一、市场回顾
1、基础市场
上周，A股主要宽基指数涨跌互现。截止收盘，万得全A收于6209.50点，下跌3.23点，跌幅为0.05%；上证指数收于3832.26点，上涨18.06点，涨幅为0.47%；创业板指收于3343.96点，下跌136.91点，跌幅为3.93%；沪深300收于4588.20点，下跌60.99点，跌幅为1.31%；中证500收于7493.98点，下跌38.72点，跌幅为0.51%；中证2000收于2809.21点，上涨54.58点，涨幅为1.98%。两市日均成交额22715.77亿元，较前周下降9.24%。总体而言，小盘股强于大盘股。沪深300下跌1.31%，中证2000上涨1.98%。
图表：上周国内主要指数表现
数据来源：Wind、好买基金研究中心，截止日期：2026/07/31
从风格指数看，国证成长周涨跌幅为-2.77%，国证价值周涨跌幅为+2.10%，价值风格强于成长风格。
图表：上周风格指数表现
数据来源：Wind、好买基金研究中心，截止日期：2026/07/31
上周，31个申万一级行业中有28个行业上涨。其中，传媒、社会服务、商贸零售表现居前，涨跌幅分别为12.81%、9.69%、8.53%，机械设备、电子、通信表现居后，涨跌幅分别为-0.80%、-8.77%、-10.39%。量能方面，建筑材料、社会服务、商贸零售日均成交额较前周提升居前，变化率分别为+22.90%、+20.76%、+17.05%；石油石化、公用事业、煤炭回落居前，变化率分别为-27.84%、-29.59%、-30.34%。
图表：上周申万一级行业涨跌幅
数据来源：Wind、好买基金研究中心，截止日期：2026/07/31
上周，欧美主要市场普遍上涨，其中，纳斯达克100上涨0.52%，标普500上涨1.05%，MSCI欧洲上涨1.81%。亚太主要市场涨跌不一，其中，印度SENSEX30上涨2.68%，日经225下跌0.39%，韩国综合指数下跌1.42%。港股市场方面，恒生指数上涨3.69%，恒生科技上涨4.31%。
图表：上周海外及港股主要指数表现
数据来源：Wind、好买基金研究中心，截止日期：2026/07/31
上周，债券财富指数整体上涨。其中，中债-银行间债券总财富（总值）指数上涨0.15%，中债-国债总财富（总值）指数上涨0.19%，中债-企业债总财富（总值）指数上涨0.03%。从结构看，以国债代表利率债、企业债代表信用债，利率债表现好于信用债。
图表：主要债券指数涨跌幅
数据来源：Wind、好买基金研究中心，截止日期：2026/07/31
2、基金市场
上周，国内权益类基金涨跌互现，股票型基金下跌0.19%，混合型基金下跌1.35%，指数型基金上涨0.10%。其他类型基金方面，货币型基金上涨0.02%，债券型基金上涨0.04%，QDII型基金下跌1.07%。
图表：上周主要Wind基金一级分类指数涨跌幅
数据来源：Wind、好买基金研究中心，截止日期：2026/07/31
上周，权益类基金表现较好的是东方城镇消费主题A和东财卓越成长A等；QDII基金表现较好的是博时中证全球中国教育ETF和万家恒生互联网科技业ETF等；债券型基金表现较好的是泰信鑫瑞A和交银稳悦回报A等。
图表：成立满1年权益类基金涨幅情况
数据来源：Wind、好买基金研究中心，截止日期：2026/07/31
图表：成立满1年QDII基金涨幅情况
数据来源：Wind、好买基金研究中心，截止日期：2026/07/31
图表：成立满1年债券型基金涨幅情况
数据来源：Wind、好买基金研究中心，截止日期：2026/07/31
二、近期焦点
1、政治局会议部署下半年经济，政策重点转向发力提效
7月30日召开的中共中央政治局会议分析研究当前经济形势并部署下半年经济工作，要求宏观政策持续发力、适时加力，落实更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。会议同时提出加快政府债券资金使用、用好增量政策储备，深入实施提振消费专项行动，并对“人工智能+”、房地产市场稳定和资本市场内在稳定性作出部署。
本次会议延续稳增长取向，但表述重心已从政策方向转向存量措施落地、工具适时调整和政策效能提升。对资产定价而言，财政资金形成实物工作量、居民需求改善以及房地产止跌回稳仍是验证政策效果的关键；结构性产业支持有利于科技方向，但在总需求尚待修复的阶段，政策受益主题仍需与盈利兑现相互印证。
点评：
1)政策底继续夯实，下一阶段更看执行效率。财政支出、政府债券资金使用和货币工具调整若能较快落地，有望改善需求预期；仅凭会议表述尚不足以确认经济动能已经全面回升。
2)权益配置宜兼顾政策受益与盈利兑现。科技、消费和稳地产相关方向获得政策支持，但行业选择仍应观察订单、现金流和利润改善，避免把政策信号直接等同于业绩确定性。
2、7月PMI重回收缩区间，结构性景气仍有支撑
国家统计局公布，7月制造业采购经理指数为49.2%，较上月下降1.1个百分点；生产指数降至49.9%，新订单指数为48.5%。非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.0%和49.3%，均较上月回落，显示制造业供需以及服务和建筑活动的短期景气度同步承压。
官方解读认为，部分行业进入传统生产淡季以及前期较高基数共同影响当月读数。结构上，高技术制造业和装备制造业PMI仍处于53.3%和51.4%的扩张区间，生产经营活动预期指数为54.1%；但大、中、小型企业PMI均低于50%，其中小型企业为47.4%，说明科技制造保持韧性的同时，总量需求和中小企业景气仍待政策进一步传导。
点评：
1)景气回落强化了稳增长政策尽快落地的必要性。生产、新订单和非制造业指标同步走弱，后续需观察财政资金使用、促消费措施和信用扩张能否带动订单端改善。
2)市场定价更适合聚焦结构，而非押注全面复苏。高技术和装备制造仍在扩张，但企业规模分项普遍低于荣枯线，配置上应重视产业景气与实际盈利，控制对单月数据反转的过度外推。
3、美联储按兵不动，三张加息反对票凸显政策分歧
美联储7月29日以9票赞成、3票反对的结果，将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%。三名反对者均主张加息25个基点。声明认为美国经济活动仍以稳健速度扩张，失业率保持低位，但通胀仍然偏高，能源等供给冲击带来的价格压力使政策委员会继续关注双重使命面临的风险。维持利率不变与多张加息票同时出现，说明美联储内部对通胀持续性和限制性政策力度存在明显分歧，短期政策路径的不确定性上升。若能源价格和通胀预期继续受地缘事件扰动，长端利率和美元可能保持韧性，高估值资产的折现率压力也难以迅速消退；后续判断仍需结合通胀、就业和供应冲击的实际演变。
点评：
1)高利率与政策分歧并存，宽松交易不宜过度前置。三名委员主张加息意味着政策风险并非单向，债券久期和海外成长股估值仍会对通胀数据与能源价格变化保持敏感。
2)海外资产更应依赖盈利质量而非单一降息叙事。在利率路径缺乏确定性的阶段，现金流、资产负债表和盈利兑现对抵御估值波动的重要性继续上升。
4、AI资本开支继续扩张，市场转向检验回报与现金流
本周全球芯片股一度大幅调整，市场担忧从AI基础设施需求本身转向资本开支回报、融资压力和拥挤交易。微软随后披露，2026财年Azure收入已超过1000亿美元，第四财季Azure增长43%；公司当季资本开支为410亿美元，其中约三分之二用于CPU和GPU等短周期资产，同时表示客户需求仍高于可用产能。
数据表明AI需求尚未明显降温，但资本投入对利润率和自由现金流的约束正在成为估值核心。微软当季经营现金流同比增长30%至554亿美元，自由现金流为196亿美元，提供了扩张基础；与此同时，公司确认AI投资压低云业务毛利率，并预计下一财年资本开支继续增长。市场逻辑因而由主题扩张转向收入转化、现金流覆盖和资本效率的逐季验证。
点评：
1)AI产业趋势未被单周波动证伪，但估值逻辑已经切换。供不应求和Azure高增长仍支持产业需求，资本开支规模及其对利润率的影响则要求投资者提高对商业化回报的验证标准。
2)
科技配置应更聚焦业绩和现金流，并控制拥挤风险。具备客户需求、收入转化和现金流覆盖的公司更有能力消化投入，高杠杆或仅依赖远期叙事的标的波动可能更大。
5、中东冲突风险升温，霍尔木兹海峡扰动抬高油价尾部风险
本周媒体报道美伊紧张局势进一步升温，并出现可能袭击伊朗能源设施的消息，但白宫和五角大楼尚未确认相关行动。围绕霍尔木兹海峡是否被关闭，各方说法也存在冲突；报道同时显示过境船舶数量明显减少。上述信息仍含未经官方证实内容，但原油运输和保险成本已成为市场重新定价的现实风险。
美国能源信息署资料显示，2024年约有每日2000万桶石油液体通过霍尔木兹海峡，约占全球石油液体消费的两成，且替代运输能力有限。因此，即便完全中断并非基准情景，通行受限或能源设施受损也可能通过油价、运费和通胀预期影响全球资产，并加大美联储政策判断难度；同时应警惕局势缓和后风险溢价快速回吐。
点评：
1)地缘风险已从情绪扰动延伸至能源运输约束。海峡通行、能源设施和保险成本比单一政治表态更值得跟踪，但未经确认的袭击与封锁信息不应直接作为基准情景。
2)组合可保留能源与黄金防御，同时控制追涨风险。油价冲击有助于防御资产表现，却也会抬高通胀和利率压力；若冲突降级，地缘溢价较高的资产可能迅速回撤。
三、好买观点
1、股票型基金投资策略
市场波动加大，风格由拥挤成长向低位方向再平衡。本周上证指数上涨0.47%，沪深300下跌1.31%，创业板指下跌3.93%，中证2000上涨1.98%；国证成长下跌2.77%，国证价值上涨2.10%，价值相对占优。万得全A日均成交额较前一周下降9.24%，显示反弹中的增量资金仍偏谨慎。行业表现进一步印证高低切换，传媒、社会服务分别上涨12.81%和9.69%，通信、电子则下跌10.39%和8.77%，前期高拥挤科技方向继续释放波动。
本周结构变化来自政策预期、基本面约束和筹码调整的共同作用。政治局会议强调宏观政策持续发力、扩大内需并稳定房地产和资本市场，为风险偏好提供托底；7月制造业PMI降至49.2%，新订单与非制造业景气同步承压，广谱盈利修复仍需政策落地和需求改善确认。海外方面，美联储内部出现加息分歧，长端利率保持高位，中东能源运输风险又增加通胀扰动；与此同时，AI龙头需求仍具韧性，但资本开支回报、利润率和自由现金流已成为估值检验重点。资金因而更愿意从高估值硬科技向消费服务、小盘修复和现金流较稳定资产分散。
短期指数仍可能震荡消化，结构轮动快于趋势确认，股票型基金建议维持均衡配置。底仓可配置高股息、现金流稳定的价值龙头，并关注促消费政策受益、估值与业绩匹配的服务消费和低位制造；成长方向保留AI、半导体和高端制造的中期配置，但进一步聚焦订单、利润和资本效率能够兑现的公司，采用分步布局控制回撤。若财政资金使用提速、订单改善且成长板块量能企稳，可逐步提高弹性仓位；若油价冲击和海外利率压力延续，则继续保留防御资产与流动性，避免单一赛道过度集中。
2、QDII 基金投资策略
港股方面，本周恒生指数上涨3.69%，恒生科技指数上涨4.31%，在国内政策预期改善下延续修复。政治局会议强调宏观政策持续发力、扩大内需并稳定房地产和资本市场，对离岸风险偏好形成支撑；但7月制造业和非制造业PMI均回到收缩区间，企业盈利的广谱改善仍需需求回升验证。港股中期配置价值仍在，节奏上维持均衡和分批介入，优先关注盈利与现金流较稳定的互联网龙头、优质央国企及产业兑现较清晰的成长方向，不随单周反弹集中提高科技仓位。
美股方面，标普500和道指本周分别上涨1.05%和1.04%，但定价环境并未明显转松。美联储维持3.50%至3.75%的政策利率区间，三名委员主张加息；美国10年期国债收益率由周一4.65%升至周五4.75%，高利率仍约束长久期资产。微软Azure保持较快增长、客户需求高于可用产能，说明AI需求仍有支撑；同时大额资本开支压低云业务毛利率，市场将继续检验收入转化、自由现金流与资本效率。中东局势和霍尔木兹海峡通行风险则可能经由油价和通胀预期放大估值波动。
配置上维持AI属性Beta的中性暴露，重点选择盈利、现金流和估值匹配度较高的龙头，并以医疗保健、优质消费等防御资产分散单一科技风格风险。海外债券继续以中短久期为主，长久期仓位等待通胀、就业和能源价格给出更明确的转弱信号；组合保留跨市场、汇率和流动性缓冲。若能源冲击升级或美联储政策预期进一步转鹰，应继续降低高估值、高杠杆资产暴露；若冲突降级且长端利率回落，可在调整中分步提高优质成长资产配置。
3、债券型基金投资策略
本周债券市场整体偏强，中债总财富指数上涨0.14%，国债总财富指数上涨0.19%，信用债财富指数仅小幅收涨，利率债表现相对占优。收益率曲线呈现短端承压、中长端下行的特征，十年期国债收益率下行1.41个基点至1.71%，三十年期基本持平；转债随权益市场修复，中证可转债指数上涨0.99%。月末资金价格有所抬升，R007升至2.25%，DR007升至1.47%，非银资金波动明显大于银行体系，短端债券因此表现偏弱。信用利差则期限分化，一年期普遍收窄，三至五年期部分评级小幅走阔，绝对水平仍处近三年较低分位，信用债的收益来源继续以票息为主。
经济数据对债市形成支撑。7月制造业PMI降至49.2%，生产和新订单指数同步回到临界点以下，大、中、小型企业景气度均有回落；非制造业商务活动指数也降至49.0%，建筑业和服务业均有所走弱，显示生产、需求和服务活动的环比动能放缓。上半年规模以上工业企业利润增长18.7%，单位成本下降和工业品价格回升带动盈利改善，但增长主要集中在电子、原材料等行业，汽车、黑色金属和非金属矿物制品业利润仍承压，存货及应收账款周转也尚未明显改善。政治局会议强调加快存量政策落实并及时谋划增量政策，货币政策仍保留调整空间，宽松预期有利于稳定债市情绪，但财政支出和债券资金使用提速也会增加供给端扰动，后续行情仍取
决于政策实际落地及流动性配合。
往后看，增长景气回落、融资需求偏弱和机构配置需求仍有利于债市维持韧性，月末资金分层更像阶段性扰动，资金中枢是否重新回落将决定短端修复节奏。利率债可维持中性略积极的久期，短端和中段等待资金价格回稳后的配置机会；十年期国债已接近关键低位，继续下行需要货币政策或基本面提供新的增量信号，不宜在情绪快速升温时连续追涨。长端和超长端可以利用政府债供给、风险偏好或资金扰动带来的调整逐步配置，同时控制仓位波动。信用债仍以三至五年中高等级品种作为票息底仓，当前信用利差保护有限，向弱资质下沉或单纯拉长久期的补偿不足，应优先选择流动性较好、再融资能力稳定的主体；转债受权益波动影响较大，仓位弹性仍需与纯债组合分开管理。
