一、行情回顾
昨日，沪深两市双双收跌。截至收盘，上证综指收于3655.83点，下跌24.81点，涨跌幅为-0.67%；深成指收于11197.98点，下跌191.76点，涨跌幅为-1.68%；沪深300收于4043.93点，下跌31.78点，涨跌幅为-0.78%；创业板收于2509.43点，下跌62.64点，涨跌幅为-2.44%。两市成交19320.77亿元。大盘股强于小盘股。中证100下跌0.72%，中证500下跌1.62%。31个申万一级行业中有3个行业上涨。其中，农林牧渔、食品饮料、银行表现居前，传媒、有色金属、通信表现居后。
昨日，中债-银行间债券总财富(总值)指数下跌0.03个百分点。
昨日，欧美主要市场涨跌互现，其中，道琼斯工业平均指数下跌0.36%，纳斯达克指数下跌0.39%，标准普尔500指数下跌0.35%，道琼斯欧洲50持平0.00%。亚太主要市场涨跌互现，其中，恒生指数下跌1.26%，东京日经225指数下跌0.70%，印度孟买Sensex30指数上涨0.04%，韩国综合指数下跌0.61%。
图表：申万一级行业涨跌幅
数据来源：Wind 截止日期：2026/11/12
二、指数涨跌
图表：市场主要股指涨跌幅
数据来源：Wind 截止日期：2026/11/12
图表：主要债券指数涨跌幅
数据来源：Wind 截止日期：2026/11/12
三、新闻
英伟达CEO黄仁勋辞职，AI算力主线进入治理重估阶段
据财联社报道，11月12日英伟达董事会批准黄仁勋辞去公司总裁、首席执行官及董事职务，即刻生效。公司现任执行副总裁兼首席财务官科莱特·克雷斯出任临时CEO并继续担任CFO，直至正式继任者确定；董事会将启动新任CEO遴选程序，同时考虑内部及外部候选人。董事会还任命Harvey C. Jones担任公司首任董事会主席，Jones曾任新思科技CEO兼执行董事长。公司在公告中表示，将继续推进加速计算和AI领域业务发展，并专注于服务客户、合作伙伴、开发者及股东。
这一人事变动发生在AI算力投资强度最高的阶段，市场关注点集中在战略连续性与供应链关系能否维持。同日盘面上，英伟达盘前跌约10%，英特尔盘前跌超3%，迈威尔与美光跌超4%，周三刚因业绩强劲大涨的CoreWeave跌超10%，数据中心运营商IREN、Applied Digital与Core Scientific也悉数走低；其竞争对手则逆势走高，AMD盘前涨约4%、博通涨约3.5%，市场押注订单份额存在重新分配的可能。同期多家投行在两个交易日内密集调整英伟达目标价，花旗从285美元下调至225美元，加拿大皇家银行从330美元下调至230美元，Bernstein由400美元下调至200美元并下调评级，贝尔德更是从500美元下调至200美元，显示卖方对盈利路径的分歧明显扩大。欧洲主要股指当日多数下跌，AI产业链的调整已从个股扩散至跨市场。
点评：定价变量落在AI算力资产的治理折价，而非单季订单或毛利率。创始人长期主导技术路线与客户绑定，离任后战略节奏、定价权与供应链谈判能力面临再验证，投资者会要求更高的风险补偿来覆盖这一不确定性，直接表现为龙头估值中枢下移与波动率抬升。短期看，事件冲击主导情绪，产业链跟随回调，订单可能向二线加速器厂商分流；中期方向取决于新任CEO是否延续既定路线图以及大客户合同是否稳定，若遴选过程拖延或客户出现转投，折价将进一步扩散，反之若过渡平稳，压制会随时间收敛。债券端在风险偏好收缩阶段可获得阶段性支撑，但本轮美债收益率高位运行，持续性仍需观察。投资者可结合自身情况关注AI硬件龙头与二线加速器厂商之间相对配置价值的变化。
美欧利率分化推高美元指数至19个月高位，全球资金重定价非美货币与人民币资产
据财联社报道，11月12日美元指数一度触及102.88，创2025年4月以来最高水平，随后在持平线附近交易。此前公布的美国10月CPI环比上涨0.4%，核心CPI连续第三个月环比上涨0.3%。美联储理事沃勒表示，如果核心CPI环比涨幅达到0.3%或更高，下月加息50个基点就应纳入考虑，否则他支持加息25个基点。包括高盛在内的部分机构预计，除12月加息外，美联储还将在明年初进一步加息。
非美货币同步承压。欧元兑美元基本持平于1.1085，此前亚洲时段一度跌至1.106675，为2025年5月以来最低，本周前两个交易日累计下跌约1.3%。市场人士指出，欧洲央行很可能在12月会议后停止加息，美欧利差可能进一步扩大，法国兴业银行策略师认为，若纽约联储主席威廉姆斯支持加息50个基点或至少认为应当讨论该选项，市场就不得不继续调整利率预期，美元可能进一步走强。日元方面，美元兑日元此前一度触及159.945，为两个多月以来最高，日本负责外汇事务的最高官员三村淳警告市场参与者，现在就忘记今年夏季日本政府的汇市干预行动还为时过早。日本10月国内企业商品价格指数同比上涨7.1%，高于9月的6.8%，进一步强化了市场对日本央行近期加息的预期，日本央行审议委员浅田统一郎则反对过早加息。
点评：这一组合改变的是美元实际利率与利差预期，而不是单一通胀读数。联邦基金利率路径被上修后，美债短端收益率抬升，美元资产的相对回报改善，欧元因欧洲央行紧缩接近尾声而失去利差支撑，日元则在利差与干预预期之间形成双向波动。短期看，美元强势对新兴市场汇率与跨境资金构成压力，人民币资产的外部流动性环境偏紧，外资对A股的边际配置意愿受汇率预期约束；若周五PPI数据同样超预期或美联储官员延续鹰派表态，美元可能进一步上探，反之数据走弱则存在回吐空间。债券端，美债收益率高位叠加汇率波动，会压缩国内债券对外资的相对吸引力，但国内利率仍主要由货币政策与资金面决定。投资者可结合自身情况关注美元指数与人民币汇率联动下，境外收入占比高的板块与国内利率债之间的相对配置价值。
特朗普称无需与伊朗达成协议，霍尔木兹通行风险重新推高原油价格溢价
据财联社援引央视新闻报道，当地时间11月12日美国总统特朗普表示，美国已没有必要继续寻求与伊朗达成外交协议，并称通过谈判解决双方分歧的时代已经过去。他在社交媒体上写道，美国已经掌握了伊朗数千亿美元资金，也控制了霍尔木兹海峡。这一表态意味着白宫可能不再将与伊朗接触、推动外交谈判作为优先事项。
值得注意的是，周三曾有报道称，此前主导美国对伊外交斡旋的万斯正在考虑与一名伊朗高级安全官员举行面对面会谈，以推动结束这场战争，但美国及中东地区官员强调，相关讨论仍处于初步阶段。利用海雷发动的袭击每周至少发生六起。供应端的修复也并不顺畅，睿咨得能源首席经济学家指出，海湾地区石油出口仍较战前低20%，谈判未取得实质性突破，局势升级的政治代价虽已改变，地缘政治现实却没有变化；沙特和阿联酋等国更多利用绕开海峡的输油管道运输原油，部分船舶则关闭定位设备进行暗航，运输成本与风险同步上升。国际能源署数据显示，9月中东成品油出口量仍不足战前水平的一半，柴油等产品供应压力尤为突出，高盛预计12月布伦特和WTI原油价格将分别达到每桶105美元和94美元，并称显著的供应下行风险可能使短期风险溢价维持在较高水平。高盛进一步指出，市场将计入更高的风险溢价，以反映中东石油供应面临的下行风险、过去重大石油供应冲击的持续时间，以及许多市场参与者认为持久的外交突破难以实现的看法。
点评：本轮定价的起点是霍尔木兹海峡的通行风险溢价，而不是需求端的边际变化。外交路径收敛意味着供应中断的尾部风险难以在短期内消退，运价、保险与绕行成本抬升会持续计入原油远期曲线，并使期货曲线近端维持偏高的风险补偿。油价的上行同时抬升美国通胀预期，反过来强化加息路径，这也是金价在消息发布当天下跌的原因之一，实际利率上行对无息资产构成直接压制。短期看，事件驱动型上涨的持续性取决于海峡是否出现新的实质性供应中断，一旦外交渠道重新开启或产量恢复超预期，溢价会快速回吐。中期则需观察海湾出口恢复速度与库存在旺季前后的变化。投资者可结合自身情况关注原油及油运相关资产、以及上游资源行业盈利预期的配置价值。
中芯国际三季度产能利用率升至97.3%，成熟制程景气与扩产节奏同步抬升
据《科创板日报》报道，11月12日中芯国际发布2026年第三季度财报，前三季度实现营业收入606.18亿元，同比增长22.4%，归属于上市公司股东的净利润73.14亿元，同比增长91.6%。其中第三季度营业收入219.83亿元，同比增长28.1%，净利润28.47亿元，同比增长87.6%；按二季度净利润31.06亿元计算，三季度净利润环比下降8.35%。公司表示，业绩变动主要系晶圆销量同比增加、产能利用率上升及产品组合变动所致。
从收入结构看，消费电子之外的工业与汽车需求已成为增量的主要来源，这一变化也解释了净利润环比回落与毛利率环比改善同时出现的原因。
公司四季度指引为收入环比增长4%至6%，毛利率26%至28%。价格与股东结构两个维度同样值得跟踪，公司表示随着产能供不应求，将按照整个产业走势调整价格，优先支持产能最紧缺的部分，并与客户协商提价；联合CEO赵海军此前在业绩会上称，人工智能产生的产业推动与溢出效应将继续为集成电路制造带来广泛需求，公司正快速验证新增产能以缓解产业链紧缺，同时已看到供应链成本上升的压力向制造环节传导。股东层面，截至报告期，国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司减持约856万股。公司同时表示，将以客户需求为导向推进产能扩充，以高附加值优质产品组合构筑领先优势，增强穿越周期的经营韧性，努力实现有质量、可持续的增长。
点评：定价变量落在成熟制程产能利用率触顶后的价格弹性，而不是单季利润的环比波动。利用率逼近满产意味着供给端增量有限，公司表示将对产能最紧缺部分与客户协商提价，若落地则毛利率的改善可以延续，半导体设备与材料的国产订单节奏也会随之抬升。短期看，四季度毛利率指引回落至26%至28%，反映价格与产品组合的再平衡，利润环比下降已在市场预期之内；中期逻辑取决于消费电子以外的工业与汽车需求能否接棒，以及扩产带来的折旧压力。若下游重新走弱或提价受阻，利用率高位难以转化为盈利改善。债券与汇率层面不构成直接传导。投资者可结合自身情况关注半导体设备材料与晶圆代工环节的配置价值。
