一、行情回顾

昨日，沪深两市双双收跌。截至收盘，上证综指收于3936.52点，下跌15.61点，涨跌幅为-0.39%；深成指收于13636.07点，下跌87.66点，涨跌幅为-0.64%；沪深300收于4517.28点，下跌27.31点，涨跌幅为-0.60%；创业板收于3379.61点，下跌20.32点，涨跌幅为-0.60%。两市成交17649.76亿元。小盘股强于大盘股。中证100下跌0.64%，中证500下跌0.47%。31个申万一级行业中有6个行业上涨。其中，社会服务、电子、医药生物表现居前，传媒、商贸零售、煤炭表现居后。

昨日，中债-银行间债券总财富(总值)指数上涨0.01个百分点。

昨日，欧美主要市场涨跌互现，其中，道琼斯工业平均指数下跌0.68%，纳斯达克指数下跌1.13%，标准普尔500指数下跌0.75%，道琼斯欧洲50下跌0.16%。亚太主要市场涨跌互现，其中，恒生指数下跌1.01%，东京日经225指数持平0.00%，印度孟买Sensex30指数上涨0.40%，韩国综合指数上涨0.90%。

图表：申万一级行业涨跌幅

数据来源：Wind 截止日期：2026/09/23


二、指数涨跌

图表：市场主要股指涨跌幅

数据来源：Wind 截止日期：2026/09/23


图表：主要债券指数涨跌幅

数据来源：Wind 截止日期：2026/09/23


三、新闻

中东局势重新定价与全球国债抛售共振，美债10年期收益率升至2007年来最高


据财联社报道，国际油价结束五连跌。伊朗官员周三表示，在伊方条件得到满足前不会重新开放霍尔木兹海峡，也不会举行谈判，市场对美伊和谈的乐观预期随之降温，布伦特原油期货日内涨超5%，报每桶103.7美元，WTI原油期货涨超3%，报每桶92.69美元。油价反弹、美国9月标普全球综合PMI初值从8月的56.0升至58.4（2021年7月以来最高），以及周三美国财政部5年期国债拍卖结果远低于预期（发行利率5.033%，认购倍数2.21倍，低于此前六个月平均的2.33倍），共同推动美国国债遭遇新一轮抛售。5年期美债收益率飙升近20个基点，自2007年以来首次突破5%；10年期飙升逾16个基点，报5.104%，为2007年7月以来最高水平。

通胀压力同步抬头。9月美国企业投入价格指数从59.9跃升至66.4，为2022年10月以来最高，标普全球市场情报首席商业经济学家克里斯·威廉姆森将成本上涨归因于油价带动的燃料与运输成本攀升。PMI公布后，市场预计美联储10月会议上至少加息25个基点的概率一度升至约75%，最新CME数据已回落至68.6%。美联储理事巴尔同日表示，实现通胀目标面临的风险已经上升，而劳动力市场面临的风险有所缓解，货币政策可能还需要进一步调整，其暗示可能再加息至少两次，但未说明加息时点。美债收益率上行压制全球风险偏好，美股三大指数集体收跌，纳指跌1.13%并从纪录高位回落，标普500指数跌0.75%，罗素2000指数跌1.77%；COMEX
黄金期货跌1.23%，报4322.7美元/盎司。

点评：定价变量是长端美债的实际收益率与期限溢价，而本轮上行的起点在能源供给端与官方需求端同时给出的偏紧信号，因此传导链条比单纯的政策利率预期更为直接。油价上冲一方面抬升通胀补偿，另一方面通过能源进口成本压制欧洲与亚洲制造业利润率；5年期拍卖认购倍数下滑则指向投资者对久期风险的定价上移，两者叠加意味着无风险利率的贴现渠道而非盈利渠道正在主导股票估值压缩。在加息预期维持而曲线上移的情景下，海外成长股与高久期资产的估值弹性更大，国内权益中的低估值红利与内需板块受美元流动性的直接冲击相对小；对债券而言，人民币资产利差走阔会限制外资配置节奏，但国内货币政策仍以内需与流动性为主要锚，相关资产的配置价值可结合自身久期与负债结构持续跟踪；黄金的名义价格同时承受实际利率上行与能源冲击带来的通胀补偿抬升，方向取决于两者相对强度，投资者可结合自身情况关注相关资产的配置价值。


央行上调隔夜逆回购每日操作上限至万亿，跨季跨节流动性安排更具前瞻性

据财联社报道，央行9月23日公告表示，为更好匹配银行体系短期流动性需求，将在9月28日至10月8日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作量不超过10000亿元。与此前8月27日至9月1日的操作相比，每日操作量上限从6000亿元上调至10000亿元，增幅约67%，覆盖期由6天延长至11天。招联首席研究员董希淼对财联社记者表示，本次上调主要是“十一”长假前后居民节前取现、月末银行考核、公开市场操作集中到期等因素叠加所致，操作横跨季末考核与国庆长假两个关键时点，表明央行对潜在短期流动性缺口的预判更为充分。他指出，隔夜逆回购资金次日本息自动回笼，不改变银行体系中长期流动性总量，主要用于熨平跨季、跨节期间短端资金波动，而非货币政策取向的转向。

东方金诚首席宏观分析师王青则认为，上调每日操作上限能够充分满足金融机构短期资金需求，引导短端货币市场利率DR001围绕政策利率平稳运行，并预计后期央行还可能进一步增加隔夜逆回购操作频率，进而逐步替代7天期逆回购，成为短期流动性调节的核心政策工具。当日资金面也印证了资金价格的平稳：据财联社报道，9月23日资金净回笼超千亿，但DR001加权利率仍在1.36%左右，跨季资金情绪偏中性；银行间主要利率债收益率窄幅震荡，10年期国债活跃券260016收益率上行0.2个基点报1.674%，30年期国债活跃券2600004收益率下行0.3个基点报2.131%。业内人士指出，长端收益率已处于年内低点附近，且近期交易盘而非配置盘表现活跃，再度下行空间不大，票息为主的策略仍占上风。


点评：定价变量是跨季跨节时点的短端资金利率波动率，而不是中长期流动性总量。上调每日操作上限并不投放增量基础货币，其作用是压低DR001的尾部波动，从而稳定短端资金对期限利差的牵引；当短端波动受控而长端已处于年内低点附近时，收益率曲线继续下移的空间更多取决于配置力量而非交易情绪。跨季前后短端确定性提升的情景下，套息与骑乘策略的风险收益比改善，中短久期品种的相对稳定性更可跟踪；长端进一步下行需要基本面或政策利率信号配合，若后续隔夜逆回购操作频率继续提高并逐步替代7天期逆回购，短端政策利率锚的切换过程本身也可能带来期限利差的重新定价。对权益而言，资金面平稳更多是估值分母端的支撑而非盈利驱动，投资者可结合自身情况关注相关资产的配置价值。


黑海小麦出口骤降与亚洲到港断档，粮食供给溢价向成本端传导


据财联社报道，由于俄乌冲突仍未看到缓和，全球小麦价格继续上涨，依赖黑海供应的亚洲、中东和非洲国家正面临供应短缺。乌克兰农业政策与粮食部长塔拉斯·维索茨基9月22日表示，由于港口遭封锁，乌克兰已暂停通过黑海港口出口粮食，敖德萨地区“已没有粮食出口”。Kpler农业分析师Ishan Bhanu指出，目前进入黑海港口装载货物的船只寥寥无几，俄罗斯和乌克兰仅存的少量出口货物也主要流向中东和非洲买家，几乎没有任何货物运往亚洲。他补充称，作为全球第二大进口国，印尼本月从黑海地区仅接收了约6万吨小麦，而去年9月的进口量高达50万吨。Kpler估算，俄罗斯9月的小麦出口量预计将降至约100万吨，而去年同期为500万吨；乌克兰本月出口量约为100万吨，仅为去年9月水平的一半。盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen表示，黑海是重要的粮食运输通道，如果买家无法从该地区获得粮食，就必须转向其他地区采购，这将进一步推高价格。

替代采购的成本抬升已经落地。贸易商指出，部分加工商正转向澳大利亚和阿根廷的散装小麦，但与此前预订黑海货源的价格相比，采购澳大利亚小麦的成本高出约20%至25%；一家东南亚的面粉加工企业高管表示，公司已预订部分来自澳大利亚的集装箱装运小麦，但由于成本高昂，并未进行大宗散装采购，且因价格涨幅相当大，企业无法将全部成本转嫁给买家。贸易商Hesham Soliman指出，埃及许多面粉厂目前开工率仅为产能的30%，但仍在对价格走势保持观望，因为一旦黑海航运恢复，小麦价格可能大幅下跌，跌幅甚至可达五分之一。


点评：定价变量是黑海出口装船量能否恢复，以及替代货源升水被食品加工环节吸收的速度，这两者共同决定粮价上行是阶段性断档还是结构性溢价。成本端传导的时滞通常短于终端食品CPI，渠道是饲料与谷物加工成本的同步抬升，因此对企业成本的冲击先于对居民通胀数据的冲击显现。在供应链未恢复的情景下，农产品价格的上行压力更可能停留在成本推动而非需求拉动，这限制了央行因单一粮价上行而调整政策利率的必要性，却会挤压食品加工、养殖等中下游行业的毛利率。投资者可结合自身情况关注农产品及其产业链相关资产的配置价值，关注的成立条件是黑海航运持续受限；若俄乌运输通道恢复或替代产区产量超预期，这部分升水可能快速回吐。


全球债务规模升至365万亿美元叠加AI带动世界增速上修，需求侧扩张支撑长端利率与风险资产分化

据财联社报道，经济合作与发展组织9月23日发布最新一期经济展望报告，将2026年全球经济增速预期由6月份估算的2.8%上调至2.9%。报告认为，尽管中东局势对全球经济造成冲击，今年上半年全球经济增长有所放缓，但许多国家经济仍展现出韧性，较为充足的石油库存、海湾地区以外新增能源供应以及部分国家采取的支持措施，一定程度上缓解了中东局势的冲击；与此同时，人工智能领域持续活跃，带动投资、生产和贸易增长。韩国方面也出现类似的方向性修正，经合组织大幅上调了韩国经济增速预期，但报道同时指出其经济底子却在变薄。国际金融协会（IIF）同日表示，2026年上半年全球债务达到创纪录的365万亿美元，新兴市场推动了大部分增长，第一季度新兴市场债务跃升6.5万亿美元，达到110万亿美元以上。

这一组合出现在全球无风险利率同步上行的环境中。据财联社报道，美东时间周三美债收益率大幅走高并压制全球风险偏好，欧元区9月PMI初值超预期，能源价格上涨向产出价格传导，强化了欧洲央行年内继续加息的预期，欧元区国债收益率同步走高；权益市场方面，标普500指数11个板块中7个下跌，公用事业和可选消费板块跌幅均超1%，能源板块逆势上涨，对利率更敏感的小盘股罗素2000指数跌1.77%。债务存量与经济增速预期的同步抬升，意味着融资需求与再定价压力并未因增长韧性而缓解，边际新增融资对利率变化的敏感度高于存量债务。

点评：定价变量是名义增长与融资成本之差，而不是单一时点的增长率读数。增速预期小幅上修与债务存量创纪录并存，意味着边际增量融资的利率敏感度高于存量：当长端收益率抬升时，财政付息与再融资成本的调整速度快于名义收入改善，主权期限溢价因而更易走阔并对长端形成压力。在增长有韧性但利率更高的情景下，权益端的分化来自现金流久期与资产负债表质量，对利率敏感的小盘与高杠杆板块相对承压，能源与AI基础设施等资本开支驱动的环节更容易维持盈利预期；新兴市场方面，债务增长集中在第一季度、以美元计价的比例决定了美元融资条件对主权信用溢价的传导强度，汇率对冲成本的变化值得持续跟踪。对债券而言，全球久期供给与需求匹配仍是中期变量，投资者可结合自身情况关注相关资产的配置价值。