分别为5.23%、2.46%、2.41%，食品饮料、房地产、石油石化表现居后，涨跌幅分别为-0.91%、-1.05%、-1.47%。沪市有1430只个数上涨，占比61.99%，深市有2002只个数上涨，占比69.44%。非ST个股中，64只个股涨停，8只个股跌停。股指期货主力合约涨跌不一，其中，0只期指好于现货指数。
昨日，中债银行间债券总净价指数上涨0.04个百分点。
昨日，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌1.63%，标普500下跌1.36%；道琼斯欧洲50下跌1.06%。亚太主要市场普遍上涨，其中，恒生指数上涨0.61%，日经225指数上涨2.87%。
二、指数涨跌
数据来源：Wind，好买基金研究中心，日期2026/3/18
三、新闻
韩国出手整治"双重上市"，股指飙升5%实现三连涨
韩国政府宣布，将原则上禁止上市公司将旗下子公司分拆再度上市，这一直指"韩国折价"结构性根源的治理改革举措，迅速引发资本市场强烈反应，基准股指连续三日走高，单日涨幅一度飙升逾5%。
韩国金融服务委员会主席李亿远（Lee Eog-weon）周三在首尔的投资者大会上正式宣布上述措施，表示政府将"建立完善标准，确保母子公司同时上市不损害普通股东的权利与利益"，并"原则上通过严格审查禁止重复上市"。
消息公布后，韩国综合股价指数（Kospi）盘中涨幅一度超过5%；Kospi 200期货同步大涨逾5%，触发程序化交易熔断机制。
三星电子股东大会同日亦为市场情绪添柴——这家芯片巨头对人工智能需求给出乐观展望，三星电子与SK海力士涨幅均超7%。CJ集团和SK株式会社等控股公司股价也大幅攀升，早在本周初已因相关政策消息经本地媒体曝光而率先走强。
此次政策出台，是韩国总统李在明推动资本市场治理现代化、持续压缩"韩国折价"系统工程的最新一步。"双重上市"长期被视为压制控股公司估值、导致韩国股市慢性低估的结构性顽疾，禁令落地提振投资者信心，但市场也在评估改革能否真正转化为股东回报的切实提升。
所谓"双重上市"，是指已上市的母公司将旗下优质子公司拆分并另行公开上市。这一做法被认为对持股公司股价形成系统性稀释，并被视为韩国股市长期折价的结构性根源。
李亿远表示，将通过严格审查原则上禁止重复上市，以保护普通股东权益。据彭博报道，此次新规料将波及SK、HD现代及韩华集团等主要财阀旗下关联公司的IPO计划。
Fibonacci资产管理全球首席执行官郑仁允指出，财阀集团长期反复将最优质业务部门分拆上市，"造成股权稀释，并阻碍存续公司价值的提升"。他认为，随着新规收紧关联公司上市，未来被独立拆分上市的优质业务单元将大幅减少，大型财阀依赖关联公司IPO融资的惯常路径料将受阻。
LG新能源2022年的IPO是常被援引的典型案例。LG化学在电动车热潮顶峰之际将这一高成长电池业务拆分上市，随后母公司股价在一个月内下挫约9%，并陷入长期低迷。
韩国折价：估值洼地依然深厚
尽管Kospi自2025年初已累计上涨逾121%，市值增加约1.7万亿美元，但"韩国折价"问题依然突出。
Kospi当前市净率约为1.7倍，虽较不足1倍的历史低位大幅回升，仍低于日本东证指数的1.9倍和中国沪深300的1.8倍。
盈利层面的对比更为鲜明。据彭博汇编数据，Kospi成分股未来12个月盈利预计将翻番以上，远高于东证成分股的12%，显示当前估值相对基本面仍具吸引力。
执政的共同民主党领袖郑青来上周表示，韩国市净率远低于发达经济体约3倍的平均水平，并呼吁从"韩国折价"走向"韩国溢价"。摩根大通对Kospi的目标位设定为7500点，较当前水平意味着逾41%的上行空间，但分析师表示，前提是公司治理改革须取得进一步实质进展。
改革落地：政策宣示与股东回报之间仍有距离
尽管"双重上市"禁令提振市场情绪，多名投资人提醒，政策能否真正转化为企业基本面的切实改善仍有待验证。
FTSE罗素全球投资研究主管Indrani De指出，财阀是韩国企业的主导特征，由此导致复杂的交叉持股结构、对少数股东保护不足以及股息收益率偏低等积弊。她表示，投资者希望看到的是"政策变化切实转化为股本回报率（ROE）的提升"，而非仅停留于政策宣示层面。
Federated Hermes投资组合经理Jonathan Pines则认为，继承税法的修订至关重要。
在现行制度下，控股股东存在容忍乃至主动压低股价以应对财富传承的内在动机。
他表示，"如果一项要求以净资产而非市值为基础征收遗产税的法案获得通过，将从根本上消除维持低股价的动机"，一旦政府相关改革措施最终落实，"韩国折价"或有望被彻底消除。
First Eagle Investments投资组合经理Christian Heck认为，尽管韩国正推进与日本类似的改革举措，其估值仍有向日本靠拢的"正常化空间"，显示改革红利尚未充分释放。
点评：这项政策精准打击了财阀通过分拆优质子公司上市、牺牲母公司股东利益的核心痼疾，切中“韩国折价”的要害。市场以单日逾5%的暴涨回应，既是投资者对治理改革投下的信心票，也反映了对财阀体系深层变革的迫切期待。禁令切断了股权稀释的链条，倒逼企业将利润回馈母公司股东。若能严格落地，并配合后续如遗产税改革等配套措施，韩国股市有望从根本上重塑估值逻辑，真正从“折价”走向“溢价”。
2、市场暂缓财政忧虑，日本超长期国债继续反弹
有AI行业年度风向标之称的英伟达GTC大会，今年3月16日至19日在美国加利福尼亚州圣何塞举行。当地时间3月16日上午11点，也就是北京时间3月17日凌晨2点，英伟达CEO黄仁勋在圣何塞SAP中心发表了超过两小时的主题演讲。
黄仁勋在演讲中预测，到2027年全球AI基础设施相关需求将达到1万亿美元。他还说，实际需求可能会比1万亿美元高得多，英伟达的产品甚至会供不应求。这个数字发布后，英伟达美股股价瞬时跳涨超过4%。但几个小时后A股开盘，算力产业链股票集体下跌，天孚通信（300394.SZ）收盘跌幅超10%，长光华芯（688048.SH）收盘跌幅亦达9.72%，多数龙头股回吐了近5日涨幅。
一边是万亿美元预期，一边是产业链股票大跌，落差来自时间尺度。黄仁勋讲的是未来的需求预期，而他预告的下一代Feynman芯片架构要到2028年才上市。另外，万联证券在3月16日发布的研报中指出，A股电子板块截至3月15日的平均市盈率约为82倍，市场或在担心“高处不胜寒”。
但黄仁勋的这场演讲值得仔细看的地方不在于万亿美元这个数字本身，而在于他用两个小时讲了一套新的商业逻辑：数据中心正在从训练模型的地方，变成生产Token的工厂。
过去两年，Token的消耗量发生了几次量级上的跳跃。
黄仁勋在演讲中把这件事追溯到了三个节点：2022年底ChatGPT上线，AI学会了生成内容，开始大量消耗Token；ChatGPT o1模型出现后，AI学会了推理和反思，为了思考，它要在内部生成大量Token给自己看；Claude Code（Anthropic公司开发的AI编程工具）发布后，AI能读取文件、编写代码、编译测试，每完成一个任务消耗的Token比简单对话多出好几个数量级。黄仁勋提到，英伟达所有的软件工程师都在用AI辅助编程。
AI的工作分两个阶段：训练是让模型变聪明的过程，需要花一次大钱把模型练出来；推理是模型干活的过程，每天都在发生，需求也越来越大。过去全球买GPU（图形处理器，目前AI计算的核心硬件）主要是为了训练，现在重心已经在向推理转移。
黄仁勋说，推理服务商的业务规模过去一年增长了100倍。IDC中国分析师杜昀龙也告诉经济观察报记者，目前国内推理服务器不论增速还是占比均已超过训练，从服务器出货金额来看，推理占比已接近60%。
黄仁勋在演讲中给出了他认为未来会出现的五档价格：免费层，Token产出量大但响应速度慢；中等层，每百万Token约3美元；高级层，每百万Token约6美元；高速层，每百万Token约45美元；顶级层，每百万Token约150美元。模型越大、上下文越长、响应速度越快，Token就越贵。
他以顶级层举了个例子：一个研究团队每天用5000万Token，按每百万Token150美元来算也就只有7500美元，对企业来说不算什么。上下文窗口从32K个Token拉到400K个Token之后，AI能一次性读完一整份合同或一整个代码库，价格对应的是此前做不了的事情。
黄仁勋说，每一座数据中心都受电力限制，一座1GW（吉瓦，一种电力计量单位）的数据中心永远不会变成2GW，这是电力和土地决定的。在固定功率下，谁消耗每瓦电力能产出的Token最多，谁的生产成本就最低。也就是说，同样耗一度电，谁能生产更多Token，谁就能赚得更多。
他在演讲时展示了一组数字：同一个1GW数据中心，假设把算力分配给不同价格层级，使用英伟达当前的Blackwell架构年营收约300亿美元，换成新一代Vera Rubin约1500亿美元，再加上Groq LPU推理加速器约3000亿美元。同一座数据中心，换一套设备，营收可以相差10倍。英伟达2026财年全年营收2159亿美元，数据中心业务贡献了其中的1937亿美元。
按黄仁勋的逻辑，客户现有的数据中心还没有被充分利用，换上新一代设备，同样的电力条件下收入可以翻好几倍。万亿美元预期就是这么来的，不是芯片涨价，是同样的电力能生产出更多、更贵的Token。
黄仁勋的这套Token经济学对应的硬件，是GTC上正式发布的Vera Rubin平台。
黄仁勋在演讲中说，过去谈Hopper架构的时候他会举起一块芯片，但Vera Rubin不是一块芯片的事，它是一整个系统。这套系统做到了百分之百的液冷，安装时间从过去的两天压缩到了两个小时。
Vera Rubin由七款芯片组成。核心机架NVL72集成72颗Rubin GPU和36颗Vera CPU，通过NVLink 6（英伟达自研的芯片间高速互连技术）相连。与上一代Blackwell相比，每瓦推理吞吐量最高提升10倍，单Token成本降至十分之一。
英伟达同时发布了全新88核Vera CPU，为AI智能体场景下的工具调用和数据处理做了专门优化。
黄仁勋在演讲中称，微软CEO纳德拉已向他确认，首批Vera Rubin机架已在Azure（微软的云计算平台）上运行。
但Vera Rubin有一个短板，黄仁勋在演讲时说，当每个用户每秒需要生成超过400个Token时，NVL72的带宽就不够用了。补上这个缺口的，是Groq这家成立于2016年的美国AI加速芯片公司。英伟达此前收购了Groq的技术授权和核心团队。
Groq的LPU（语言处理单元）和GPU是完全不同的两种芯片。GPU内存大、算力强，单颗Rubin GPU有288GB内存，适合处理复杂计算。LPU内存小但读写速度极快，单颗只有500MB存储，装不下大模型的完整参数，但生成Token的速度和延迟远优于GPU。
英伟达通过一套叫Dynamo的推理调度软件，把推理过程拆成了两步：需要大量算力和内存的上下文理解交给Vera Rubin处理，对延迟敏感的Token生成交给Groq LPU。两者通过以太网高速连接协同工作，延迟减少约一半。
黄仁勋管这种方式叫解耦推理（即把推理过程拆分给不同芯片处理），核心想法是承认高吞吐和低延迟天然矛盾，不如让两种芯片各干各擅长的事。
今年也是CUDA（英伟达开发的GPU通用计算平台，被视为英伟达软件生态的基石）诞生20周年。据黄仁勋在演讲中介绍，英伟达目前60%的业务来自全球前五大云服务商，另外40%分布在主权AI、企业、工业、机器人等各个领域。
在本次GTC大会上，英伟达还宣布了与Uber、比亚迪、吉利、现代、日产、五十铃在自动驾驶领域的合作。受此消息推动，港股汽车板块17日集体走强，吉利汽车（00175.HK）盘中一度涨超5%，最终收涨4.55%。
点评：黄仁勋在GTC大会上描绘的“万亿美元Token工厂”新叙事，实则是英伟达试图从卖“铲”人向制定“标准”的范式跃迁。他将AI发展从训练算力竞赛，推向推理效率的“Token经济学”，本质是定义了以英伟达架构为圆心的价值分配体系。这种叙事对A股产生了一种撕裂效应：黄仁勋讲的是未来三年基于新架构的增量市场，而国内产业链仍停留在当下基于Blackwell的硬件配套。当市场意识到万亿美元预期对应的是Vera Rubin带来的十倍效率跃迁，而国内供应链暂时难以切入这一新体系时，情绪落差便导致了资金出逃。GTC正成为一块试金石，检验谁是真正的核心伙伴，谁又将被挡在迭代的围墙之外。
