一、市场回顾
1、基础市场
上周，A股主要宽基指数普遍下跌。截止收盘，万得全A收于5425.00点，下跌336.99点，跌幅为5.85%；上证指数收于3599.02点，下跌91.46点，跌幅为2.48%；创业板指收于2413.63点，下跌270.47点，跌幅为10.08%；沪深300收于3985.50点，下跌119.83点，跌幅为2.92%；中证500收于6266.19点，下跌548.26点，跌幅为8.05%；中证2000收于2616.74点，下跌239.53点，跌幅为8.39%。两市日均成交额15993.03亿元，较前周上升1.52%。总体而言，大盘股强于小盘股。沪深300下跌2.92%，中证2000下跌8.39%。
图表：上周国内主要指数表现
数据来源：Wind、好买基金研究中心，截止日期：2026/10/30
从风格指数看，国证成长周涨跌幅为-7.16%，国证价值周涨跌幅为+1.83%，价值风格强于成长风格。
图表：上周风格指数表现
数据来源：Wind、好买基金研究中心，截止日期：2026/10/30
上周，31个申万一级行业中有6个行业上涨。其中，银行、石油石化、食品饮料表现居前，涨跌幅分别为4.97%、3.50%、3.29%，计算机、电子、通信表现居后，涨跌幅分别为-10.85%、-13.82%、-14.77%。量能方面，商贸零售、石油石化、机械设备日均成交额较前周提升居前，变化率分别为+30.91%、+27.29%、+21.09%；建筑装饰、综合、农林牧渔回落居前，变化率分别为-10.86%、-13.91%、-21.10%。
图表：上周申万一级行业涨跌幅
数据来源：Wind、好买基金研究中心，截止日期：2026/10/30
上周，欧美主要市场涨跌不一，其中，纳斯达克100下跌1.98%，标普500下跌0.57%，MSCI欧洲上涨1.31%。亚太主要市场普遍上涨，其中，印度SENSEX30上涨1.83%，日经225上涨0.95%，韩国综合指数上涨3.25%。港股市场方面，恒生指数上涨0.87%，恒生科技下跌3.02%。
图表：上周海外及港股主要指数表现
数据来源：Wind、好买基金研究中心，截止日期：2026/10/30
上周，债券财富指数整体下跌。其中，中债-银行间债券总财富（总值）指数下跌0.01%，中债-国债总财富（总值）指数下跌0.02%，中债-企业债总财富（总值）指数下跌0.08%。从结构看，以国债代表利率债、企业债代表信用债，利率债表现好于信用债。
图表：主要债券指数涨跌幅
数据来源：Wind、好买基金研究中心，截止日期：2026/10/30
2、基金市场
上周，国内权益类基金普跌，股票型基金下跌5.24%，混合型基金下跌4.73%，指数型基金下跌5.17%。其他类型基金方面，货币型基金上涨0.02%，债券型基金下跌0.33%，QDII型基金上涨0.01%。
图表：上周主要Wind基金一级分类指数涨跌幅
数据来源：Wind、好买基金研究中心，截止日期：2026/10/30
上周，权益类基金表现较好的是招商中证白酒A和格林稳健价值A等；QDII基金表现较好的是建信新兴市场优选A和华夏移动互联人民币等；债券型基金表现较好的是工银平衡回报6个月持有A和国泰双利债券A等。
图表：成立满1年权益类基金涨幅情况
数据来源：Wind、好买基金研究中心，截止日期：2026/10/30
图表：成立满1年QDII基金涨幅情况
数据来源：Wind、好买基金研究中心，截止日期：2026/10/30
图表：成立满1年债券型基金涨幅情况
数据来源：Wind、好买基金研究中心，截止日期：2026/10/30
二、近期焦点
1、美联储10月按兵不动，鹰派分歧推高12月加息预期
当地时间10月28日，美联储结束为期两天的议息会议，将联邦基金利率目标区间维持在3.75%—4%不变，投票结果为10比2，理事库克与克利夫兰联储主席哈马克主张再加息25个基点。声明将经济评估由“稳健扩张”上调为“强劲扩张”，并删去了“本次行动将支持通胀及时回归2%”的前置表述，主席沃什明确拒绝提供前瞻指引，还宣布自2027年起增设一次不表决利率的战略讨论会议。
支撑观望的数据并不鸽派：美国9月CPI同比上涨3.7%、环比上涨0.6%，其中汽油价格环比大涨9.1%、贡献月度涨幅的一半以上；9月新增非农就业2.9万人，失业率升至4.2%。CME数据显示市场对12月加息25个基点的定价概率超过85%，机构普遍将本次暂停理解为“以时间换信息”，而非紧缩周期终点，同时担心指引弱化与会议减少会提高政策路径的定价难度。
点评：
1)按兵不动不等于转向，海外利率高位停留的时间被拉长。能源冲击推高整体通胀、就业只是温和降温，使美联储缺少转鸽的数据条件；12月加息预期仍高，海外无风险利率与美元的下行空间受限，全球权益估值扩张的宏观前提相应弱化。
2)沟通机制改革是被低估的变量，海外资产波动率难系统性回落。前瞻指引弱化叠加决议会议减少，会放大关键数据公布后的利率与汇率波动；QDII组合更适合以分散区域和适度缩短久期暴露来对冲政策路径不确定性。
2、1—9月工业企业利润增长15.5%，电子链条贡献过半增量
国家统计局10月27日公布，1—9月全国规模以上工业企业实现利润总额60337.4亿元，同比增长15.5%，营业收入106.21万亿元、增长6.6%，营业收入利润率5.68%、同比提高0.44个百分点，9月当月利润增长14.4%。三大门类明显分化，采矿业利润增长38.2%，制造业增长17.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业下降14.3%，是唯一负增长门类。
结构比总量更值得关注：电子行业利润同比增长1.0倍，拉动全部规上工业利润增长9.6个百分点；原材料制造业增长44.9%、拉动5.9个百分点，两项合计已能解释全部增速。高技术制造业利润增长52.0%，占规上工业利润比重提高6.2个百分点至25.5%；而汽车制造业利润下降22.8%、黑色金属冶炼下降73.3%、非金属矿物制品下降46.9%，地产链与传统制造仍在深度承压。
点评：
1)利润修复高度集中于电子与上游，增长面并不均衡。电子与原材料两条线几乎解释了全部增速，其余行业净贡献接近于零，意味着盈利改善难以外溢为全面景气；权益端总量行情的基础仍不牢固，结构性机会更依赖主线景气验证。
2)现金流质量是判断盈利可持续性的关键变量。应收账款同比增长10.0%、产成品存货增长11.6%，均快于收入增速，回收期与周转天数同步拉长，说明利润改善尚未转化为现金改善，四季度需警惕上游与电子链条的价格回落风险。
3、政策利率“换锚”落地，隔夜逆回购1.25%成为主要政策利率
央行10月30日发布公告，自11月2日起每个工作日开展隔夜逆回购操作招标，采用固定利率、数量招标，目前操作利率为1.25%；7天期逆回购调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，主要在税期、月末等时点开展；临时正/逆回购、境外央行类机构回购工具等改以隔夜操作利率加减点，加减点幅度不变。此前央行行长潘功胜在2026金融街论坛年会表示，将择机把公开市场主要操作品种期限切换为隔夜。
定价参照已经对齐：10月30日DR001为1.2890%，10月均值为1.2805%、较9月下行约10个基点，1.25%与资金中枢基本贴合，机构普遍将其理解为“确认既有资金中枢”而非新增宽松。中信证券固收团队认为短端调控精细化程度提升，国信证券则提示政策利率期限下移不宜简单视同降息，应关注隔夜利率方向、市场利率偏离和走廊运行状态。
点评：
1)换锚是调控框架调整，不能按降息逻辑交易。政策利率期限由7天缩短至隔夜，走廊基准平移而点差不变，利率水平本身没有下调；若市场把短端操作解读为宽松加码，存在预期修正与短端利率回摆的风险。
2)短端更灵敏，久期策略更应依赖基本面而非单次操作。每日隔夜操作降低了资金面突发收紧的概率，也削弱了单次操作的信息含量；组合层面票息与杠杆的稳定性提升，久期方向应更多取决于增长、通胀与信用利差的变化。
4、月末股债同步走弱，科技成长回撤叠加信用债抛压
10月30日A股放量下挫，上证指数跌1.44%、深证成指跌2.73%、创业板指跌4.13%，全A成交额1.69万亿元，通信、传媒、电子跌幅居前。本周万得全A下跌5.85%、创业板指下跌10.08%、科创50下跌13.73%，而上证50仅跌0.56%，风格分化极致。同日债市同步走弱，30年期国债期货主力合约跌0.94%、创3月9日以来最大单日跌幅，10年期国债收益率上行2.4个基点至1.635%。
机构把股市调整归因于科技龙头三季报低于预期、海外AI硬件股集体走弱与韩国股市熔断的共振；债市则受地产信用担忧、月末资金边际收敛与前期长端拥挤交易三重压制，城投债与银行二永债收益率普遍上行5—10个基点，部分中小行品种单日调整超过10个基点。多数机构判断这是信用风险担忧引发的阶段性流动性冲击，而非趋势反转。
点评：
1)本轮调整是拥挤交易的出清，而非产业逻辑被破坏。科技板块前期涨幅集中、筹码拥挤，业绩验证期一到便快速回撤；工业企业利润数据仍显示电子链条高速增长，调整更多压缩估值而非否定景气，但筹码消化需要时间。
2)股债同跌说明流动性预期是共同变量。月末资金收敛同时压制两类资产，信用债的流动性折价放大了波动；在换锚落地与流动性工具常态化的背景下，短端稳定后债市修复的确定性高于权益，配置上宜先稳债、再择机再平衡权益。
5、上市银行三季报收官：营收改善、中收承压、对公信贷降档
截至10月30日晚间，A股上市银行三季报披露收官。六大行前三季度营业收入与归母净利润全部同比正增长，农行、交行三季度单季归母净利润增速超过10%；净息差方面，工行1.29%、农行1.28%、中行1.27%持平于上半年，建行1.36%、邮储1.6%环比略降，交行由1.23%升至1.24%。已披露的23家银行中19家营收同比增长，但手续费及佣金净收入仅9家正增长，8家同比降幅超过10%。
信贷结构的变化更值得关注：23家银行对公贷款余额近20万亿元、较上年末增长约9.8%，但三季度单季净新增仅967亿元，约为上半年季均8436亿元的一成，不到上年同期的三成，中信银行单季仅增3.12亿元、南京银行减少0.63亿元。9月票据融资同比多增3526亿元，是唯一同比多增的企业贷款类别，1—9月人民币贷款增加11.5万亿元、同比少增3.2万亿元。
点评：
1)营收改善来自负债成本与投资收益，而非规模扩张。息差企稳叠加债券浮盈支撑了营收，但中收在权益市场降温与费率下行中持续承压，三季度其他非息收入也随债市调整转弱，盈利质量的持续性取决于资产端定价能否修复。
2)对公信贷降档是实体需求偏弱的直接印证。票据冲量与短贷占比上升说明有效需求不足，这既支撑债券市场的基本面逻辑，也意味着宽货币向宽信用传导仍需时间；银行股机会更多来自分红与估值修复，而非规模弹性。
三、好买观点
1、股票型基金投资策略
从调整幅度来看，相较于2022年、2015年的市场下跌，6月26日至今的本轮下跌幅度已较为充分。市场大幅调整过程中，换手率明显下降，量能显著萎缩，表明抛压逐渐缓解；主要宽基的ERP快速改善，股票配置吸引力明显提升；前期热门赛道拥挤度消化，筹码结构有所改善。另外，宽基ETF放量净流入，政策维稳的意图逐步增强。未来，随着拥挤度持续修复、市场自我强化的下行反馈逐步消解，超跌反弹机会越来越可能到来。考虑到当前增量资金整体尚未显著放量，建议采取“防守反击”的应对思路：以低估值+低拥挤价值风格为底仓，并适当参与成长风格的反弹行情，比如部分PEG偏低、远期增速较高，产业长期成长逻辑并未被破坏，并且自7月以来回调幅度较大，估值已回落至相对合理区间的核心标的。
2、QDII 基金投资策略
上周，恒生指数上涨0.87%，恒生科技指数下跌3.02%，恒生中国企业指数上涨1.37%。港股Wind一级行业中，仅有三个行业上涨。其中，能源、电讯和公用事业等行业的涨幅较大，分别上涨了8.04%、3.22%和2.70%；而原材料、医疗保健和信息科技等行业的跌幅相对较大，分别下跌了3.81%、2.80%和2.77%。
海外方面，美国经济基本面增长强劲，通胀水平高于目标区间，劳动力市场较为积极。货币政策方面，10月 FOMC 会议决议基准利率区间维持不变，市场对12月加息预期提升。10月港股预测盈利有所提升，有望提振市场信心。
上周，港股表现相对好于A股，主要是资金面未出现与A股科技板块类似的负反馈持续，但港股总体流动性承压局面的持续性更强，更需关注基本面扎实、估值较低且股息率较高的投资品种。
3、债券型基金投资策略
本周债券市场震荡调整，中债总财富指数下跌0.02%，十年期国债收益率上行约1个基点至1.65%，信用债回撤更为明显。周内宽松资金与配置需求一度推动收益率下探，临近月末，跨月备付、局部信用担忧及止盈抛压共同放大波动，长端和超长端未能维持此前强势。信用利差普遍走扩，高等级部分期限的风险补偿有所改善，但市场对主体资质与资产流动性的要求也在提高，不能仅凭收益率抬升判断调整已经结束。转债随权益走弱，中证可转债指数下跌3.01%，含权仓位仍是固收加产品净值波动的重要来源。
资金面来看，DR007周末升至约1.39%，较前周上行6.84个基点，隔夜利率和存单收益率也有抬升，但整体资金价格仍低于年初，尚不足以认定流动性基调转向。经济数据方面，10月制造业PMI降至49.3%，产需同步放缓、建筑业订单偏弱；前三季度工业利润保持增长，行业分化和回款周期延长又说明需求修复仍不充分。
央行已公告隔夜逆回购常态化及相关工具定价调整，下周实施有助于明确短端利率坐标，但换锚不等同全面降息。新设债市非银大额赎回互换便利补充了极端情景下的支持机制，目前不能据此推断已经启用，更不能把流10 / 11动性安全网理解为对信用风险或产品净值的兜底。
往后看，需求约束与资金支持仍使债市具备配置基础，短期更需防范信用和赎回情绪的传导，不宜因一次调整转向全面悲观，也不急于博弈快速修复。利率债维持中性久期，以流动性较好的短中端作为基础仓位，长端与超长端等待资金回稳、抛压缓解后分批增配，避免在政策预期推动下集中追价。信用债继续以中高等级票息为主，利差走扩后可精选偿债来源清晰、再融资稳定且成交活跃的主体；弱资质地产、涉房平台及低流动性长久期品种仍需谨慎，不以普遍下沉承接收益。组合保留必要现金和可变现资产，控制杠杆，将转债权益弹性与纯债风险分开管理；若资金中枢持续抬升或赎回压力扩散，应先降低仓位弹性，再等待更充分的风险补偿。
